目前市場上為企業(yè)估值的方法，總體上講主要有三種，一是根據(jù)企業(yè)的盈利能力（PE），二是根據(jù)企業(yè)的凈資產(chǎn)（PB），三是根據(jù)企業(yè)的成長性（PEG）。

PEG的估值方法，很多重要的參數(shù)都是預(yù)期，比如很多高大上人士口中經(jīng)常念叨的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，任何一個參數(shù)的變動，都能帶來最后計算結(jié)果的顯著差異。沒有對行業(yè)、企業(yè)的深刻理解，一般人真用不了。所以雖然股神巴菲特常用這個公式為自己的投資決策作輔導(dǎo)，但我們還沒有看到它放之四海而皆準(zhǔn)的立竿見影之效。事實上，想依靠一個很多參數(shù)都建立在預(yù)期基礎(chǔ)上的公式來“一招鮮吃遍天”，本身就是一件異想天開的事兒。投資決策是一個很復(fù)雜的系統(tǒng)。我們需要公式，但我們不能單純地依賴公式。再加上我對自己普通投資者的身份定位，自感能力有限，所以對PEG公式，以及現(xiàn)金流折現(xiàn)公式，我了解，也參考，但常常多帶疑問。直說吧，這種估值方式，不是我的主要方式。

當(dāng)然，說這話，我沒有嘲笑熱愛這種估值方式朋友的意思。我只是表達我自己的觀點。不喜勿噴。

以凈資產(chǎn)為企業(yè)估值，有優(yōu)點，也有缺點。優(yōu)點是當(dāng)企業(yè)的市值明顯低于凈資產(chǎn)時，從買賣資產(chǎn)的角度，投資決策的傾向性很有可能是一目了然的。從A股的實操角度看，歷史上以低于凈資產(chǎn)的價格買入股票，只要能堅持到底，幾乎沒有虧錢的。熊市漫漫，PB越熬越低，牛市乍現(xiàn)，市場首先有消滅這些低市盈、低市凈、低價格股票的沖動。因為韭菜來了嘛，對股市完全一無所知的大媽們來了嘛，她們在菜市場上培養(yǎng)出的愛買便宜貨的天性決定了這種大水漫灌式的價格哄抬現(xiàn)象每每宿命般地發(fā)生。但是，以凈資產(chǎn)為企業(yè)估值，在當(dāng)今中國會計制度下，有一個巨大的陷阱——就是企業(yè)的估值，常常被我們低估。

為什么會這樣呢？

主要原因有兩點：一是中國的企業(yè)凈資產(chǎn)，只包含物的內(nèi)容。說簡單點，就是那些看得見的東西、摸得著的、有形的東西才被計算在資產(chǎn)范圍內(nèi)，而那些無形的、摸不著的、看不見的東西，則是不會體現(xiàn)在財務(wù)報表中的。前者，比如廠房、機器、原材料等等；后者比如商標(biāo)、商譽、專利、特許經(jīng)營權(quán)、人力資源，甚至包括渠道、人脈關(guān)系等社會資源。二是哪怕體現(xiàn)在財務(wù)報表中的看得見的“物”的資源，在現(xiàn)行財務(wù)制度下，也有被低估、甚至是被大幅低估的可能。比如，建廠時我花2億元建了一棟大樓，那么我的凈資產(chǎn)項下，初始會包括進這2億元的大棟，此后每年通過折舊的方式，對大樓這棟凈資產(chǎn)進行減值。而實際上，這些年，這棟大樓的實際價值是上升的，甚至不但是上升的，還上升了好幾倍。但財務(wù)報表上，卻體現(xiàn)出凈資產(chǎn)不斷下降的局面。你看，這時用PB為企業(yè)估值，是不是被低估?。?/p>

我最近常提到的國投電力，就是一個凈資產(chǎn)被嚴(yán)重低估的典型。眾所周知，國投電力一半的營收來自于雅礱江水電站，而雅礱江水電站最重要的一項資產(chǎn)就是雅礱江大壩。這道大壩實際可以至少使用50年，而雅礱江電站則以30年為限進行資產(chǎn)減值計提。也就是說，在不考慮增加其他投資因素的前提下，理論上講，雅礱江大壩有朝一日在財務(wù)報表上會體現(xiàn)出零資產(chǎn)的狀況，而實際上這道大壩還在實際生產(chǎn)使用中，還在為電站提供源源不斷的生產(chǎn)力、現(xiàn)金流。你看，國投電力的凈資產(chǎn)，在這種狀況下，是不是有被低估的傾向？

為了照顧投資小白的閱讀能力，在這一節(jié)中，我舉一個簡單得不能再簡單的例子作下注腳：

比如，有兩個要飯的，一樣的年齡一樣的出身一樣的體力，也都一樣的設(shè)備，就一人一條打狗棍外加一人一張破碗?？雌饋恚@兩人起點一樣，情況差不多嘛。但實際情況呢？同樣是要飯的，這兩人未來的發(fā)展途徑，極有可能會完全不同。一人腦子靈，眼里有活，嘴上會說，腿又勤快，在乞丐界人緣混得也好，哪里有婚喪嫁娶，哪里有大典開業(yè)，他就能跟得上、跑得快、要得來，慢慢地，也能吃得肥頭大耳。因為成績卓著，還在丐幫內(nèi)部獲得了提拔重用的機會。而另一個呢，笨嘴拉舌，木木呆呆，又饞又懶，喝兩口小酒就跟其他乞丐干架，要不來飯，還在幫內(nèi)混得人嫌狗臭的，過得當(dāng)然日不聊生。如果從財務(wù)報表的角度看，這兩位仁兄的凈資產(chǎn)是完全一樣的——都一棍一碗而已，但從實際的盈利能力來看呢？那真是天壤之別了。所以那個混得好的乞丐，能說、會道、眼里有活、人也勤快、還很有人緣等諸多優(yōu)點，都是被財務(wù)報表忽略了、但事實上對要飯事業(yè)有著極為重要作用的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。而這項資產(chǎn)，卻恰恰被PB估值法忽略了。

這就是我在做投資決策時，慎用而不主用凈資產(chǎn)估值法的原因。

分析來分析去，還是根據(jù)企業(yè)的盈利能力來為企業(yè)估值比較靠譜。一家企業(yè)賺了多少錢，帶來了多少現(xiàn)金流，周轉(zhuǎn)率是多少，分紅能力如何，這些指標(biāo)是相對比較客觀的、也相對比較好把握的東西。企業(yè)未來一二十年的發(fā)展前景不好預(yù)測，但未來一兩年的盈利能力卻相對好把握。對于大多數(shù)的普通投資者而言，一兩年的投資周期就不短了。一兩年后我們根據(jù)彼時情況再重新為企業(yè)體檢、定奪。好就繼續(xù)，不好就“跳槽”。

當(dāng)然，一提PE，很多人就笑了：看PE來炒股，那炒股也太簡單了吧？

嘿嘿，哥們，炒股當(dāng)然不用看PE，但投資卻一定得要看PE，況且，不是PE簡單，是你簡單，你真把PE研究透了嗎？

這方面，我以前寫過不少文章，今天不多說了。本文的主要目的是解釋我為什么喜歡用市盈率為企業(yè)估值，采取的是排除論證法——當(dāng)市場上其他估值方法都有致命傷時，也許剩下的方法就比較值得我們重視了。

想想《投資大白話》，想想“姜家雞湯”那一章節(jié)，我們應(yīng)該選擇什么樣的企業(yè)來進行投資，我們應(yīng)該選擇什么樣的方法來為企業(yè)估值，我的觀點，就已經(jīng)很明了了。

注：本文一小時前首發(fā)于“我是騰騰爸”同名公眾號——歡迎關(guān)注。