基金經(jīng)理排行榜靠譜么？

每到年初，各大金融媒體便紛紛推出各種“基金排行榜”，來(lái)宣傳一下上一年金融投資界的各路英雄好漢。舉例來(lái)說(shuō)，在東方財(cái)富網(wǎng)公布的榜單上，有權(quán)益類基金經(jīng)理50強(qiáng)，債券型基金經(jīng)理賺錢30強(qiáng)，三年期基金經(jīng)理40強(qiáng)等等各種排名。

問(wèn)題在于，這些榜單對(duì)于我們投資者選擇基金到底有沒(méi)有價(jià)值？順著榜單上的那些“大V”去買他們管理的基金，我們能否獲得更好的投資回報(bào)？下面這篇文章就來(lái)研究一下這個(gè)問(wèn)題。

首先和大家分享一篇專門研究這個(gè)問(wèn)題的學(xué)術(shù)論文（Clare, 2016）。在這篇文章中，作者從晨星（Morningstar）數(shù)據(jù)庫(kù)中選取了357位美國(guó)的公募基金經(jīng)理。這些基金經(jīng)理的工作就是“戰(zhàn)勝市場(chǎng)（Beating the market）”，這也是他們公司向投資者推銷宣傳時(shí)的標(biāo)語(yǔ)口號(hào)。

所有這些經(jīng)理管理基金的時(shí)間都超過(guò)十年（截止2014年12月），因此他們都是最強(qiáng)的“幸存者”。通過(guò)研究這些“最強(qiáng)基金經(jīng)理”的歷史數(shù)據(jù)，作者得出一些非常有趣的結(jié)論。

在作者對(duì)這些基金經(jīng)理扣除稅費(fèi)后的回報(bào)進(jìn)行仔細(xì)研究之后發(fā)現(xiàn)，所有這些基金經(jīng)理的平均超額回報(bào)（Excess return）僅為每年0.04%。

也就是說(shuō)，即使投資者非常幸運(yùn)的選到了這些“投資老手”，他能獲得的投資回報(bào)也只是比市場(chǎng)大盤（比如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）好上0.04%而已，基本和買一個(gè)股票指數(shù)基金ETF的回報(bào)差不多。當(dāng)然，如果投資者不幸買到那些表現(xiàn)不好，短短幾年就關(guān)門大吉的基金，那么其投資回報(bào)一定會(huì)差很多。

那么有沒(méi)有一些基金經(jīng)理的特質(zhì)，能夠幫助我們?nèi)ゴ秩【?，沙里淘金，從成千上萬(wàn)個(gè)基金經(jīng)理中提前找出那些表現(xiàn)比較好的基金經(jīng)理呢？畢竟對(duì)于我們投資者來(lái)說(shuō)，過(guò)去的業(yè)績(jī)沒(méi)有什么意義，關(guān)鍵是在我買入了該基金以后，其將來(lái)的業(yè)績(jī)會(huì)如何表現(xiàn)。

該論文的作者首先找出了一些對(duì)于基金未來(lái)的業(yè)績(jī)無(wú)關(guān)緊要的影響因素。

從上圖中我們可以看到，基金經(jīng)理的學(xué)歷對(duì)基金業(yè)績(jī)沒(méi)有影響作用?；鸾?jīng)理是否從金融專業(yè)畢業(yè)，是否從常青藤院校畢業(yè)，是否有碩士文憑和MBA文憑，這些都不重要。那些有CFA資質(zhì)的基金經(jīng)理，其管理的基金的平均回報(bào)比基準(zhǔn)好0.1%，也算不上特別顯著。

那么有哪些因素對(duì)于未來(lái)的基金表現(xiàn)有至關(guān)重要的影響呢？

該文章作者Claire發(fā)現(xiàn)，對(duì)于基金未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)能力最強(qiáng)的三個(gè)因素是：

1）基金費(fèi)用：費(fèi)用越是便宜的基金，其業(yè)績(jī)?cè)胶谩＿@個(gè)發(fā)現(xiàn)和晨星（Morningstar）做過(guò)的一個(gè)研究得出的結(jié)論類似，即基金費(fèi)用對(duì)于基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)作用比晨星自己的星級(jí)系統(tǒng)都要準(zhǔn)。

2）基金規(guī)模：基金規(guī)模越大，其業(yè)績(jī)?cè)胶?。這個(gè)發(fā)現(xiàn)有點(diǎn)爭(zhēng)議性，因?yàn)橛行┭芯堪l(fā)現(xiàn)恰恰相反，即基金的規(guī)模和業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。該研究發(fā)現(xiàn)基金越大業(yè)績(jī)?cè)胶?，可能受到“幸存者偏差（Survivorship Bias）”的影響。

3）基金策略：如果專注于價(jià)值策略（Value）或者小股票（Small Cap）策略，那么其基金的業(yè)績(jī)會(huì)更好。這個(gè)發(fā)現(xiàn)和法碼-弗蘭奇教授提出的三因子模型理論吻合。

該研究另外一個(gè)比較有趣的發(fā)現(xiàn)是，要想通過(guò)排名來(lái)預(yù)測(cè)基金經(jīng)理接下來(lái)的業(yè)績(jī)基本不可能。

舉例來(lái)說(shuō)，上圖顯示的是2005年排名最靠前的10%的基金經(jīng)理（上圖藍(lán)線）和排名最靠后的10%的基金經(jīng)理（上圖紅線）在接下來(lái)10年的回報(bào)表現(xiàn)。

我們可以看到，2005年排名最靠前的經(jīng)理們（就好像本文開頭那些XX強(qiáng)），在接下來(lái)的十年中表現(xiàn)非常一般。除了2010年他們獲得了0.5%的超額回報(bào)以外，在其他年數(shù)中基本都落后于基準(zhǔn)。而2005年排名最靠后的10%的經(jīng)理們（他們可能都在惴惴不安，害怕自己會(huì)被炒魷魚），卻在接下來(lái)的幾年中比上榜的“英雄”們表現(xiàn)更為出色。

當(dāng)然，這并不是讓我們以后只挑那些表現(xiàn)最差的基金購(gòu)買。因?yàn)槿绻覀儼褧r(shí)間維度拉長(zhǎng)到十年，無(wú)論紅線還是藍(lán)線，其表現(xiàn)都很一般。這個(gè)例子告訴我們：依靠基金排名，或者基金經(jīng)理排行榜去選基金，非常不靠譜。

在選基時(shí)，很多投資者最容易墮入的陷阱之一是根據(jù)過(guò)去短期業(yè)績(jī)（比如過(guò)去三年）來(lái)選基金。但很多證據(jù)顯示，如此“追漲殺跌”的選基方法恰恰是最錯(cuò)誤的投資方式。

比如上面這張圖顯示的是美國(guó)投資者按照“追漲殺跌”方式去選基金得到的歷史回報(bào)。上圖紅色柱子代表的是投資者每年選取過(guò)去三年表現(xiàn)最好的基金得到的歷史投資回報(bào)，而藍(lán)色柱子代表的是傻瓜型投資者購(gòu)買并持有該類別指數(shù)基金可以得到的回報(bào)。我們可以看到，在各個(gè)投資類別里（比如大型股票，中型成長(zhǎng)股票，小型價(jià)值股票等），那些去追逐“過(guò)去贏家”來(lái)購(gòu)買基金的投資者回報(bào)，都比不上一個(gè)最簡(jiǎn)單的指數(shù)基金的回報(bào)。