2016年，股票市場延續(xù)了2015年年中高點(diǎn)回落后的頹勢，全年上證指數(shù)跌幅達(dá)12.3%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是跌幅高達(dá)27.7%。回顧2016年，全年財(cái)經(jīng)事件頻發(fā)，國際上有美元加息進(jìn)程一波三折、英國脫歐、美國新總統(tǒng)當(dāng)選等多項(xiàng)“黑天鵝”事件，國內(nèi)亦有人民幣匯率受到貶值壓力、銀行理財(cái)規(guī)?？焖倥蛎?、房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲引致嚴(yán)格限購等等。

　　總體而言，2016年股票市場受流動性環(huán)境邊際上趨緊，資金利率水平逐步上升的影響，整體估值水平仍處于收縮通道中。尤其是前幾年牛市中估值膨脹較明顯的中小市值股票，在2016年全年持續(xù)承壓。實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，雖然總需求不振的現(xiàn)象依然困擾全球，但庫存周期的波動亦使得國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)階段性溫和復(fù)蘇。在2016年，低估值的藍(lán)籌板塊表現(xiàn)相對穩(wěn)健，高估值的成長股板塊估值繼續(xù)收縮，股價(jià)表現(xiàn)疲軟。

　　展望未來，我們對2017年的市場抱有正面期望。

　　一方面，我們認(rèn)為中國宏觀經(jīng)濟(jì)的韌性可能超出市場普遍預(yù)期。房地產(chǎn)商在本輪市場繁榮期間保持了相對謹(jǐn)慎的擴(kuò)張速度，拿地和開工相較于銷售而言出現(xiàn)明顯裂口，貨幣資金占總資產(chǎn)的比例達(dá)到2010年調(diào)控以來的新高。企業(yè)投資行為趨于理性，使得未來一個階段的實(shí)體經(jīng)濟(jì)受房地產(chǎn)調(diào)控的影響亦可能優(yōu)于悲觀者的預(yù)期。制造業(yè)企業(yè)在經(jīng)歷了14年以來的主動去杠桿之后，其投入資本的回報(bào)率在16年下半年開始超過央行公布的企業(yè)加權(quán)平均融資成本，這使得制造業(yè)投資會出現(xiàn)階段性回暖，企業(yè)盈利仍將維持一段時(shí)間的復(fù)蘇。

　　另一方面，由于美國新政府的政策實(shí)施具有一定的不確定性，目前還難以準(zhǔn)確預(yù)期，需要密切觀察新總統(tǒng)上臺后如何實(shí)施其執(zhí)政綱領(lǐng)。

　　全球過去5-7年寬松的流動性背景很有可能在2017年發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，2016年下半年以來，我們觀察到主要市場的利率水平都出現(xiàn)比較明顯的回升，國內(nèi)的10年期國債收益率上行超過50bps.

　　在這種估值中樞整體下行且企業(yè)盈利持續(xù)上行的背景下，我們認(rèn)為2017年的股票市場會越來越多地受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，一方面我們需要關(guān)注順周期且盈利大幅增長的相關(guān)行業(yè)，供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)使得部分產(chǎn)品價(jià)格波動幅度較大；另一方面，我們可以關(guān)注穩(wěn)定成長的領(lǐng)域，這里既包括受益于需求升級的消費(fèi)品企業(yè)，也包括新興行業(yè)中市場份額不斷擴(kuò)大的龍頭企業(yè)。

　　2017年，隨著庫存周期逐步運(yùn)行到補(bǔ)庫的中后期階段，市場對于經(jīng)濟(jì)走勢的分歧也將變大，疊加上國外的眾多不確定因素，我們認(rèn)為A股市場波動可能加大。

　　(作者為華夏基金副總經(jīng)理陽琨)