投資觀察：“喝酒”行情之后是否就要“吃藥”？投資觀察：“喝酒”行情之后是否就要“吃藥”？——關(guān)于醫(yī)藥、醫(yī)療行業(yè)的一點(diǎn)冷思考 閑來一坐s話投資 （2016年7月6日） 昨日順手寫了個(gè)“藥股投資”的短帖子，沒有想到“話題哥”上了雪球的@今日話題 今日話題，還得到一些網(wǎng)友、球友的好評(píng)，甚至有的還要求再細(xì)說說，呵呵。細(xì)說說就細(xì)說說，雖然在這個(gè)比較浮躁、噪雜的股市有時(shí)也難得讓人“清靜”下來寫點(diǎn)長文！ 股市中人估計(jì)是都看到了，今年以來，以貴州茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)新高為標(biāo)桿，股市上開啟了一輪白酒的復(fù)蘇行情。那么按照中國股市的過往，“喝酒”之后是不是就要“吃藥”行情呢？我想，我們投資可以比照歷史進(jìn)行一下想象，然而這種想象也當(dāng)建立在深入思考的基礎(chǔ)之上，因?yàn)闅v史可以重演，但并不會(huì)簡單重復(fù)。 醫(yī)藥、醫(yī)療行業(yè)是受政策影響比較大的行業(yè)，時(shí)下，有幾個(gè)大的政策影響不可不察。 一是省級(jí)招標(biāo)平臺(tái)。這是自2009年國家新醫(yī)改從基層啟動(dòng)以來，安徽模式向全國的推廣與復(fù)制，對(duì)于藥商、藥企而言，一個(gè)最大的壓力就是對(duì)價(jià)格的下壓。今年，福建三明醫(yī)改模式目前正向全國推廣，而其中的集中招標(biāo)也是統(tǒng)一壓價(jià)。而且，現(xiàn)在城市公立醫(yī)院改革（今年國家要推廣到200個(gè)城市，明年全國要全面鋪開），地方上還可以跨區(qū)域加入招標(biāo)平臺(tái)的聯(lián)盟，如其它省份的也可以加入“三明”模式，或者進(jìn)行省際之間的聯(lián)盟，如京津冀可以聯(lián)盟等。如此聯(lián)盟的結(jié)果，地方政府在利益的博弈上自然更具有話語權(quán)，對(duì)于一些藥企、藥商來講，其降低壓力更是不言自明。在我看來，新醫(yī)改從基層再到縣級(jí)公立醫(yī)院，再到城市公立醫(yī)院，改革的成效如何，現(xiàn)在不好統(tǒng)一評(píng)說，但是有一點(diǎn)是肯定的，那就是在藥品價(jià)格上首先向藥企、藥商們砍了一刀。 二是藥品零差率銷售。所謂藥品零差率銷售，就是在醫(yī)院取消實(shí)行多年的藥品加成15%的政策（中藥飲片除外）。通俗地講，就是醫(yī)院多少錢進(jìn)的藥，就要多少錢去賣，不再允許其中加一點(diǎn)價(jià)。如此以來，醫(yī)院便由原來的藥品利潤中心變成了藥品成本中心，而醫(yī)生過度開藥、開貴藥（想像一下，在加成15%的政策下，越是貴的藥提成的收益越多，這是小學(xué)數(shù)學(xué)題，更不要說那些灰色的開單提成了）的內(nèi)在動(dòng)力自然消失。實(shí)行藥品零差率銷售之后，醫(yī)院藥品收入的虧空部份可以由提高醫(yī)療服務(wù)價(jià)格、政府財(cái)政補(bǔ)償、醫(yī)院自身消化成本等渠道來彌補(bǔ)一些，然而對(duì)于藥企、藥商來講究竟會(huì)有多大影響，現(xiàn)我們也難以找到大的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但有一點(diǎn)，其對(duì)于藥企、藥商的影響將是十分深遠(yuǎn)的。 三是醫(yī)保支付方式改革。當(dāng)下可稱之為“三?！?，即城鎮(zhèn)職工、城鎮(zhèn)居民、新農(nóng)合，且在有的地方分屬不同的部門（人社或衛(wèi)生部門）來管理，而總的趨勢(shì)將是“三保合一”。但是不管哪個(gè)部門管理，均是政府部門，其總的政策基調(diào)便是在完善總額預(yù)算基礎(chǔ)上的總額預(yù)付制度，推進(jìn)按病種、按人頭、按服務(wù)單元等混合付費(fèi)的方式。其實(shí)說白了，醫(yī)?；鹂傤~雖然年年在增長，但在總量上也就是這么多了，醫(yī)保部門就是給你醫(yī)療單位一個(gè)總的控制預(yù)算，花超了你醫(yī)療單位自己負(fù)擔(dān)，結(jié)余了你醫(yī)療單位可以留用，進(jìn)而調(diào)動(dòng)醫(yī)療單位主動(dòng)節(jié)約成本的積極性，以保證醫(yī)保基本的總體風(fēng)險(xiǎn)可控。這從某種意義上，對(duì)藥企、藥商來講又是一刀。 四是藥品一致性評(píng)價(jià)。有關(guān)的資料表明，我國現(xiàn)已經(jīng)成為世界第二大醫(yī)藥市場，但是藥物研發(fā)水平卻無法與之匹配，這不僅表現(xiàn)在我國能夠被國際認(rèn)可的創(chuàng)新藥物極度缺乏，而且更為嚴(yán)重的是，我們?cè)诜轮迫思以兴幬锏臅r(shí)候，也遠(yuǎn)沒有在臨床療效和安全性上做到真正意義上的等效。這一點(diǎn)，甚至印度都早已走在我們國家的前面。我們國家現(xiàn)在充其量叫仿制藥大國，但是難稱仿制藥強(qiáng)國。俗話說：“話傳三遍假成真，藥方抄三遍吃死人”。所謂進(jìn)行一致性評(píng)價(jià)，說白了，就是拿仿制藥與被仿制藥進(jìn)行對(duì)比，看一看你的藥效是否一致，安全性上是否一致，這就好比拿“抄方”與“原方”對(duì)比一樣，當(dāng)然，其間的科學(xué)含量更高，工藝水平要求更嚴(yán)格等等。而這個(gè)“緊骨箍”政策一下，估計(jì)許多藥廠會(huì)死掉倒是不爭的事實(shí)（據(jù)報(bào)道，有一“嚇人”說法，將來中國幾千家藥廠要死掉一半也未可知）?？傊?，這個(gè)政策對(duì)于你、我、他來講，對(duì)于老百姓來講是大大利好，但對(duì)于藥企來講則是苦樂不均、悲喜不一的。 以上各項(xiàng)政策，是不是對(duì)于藥企、藥商來講“刀刀見血”？依我來看，就整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)來講，現(xiàn)真有點(diǎn)讓人過“嚴(yán)冬”的味道！由于美國股市的悠久歷史，以及它的成熟度較高，特別是美國股市歷史上摧生出了一大批醫(yī)藥長期牛股，因此，股市中人在提及醫(yī)藥股投資之時(shí)，多習(xí)慣性地與美國對(duì)標(biāo)，然而“橘生淮南則為橘，橘生淮北則為枳”，看問題總得要看一下實(shí)際情況，分析一下基本國情。比如，據(jù)有關(guān)研究資料，日本早就進(jìn)入老年人社會(huì)了，可是其醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展一直沒有大規(guī)模的提升，其中的主因則是政府對(duì)醫(yī)藥價(jià)格的一直打壓。中國將來會(huì)是如何情況呢？這倒反而是需要去認(rèn)真思考的。 當(dāng)然，凡事需要兩分法，甚至三分法，不可機(jī)械、教條式理解，更何況中國是一個(gè)人口13億多的人口大國，更不要說中國步入老年人社會(huì)、未富先老的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，將來醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)的這塊市場的蛋糕還是極其誘人的，其前景還是十分廣闊的。但是，正如不可能人人皆堯舜一樣，在各種政策“打壓”之下，醫(yī)藥行業(yè)就整體而言，自己認(rèn)為將來更大的可能是走出分化行情。當(dāng)然，這其中也不乏在一些細(xì)分行業(yè)、細(xì)分龍頭走出長牛股的行情。而考量我們投資者智慧的，便是如何去甄別，如何去尋找這些長牛股。 循著這個(gè)思路，按照昨日自己那個(gè)帖子所指出的“路線圖”，再進(jìn)一步分析如下： 1、國寶級(jí)的醫(yī)藥品牌 這大多在中藥類。如同仁堂、云南白藥、片仔癀、東阿阿膠、馬應(yīng)龍、白云山等等，其實(shí)它們?cè)缫炎叱隽碎L牛股行情，成為中國股市誕生以來一道十分靚麗的風(fēng)景線。這些都是老祖宗留下來的遺產(chǎn)，有的歷史比它美國歷史還要長很多，這具有深厚歷史與文化底蘊(yùn)的中藥類股，本身就構(gòu)成了自身的強(qiáng)大的護(hù)城河。而且，如果深入研究它們，還發(fā)現(xiàn)它們有一個(gè)最大的特點(diǎn)，即在研發(fā)上投入量上并不是那么“嚇人”（巴菲特、芒格之所以對(duì)醫(yī)藥股上很少投資，據(jù)說就是討厭醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入太大、而風(fēng)險(xiǎn)又大），相反，有的固守傳統(tǒng)工藝與質(zhì)量安全，則完全可以形成自己長時(shí)期的“利基”市場。 研究這類個(gè)股的特點(diǎn)，其實(shí)有點(diǎn)類似品牌消費(fèi)企業(yè)。當(dāng)然，“中醫(yī)藥黑”們，對(duì)此可以完全無視（只是看著這些中藥股個(gè)個(gè)長牛的樣子別眼饞就行）。但是，大凡信奉老祖宗留下來的這些遺產(chǎn)的投資者，信奉中醫(yī)藥完全還可以傳承與創(chuàng)新的投資者，不妨多加以研究。因?yàn)?，一個(gè)不爭的事實(shí)便是，中醫(yī)藥在治未病，即預(yù)防保健方面的作用至今還是不可替代的（一個(gè)顯而易見的事實(shí)是，中國將來如果不在預(yù)防這一塊上發(fā)力，等人病了再去醫(yī)院看病，將來的醫(yī)藥負(fù)擔(dān)將極大地消耗掉GDP的）。這個(gè)先進(jìn)的健康理念，早在《黃帝內(nèi)經(jīng)》上就明明白白的寫上了：上工治未病。這一理念可以說在科學(xué)技術(shù)已經(jīng)十分發(fā)達(dá)的今天，仍然是歷久彌新。當(dāng)然，對(duì)中醫(yī)有些“詬病”的投資者，或許對(duì)中醫(yī)藥類企業(yè)的創(chuàng)新不足耿耿于懷，確實(shí)中醫(yī)藥將來若想發(fā)揚(yáng)光大，離不開在傳承的基礎(chǔ)上的創(chuàng)新。在這方面，天士力與以嶺藥業(yè)，其實(shí)早已經(jīng)走在了前頭，甚至有一天它們要走向世界也是可以預(yù)期的。 當(dāng)然，投資于這些國寶級(jí)的藥企，遇到最大的問題是它們常常估值不低，甚至可以說“恒時(shí)高估”。比如，同仁堂就是在極端熊市之下，也少有30倍市盈率之下時(shí)，去年安邦保險(xiǎn)大概在26元左右的價(jià)位、40倍以上市盈率大手筆增持，真不知其意欲何為（國寶級(jí)企業(yè)自有國資部門控股，想當(dāng)“野蠻人”怕不那么容易的）？至于那個(gè)陳發(fā)樹，因?yàn)槭玛P(guān)云南白藥的一場官司輸了之后，仍然對(duì)云南白藥癡心不改，硬是去年在云南白藥60元左右的價(jià)位上進(jìn)行了大幅度增持。所以，我的經(jīng)驗(yàn)是，買入這種具有稀缺類國寶級(jí)個(gè)股之時(shí)，可以精明些，但也不可太精明，非得苛求到一個(gè)最低的地板價(jià)，因?yàn)楣墒猩暇魅颂?，我們差不多精明就可以了啊。更何況，可以預(yù)見的事實(shí)是，這些國寶級(jí)的企業(yè)，或許它的壽命要比我們的人生還要長的，而長壽的企業(yè)價(jià)值高，也難免估值就高點(diǎn)（永續(xù)性強(qiáng)嘛）。所以，當(dāng)市場整體低迷，它們的價(jià)格差不多合理之時(shí)，我們便自可大膽分批買入并收藏之。 2、牢牢抓住有定價(jià)權(quán)的 其實(shí)，不獨(dú)是投資醫(yī)藥類企業(yè)，在股市投資這么多年，我研究企業(yè)也可謂多矣，但是如果讓我說出最佳的企業(yè)商業(yè)模式是什么呢？其實(shí)就三個(gè)字：定價(jià)權(quán)！如果說，你投資企業(yè)不研究一家企業(yè)的定價(jià)權(quán)，我估計(jì)下多少功夫研究也是白研究，這一點(diǎn)，只要我們看一看貴州茅臺(tái)有多牛，悟性不太高的投資人也自可心知肚明。 重要的事情說三遍：投資就要牢牢地抓住定價(jià)權(quán)！ 按照這標(biāo)準(zhǔn)來衡量，遺憾的是時(shí)下中國的藥企最缺少的偏偏是“定價(jià)權(quán)”這個(gè)命根子（主要是指處方藥，相比之外，非處方藥、保健性藥品倒沒有這個(gè)局限）！不僅大多缺少，而且有時(shí)還要“受氣”，因?yàn)橛盟幍摹霸捳Z權(quán)”是在醫(yī)院、在醫(yī)生手里的，你藥企研發(fā)出個(gè)新藥，就是花再多的錢搞學(xué)術(shù)推廣、學(xué)術(shù)公關(guān)，作為醫(yī)院、醫(yī)生我不認(rèn)，你又奈我何？這一點(diǎn)，其實(shí)隨便問一下醫(yī)院業(yè)內(nèi)人士便知道，而且現(xiàn)在強(qiáng)勢(shì)一些的二級(jí)、三級(jí)醫(yī)院，對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)的應(yīng)付款，差不多至少得拖壓它半年，甚至一年的。所以，我們看到有些藥企應(yīng)收款數(shù)額較大，就不值得大驚小怪了。 在我昨日這篇小帖子下面，有一個(gè)叫作@夜雨聽風(fēng)話價(jià)值 '夜雨聽風(fēng)話價(jià)值&# 34;的球友說， “基本上醫(yī)藥投資，只能投西藥企業(yè)”。對(duì)這個(gè)觀點(diǎn)，我可不敢茍同。為什么呢？因?yàn)槲魉幋蠖嗍翘幏剿?，而處方藥的招?biāo)權(quán)在省級(jí)招標(biāo)平臺(tái)，而采用或不采用的“話語權(quán)”又在醫(yī)院、在醫(yī)生手里，除了恒瑞醫(yī)藥、華海藥業(yè)這樣少數(shù)具有很強(qiáng)創(chuàng)新能力、仿制能力的西藥企業(yè)之外，我看對(duì)于相當(dāng)多的西藥企還是當(dāng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。 再說一遍，咱不是看不起它們(當(dāng)然不排除它們中也會(huì)出牛股的），就因?yàn)樗鼈儧]有定價(jià)權(quán)，我就可以給它“一票否決”了！ 再往下延伸，如果從具有定價(jià)權(quán)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來尋找，似乎繞來繞去又離不開中藥類股了，比較典型的就是片仔癀、東阿阿膠了。如果再拓寬一點(diǎn)視野的話，那些具有獨(dú)家產(chǎn)品、創(chuàng)新產(chǎn)品的藥企，也具有某種程度上的定價(jià)權(quán)。那些具有很強(qiáng)創(chuàng)新能力的藥企，如果哪天研究出重磅產(chǎn)品投放市場，自然也值得關(guān)注。此外，血液制品由于行業(yè)門檻與供求關(guān)系緊張（有的血液制品多年處于供不應(yīng)求的局面），雖然在定價(jià)權(quán)上不明顯，但是由于是“皇帝的女兒不愁嫁”，也不失為良好的投資標(biāo)的。 3、具有平臺(tái)型公司特點(diǎn) 中央強(qiáng)力反腐以來，許多“大老虎”紛紛落馬，其實(shí)，這些“大老虎”在臺(tái)面之時(shí)，哪個(gè)不是威風(fēng)凜凜，讓人十分敬畏，然而一旦他們成為階下囚之時(shí)，面對(duì)一個(gè)普通的干警都顯得那么萎靡，甚至是十分萎瑣的樣子。何也？失去了那個(gè)權(quán)力“平臺(tái)”之故也。拿破侖說自己很偉大，似乎比阿爾卑斯山還要高，但是魯訊先生曾一語道破天機(jī)：別忘記了他身后的士兵！是的，他之所以很偉大，主要還是在于站在那個(gè)權(quán)力的平臺(tái)上。所以，人生在世什么最重要呢？我說平臺(tái)最重要。具體到企業(yè)也是如此。為什么馬云的阿里巴巴、馬化騰的騰訊那么牛，其實(shí)也是因?yàn)樗麄儤?gòu)筑了競爭對(duì)手已不容易攻破或占領(lǐng)的平臺(tái)。 平臺(tái)型公司牛是牛，但是平臺(tái)并不是那么容易構(gòu)建的。所以，那些具有線上與線下融合的平臺(tái)生態(tài)環(huán)境的公司，如自己提起過N次的康美藥業(yè)就值得關(guān)注，將來憑借著全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)與平臺(tái)型公司特點(diǎn)，完全可以說：試看天下誰能敵！當(dāng)然，現(xiàn)在線下與線上進(jìn)行融合的醫(yī)藥企業(yè)并非康美一家，有興趣的盡可去尋找。 還有一種平臺(tái)，就是公司成為投資型平臺(tái)，如復(fù)星醫(yī)藥，因?yàn)橛羞@么一個(gè)平臺(tái)，將來如果條件允許，一些具有醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)性質(zhì)的公司便可以往里裝，所以，別看因?yàn)槿ツ旯鶑V昌“出事”以來，其股價(jià)一直受到打壓，然而，當(dāng)它的醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈與產(chǎn)業(yè)閉環(huán)越來越完善之時(shí)，是不是仍然會(huì)“雄起”呢？如果讓我說實(shí)話，我判斷這是大概率事件，因?yàn)閺?fù)星正走正確的路上。 此外，還有一種平臺(tái)，這就是一家醫(yī)藥公司具有組合的系列的品種，就像海天味業(yè)一樣，因醬油而成名之后，然后繼續(xù)開發(fā)系列佐餐產(chǎn)品。如果細(xì)細(xì)挖掘，實(shí)則有些醫(yī)藥企業(yè)也具有這種平臺(tái)型特點(diǎn)，即它們可以依靠一兩種重磅品種成名之后，然后繼續(xù)開發(fā)出系列品種。這樣“子孫”眾多的公司，自然也容易走出大牛股、長牛股。 4、連鎖式服務(wù)公司 說到醫(yī)藥股，就難免令人想到醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。其實(shí)，醫(yī)藥與醫(yī)療雖然屬于不同的細(xì)分領(lǐng)域，但是它們之間又是不能完全分開家的。我說過，無論是在品牌消費(fèi)，還是醫(yī)療服務(wù)，如果發(fā)現(xiàn)連鎖式服務(wù)公司，那一定要盯緊了，因?yàn)檫@正是彼得林奇說的那種長牛股模型，因?yàn)樗梢砸粋€(gè)地方的成功，在其他地方容易進(jìn)行復(fù)制。這一點(diǎn)，其實(shí)只要看一看愛爾眼科上市以來的長牛走勢(shì)，就立馬明白了。對(duì)于這種企業(yè)，只要他們不斷地異地復(fù)制，似乎成長性就沒有大的問題，如果介入的成本較低，哪還怕什么牛熊，怕什么股災(zāi)種種，自己就盡情地享受這種“坐轎”之樂吧。類似的標(biāo)的，還有通策醫(yī)療、馬應(yīng)龍等等。 說到醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，又不得不說中國當(dāng)下的醫(yī)療服務(wù)現(xiàn)狀。由于中國的基本國情（農(nóng)村、基層占大頭），在一個(gè)相當(dāng)長的歷史時(shí)期之內(nèi)，我認(rèn)為由政府主導(dǎo)辦醫(yī)的格局仍然難以改變。雖然，國家鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入，以發(fā)揮其“鯰魚效應(yīng)”，然而，由于公立醫(yī)院有政府強(qiáng)大的信譽(yù)背書，以及人才積累等原因，因此，民營醫(yī)院在“邊緣化”行走的尷尬局面一時(shí)還難以打破。前一段魏則西事件鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，其實(shí)更加暴露了民營醫(yī)院的最大痛點(diǎn)就是人才的缺失，這更進(jìn)一步印證著自己先前的判斷：醫(yī)院建設(shè)并不是一個(gè)“有錢可以任性”的地方，因?yàn)椋f到底醫(yī)院的投入與建設(shè)（特別是綜合醫(yī)院）是一個(gè)較重資產(chǎn)、周期長、回報(bào)慢的行業(yè)，其中人才的缺乏會(huì)是一個(gè)發(fā)展的瓶頸。因此，從這一塊的業(yè)務(wù)發(fā)展來看，自己認(rèn)為當(dāng)特別關(guān)注、研究如下的公司： 一是未來的高端醫(yī)療品牌，類似于復(fù)星醫(yī)院的和睦家這樣的；二是具備專科特色的醫(yī)療服務(wù)，如兒科、婦科、精神科、康復(fù)等等；三是在醫(yī)養(yǎng)結(jié)合市場上發(fā)力的公司。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)下介入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的上市公司已經(jīng)不下三四十家。實(shí)業(yè)資本紛紛進(jìn)入，意味著什么呢？這意味著這也將是一座金礦，當(dāng)然未來的競爭也將更加激烈，更值得投資者細(xì)細(xì)挖掘。 按：以上所提公司，有的是自己的“利益悠關(guān)方”，即因?yàn)樽约撼钟?，難免有偏好之情。至于其間的觀點(diǎn)更是僅僅代表個(gè)人，不喜匆噴（特別是提醒中醫(yī)藥黑）。恰好昨日自己新學(xué)到一段名言，自己十分認(rèn)同，抄寫在此，與眾讀者共勉：“走過很多路，看過很多風(fēng)景，最大的收獲不是炫耀，而是從心底接受了這個(gè)多樣化的世界和理解不同的人生觀?！?br> 本人原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載、復(fù)制要注明作者。 欣聞雪球已開辟打賞功能，于是自己昨日立馬進(jìn)行了實(shí)名認(rèn)證，也增加了點(diǎn)作文的原動(dòng)力，萬一要是碰到慷慨的弄到個(gè)賞錢呢。 ![[俏皮]](http://image103.360doc.com/DownloadImg/2017/02/2416/92254994_1.png "[俏皮]") 股市投資嘛，講究的就是“討飯的牽著個(gè)猴——圖樂呵”！特別是熊市之中更要有這種革命的樂觀主義精神，所以，有錢的可以給個(gè)賞錢，無錢的也可以捧個(gè)人場！在此，先謝過了！@今日話題 |
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