一、 中國(guó)金融體系的市場(chǎng)化努力值得肯定，但還是不夠

金融體系市場(chǎng)化程度不高有兩個(gè)重要的標(biāo)志：

1．利率是不是市場(chǎng)化。應(yīng)該說(shuō)實(shí)現(xiàn)了一半，還沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。很多人說(shuō)存款保險(xiǎn)制度沒(méi)有建起來(lái)，一旦利率市場(chǎng)化必會(huì)帶來(lái)深度的競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)使一大批小的商業(yè)銀行面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，讓儲(chǔ)戶面臨很大的財(cái)產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。

2．投資者與融資者不能自由選擇投融資工具。在中國(guó)，有很多人以為，金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)就是要為那些接近僵尸型的企業(yè)提供低利率貸款，而實(shí)際上不應(yīng)該是這樣。整個(gè)金融體系要提供一種便捷、多元，可以自由選擇的融資工具給資本市場(chǎng)，而不是現(xiàn)在企業(yè)的融資主體仍來(lái)自于商業(yè)銀行。尤其是小微企業(yè)融資仍非常困難，所以中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)必須進(jìn)行改革和調(diào)整。

二、可自由選擇的資產(chǎn)組合缺乏，投資市場(chǎng)受到壓抑

1．鑒于過(guò)去一段時(shí)間金融業(yè)在GDP比重上升，有人認(rèn)為中國(guó)金融自由化過(guò)了頭。而吳教授認(rèn)為，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)不提高金融化程度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)彈性就會(huì)非常弱，風(fēng)險(xiǎn)組合的能力就會(huì)變差。如果沒(méi)有金融自由化，沒(méi)有股份性金融的產(chǎn)生，就沒(méi)有金融功能的提升和效率的提高。過(guò)去以為批幾個(gè)民有銀行就認(rèn)為中國(guó)金融市場(chǎng)化大幅度提升了，實(shí)則不然。

2．其次，如何提高中國(guó)金融的證券化程度成為關(guān)鍵。無(wú)論哪個(gè)口徑，證券化金融資產(chǎn)占整個(gè)金融資產(chǎn)的比重相對(duì)比較低。從最狹義的口徑來(lái)看，我們的證券化金融市場(chǎng)也沒(méi)有超過(guò)50%。廣義來(lái)看也沒(méi)有超過(guò)30%。就股票來(lái)說(shuō)，股票類(lèi)資產(chǎn)只占15—20%，應(yīng)該說(shuō)這個(gè)比重非常低。隨著人民收入的提高，人民對(duì)于財(cái)富管理的需求大幅度提升，如果在全社會(huì)中證券化的金融資產(chǎn)比重低，就滿足不了老百姓對(duì)于財(cái)富管理的需求，這個(gè)社會(huì)就會(huì)處在一個(gè)無(wú)序狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大幅度增大。另外值得注意的是，證券金融比重低的原因在于這種制度的彈性是脆弱的，沒(méi)有吸收風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、財(cái)富管理本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)管理

金融資產(chǎn)的證券化意味著，基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化改造的同時(shí)，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始流動(dòng)起來(lái)了。

財(cái)富管理本質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)管理，就是風(fēng)險(xiǎn)的組合。尋找一個(gè)收益和風(fēng)險(xiǎn)匹配的組合，這是財(cái)富管理的本質(zhì)，如果一個(gè)社會(huì)的證券化金融資產(chǎn)比例如此之低的話，就很難完成。解決這個(gè)問(wèn)題唯一的途徑就是發(fā)展資本市場(chǎng)。發(fā)展資本市場(chǎng)是中國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略，它涉及到我們?nèi)绾螛?gòu)建未來(lái)的金融體系。現(xiàn)在全球競(jìng)爭(zhēng)最重要的平臺(tái)是金融競(jìng)爭(zhēng)，金融機(jī)制是配置的主導(dǎo)機(jī)制。而在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里我們國(guó)家發(fā)展資本市場(chǎng)實(shí)際上目標(biāo)不明確，缺乏一個(gè)清晰的正量目標(biāo)。當(dāng)然十八大以來(lái)我們漸漸認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)發(fā)展的重要性，但有時(shí)候我們也會(huì)把重要性做了過(guò)度的解讀。

四、提高中國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度。 

1．人民幣的國(guó)際化，這是中國(guó)金融國(guó)際化的先導(dǎo)。我個(gè)人認(rèn)為，人民幣沒(méi)有大幅貶值的基礎(chǔ)，不會(huì)出現(xiàn)像有些國(guó)家的貨幣危機(jī)的那種大幅度的貶值。但是決定一個(gè)國(guó)家貨幣價(jià)值的因素有短期因素、中期因素、長(zhǎng)期因素。短期因素就是這個(gè)國(guó)家對(duì)外匯的管控能力，如果中期和長(zhǎng)期的因素不改善，短期的調(diào)控手段和機(jī)制，有朝一日也會(huì)崩潰，所以短期來(lái)看，一個(gè)國(guó)家，特別像中國(guó)這樣的國(guó)家，可以影響人民幣的變化，這也符合我們貨幣政策的基本要求。中期而言，先前外幣主要是由貿(mào)易結(jié)算，后來(lái)是進(jìn)行投資，所以貿(mào)易規(guī)模和貿(mào)易的發(fā)展、貿(mào)易的結(jié)構(gòu)，這是支撐一國(guó)貨幣的中期因素。長(zhǎng)期因素就是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力和企業(yè)的創(chuàng)新能力，這應(yīng)該是決定一個(gè)國(guó)家未來(lái)貨幣價(jià)值的最重要的因素。我們現(xiàn)在正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，其中最著名的就是供給側(cè)改革，這實(shí)際上一方面是要把現(xiàn)有的存量進(jìn)行處理，優(yōu)化存量資源配置，提高供給的有效性、另一方面要推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新。供給側(cè)改革的核心就是存量調(diào)整加增量的機(jī)制創(chuàng)新，其實(shí)質(zhì)就是對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改革。

2．中國(guó)金融國(guó)際化的另外一個(gè)方面就是要構(gòu)建國(guó)際金融中心。更多是人民幣記價(jià)資產(chǎn)的配置中心、全球財(cái)富管理中心，這對(duì)中國(guó)企業(yè)的要求是非常高的，對(duì)中國(guó)法制的要求也非常高，要求中國(guó)社會(huì)法制化程度大幅度提高，透明度大幅度提高。

五、正確看待金融危機(jī)

1．美國(guó)實(shí)際上是最近20年來(lái)全球金融危機(jī)產(chǎn)生最多的國(guó)家，也是頻率最快的國(guó)家。但是美國(guó)的金融是最具有競(jìng)爭(zhēng)力的。所以

金融危機(jī)無(wú)非是4種形態(tài)的組合：

1）貨幣危機(jī)；

2）全面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)；

3）銀行危機(jī)；

4）股市危機(jī)。

2．中國(guó)會(huì)出現(xiàn)什么情況？現(xiàn)在很多人都急著把人民幣換成美元，這樣會(huì)加速人民幣的貶值。人民幣的預(yù)期很重要，我也相信中國(guó)的商業(yè)銀行至少在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里不會(huì)出現(xiàn)銀行危機(jī)，至于一些小的金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)吧。因?yàn)橹袊?guó)商業(yè)銀行的各項(xiàng)指標(biāo)還是完備狀態(tài)，它的存款準(zhǔn)備金全球最高了。這和中國(guó)的貨幣形成機(jī)制有關(guān)系，因?yàn)橹袊?guó)貨幣形成機(jī)制多數(shù)都是通過(guò)外匯儲(chǔ)備的債款來(lái)形成中國(guó)的貨幣的，所以就會(huì)形成非常高的存款準(zhǔn)備金。這就給它提出了安全的保障。中國(guó)也是嚴(yán)格按照巴塞爾協(xié)議執(zhí)行各項(xiàng)準(zhǔn)則，特別是資本充足率，以及展開(kāi)的各種比例的限制。雖然中國(guó)的商業(yè)銀行利率進(jìn)入到個(gè)位數(shù)甚至是零增長(zhǎng)，但是總的來(lái)說(shuō)還是比較穩(wěn)健的，所以我相信中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)這個(gè)情況。

六、未來(lái)如何配制資產(chǎn)

1．大宗商品如果作為衍生品出現(xiàn)，作為對(duì)沖是沒(méi)有問(wèn)題的，但是作為財(cái)富管理，我覺(jué)得還是有點(diǎn)猶豫的，雖然也是一種投資方式，但是我不提倡散戶去投資。未來(lái)的大宗商品，應(yīng)該說(shuō)再往上走的趨勢(shì)比較明確，主要是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的上升趨勢(shì)。

2．如果這個(gè)社會(huì)把主要的投資都放在配置房子上，只能說(shuō)明這個(gè)國(guó)家的金融體系落后，而且也會(huì)帶來(lái)巨大的危機(jī)。我研究了近100年來(lái)美國(guó)市場(chǎng)的資產(chǎn)收益率，房子還是相對(duì)靠后的，這可能和文化有關(guān)系，中國(guó)人喜歡炒房子，現(xiàn)在把它當(dāng)做金融產(chǎn)品來(lái)炒，這是比較特殊的。按照規(guī)律來(lái)看，權(quán)益類(lèi)的資產(chǎn)其實(shí)收益率才是最好的，100年的數(shù)據(jù)都可以拿來(lái)驗(yàn)證，道瓊斯100年的指數(shù)看看就知道了，非常的清楚。