本文刊載于《中國(guó)金融》2017年第5期，作者系IMI學(xué)術(shù)委員、中國(guó)銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管協(xié)作部主任李文紅，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管協(xié)作部王玚。

文章指出，此次國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，全球金融治理的牽頭機(jī)構(gòu)——金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）和巴塞爾委員會(huì)（BCBS）制定和實(shí)施了一系列新的國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前快速發(fā)展的全球資管業(yè)務(wù)面臨著流動(dòng)性錯(cuò)配、投資杠桿和證券借貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，相關(guān)脆弱性可能通過(guò)金融市場(chǎng)波動(dòng)等渠道傳導(dǎo)，影響金融體系的穩(wěn)定性。金融穩(wěn)定理事會(huì)針對(duì)這些問(wèn)題提出的一系列審慎監(jiān)管建議，對(duì)我國(guó)當(dāng)前加強(qiáng)各類資管業(yè)務(wù)監(jiān)管具有重要借鑒意義。建議盡快實(shí)施金融穩(wěn)定理事會(huì)關(guān)于證券融資交易的定性和定量監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)和資管產(chǎn)品的回購(gòu)、逆回購(gòu)和證券借貸業(yè)務(wù)等證券融資交易進(jìn)行系統(tǒng)性的規(guī)范，完善折扣系數(shù)監(jiān)管要求，有效防范我國(guó)資管業(yè)務(wù)和金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的各類風(fēng)險(xiǎn)。

以下為文章全文：

此次國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，全球金融治理的牽頭機(jī)構(gòu)——金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）和巴塞爾委員會(huì)（BCBS）以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融體系穩(wěn)定為目標(biāo)，在資本、杠桿率、流動(dòng)性、影子銀行、系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管等領(lǐng)域制定和實(shí)施了一系列新的國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。在國(guó)際金融監(jiān)管制度重建工作接近完成之際，金融穩(wěn)定理事會(huì)認(rèn)識(shí)到，對(duì)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，過(guò)去側(cè)重于投資者適當(dāng)性管理的行為監(jiān)管已不足以有效防范風(fēng)險(xiǎn)，需要高度重視資管產(chǎn)品的流動(dòng)性錯(cuò)配、杠桿運(yùn)作等帶來(lái)的脆弱性及其對(duì)金融穩(wěn)定的潛在影響，并加強(qiáng)相應(yīng)的審慎監(jiān)管措施。金融穩(wěn)定理事會(huì)于2015年3月啟動(dòng)了關(guān)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管改革研究，將其作為危機(jī)后金融監(jiān)管改革的有機(jī)組成部分，并于2017年1月12日正式發(fā)布《應(yīng)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)脆弱性的政策建議》（Policy Recommendations to Address Structural Vulnerabilities from Asset Management Activities），主要針對(duì)資管業(yè)務(wù)的流動(dòng)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、杠桿風(fēng)險(xiǎn)和證券借貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了相關(guān)監(jiān)管建議。

過(guò)去10年中，全球資管業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，從2005年的53.6萬(wàn)億美元增加至2015年的76.7萬(wàn)億美元，占全球金融體系總資產(chǎn)的40%。危機(jī)后，資管業(yè)務(wù)規(guī)模曾一度大幅下降，但隨著主要經(jīng)濟(jì)體采取量化寬松政策，投資者在“負(fù)利率”環(huán)境中尋求高收益回報(bào)，大量資金又重新流回資管行業(yè)，目前全球資管規(guī)模已超過(guò)危機(jī)前的水平。金融穩(wěn)定理事會(huì)指出，當(dāng)前快速發(fā)展的全球資管業(yè)務(wù)面臨著流動(dòng)性錯(cuò)配、投資杠桿和證券借貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，相關(guān)脆弱性可能通過(guò)金融市場(chǎng)波動(dòng)等渠道傳導(dǎo)，影響金融體系的穩(wěn)定性。

資管機(jī)構(gòu)為追求高收益而不斷增加對(duì)低流動(dòng)性、低評(píng)級(jí)資產(chǎn)的配置。一旦金融市場(chǎng)承壓，資管產(chǎn)品的變現(xiàn)能力可能驟然下降。為應(yīng)對(duì)投資者的贖回壓力，資管機(jī)構(gòu)往往被迫出售流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌，進(jìn)一步形成資產(chǎn)拋售的“羊群效應(yīng)”，并可能引發(fā)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。各類資管產(chǎn)品中開放式基金的流動(dòng)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)最為顯著。

金融穩(wěn)定理事會(huì)認(rèn)為，資管機(jī)構(gòu)當(dāng)前采用的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施存在以下不足：一是日常流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施的有效性不足。未能將其他市場(chǎng)參與者行為和市場(chǎng)流動(dòng)性等因素納入監(jiān)測(cè)分析和壓力測(cè)試；對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判不夠準(zhǔn)確，往往低估資產(chǎn)變現(xiàn)的時(shí)間和難度；未合理安排所投資資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致流動(dòng)性管理效果不及預(yù)期。二是應(yīng)對(duì)大規(guī)模、突發(fā)性贖回的臨時(shí)性措施可能產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。如危機(jī)中一些資管機(jī)構(gòu)采取了設(shè)定贖回上限或暫停贖回等臨時(shí)性措施，未能有效阻止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳染，還進(jìn)一步加劇了金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。三是信息披露和監(jiān)管報(bào)送要求不夠充分，影響了投資者和監(jiān)管部門對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的分析判斷。

外部融資和衍生品交易是資管產(chǎn)品杠桿運(yùn)作的兩大渠道。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，除對(duì)沖基金等資管產(chǎn)品外，多數(shù)資管產(chǎn)品在外部融資方面受到不同程度的限制。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）指出，對(duì)沖基金是指具有不受外部融資和杠桿比例限制、投資者只能定期贖回、可投資復(fù)雜高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)等全部或部分特征的資管產(chǎn)品，并通常采用杠桿運(yùn)作來(lái)提高收益水平。目前，我國(guó)部分不受外部融資和杠桿比例限制，配置較多低流動(dòng)性、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資管計(jì)劃，實(shí)質(zhì)上已經(jīng)具有對(duì)沖基金的特征。高杠桿資管產(chǎn)品對(duì)資產(chǎn)價(jià)格高度敏感，在壓力狀態(tài)下拋售資產(chǎn)的行為容易引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格急劇下跌，進(jìn)而通過(guò)交易對(duì)手進(jìn)一步傳播風(fēng)險(xiǎn)。

金融穩(wěn)定理事會(huì)指出，針對(duì)資管機(jī)構(gòu)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管存在以下問(wèn)題：一是缺乏統(tǒng)一的資管產(chǎn)品杠桿計(jì)量方法。目前，不少國(guó)家普遍采用了“總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)”指標(biāo)，衡量資管產(chǎn)品通過(guò)外部融資形成的杠桿情況；另有部分國(guó)家研究制定了相關(guān)指標(biāo)，用以衡量資管產(chǎn)品通過(guò)衍生品交易形成的杠桿情況，但相關(guān)計(jì)量方法存在較大差異。二是缺乏統(tǒng)一的資管產(chǎn)品杠桿控制標(biāo)準(zhǔn)。不同國(guó)家和地區(qū)不僅杠桿計(jì)量方法不統(tǒng)一，而且對(duì)同一類資管產(chǎn)品的杠桿限制標(biāo)準(zhǔn)也不一致，存在一定監(jiān)管套利空間和風(fēng)險(xiǎn)隱患。三是金融機(jī)構(gòu)報(bào)送的數(shù)據(jù)和信息不充分，影響了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資管業(yè)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別、分析和監(jiān)測(cè)，無(wú)法及時(shí)采取有效的監(jiān)管措施。

證券借貸（Securities Lending）是一種證券融資交易（Securities Financing Transactions, SFT）業(yè)務(wù)。證券融資交易是指通常要求提供現(xiàn)金或證券作為抵質(zhì)押品的金融交易，包括回購(gòu)、逆回購(gòu)、證券借貸和保證金融資業(yè)務(wù)（如我國(guó)的股票交易融資業(yè)務(wù)）等。其中，證券借貸業(yè)務(wù)是指向交易對(duì)手借出證券、收到現(xiàn)金或證券質(zhì)押物的證券融通活動(dòng)，如我國(guó)銀行間市場(chǎng)的債券借貸、股票市場(chǎng)的融券和轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)等。

此次危機(jī)反映出資管產(chǎn)品的證券借貸業(yè)務(wù)存在以下風(fēng)險(xiǎn)：一是現(xiàn)金質(zhì)押品再投資的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和杠桿風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際上超過(guò)一半的證券借貸業(yè)務(wù)以現(xiàn)金作為質(zhì)押品。一些資管機(jī)構(gòu)將通過(guò)證券借貸業(yè)務(wù)獲取的現(xiàn)金質(zhì)押品再用于購(gòu)買資產(chǎn)支持證券等中長(zhǎng)期資產(chǎn)，實(shí)際上已具有流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換和杠桿風(fēng)險(xiǎn)等影子銀行特征，并缺乏相應(yīng)的資本和流動(dòng)性等審慎監(jiān)管要求，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。危機(jī)期間，隨著資產(chǎn)支持證券價(jià)格驟降，證券借貸交易的再投資業(yè)務(wù)蒙受巨額損失，導(dǎo)致合約到期時(shí)因無(wú)法返還現(xiàn)金質(zhì)押品而發(fā)生違約，并將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至交易對(duì)手和其他關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)，產(chǎn)生了嚴(yán)重的系統(tǒng)性影響。二是證券借貸業(yè)務(wù)的順周期風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張時(shí)，隨著折扣系數(shù)（haircut）的提高，資管產(chǎn)品面臨一定的質(zhì)押品追加要求，容易導(dǎo)致資產(chǎn)折價(jià)拋售，并進(jìn)一步加劇市場(chǎng)流動(dòng)性壓力。

金融穩(wěn)定理事會(huì)建議，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)正常和壓力情況下的流動(dòng)性管理，強(qiáng)化壓力測(cè)試和信息披露要求。一是進(jìn)一步強(qiáng)化日常流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)細(xì)化完善對(duì)資管產(chǎn)品的低流動(dòng)性資產(chǎn)上限、高流動(dòng)性資產(chǎn)下限、投資集中度、資產(chǎn)期限、擺動(dòng)定價(jià)、贖回費(fèi)用等日常流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施（見(jiàn)表1），降低投資資產(chǎn)期限與客戶贖回之間的錯(cuò)配程度，抑制極端情況下投資者“擠提式”的贖回沖動(dòng)。具體而言，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)要求資管機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)資管產(chǎn)品時(shí)，確?？蛻糈H回機(jī)制與產(chǎn)品投資策略和范圍相匹配。在產(chǎn)品存續(xù)期間，應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和投資者行為等變化情況，定期開展流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，相應(yīng)調(diào)整客戶贖回機(jī)制，防范流動(dòng)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

二是加強(qiáng)壓力情況下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)要求資管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步完善贖回上限、暫停贖回、隔離低流動(dòng)性資產(chǎn)、采用實(shí)物贖回等臨時(shí)性流動(dòng)性管理工具（見(jiàn)表2），明確使用條件和決策程序，并在使用過(guò)程中與投資者和監(jiān)管部門充分溝通，盡可能降低使用臨時(shí)性流動(dòng)性管理工具的障礙和負(fù)面影響。必要時(shí)，監(jiān)管部門可以強(qiáng)制要求資管機(jī)構(gòu)使用暫停贖回等臨時(shí)性措施，防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步傳播擴(kuò)散。

三是強(qiáng)化壓力測(cè)試。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步明確資管機(jī)構(gòu)壓力測(cè)試的目標(biāo)、流程、頻率及報(bào)告等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，要求資管機(jī)構(gòu)針對(duì)可能出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的情景，開展流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試。還應(yīng)充分利用壓力測(cè)試結(jié)果調(diào)整優(yōu)化資產(chǎn)配置，提前做好流動(dòng)性安排，并進(jìn)一步完善應(yīng)急預(yù)案。同時(shí)，金融穩(wěn)定理事會(huì)建議將資管機(jī)構(gòu)納入宏觀壓力測(cè)試范圍，充分反映資產(chǎn)集中拋售對(duì)金融體系穩(wěn)定的影響。

四是加強(qiáng)信息披露和監(jiān)管報(bào)告。監(jiān)管部門應(yīng)強(qiáng)化資管產(chǎn)品的信息披露和監(jiān)管報(bào)告要求，確保信息報(bào)送的質(zhì)量和頻率，充分披露資管產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況及其管理措施、資產(chǎn)組合和具體資產(chǎn)的流動(dòng)性情況、估值方法及其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的影響，以及外部融資來(lái)源等信息，使投資者和監(jiān)管部門更好地了解資管產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及其管控情況。

明確資管產(chǎn)品的杠桿水平計(jì)量方法，進(jìn)一步強(qiáng)化杠桿風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與防范。一是金融穩(wěn)定理事會(huì)要求國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織在2018年底之前研究提出全球統(tǒng)一的資管產(chǎn)品杠桿水平計(jì)量方法，反映資管產(chǎn)品通過(guò)外部融資和衍生品交易形成的杠桿程度，確保其適用于不同國(guó)家和地區(qū)的不同類型資管產(chǎn)品，并能在全球?qū)用嬗糜诟黝愘Y管產(chǎn)品之間的橫向分析比較。在統(tǒng)一的杠桿水平計(jì)量方法之外，還要研究提出更具有風(fēng)險(xiǎn)敏感性的杠桿計(jì)量方法作為補(bǔ)充，以便更全面、準(zhǔn)確地反映資管產(chǎn)品的杠桿情況。二是監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)要求資管機(jī)構(gòu)定期報(bào)送相關(guān)數(shù)據(jù)和信息，并結(jié)合使用統(tǒng)一的杠桿計(jì)量方法與更具風(fēng)險(xiǎn)敏感性的杠桿計(jì)量方法，密切監(jiān)測(cè)分析資管產(chǎn)品的杠桿水平及其變化情況，及時(shí)識(shí)別杠桿運(yùn)作激進(jìn)的資管產(chǎn)品，必要時(shí)采取監(jiān)管措施。

需要注意的是，金融穩(wěn)定理事會(huì)要求國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織研究提出的僅是統(tǒng)一的資管產(chǎn)品杠桿水平計(jì)量方法，用于杠桿風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)分析，并未要求其提出全球統(tǒng)一的資管產(chǎn)品杠桿限制標(biāo)準(zhǔn)。因此，這一杠桿計(jì)量方法與巴塞爾委員會(huì)制定的具有量化限額標(biāo)準(zhǔn)的資本、杠桿率和流動(dòng)性等合規(guī)性監(jiān)管指標(biāo)具有較大區(qū)別。

各國(guó)應(yīng)有效實(shí)施金融穩(wěn)定理事會(huì)于2013年8月和2015年11月分別發(fā)布的關(guān)于證券融資交易的定性和定量監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范現(xiàn)金質(zhì)押品再投資行為，完善折扣系數(shù)監(jiān)管要求。一是針對(duì)證券借貸業(yè)務(wù)中的現(xiàn)金質(zhì)押品再投資行為，在安全性、流動(dòng)性、集中度、投資期限、壓力測(cè)試、信息披露等方面制定最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，限制資管機(jī)構(gòu)為提高投資回報(bào)而將現(xiàn)金質(zhì)押品用于高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期限投資。特別是針對(duì)期限較短或交易對(duì)手可隨時(shí)終止的證券借貸交易，應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化再投資監(jiān)管要求，防范潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。二是針對(duì)證券融資交易的順周期效應(yīng)，完善折扣系數(shù)計(jì)量方法，并設(shè)定最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。一方面，制定折扣系數(shù)計(jì)量所涉及的樣本數(shù)據(jù)、關(guān)鍵參數(shù)設(shè)置、需考慮風(fēng)險(xiǎn)等定性標(biāo)準(zhǔn)；另一方面，制定折扣系數(shù)最低定量標(biāo)準(zhǔn)，以限制融入的資金或證券規(guī)模，降低市場(chǎng)上行時(shí)期金融機(jī)構(gòu)加大杠桿操作的沖動(dòng)，并減少市場(chǎng)波動(dòng)情況下的潛在損失。

對(duì)證券融資交易的折扣系數(shù)設(shè)定最低定量標(biāo)準(zhǔn)，是危機(jī)后金融穩(wěn)定理事會(huì)的影子銀行政策框架中針對(duì)證券融資交易的核心監(jiān)管要求。金融穩(wěn)定理事會(huì)指出，證券融資交易的折扣系數(shù)最低定量標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)強(qiáng)制適用于融入方為不受資本和流動(dòng)性監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)開展的以非政府債券為質(zhì)押品、實(shí)施非中央清算的證券融資業(yè)務(wù)。對(duì)于已接受資本和流動(dòng)性監(jiān)管的商業(yè)銀行，監(jiān)管當(dāng)局可以要求其按照最低折扣系數(shù)開展交易，也可以通過(guò)調(diào)整資本監(jiān)管框架的方式，促使其按照最低要求開展業(yè)務(wù)。目前，巴塞爾委員會(huì)正在研究如何將證券融資交易折扣系數(shù)監(jiān)管納入第三版巴塞爾協(xié)議框架。

金融穩(wěn)定理事會(huì)針對(duì)資管業(yè)務(wù)中存在的流動(dòng)性錯(cuò)配、杠桿運(yùn)作、證券借貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題提出的一系列審慎監(jiān)管建議，對(duì)我國(guó)當(dāng)前加強(qiáng)各類資管業(yè)務(wù)監(jiān)管具有重要借鑒意義。在完善我國(guó)資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)制工作中，建議充分吸收借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，提高規(guī)則制定的針對(duì)性和有效性。

首先，建議研究提出資管產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管要求，加強(qiáng)流動(dòng)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)管理。一是研究是否應(yīng)對(duì)我國(guó)資管產(chǎn)品提出低流動(dòng)性資產(chǎn)上限、高流動(dòng)性資產(chǎn)下限、投資集中度、限制期限錯(cuò)配等監(jiān)管要求，并可以考慮對(duì)投資流動(dòng)性較低的類信貸資產(chǎn)的資管產(chǎn)品提出更為嚴(yán)格的監(jiān)管要求，引導(dǎo)資管產(chǎn)品更多投向可交易、可估值的標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)。二是考慮到貨幣市場(chǎng)基金和T+0資管產(chǎn)品對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的要求更高，建議研究提出更為嚴(yán)格的流動(dòng)性管控標(biāo)準(zhǔn)。

其次，統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品杠桿比例限制，防范杠桿風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)不同資管產(chǎn)品在外部融資和杠桿水平的監(jiān)管規(guī)定方面還存在一定差異，建議在對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行合理分類的基礎(chǔ)上，對(duì)同類資管產(chǎn)品實(shí)施統(tǒng)一的杠桿比例限制。另外，除了通過(guò)外部融資進(jìn)行杠桿運(yùn)作外，一些資管產(chǎn)品還可以通過(guò)優(yōu)先劣后的結(jié)構(gòu)化安排增加杠桿水平。建議在對(duì)國(guó)內(nèi)外資管業(yè)務(wù)模式進(jìn)行比較分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究資管產(chǎn)品采用優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)安排的合理性。

最后，完善證券融資交易監(jiān)管框架，規(guī)范資管產(chǎn)品通過(guò)回購(gòu)反復(fù)加杠桿行為。近年來(lái)，回購(gòu)、逆回購(gòu)、債券借貸、融資融券等證券融資交易在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，已成為各類金融機(jī)構(gòu)和資管產(chǎn)品廣泛開展的金融業(yè)務(wù)，相關(guān)流動(dòng)性錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)需引起高度重視。如在我國(guó)債券市場(chǎng)中，一些資管產(chǎn)品通過(guò)債券質(zhì)押式回購(gòu)融入短期資金、投資期限較長(zhǎng)的債券以獲取息差收入，再通過(guò)反復(fù)回購(gòu)交易，進(jìn)一步提高收益水平。隨著市場(chǎng)融資利率上升，債券價(jià)格下跌，回購(gòu)放大倍數(shù)較高的資管產(chǎn)品“去杠桿”可能引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。這也是我國(guó)債券市場(chǎng)在2016年第四季度出現(xiàn)大幅調(diào)整的原因之一。

因此，建議盡快實(shí)施金融穩(wěn)定理事會(huì)關(guān)于證券融資交易的定性和定量監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)和資管產(chǎn)品的回購(gòu)、逆回購(gòu)和證券借貸業(yè)務(wù)等證券融資交易進(jìn)行系統(tǒng)性的規(guī)范，完善折扣系數(shù)監(jiān)管要求，有效防范我國(guó)資管業(yè)務(wù)和金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的各類風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，尤其應(yīng)規(guī)范各類資管產(chǎn)品在債券市場(chǎng)通過(guò)回購(gòu)方式反復(fù)加杠桿的行為，對(duì)資管產(chǎn)品融入資金的再投資提出限制性要求，嚴(yán)格控制融入資金的用途，防范市場(chǎng)不利變動(dòng)引發(fā)的杠桿投資風(fēng)險(xiǎn)。