大鵬一日同風(fēng)起，扶搖直上九萬(wàn)里

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華泰證券

　　16年業(yè)績(jī)超預(yù)期，17Q1業(yè)績(jī)預(yù)告大幅超預(yù)期，行業(yè)變革已顯

　　公司今日發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，16年?duì)I收68.80億元，同比增長(zhǎng)41.51%，歸母凈利潤(rùn)18.02億元，同比增長(zhǎng)10.85%，對(duì)應(yīng)16Q4歸母凈利潤(rùn)16.61億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)告17Q1歸母凈利潤(rùn)約為23-25億元，同比上升2023%-2208%，在沒有大額補(bǔ)貼的條件下，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。主要原因仍是LCD面板行業(yè)供需格局變化造成的產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，公司16Q4的凈利潤(rùn)率已經(jīng)大概率超過歷史高點(diǎn)，17Q1有增無減。在經(jīng)歷了多年慘烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與臥薪嘗膽的技術(shù)深耕之后，本土面板產(chǎn)業(yè)迎來收獲期。

　　17年全球新增產(chǎn)能有限，尺寸上漲使得產(chǎn)能捉襟見肘

　　根據(jù)我們測(cè)算，17年全球新增的8代線有3條，剔除三星L7-1，全球7-8.6代線總產(chǎn)出面積僅凈增長(zhǎng)4.1%（不考慮產(chǎn)能爬坡）。而在32寸基礎(chǔ)上面板尺寸增加1英寸，8.5代線玻璃基板可切割的面板數(shù)減少5.5%左右（不考慮非經(jīng)濟(jì)切割）。群智咨詢預(yù)計(jì)16年TV平均尺寸上漲1.6英寸（三星關(guān)閉L7-1壓制了尺寸上漲，但仍是近4年最快增速），WitsView預(yù)計(jì)17年TV平均尺寸將提升2寸（55、65寸出貨占比仍在持續(xù)提升）。我們測(cè)算，僅僅是在3月初本土面板廠下調(diào)700萬(wàn)片32寸出貨就對(duì)TV平均尺寸上漲造成0.3英寸的邊際貢獻(xiàn)，故尺寸上漲有望造成17年供給持續(xù)緊張。

　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整節(jié)奏領(lǐng)先市場(chǎng)變化，OLED替代沖擊有限

　　公司根據(jù)市場(chǎng)供需情況反饋及時(shí)調(diào)整產(chǎn)能，應(yīng)變能力突出。2016年TV面板出貨量首次擠下群創(chuàng)奪下第三名位置。在32寸供需緊張緩解之際，公司發(fā)力NB市場(chǎng)，16年出貨首次擠下LGD登上龍頭。在OLED替代沖擊顯現(xiàn)之際，公司一方面改造低世代生產(chǎn)薄膜傳感器，布局物聯(lián)網(wǎng)入口；另一方面利用8.5代線部分產(chǎn)能切割中小尺寸，利用規(guī)模效應(yīng)降低成本，增強(qiáng)LCD相對(duì)OLED的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)我們測(cè)算，手機(jī)LCD面板的出貨面積僅占到非手機(jī)面板的5.8%左右，OLED的替代沖擊本就有限，此外公司自身在OLED技術(shù)的布局領(lǐng)先，預(yù)計(jì)成都柔性O(shè)LED產(chǎn)能17Q2末便有望點(diǎn)亮。

　　堅(jiān)定執(zhí)行DSH戰(zhàn)略，志做物聯(lián)網(wǎng)、智慧醫(yī)療入口

　　公司3月23日公告簽訂京東方（成都）數(shù)字醫(yī)學(xué)中心及健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目投資合作協(xié)議。3月初公司認(rèn)購(gòu)擁有無創(chuàng)多體征檢測(cè)領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)Cnoga的23.81%股權(quán)，此前公司曾收購(gòu)北京明德醫(yī)院，與美國(guó)第五位的醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)DignityHealth簽訂合作備忘錄。由此可見，公司正在不斷強(qiáng)化實(shí)體醫(yī)院和科技資源兩大核心能力，堅(jiān)定執(zhí)行DSH戰(zhàn)略方針。

　　看好LCD產(chǎn)業(yè)格局變遷，上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)

　　根據(jù)17Q1預(yù)告，上調(diào)公司17、18年歸母凈利潤(rùn)為90.38億元、126.72億元?？紤]競(jìng)爭(zhēng)格局改善，17Q1呈現(xiàn)的高盈利能力可持續(xù)，參考電子行業(yè)400億以上市值的細(xì)分行業(yè)龍頭公司2017年21.7X的平均估值水平，給予公司17年18-20倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.63-5.14元，給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司新產(chǎn)能投產(chǎn)日期慢于預(yù)期，新興顯示技術(shù)對(duì)的替代性沖擊。