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動(dòng)量投資，是最為常見的量化投資策略之一。動(dòng)量投資策略的應(yīng)用涵蓋多個(gè)金融市場(chǎng)，不僅限于股票市場(chǎng)，在期貨，外匯等市場(chǎng)上也很多見。今天這篇文章，就來向大家介紹一下這種投資策略。 即使是一個(gè)金融門外漢，應(yīng)該也不難理解動(dòng)量投資的概念。簡(jiǎn)而言之，動(dòng)量投資就是“追漲殺跌”，買那些漲的厲害的，賣那些跌的厲害的。 舉例來說，目前中國(guó)A股有3000多支股票。我們可以根據(jù)這些股票在過去一年的價(jià)格變化將它們排序，從第1名排到第3000名。排在最上面的，是那些過去一年價(jià)格上漲幅度最大的股票。而排在最下面的，則是那些價(jià)格下跌幅度最大的公司股票。然后我們規(guī)定，購(gòu)買排名最靠前的5%的股票（約150支股票），賣空排名最殿后的5%的股票，這就是一種最簡(jiǎn)單的動(dòng)量投資模型。（當(dāng)然，目前國(guó)內(nèi)A股沒有賣空機(jī)制，因此我們只能執(zhí)行上述策略的前一半。） 基于“動(dòng)量”原理的投資策略，絕不局限于上面提到的股票買賣模型。經(jīng)過過去多年的研究發(fā)展和積累，很多量化交易公司都擁有非常復(fù)雜的動(dòng)量交易模型。比如我們可以比較不同商品期貨之間的價(jià)格動(dòng)量，然后挑選購(gòu)買“強(qiáng)動(dòng)量”期貨，賣空“弱動(dòng)量”期貨。或者我們可以將某一股票或者指數(shù)期貨和其歷史平均價(jià)格進(jìn)行比較，在其價(jià)格動(dòng)量超過某個(gè)水平線時(shí)進(jìn)行交易操作。 這樣“簡(jiǎn)單粗暴”的動(dòng)量投資策略為什么能湊效？這是一個(gè)久富爭(zhēng)議的問題，至今尚沒有定論。美國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，有效市場(chǎng)理論的奠基人尤金法碼曾經(jīng)說過：動(dòng)量是一種市場(chǎng)反?，F(xiàn)象（MarketAnomaly）。在過去幾年表現(xiàn)差勁的股票，接下來的表現(xiàn)也會(huì)繼續(xù)讓人失望。而過去幾年表現(xiàn)搶眼的股票，則會(huì)繼續(xù)其強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。 法碼提出的有效市場(chǎng)理論，無法合理的解釋“好的股票表現(xiàn)更好，差的股票表現(xiàn)更差”這樣一種“慣性”現(xiàn)象，因此他將“動(dòng)量”稱為“市場(chǎng)反?，F(xiàn)象”。 有很多研究顯示，“動(dòng)量”策略可以幫助投資者獲得更高的投資回報(bào)。  在另外一篇學(xué)術(shù)論文中（Foulke,etal,2015），作者回測(cè)了美國(guó)股市1963-2014年的歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)“動(dòng)量”策略可以給予投資者每年18.8%的投資回報(bào)，比同期的市場(chǎng)平均回報(bào)（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，10.2%）更好。 既然“動(dòng)量”策略這么神奇，可以給投資者帶來更好的回報(bào)，為什么大家不都去通過“追漲殺跌”的方法來進(jìn)行投資呢？這其中可能有幾個(gè)原因。 首先，到目前為止，還沒有一套成型的學(xué)術(shù)理論可以解釋為什么“動(dòng)量”能夠帶來超額投資回報(bào)。在上文中我提到過獲得諾貝爾獎(jiǎng)的法碼教授。法碼教授在1990年代提出了股票市場(chǎng)三因子模型（Threefactormodel），將市場(chǎng)（Beta），價(jià)值（HML）和規(guī)模（SMB）列為三個(gè)可以為投資者帶來回報(bào)的因子。這個(gè)三因子模型（后來被擴(kuò)展到五因子模型）和法碼教授在70年代提出的“有效市場(chǎng)模型”是一致的。即在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，沒有免費(fèi)午餐，要想獲得更高的回報(bào)，就需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。 法碼教授對(duì)于購(gòu)買低價(jià)值股票和小市值股票能夠獲得超額回報(bào)的解釋是：這些公司的規(guī)模更小，增長(zhǎng)前景更暗淡，融資的成本更高，更容易倒閉，因此風(fēng)險(xiǎn)更大，那么從這些股票中獲得更高的投資回報(bào)也是理所當(dāng)然的。 但是這個(gè)邏輯在“動(dòng)量”投資上講不通。因?yàn)榘凑談?dòng)量的投資方法，投資者購(gòu)買的都是那些被市場(chǎng)熱捧的最貴的股票（比如谷歌，蘋果，亞馬遜等等），而賣出的則是那些被市場(chǎng)唾棄的股票。貴的股票越來越貴，便宜的股票估值越來越低，這更像是一個(gè)非理性的“瘋狂”市場(chǎng)（比如1999年時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)股票），而非一個(gè)“有效市場(chǎng)”。這也是法碼教授將“動(dòng)量”稱為“市場(chǎng)反?，F(xiàn)象”的原因所在。 當(dāng)然，如果真的要細(xì)究，我們也可以用“行為心理學(xué)”去解釋市場(chǎng)上的“動(dòng)量現(xiàn)象”。多年的行為心理研究告訴我們，人作為一種非理性的動(dòng)物，會(huì)經(jīng)常犯各種習(xí)慣性錯(cuò)誤。絕大多數(shù)人都會(huì)受到諸如“過度自信”，“羊群效應(yīng)”，“近因效應(yīng)”等行為學(xué)偏見的影響。市場(chǎng)是由我們?nèi)祟惤M成的，因此市場(chǎng)時(shí)不時(shí)體現(xiàn)出這種“非理性”現(xiàn)象也情有可原。另一位諾貝爾獎(jiǎng)得主，羅伯特席勒教授，就堅(jiān)定的支持“市場(chǎng)非理性”論。 嚴(yán)格來講，行為心理學(xué)只是提供了一種可能造成“動(dòng)量現(xiàn)象”存在的解釋。要解釋清楚為何“動(dòng)量”能像“價(jià)值”，“小規(guī)模”那樣給予投資者持續(xù)的超額回報(bào)，學(xué)術(shù)界還需要做更多的研究工作。 動(dòng)量投資策略讓很多投資者不放心的第二個(gè)原因，是其能夠提供的超額投資回報(bào)并不穩(wěn)定。  第三，用動(dòng)量策略架構(gòu)的投資組合帶有更高的波動(dòng)性。 由于動(dòng)量策略本質(zhì)上是一個(gè)“追漲殺跌”的投資策略，選的本來就是那些價(jià)格波動(dòng)高的公司，因此其內(nèi)生的投資波動(dòng)率要比其他策略高出不少。舉個(gè)例子來說，在Foulke做的美國(guó)股市1963-2014年的歷史回測(cè)中，動(dòng)量策略帶來的波動(dòng)率是每年25%左右，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年波動(dòng)率為15%左右。動(dòng)量策略如此高的波動(dòng)率，讓很多投資者都無法承受。 第四，動(dòng)量策略需要比較高的交易頻率，因此交易費(fèi)用和摩擦損失（Bid-askspread）會(huì)比較高。像動(dòng)量這樣的交易策略，在流動(dòng)性好的大型資本市場(chǎng)更加可行。而到了流動(dòng)性差，摩擦交易成本比較高的市場(chǎng)（比如新興市場(chǎng)小股票），那么高昂的交易成本可能使動(dòng)量策略行不通。 總結(jié) 動(dòng)量策略（MomentumInvesting）是被很多投資機(jī)構(gòu)研究過的一種投資方法。動(dòng)量策略的特點(diǎn)是交易頻率和成本高，策略投資組合波動(dòng)率高，施行起來需要一定的交易技能。投資者如果要考慮投資動(dòng)量策略型基金，或者自己動(dòng)手設(shè)計(jì)動(dòng)量策略，那么最好先搞清楚其獲得超額回報(bào)的原理以及可能帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。用知識(shí)武裝自己，是我們成為聰明投資者需要跨出的第一步。 希望對(duì)大家有所幫助。 |
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