一：安全空間和能力圈法則
巴菲特聰明投資的三條腿：市場(chǎng)先生、安全空間和能力圈原理。 -市場(chǎng)先生理論。市場(chǎng)越瘋狂，價(jià)格和價(jià)值差距越大，投資的機(jī)會(huì)就越大。 -穩(wěn)定投資的奧秘濃縮成4個(gè)字：安全空間！不要一棵樹(shù)吊死 。我們要強(qiáng)調(diào)在我們買入價(jià)格上要有安全空間，如果一個(gè)普通股的價(jià)值僅僅略高于價(jià)格，那么我們不會(huì)對(duì)買入產(chǎn)生興趣。我們堅(jiān)信安全空間原則，這是成功的基石。 -能力圈教導(dǎo)投資者只考慮投資他們用少許努力就能理解的公司。堅(jiān)持做自己知道的事，堅(jiān)持做對(duì)的事情。
巴菲特認(rèn)為：1、大多數(shù)市場(chǎng)并不完全有效。2、貝塔值不能測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)，近似的正確比精確的錯(cuò)誤強(qiáng)。3、消費(fèi)者應(yīng)該把大資金投入到兩三家企業(yè)中。他熟悉這些企業(yè)，而且企業(yè)的管理層也值得信賴。當(dāng)投資過(guò)于分散，風(fēng)險(xiǎn)就上升了。
如果你一開(kāi)始就確實(shí)取得了成功，那么就不必再做實(shí)驗(yàn)。對(duì)于大多數(shù)投資人來(lái)說(shuō)，重要的不是他們懂得多少，而是現(xiàn)實(shí)地明確他們不知道的東西，只要投資者避免犯大錯(cuò)誤，那么他或她只需要做對(duì)幾件事。（陳軒點(diǎn)評(píng)：我屢次發(fā)現(xiàn)：最懂管理的其實(shí)是金融人，可能是因?yàn)樯虡I(yè)中金融最宏觀，因?yàn)榻嵌雀咚詫?duì)管理形成降維洞穿，因此思考更加深刻）。無(wú)論天資或努力有多大，一些事僅僅是需要時(shí)間，你不可能讓9位婦女懷孕而在一個(gè)月里生出孩子。巋然不動(dòng)是聰明之舉。 巴菲特偏愛(ài)不可能經(jīng)歷重大變化的公司和行業(yè)。你只需要以合情合理的價(jià)格，收購(gòu)有出色的經(jīng)濟(jì)狀況和能干的、誠(chéng)實(shí)的管理人員的公司。之后，你只需要監(jiān)控這些質(zhì)量是否得到維護(hù)即可。他聲稱：“如果我們擁有管理優(yōu)秀的杰出公司的股票，我們喜愛(ài)的持股期是永遠(yuǎn)”。出售一家不僅可以理解其業(yè)務(wù)而且業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異的公司是愚蠢的，那種商業(yè)上的利益通常難以替代。 巴菲特認(rèn)為：成果不是總體規(guī)劃，而是出自集中投資。通過(guò)專注有顯著經(jīng)濟(jì)特征并由一流經(jīng)營(yíng)管理的公司來(lái)配置資產(chǎn)。 巴菲特建議，選擇熟悉的行業(yè)，投資可信任的管理層。近似的正確比精確的錯(cuò)誤要強(qiáng)10000倍。每一位投資者都會(huì)犯錯(cuò)誤。但是通過(guò)將自己限制在相對(duì)較少、易于理解的行業(yè)中，一個(gè)聰明伶俐、見(jiàn)多識(shí)廣和認(rèn)真刻苦的人就可以以相當(dāng)?shù)木扰袛嗤顿Y風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)視力平平的人為什么要在干草堆里找繡花針呢？當(dāng)愚蠢的錢認(rèn)識(shí)到其局限性之后，就變聰明了！ 時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，平庸企業(yè)的敵人：我們同意社會(huì)將被技術(shù)公司的產(chǎn)品和服務(wù)所改變，但我們無(wú)法通過(guò)努力學(xué)習(xí)來(lái)解決。我們對(duì)技術(shù)領(lǐng)域哪一位參與者擁有真正持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)毫無(wú)洞察力。所以我們就不擁有技術(shù)股。但缺乏技術(shù)洞察力并不令我們沮喪。我們堅(jiān)持做我們理解的事情。如果我們迷路了，那也是太不留神。幸運(yùn)的是，我們將永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)在已經(jīng)立足的圈子里發(fā)達(dá)。 市場(chǎng)是一個(gè)交換位置的中心，錢從活躍的投資人流向有耐心的投資人。巴菲特認(rèn)為他沒(méi)有聰明到可以通過(guò)機(jī)敏地買賣不入流的公司的股份以獲得高額收益。巴菲特也認(rèn)為其他人也不能通過(guò)在花朵之間跳來(lái)跳去去獲得長(zhǎng)久的投資成功。將這些買賣頻繁的機(jī)構(gòu)稱為投資者，就像那些在一晚上翻云覆雨然后去訂婚的人，稱之為富有浪漫色彩一樣。發(fā)現(xiàn)偉大的公司、發(fā)現(xiàn)杰出的經(jīng)理是如此之難，為什么我們非得摒棄已經(jīng)被證明了的產(chǎn)品？ 選擇我們能夠有所了解的、有持續(xù)的和罕見(jiàn)經(jīng)濟(jì)狀況的大公司。這些公司由有能力的并且為股東著想的管理人員運(yùn)作。必須在合情合理的價(jià)格買入，而且要獲得與估計(jì)一致的業(yè)績(jī)。 -巴菲特做投資的三板斧：即首先會(huì)評(píng)估每一家公司的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特征（有良好長(zhǎng)期前景），其次要評(píng)估負(fù)責(zé)運(yùn)作公司的人的質(zhì)量（由誠(chéng)實(shí)和正直的人經(jīng)營(yíng)的），最后以合情合理的價(jià)格（有吸引力的價(jià)格）買入幾家最好的公司。長(zhǎng)期持有。 如果你不愿意擁有一家股票10年，那就甚至不要考慮擁有他10分鐘。這就是伯克希爾產(chǎn)生利潤(rùn)的方法。在歷史的長(zhǎng)河中，只有幾家企業(yè)符合這些標(biāo)準(zhǔn)，一旦看到有一家合格的，就應(yīng)當(dāng)買入相當(dāng)數(shù)量的股票。 聰明的投資并不復(fù)雜，盡管說(shuō)他容易也不現(xiàn)實(shí)。1、首先要正確評(píng)估選中的公司的能力。你不需要成為許多公司的專家，只需要能夠?qū)δ芰Ψ秶鷥?nèi)的公司估價(jià)。邊界必不可少。2、你最好對(duì)B值、有效市場(chǎng)理論、現(xiàn)代投資組合理論、期權(quán)定價(jià)或新興市場(chǎng)等一無(wú)所知。只需要知道如何評(píng)估一家公司，以及如何考慮市場(chǎng)價(jià)格。3、以理性的價(jià)格買入一家有所了解的公司的部分股權(quán)。 凱恩斯的投資者才智比得上他的思想上的才華，1934年8月15日（那年凱恩斯大叔52歲），他寫給自己的生意合伙人FC斯考特信上說(shuō)：隨著時(shí)間的流逝，我越來(lái)越確信，正確的投資方法是將大筆的錢投入到有所了解的企業(yè)以及完全信任的管理人員中。認(rèn)為一個(gè)人可以將資金分散在大量他一無(wú)所知或毫無(wú)信心的企業(yè)中就可以限制風(fēng)險(xiǎn)，完全是錯(cuò)誤的。…一個(gè)人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)絕對(duì)是有限的，因此在任何特定時(shí)間里，很少有超過(guò)2家3家的企業(yè)，我認(rèn)為值得完全信任。 巴菲特認(rèn)為：我們的態(tài)度適合我們的個(gè)性以及我們想要的生活方式。丘吉爾：你塑造你的房子，然后他們塑造你。我們知道我們希望被塑造的方式。為了這個(gè)原因，我們寧愿與我們非常喜歡和敬重的人聯(lián)手獲得回報(bào)，也不愿意與那些令人乏味或討厭人交易實(shí)現(xiàn)110%回報(bào)。巴菲特坦言：有時(shí)候成功的秘訣有個(gè)字：being there身逢其時(shí) 。 塞繆爾約翰遜說(shuō)過(guò)：一匹能數(shù)到10的馬是杰出的馬，但不是杰出的數(shù)學(xué)家。一家能在行業(yè)內(nèi)有效分配資產(chǎn)的紡織品公司是杰出的紡織品公司，但不是杰出的公司。巴菲特認(rèn)為：成功投資的關(guān)鍵在于一家好企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格比固有的企業(yè)價(jià)值大打折扣時(shí)買入其股份。投資商要把自己當(dāng)成企業(yè)分析師，不是宏觀經(jīng)濟(jì)和投資師
二、讓經(jīng)理人像所有者那樣去思考 巴菲特認(rèn)為，他和查理只干兩件事：1、吸引并留住才華橫溢的經(jīng)理。我給每一位經(jīng)理人一個(gè)簡(jiǎn)單的任務(wù)：（1、你擁有他100%的權(quán)益；2、他是世界上你和家人所擁有的，或者將要擁有的唯一財(cái)產(chǎn)；3、你至少在一個(gè)世紀(jì)內(nèi)不能出售它或兼并他。）總之是要塑造一個(gè)長(zhǎng)期的利益格局。想所有者一樣去思考公司的利益 。查理芒格90%的凈資產(chǎn)是伯克希爾的股票，巴菲特則是超過(guò)99%； 巴菲特對(duì)經(jīng)理人有三條原則：熱愛(ài)自己的公司、像所有者一樣思考，廉潔奉公并才華橫溢。巴菲特認(rèn)為：經(jīng)理是股東資本的管家。最好的經(jīng)理在進(jìn)行公司決策時(shí)能像所有者那樣思考。培養(yǎng)經(jīng)理人的管家意識(shí)，是巴菲特的治理理念。選擇能干、誠(chéng)實(shí)和勤勉的領(lǐng)導(dǎo)人，擁有一流的團(tuán)隊(duì)成員，遠(yuǎn)比設(shè)計(jì)等級(jí)制度、明確向誰(shuí)匯報(bào)、匯報(bào)什么和什么時(shí)候匯報(bào)重要的多。 我從不相信為追求家人和朋友所沒(méi)有和不需要的東西，而拿已有和需要的東西去冒險(xiǎn)。我們相信開(kāi)誠(chéng)布公對(duì)經(jīng)營(yíng)者自己也有益，在公眾場(chǎng)合誤導(dǎo)他人的CEO，最終會(huì)在私下誤導(dǎo)自己。 如果做的專業(yè)，老顧客會(huì)經(jīng)常回來(lái)消費(fèi)。但餐館不能老變化。結(jié)果將導(dǎo)致?？蛻魰烆^轉(zhuǎn)向和心懷不滿。菲爾費(fèi)雪，認(rèn)為股份公司在吸引股東時(shí)的策略，好像餐館在吸引潛在客戶時(shí)的策略一樣。一家餐館尋找的就是特定的老客人，中餐西餐快餐等。并最終得到合適的信徒。
三、選擇并長(zhǎng)期持有具有內(nèi)生價(jià)值的企業(yè) 我們偏愛(ài)那些不大可能經(jīng)歷重大變化的公司和行業(yè)。我們相信在10~20年內(nèi)存在巨大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的買賣，但它排除了我們所尋找的確定性。我們對(duì)太空搜索的態(tài)度非常相似，我們會(huì)努力鼓掌歡呼，但寧愿跳過(guò)這種旅行。 see’s與我們1972年買進(jìn)時(shí)有所不同，但人們?yōu)槭裁匆I盒裝巧克力，以及他為什么從我們這里而不是從別人那里購(gòu)買，這些原因相比see’s家族在20世紀(jì)20年代創(chuàng)建這家公司時(shí)，實(shí)際上沒(méi)有任何變化。而且，這個(gè)動(dòng)機(jī)不大可能在下一個(gè)20年甚至50年中改變。 我們尋找相似的可預(yù)測(cè)性。與可口可樂(lè)一起出售的熱情和想象力?？煽诳蓸?lè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和絕佳的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，在公眾的偏好中確立自己的位置，多年來(lái)一直保持恒定?？煽诳蓸?lè)和吉列的投資壽命極長(zhǎng)。會(huì)繼續(xù)在遍布世界的領(lǐng)域中占據(jù)主導(dǎo)地位。并且在接下來(lái)10年終會(huì)再現(xiàn)這種業(yè)績(jī)。這就是所謂的“必然如此的公司”。這種公司極其稀少。領(lǐng)導(dǎo)能力本身提供不了這種必然性。 如果收購(gòu)了糟糕的公司，忽略了盈利頗豐的根基，那么投資者的苦難經(jīng)歷將無(wú)休無(wú)止地開(kāi)始了。幾年前可樂(lè)和吉列都出現(xiàn)過(guò)這種問(wèn)題?？蓸?lè)培育小蝦，吉列鉆探石油。大多數(shù)投資人會(huì)發(fā)現(xiàn)擁有普通股最佳途徑是投資收費(fèi)低廉的指數(shù)基金。 雪茄煙蒂投資法：便宜貨終究不便宜。一是問(wèn)題不斷讓你度日如年，二是任何你得到的初始優(yōu)勢(shì)都會(huì)被低回報(bào)侵蝕。比如你用800萬(wàn)買入一家能以1000萬(wàn)出售或清算并且立即執(zhí)行的公司，那么你可以得到高額回報(bào)。但是如果這家公司在10年后才能以1000萬(wàn)賣出，并且再此期間他每年只能掙到并派發(fā)相當(dāng)于成本幾個(gè)百分點(diǎn)的紅利。那么這項(xiàng)投資就會(huì)令人大失所望。總之：以一般的價(jià)格買入不同尋常的公司，遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)以不同尋常的價(jià)格買入一般的公司。 優(yōu)秀的騎士會(huì)在好馬，而不是衰弱的老馬上充分發(fā)揮。當(dāng)以聰明才智聞名的管理人員對(duì)付以糟糕的經(jīng)濟(jì)狀況聞名的公司時(shí)，紋絲不動(dòng)的只有公司的名聲。我和查理沒(méi)有學(xué)會(huì)如何解決公司的頑疾，而是學(xué)會(huì)如何避開(kāi)他們。我們?nèi)褙炞⒂诎l(fā)現(xiàn)我們可以跨步走過(guò)的1英尺跨欄，而不是因?yàn)槲覀儷@得了越過(guò)7英尺跨欄的能力。只固守簡(jiǎn)單明了的，通常要比那些要解決困難的，利潤(rùn)要高得多。躲避巨龍而不是殺死他們，我們已經(jīng)做得夠好。 當(dāng)習(xí)慣的需要起作用時(shí)，理性會(huì)屢屢枯萎凋謝。在犯了一些錯(cuò)誤之后，我學(xué)會(huì)了只與我喜歡、信任且敬佩的人一起開(kāi)展業(yè)務(wù)。投資人如果盡量將自己與好的公司和優(yōu)秀的經(jīng)理人結(jié)合在一起，也能成就偉業(yè)。錯(cuò)過(guò)一個(gè)人能力范疇之外的大好機(jī)會(huì)不是什么罪孽。在絕大多數(shù)情況下，杠桿僅僅使事情運(yùn)動(dòng)得更快，我從來(lái)不匆匆忙忙，我們享受的過(guò)程遠(yuǎn)多于收益。以中等的價(jià)格買入上等的企業(yè)，而不是以上等的價(jià)格買入中等的企業(yè)。 ——《很毒很毒的病毒營(yíng)銷》《不奮斗，就等死》作者：陳軒
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