業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

所屬機(jī)構(gòu)：

申萬(wàn)宏源

　　2016年全年收入增長(zhǎng)16.02%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.36%。公司2016年全年實(shí)現(xiàn)收入146.29億元，增長(zhǎng)16.02%；歸母凈利潤(rùn)28.06億元，增長(zhǎng)14.05%；扣非凈利潤(rùn)20.93億元，增長(zhǎng)26.36%；攤薄EPS1.20元，基本符合預(yù)期。利潤(rùn)分配方案擬以未分配利潤(rùn)向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣3.5元（含稅）。

　　醫(yī)藥工業(yè)增速穩(wěn)健，單抗藥物臨床順利推進(jìn)，新醫(yī)保有望推動(dòng)整體醫(yī)藥工業(yè)板塊發(fā)展。全年醫(yī)藥工業(yè)收入102.6億元（占比70%），增長(zhǎng)14.83%。剔除15年出售邯鄲制藥及16年新并購(gòu)萬(wàn)邦天成等公司的影響后，營(yíng)收較15年同口徑增長(zhǎng)16.27%。報(bào)告期內(nèi)公司共有6個(gè)單抗產(chǎn)品（10個(gè)適應(yīng)癥）獲批進(jìn)入臨床，其中重組人鼠嵌合單抗CD20注射液（有望于2017年獲批并成為公司的新重磅產(chǎn)品）和重組抗HER2人源單抗進(jìn)入III期臨床；研新藥、仿制藥、生物類(lèi)似藥及疫苗等項(xiàng)目共有173項(xiàng)。另外，17版醫(yī)保目錄調(diào)整中公司作為治療型用藥白馬企業(yè)明顯受益，有5個(gè)藥品新入選醫(yī)保目錄、3個(gè)藥品乙升甲/解限，本次新醫(yī)保將推動(dòng)次新產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展，我們預(yù)計(jì)17年制藥板塊收入端有望達(dá)到20%以上增速。

　　醫(yī)療服務(wù)全年增速超預(yù)期，核定+在建床位數(shù)超過(guò)6000張，與支付寶合作打造O2O閉環(huán)。全年醫(yī)療服務(wù)收入16.78億元（占比11%），增長(zhǎng)21.67%，全年增速超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)17年醫(yī)療服務(wù)收入有望維持20%左右的增速。公司控股的禪城、濟(jì)民、廣濟(jì)、鐘吾醫(yī)院、溫州老年病醫(yī)院等核定床位3018張，另外在建的南華附二胸心醫(yī)院、玉林廣海投資等項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)超過(guò)3000張床位數(shù)。另外，公司與支付寶簽訂協(xié)議積極開(kāi)拓醫(yī)療服務(wù)O2O商業(yè)模式。

　　醫(yī)療器械業(yè)績(jī)持續(xù)推動(dòng)，達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人手術(shù)量快速增長(zhǎng)帶動(dòng)器械銷(xiāo)量增加。全年醫(yī)療器械收入26.64億元（占比18%），增長(zhǎng)18.17%，我們預(yù)計(jì)17年醫(yī)療器械收入增速維持在17%-18%之間。16年公司代理的高端醫(yī)療設(shè)備達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人在大陸與香港地區(qū)手術(shù)量約19000臺(tái)，增長(zhǎng)54%。公司與美國(guó)IntuitiveSurgical公司成立合資公司，加大對(duì)醫(yī)療器械的投入，進(jìn)一步保證與Intuitive在達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人的代理合作，進(jìn)而拉動(dòng)耗材銷(xiāo)量增加。

　　毛利率提升4.1個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.83個(gè)百分點(diǎn)，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流提升24.75%。公司2016年全年毛利率為54.07%，提升4.1個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率43.86%，上升2.85個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用率25.32%，上升2.99個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是配合核心產(chǎn)品進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓；管理費(fèi)用率15.8%，上升0.69個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.74%，下降0.83個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.8739元，同比上升24.75%，經(jīng)營(yíng)狀況良好。

　　內(nèi)生+外延打造醫(yī)藥醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈航母，維持增持評(píng)級(jí)。公司是醫(yī)療/醫(yī)藥低估值白馬，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。受益于醫(yī)保目錄調(diào)整，我們調(diào)整17-18年EPS1.41元（原1.43元）、1.67元（原1.65元）的預(yù)測(cè)，首次預(yù)測(cè)19年EPS1.92元，增長(zhǎng)22%、18%、15%，對(duì)應(yīng)PE為20倍、17倍、15倍，維持增持評(píng)級(jí)。