樂(lè)視和融創(chuàng)的發(fā)布會(huì)，開(kāi)的是風(fēng)生水起啊，財(cái)經(jīng)圈、科技圈、房地產(chǎn)圈，圈圈都覺(jué)得“搞了個(gè)大新聞”，就好似長(zhǎng)久沒(méi)見(jiàn)的情侶，發(fā)現(xiàn)身邊居然有家旅店。回歸正題。發(fā)布會(huì)也好，上市公司公告也罷，新聞大家想必是讀了，看了一場(chǎng)華爾茲，雖然嫵媚卻沒(méi)什么卵用。這一部分，網(wǎng)上質(zhì)疑很多，都懷疑這錢“來(lái)路不正”。他們的猜想大概有以下幾種：1、政治意義大于經(jīng)濟(jì)意義，與含趙量什么的，有千絲萬(wàn)縷的關(guān)系；2、來(lái)自類似泰山會(huì)的某個(gè)晉商組織，晉商翹楚孫宏斌出面；√、融創(chuàng)市值才250億，卻掏出150億元，加入樂(lè)視的賊船，這不是扯蛋嗎？√、剛看了下融創(chuàng)中國(guó)的財(cái)務(wù)，半年凈利潤(rùn)才一個(gè)多億，負(fù)債也很高，怎么能拿出一百多億，明顯就是個(gè)局；認(rèn)為和政經(jīng)有關(guān)系的同學(xué)，這里我不反駁。畢竟大家也沒(méi)啥證據(jù)，很多時(shí)候，即便是分析，也多是陷入意淫的情境。要讀懂其政治意義 ，我個(gè)人認(rèn)為，還是看看近代商業(yè)歷史，特別是清末民初那段時(shí)間的政商關(guān)系。這些關(guān)系的具體情況，我相信被掩蓋成分不大。民國(guó)清末，時(shí)代不算久遠(yuǎn)，這方面，不會(huì)美化的。
同樣適用于現(xiàn)在，只不過(guò)換了人間而已。咱們說(shuō)歷史啊，不談時(shí)事。至于第二種，我想說(shuō)是會(huì)計(jì)利潤(rùn)和實(shí)際利潤(rùn)，是有區(qū)別的。經(jīng)營(yíng)企業(yè)最終，回歸到現(xiàn)金流。利潤(rùn)表示面子，企業(yè)實(shí)際過(guò)的怎么樣，還要看現(xiàn)金流的里子。融創(chuàng)投資，其實(shí)和利潤(rùn)關(guān)系不大；反而和現(xiàn)金流的狀態(tài)，密切相關(guān)。利潤(rùn)狀態(tài)，決定了別人投不投你，股民捧不捧你，說(shuō)明你市盈率吧；你的現(xiàn)金流，才是你有沒(méi)有資格，有沒(méi)有足夠的錢，去投資別人。至于后一種，個(gè)人認(rèn)為，這位朋友可能不太懂財(cái)經(jīng)。我翻了一下融創(chuàng)的財(cái)報(bào)：融創(chuàng)16年半年報(bào)顯示，公司資產(chǎn)為1545.71739億元，負(fù)債為1279.56584億元，股東權(quán)益266.15155億元。說(shuō)白了，目前融創(chuàng)的股東權(quán)益大概是266億元，市值281億元，市凈率接近1，這說(shuō)明這家企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)，不被大家看好。當(dāng)然很多人認(rèn)為，融創(chuàng)是價(jià)值投資，這里咱們不討論。你這個(gè)人，手上有錢1500元，但你欠人家1300塊，人家對(duì)你估價(jià)不超過(guò)300元的身價(jià)。你動(dòng)用150塊錢，請(qǐng)一個(gè)美女同學(xué)吃個(gè)飯，應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題吧。這個(gè)例子，只是說(shuō)明，你可以動(dòng)用的錢（資產(chǎn)）和凈資產(chǎn)的關(guān)系不大。手中可以活動(dòng)錢為1500元，我就不信，如果這時(shí)候美女同困頓潦倒，讓你請(qǐng)她吃頓飯，你還會(huì)盤算著你只有300塊錢的凈身價(jià)這種小心思。博得美人一笑，估計(jì)你即便是身無(wú)分文，或許也會(huì)找朋友借錢，來(lái)裝這個(gè)逼，發(fā)展發(fā)展，說(shuō)不定就有故事了。回到這筆投資，孫宏斌手中的籌碼，無(wú)非是融創(chuàng)，他持股比例52.96%，也就是說(shuō)，這個(gè)公司他說(shuō)了算。賬面上，這家公司的資產(chǎn)總額為1500多億元，負(fù)債1200多億元。總資產(chǎn)和總負(fù)債，在最后兩行，相減就得到凈資產(chǎn)266億元左右。賬面資產(chǎn)是這樣的，這代表孫宏斌手中有這么多可以調(diào)動(dòng)的籌碼。但有些是土地、建筑物等固定資產(chǎn)，而要投資賈躍亭的樂(lè)視，需要的是現(xiàn)金。半年財(cái)報(bào)顯示，融創(chuàng)手中有283億元的凈現(xiàn)金流。因此，融創(chuàng)在16年年中拿出150億元，問(wèn)題不大。我知道又有朋友會(huì)說(shuō)，現(xiàn)在融創(chuàng)接手聯(lián)想旗下地產(chǎn)、買金科、買恒大青島項(xiàng)目等等，花了好幾百億。
這里，我要說(shuō)明是：283億元是流量概念，是流動(dòng)錢，就是進(jìn)來(lái)的錢減去出去的錢，凈剩下來(lái)的。它不是存量概念，不是說(shuō)，你用完了283億元，你就沒(méi)錢了。那進(jìn)來(lái)的錢呢？你沒(méi)考慮吧。2016年半年報(bào)，情況是接近三百億元的正現(xiàn)金流，因此，可以進(jìn)行投資?，F(xiàn)在由于2016年年度會(huì)計(jì)報(bào)告還沒(méi)出來(lái)，我們自然只能以那時(shí)候做參考。所以投資150億元，孫宏斌還真有這個(gè)能力。這么說(shuō)吧，樂(lè)視網(wǎng)市值700億元，如果樂(lè)視網(wǎng)現(xiàn)金流有那么一個(gè)正的凈現(xiàn)金100億元，賈躍亭根本不會(huì)融資。我們來(lái)稍微分析一下這兩家公司（均為2016年半年報(bào)）：融創(chuàng)中國(guó)，港股，市值281億元，凈現(xiàn)金流量283億元，股東權(quán)益266億元；樂(lè)視網(wǎng)，創(chuàng)業(yè)板，市值709億元，凈現(xiàn)金流量3.2億元，股東權(quán)益48億元；（這里我們不討論公司成長(zhǎng)性等諸多指標(biāo)，只是簡(jiǎn)單看看現(xiàn)金流情況）
很明顯，樂(lè)視網(wǎng)太缺現(xiàn)金了，現(xiàn)金流非常容易斷裂，推廣到樂(lè)視系，情況更是如此。而融創(chuàng)有錢，有很好的現(xiàn)金流，而且非常穩(wěn)健。融創(chuàng)的錢，來(lái)源來(lái)路都很正，沒(méi)有“合規(guī)”沒(méi)問(wèn)題，也足夠?qū)O宏斌去投資。回想一下那個(gè)例子，美女手中沒(méi)活動(dòng)資金，雖然長(zhǎng)得好看，但就是沒(méi)錢，不能餓著啊。你有錢，雖然丑了點(diǎn)，但是請(qǐng)女神吃飯，估計(jì)還是愿意的。樂(lè)視系是不是美女，是不是女神，每個(gè)人都有自己的看法，這里不討論。至少，樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視致新在孫宏斌眼里，算一個(gè)“美女”，他肯掏這個(gè)錢，買這個(gè)單。當(dāng)時(shí)基于財(cái)新的有限的信息，我得出這筆錢，或許可以投入手機(jī)、體育、汽車等業(yè)務(wù)的結(jié)論。隨著后來(lái)融創(chuàng)中國(guó)的新聞公告，發(fā)現(xiàn)自己有點(diǎn)樂(lè)觀了，也忘了深思孫宏斌的商業(yè)智慧，他怎么可能讓賈躍亭套現(xiàn)呢？X教授有一篇文章《168億不夠用！樂(lè)視融資暗含苛刻條款》，觀察到這個(gè)細(xì)節(jié)：根據(jù)樂(lè)視網(wǎng)2016年3季度的季報(bào)，賈躍亭質(zhì)押的樂(lè)視網(wǎng)股票共5.71億股，占其擁有股份的83.6%。雖然本次賣出了一部分股份，導(dǎo)致他持有的股份總數(shù)由6.83億股降到了5.12億股，但是按照承諾，他在一年內(nèi)需要把質(zhì)押股份降到5.12億股的50%，也就是2.56億股。這其中的差額是5.71-2.56=3.15億股。
也就是說(shuō)，賈躍亭需要在一年內(nèi)，贖回3.15億元股份。我們隨便算一下，樂(lè)視股價(jià)停牌前，為35.8元。這還是在樂(lè)視危機(jī)發(fā)生發(fā)酵后的股價(jià)。質(zhì)押折算前，最原始價(jià)格肯定比這個(gè)高，打折率為50%。按20元每股，你也得在一年內(nèi)償還60多億元現(xiàn)金??；由于缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，這里不做估算，你就想你手中的每一份樂(lè)視股票，愿意以多少錢質(zhì)押出去。如同模型，現(xiàn)在孫宏斌入局，做了兩件事：1、套現(xiàn)給賈躍亭的錢，還掉供應(yīng)商欠款，讓甲和乙，能夠正常運(yùn)營(yíng)；2、降低了股權(quán)抵押率，因此這整個(gè)體系風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低了；整個(gè)體系，牽頭業(yè)務(wù)，還掉欠款，運(yùn)營(yíng)資金，基本恢復(fù)正常，能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)下去。要求賈躍亭降低財(cái)務(wù)杠桿，一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)，整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都降低了。但是對(duì)于樂(lè)視系的其他業(yè)務(wù)而言，由于資金周轉(zhuǎn)還是緊張，樂(lè)視手機(jī)、體育、汽車，依舊很懸。即便那些套現(xiàn)的錢，現(xiàn)在可以用，也面臨很大問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵谝荒陜?nèi)，要降低質(zhì)押率，這些錢，得還回去。更直白講：樂(lè)視系收到的錢，還掉供應(yīng)商欠款后，剩下的錢，可以臨時(shí)用一下周轉(zhuǎn)，用于手機(jī)、體育、汽車等，一年到期以后，賈躍亭必須降低股權(quán)質(zhì)押率，到時(shí)候基本就沒(méi)錢了。看似套現(xiàn)融資，孫宏斌其實(shí)算的挺細(xì)的，賈躍亭基本套現(xiàn)不了錢，供自己隨意開(kāi)銷。除此之外，還有一個(gè)需要強(qiáng)調(diào)一下：這筆錢，融到賈躍亭手中，肯定會(huì)好幾倍杠桿運(yùn)用。通俗的說(shuō)：你十塊錢，你會(huì)把它十塊錢用；但是對(duì)于他們而言，不會(huì)是這樣的，十塊錢，會(huì)當(dāng)場(chǎng)四十塊錢用。你十塊錢進(jìn)存貨，然后一個(gè)個(gè)賣；而像賈躍亭這種人，估計(jì)會(huì)把部分存貨抵押出去，貸款五塊錢，再去搞別的事情。不要單單看到那么一點(diǎn)融資，其實(shí)最后會(huì)放大好幾倍。這么說(shuō)：樂(lè)視目前這筆融資，也就是夠讓斷鏈的資金鏈，重新建立起來(lái)。但一年后，這筆資金，還得撤走，用于降低財(cái)務(wù)杠桿率。保證孫宏斌投資的樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視影業(yè)、樂(lè)視致新，相對(duì)安全。其實(shí)，這背后，就是孫宏斌給了賈躍亭一個(gè)期限，一年的期限。樂(lè)視生態(tài)，他有限支持一下，畢竟蛋糕大了，他能分一羹。但是一年后，耐心有限，成與不成，這個(gè)不論，但自己的投資籌碼必須安全，財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)必須降低。樂(lè)視生態(tài)成不成，在孫宏斌眼里，只有一年時(shí)間證明。這次融資后，樂(lè)視網(wǎng)、樂(lè)視影業(yè)，樂(lè)視致新，都將成為融創(chuàng)中國(guó)的聯(lián)營(yíng)公司。在前天那篇文章里，我提到了這些問(wèn)題，但很多人還是難以理解。這其實(shí)就是樂(lè)視此次融資，付出的代價(jià)。正常情況下，企業(yè)持股另一個(gè)企業(yè)20%——50%的股份，我們?cè)跁?huì)計(jì)上稱之為“聯(lián)營(yíng)公司”。但是會(huì)計(jì)有實(shí)質(zhì)重于形式原則（Substance Over Form Principle），規(guī)定審計(jì)師看問(wèn)題，必須回歸到具體情況，不能單單看股份。當(dāng)一個(gè)公司對(duì)另一個(gè)公司發(fā)揮重要影響，例如表現(xiàn)為：1、參加董事會(huì)或權(quán)力機(jī)構(gòu)，有自己代表；2、參加聯(lián)營(yíng)企業(yè)的各項(xiàng)重要決策，其投票表決權(quán)有重大影響；即便持股1%，我們也要將其劃分為聯(lián)營(yíng)企業(yè)。顯然，這種權(quán)利，一般情況下，是持股20%—50%才能有的啊。回到那個(gè)融資協(xié)議，本質(zhì)上，就是賈躍亭為了融資，給了孫“超級(jí)投票權(quán)”。這明顯是付出和收獲不對(duì)等的城下之盟?。?/section>說(shuō)白了，賈躍亭現(xiàn)在為了盤活樂(lè)視系，只要不奪走控制權(quán)，什么條件都會(huì)答應(yīng)?？刂茩?quán)可能是底線。
但是賈躍亭控制權(quán)因?yàn)榻o了融創(chuàng)中國(guó)聯(lián)營(yíng)企業(yè)的待遇，遭到很大削弱。這么說(shuō)吧，以前樂(lè)視系是賈躍亭一人說(shuō)了算，擁有肯定權(quán)和一票否決權(quán)；現(xiàn)在樂(lè)視網(wǎng) 、樂(lè)視致新、樂(lè)視影業(yè)，賈躍亭只有一票否決權(quán)。對(duì)這三家公司，賈躍亭一人說(shuō)了算的權(quán)利，被剝奪了。出來(lái)混，孫宏斌老江湖，畢竟經(jīng)歷豐富，幾起幾落。賈躍亭是成功保住了控制權(quán)，但遠(yuǎn)不是當(dāng)初了。 
