股市中人，通?？梢苑譃閮深?，一類是投資者，一類是交易者。這種分法的根據(jù)，來源于兩類人賺錢方式的不同。投資者秉承的是投資的旨意，賺的是企業(yè)成長的錢，利潤來源是企業(yè)的盈利。而交易者皈依的是投機(jī)的衣缽，賺的是市場(chǎng)的錢，利潤來源是資本利得。

本著對(duì)投機(jī)的重新認(rèn)識(shí)，我只認(rèn)為這二者在賺錢方式上有本質(zhì)的不同，并不認(rèn)為在道義上有高下之分。 從實(shí)踐上看，這兩類投資者中，都出現(xiàn)過高手。只是對(duì)普通人而言，交易的要求看似很簡單實(shí)際上賺錢很難，因?yàn)槟愕帽ＷC你比市場(chǎng)中絕大多數(shù)人都聰明才能有錢賺，畢竟是零和游戲、摸別人口袋嘛，而投資看似很難實(shí)則大巧若拙，只要找到路子，哪怕一條很簡單路子，長期呆若木雞地堅(jiān)持或機(jī)械枯燥地予以重復(fù)即可。 所以重要的是，你得先搞清哪條路子更適合你。最怕的是找不準(zhǔn)路子。比如，本來是想投資的，結(jié)果卻搞成了投機(jī)?；蛘撸∏∠喾?。什么樣的山唱什么樣的曲兒。這都是有數(shù)的。拎不清自己的身份，做不符合自己身份的事兒，做人與投資恐怕都很難成功，弄不好，可能還會(huì)非常失敗。

ＴＴＢ入市超十載，先后遭遇兩輪世紀(jì)性大股災(zāi)，經(jīng)歷大大小小小的波動(dòng)已經(jīng)不計(jì)其數(shù)，九死十生，終于清晰地把自己定位為“普通投資者”，寫了本小書，厘清了自己的投資交易系統(tǒng)，在思考、總結(jié)和完善中不斷提高自己的認(rèn)識(shí)和能力。這十余年，我最大的成就不是賺了多少錢、收益率是多少，而是我弄清了我是誰、我能干什么？ 回頭看，遭遇股災(zāi)，看似大不幸，實(shí)則大幸。

以上這一段，算是感嘆，算是引言，大家可以當(dāng)作下邊的閱讀背景資料來看待。對(duì)厭煩我羅唆的人來說，也可以當(dāng)成老鼠在磨牙——老鼠磨牙總是啃東西，對(duì)人來說是很討厭的，但對(duì)老鼠來說卻是一件不得不做的事情，因?yàn)檠篱L得太快，不磨，就會(huì)瘋掉。

好了，引言至此，我可以攤開我的底牌、報(bào)告我今天寫作的主題了——聊一聊價(jià)值投資者的致勝法寶之一，耐心、意志與時(shí)間的價(jià)值問題。

簡單地說，投資者要想成功地進(jìn)行一輪價(jià)值投資，必須要有足夠的耐心、堅(jiān)強(qiáng)的意志，然后克服掉寂寞和孤獨(dú)、懷疑和恐懼，才能與時(shí)間為伍，收獲時(shí)間的價(jià)值。 這樣講，是很簡潔明了，但是對(duì)于什么是耐心、什么是意志、什么是時(shí)間，你可能會(huì)有一個(gè)相當(dāng)模糊、甚至是相當(dāng)錯(cuò)誤的概念。比如同樣都是人，但痛感的域值卻大不相同，同樣的拳頭打在張三身上，張三毫無感覺，該吃吃該睡睡，打人者也大搖大擺，來去無憂。但打到趙四小姐身上，可能就會(huì)出血流產(chǎn)、住院就醫(yī)，搶救及時(shí)也是重傷一例，打人者弄不好要坐班房的。 所以，有些事情，說起來簡單，但要想讓你真明白，真還不簡單。 故而，我得拉開架勢(shì)，大段地講。 朋友們喜歡“有圖有真相”，喜歡數(shù)字、分析、案例，甚至喜歡代碼、結(jié)論，認(rèn)為這樣才叫“滿滿地全是干貨”——今天，索性，我就滿足大家。 ＴＴＢ也在進(jìn)化，也在努力地適應(yīng)大家——好吧，今天的主題就從兩個(gè)案例談起。

兩個(gè)長線投資的案例

一、國投電力

關(guān)注我一年以上的朋友都知道，這一年多來我對(duì)國投電力一直念念不忘，經(jīng)常會(huì)有朋友好奇地問我：ＴＴＢ啊，你為什么看中了國投電力呢？你投資國投電力的邏輯到底是什么呢？

這里，我可以作為背景交待一下了： 這只股票正式進(jìn)入我的視野是在２０１５年股災(zāi)2.0之后，當(dāng)時(shí)我認(rèn)為經(jīng)過兩輪股災(zāi)之后，市場(chǎng)上已經(jīng)有很多被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)低估的藍(lán)籌股值得投資了。所以我通過各種途徑，進(jìn)行了過濾和篩選。從股災(zāi)前最高點(diǎn)１５塊多錢，一氣下跌到７、８塊錢，最多跌幅超過６０%（最低股價(jià)曾探到５.９３元）而估值僅有７、８倍（以１５年盈利為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算）、分紅率只有３０%而股息率卻高達(dá)４%的國投電力自然進(jìn)入了我的法眼。估值低、股息高而跌幅巨大，這就是我最初發(fā)現(xiàn)和注意它的原因。注意之后就是研究，研究的方法就是跟同類企業(yè)進(jìn)行對(duì)標(biāo)處理，所以很自然地又把川投能源一并進(jìn)行了分析。在粗略的分析中，我發(fā)現(xiàn)兩股每股盈利能力、分紅能力是相仿的，而國投股價(jià)比川投便宜了整整25%！我認(rèn)為，這就是市場(chǎng)失衡的又一表現(xiàn)。所以進(jìn)一步引發(fā)了我深研的興趣。

隨著搜集相關(guān)資料和閱讀分析量的增加，最后我總結(jié)了國投深幅下跌并比川投股價(jià)低的四點(diǎn)原因:

1)15年的半拉子牛市，國、川投因超級(jí)增產(chǎn)期股價(jià)被爆炒過，回調(diào)僅是修正——這里多說一句，很多人對(duì)我的兩投糊里糊涂說嗤之以鼻，認(rèn)為這兩只股票從來沒有被糊里糊涂過，我不多說，只舉兩個(gè)數(shù)字，國投從２０１３年中的每股３元錢一氣上漲到１５年中的最高１５塊錢，兩年４倍漲幅;川投復(fù)權(quán)前價(jià)格從１３年的６、７塊錢也一氣上漲到１５年的３２塊多錢，兩年的漲幅同樣高達(dá)４倍以上，這樣的成績不叫爆炒，叫什么呢？

2)市場(chǎng)普遍不看好電力板塊，認(rèn)為增長已近天花板，尤其不看好火電，認(rèn)為是落后產(chǎn)能、過剩行業(yè);

3)國投比川投多一塊火電業(yè)務(wù)，市場(chǎng)基本上給了0估值、甚至是負(fù)估值;

4)國投在16年產(chǎn)生了一個(gè)5億元的計(jì)提損失，為多年前的一次投資失敗埋單。

關(guān)于這四點(diǎn)原因，我進(jìn)行了深入的思考，認(rèn)為都是市場(chǎng)的短期情緒，或是直接給予了錯(cuò)誤的判斷:

1)先看兩投的估值：國、川投雖被爆炒過，但經(jīng)深幅下跌后，股價(jià)已進(jìn)入低估階段。10倍市盈率，意味著10%的投資收益率，30%的分紅率即能達(dá)４%以上的股息率，從投資角度講，未來它們哪怕不再增長，僅維持當(dāng)前經(jīng)營水平，這些數(shù)據(jù)就足以吸引人。而我研究認(rèn)為，這一點(diǎn)，它們是完全能夠做到的。發(fā)電量是有保障的，吸納的問題只會(huì)越解決越好，不會(huì)越解決越差；關(guān)鍵的問題是，財(cái)報(bào)上白紙黑字的展示著未來３到５年一系列的在建產(chǎn)能。這些產(chǎn)能，比如雅礱江中流的開發(fā)，很多還都是國家戰(zhàn)略。不但能穩(wěn)定經(jīng)營，未來新產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，還會(huì)不斷擴(kuò)大它的產(chǎn)能、優(yōu)化它的經(jīng)營。

2)再看最重要的行業(yè)分析：我翻閱資料后認(rèn)為，電力行業(yè)在中國并不是夕陽產(chǎn)業(yè)，尤其水電這種清潔能源還是稀缺產(chǎn)品。與世界平均用電量相比，我國目前只是追平而已，與發(fā)達(dá)國家人均用電量相比，還有很長的路要走。我認(rèn)為我們國家的經(jīng)濟(jì)還在崛起之中，人們的生活質(zhì)量還會(huì)繼續(xù)水漲船高，我們有向發(fā)達(dá)國家靠攏的意愿和潛力。所以我判斷，與未來的國家經(jīng)濟(jì)增長相此，電力板塊頂多是短期過剩，長期還是有很大發(fā)展空間的。至于火電部分，我認(rèn)為我國能源結(jié)構(gòu)從根本上決定了，十年、二十年內(nèi)，甚至在更長時(shí)間內(nèi)，一定還得繼續(xù)充擔(dān)主要的角色。在這個(gè)問題上，市場(chǎng)中人總喜歡用道德的判斷代替價(jià)值的判斷。認(rèn)為污染的就必須馬上退出歷史舞臺(tái)——可是你一個(gè)富煤貧油總體資源匱乏而又全國人民共懷強(qiáng)國夢(mèng)、富民夢(mèng)的國度，能說拋就拋、說關(guān)就關(guān)嗎？總體上看，我們對(duì)煤炭資源的依賴，一時(shí)半會(huì)還很難改變。這就意味著火電必須在可見的將來繼續(xù)主導(dǎo)著中國的電力構(gòu)成;

3)參考上一點(diǎn)，給國投電力火電業(yè)務(wù)0估值，是可笑的，荒誕的。事實(shí)上，這塊業(yè)務(wù)至今都還是盈利的。市場(chǎng)上僅重置成本至少就得在百億以上。我們退一步講，這塊業(yè)務(wù)將來虧損過大、實(shí)在玩不下去了，把廠房拆掉，就是賣地，也不會(huì)顆粒無收吧？因此，我判斷市場(chǎng)未來必然糾錯(cuò);

4)關(guān)于5億損失的計(jì)提，更不用過于擔(dān)心了，這完全是企業(yè)的一次財(cái)務(wù)洗澡行為，只影響一個(gè)年度的財(cái)報(bào)，這是非正常損益，是短期的，并不對(duì)企業(yè)經(jīng)營有根本性影響。作為長期投資者不僅不應(yīng)懼怕這種負(fù)面因素的短期沖擊，反而應(yīng)大膽、合理利用這種沖擊帶來的股價(jià)的下挫提供的長線投資機(jī)會(huì)。

綜合以上思考，我就把國投電力確定為“股災(zāi)撿漏系列”的重中之重了。

然后，我按照《投資大白話》提供的方法對(duì)國投進(jìn)行了一番簡單的估值。

彼時(shí)國投的股息率已是一年期定存利率的２.６倍。哪怕是現(xiàn)在，按１６年業(yè)績保守測(cè)算，１６年的股息率還應(yīng)能達(dá)到２倍于一年期定存利率的水平。這個(gè)數(shù)值高于２倍，就值得投資。同時(shí)我對(duì)每股股價(jià)的估值是，在不考慮新產(chǎn)能投資的因素下，它每股的合理價(jià)位應(yīng)該是在１２到１５元之間，如果考慮到新產(chǎn)能因素，到２０２１年前，它的每股估值還能提高３－５元。這就意味著站在２０１５年底的時(shí)點(diǎn)上，未來５年，國投電力每股股價(jià)的合理估值可達(dá)１５元－２０元間。保守一點(diǎn)，就以最低下限為例吧，與當(dāng)時(shí)的股價(jià)相比，亦有一倍增速。如果投資能得兌現(xiàn)，完全符合我每５年翻一倍、年均收益率１５%的投資收益目標(biāo)。

都計(jì)算到這個(gè)份上了，還有什么猶豫的呢，所以，買！ 接著我就開始買了，買了之后發(fā)生什么樣的情況了呢？

上圖！

上邊這張圖是國投電力的日Ｋ線圖（除權(quán)）。大家可以看到我在２０１６年底首次開買國投電力后，股價(jià)還有一個(gè)猛烈的下挫動(dòng)作的，最低跌破了６塊錢。爾后，它就開始長達(dá)一年多時(shí)間的織布機(jī)行情——股價(jià)反復(fù)在６－７塊錢進(jìn)行拉鋸。

為了清晰地展現(xiàn)這個(gè)織布、拉鋸的過程，我又截取了國投電力此一段時(shí)間的周Ｋ線圖（作了后復(fù)權(quán)處理）：

這一年中，我都在國投電力身上做了什么呢？

四個(gè)字：無腦買入！

交待一下，我買國投電力的錢，主要來源有四：

１）調(diào)倉換股：我在我的雪球系列“操作實(shí)錄”中記載過，我在３２０元附近時(shí)賣掉了一半的貴州茅臺(tái)、３８元附近時(shí)賣掉了４０%的五糧液、還有當(dāng)時(shí)收益翻倍的山東黃金。這些騰出的子彈射向了誰呢？大部分都是國投電力！

２）打新收益：大部分投入到了國投中來。

３）追加的家庭資產(chǎn)：我和太太全部的工資、獎(jiǎng)金、加班補(bǔ)助、稿費(fèi)，甚至包括孩子１６、１７年兩年春節(jié)的壓歲錢。為保密故，不透露具體數(shù)字。

４）１６年得到的股息：我記得是一半買了中國平安，剩下的一半還是全部買入了國投電力。紅利再投資，價(jià)值投資者的拿手好戲。

寫到這里，插一段話，可能有朋友會(huì)問：ＴＴＢ，你把工資、獎(jiǎng)金、股息全都投入到了股市，你和你太太吃什么喝什么??？

問得好，我交待一下：在２０１５年的股災(zāi)初期，我曾有一個(gè)分倉計(jì)劃，當(dāng)時(shí)除了騰出３６%的現(xiàn)金，還分倉掉一部分資金購買了地方政府發(fā)行的國債、一部分投資了貴金屬、還以生二胎為基準(zhǔn)預(yù)留了未來３至５年的家庭生活開支——這番部署，我在雪球長帖中是如實(shí)記錄的。有興趣的朋友可以到我雪球主頁的免費(fèi)區(qū)“財(cái)富來敲門”系列１５年下半年的匯總帖里去尋找。 知道了嗎，我ＴＴＢ是從來沒有滿倉操作的。我平時(shí)所謂的滿倉操作，是指賬戶內(nèi)現(xiàn)金的滿倉操作，并非不顧一切的全部家庭資產(chǎn)的總體投入。看過《投資大白話》和長期追蹤過我雪球“操作實(shí)錄”的朋友，應(yīng)該對(duì)我這番部署領(lǐng)會(huì)理解得了。

言歸正傳，經(jīng)過這一年持續(xù)不斷的操作，至２０１７年初，我究竟買了多少國投電力的股票呢？毛估估測(cè)算，它占到了我所有賬戶總倉位的２５%。這個(gè)數(shù)字，大家看看，是不是符合我在書中講到的關(guān)于組合中個(gè)股比例分配的比例呢？ 完全符合。 但最看好的標(biāo)的，我可以允許這個(gè)數(shù)字上浮到最高４０%的上限！ 不要急，實(shí)際上，我的總倉位中，有２５%的港股市值，去掉這一部分，那么國投電力在我所有的Ａ股投資中，比例就上升到了３３%的水平了。 是不是離４０%已經(jīng)很近了呢？ 所以，在長達(dá)一年的時(shí)間里，我耐心地、慢慢地、盡我最大可能地購買了我投資交易系統(tǒng)所允許我購買范圍內(nèi)的國投電力的股票。 按照我最初的計(jì)劃，這個(gè)增持的過程，是還沒有完成的。按照我的交易規(guī)則，也還是有一定上浮的空間的。

因?yàn)槲以谘┣虻摹安僮鲗?shí)錄”系列帖中，經(jīng)常表現(xiàn)出一副對(duì)國投電力“買、買、買”的架勢(shì)，而在長達(dá)一年多的時(shí)間里，它的股價(jià)表現(xiàn)又是如此地不堪，所以很多朋友沉不住氣了，質(zhì)疑聲不斷：“ＴＴＢ啊，你到底看中了國投電力哪一點(diǎn)啊‘’、“這樣的爛股票，也配你這樣買買買”、“ＴＴＢ，你究竟是什么水平?。俊薄?dāng)然，更難聽的話也有。 剛開始還有解釋，后來，大多數(shù)時(shí)間，保持沉默。

“投資者孤獨(dú)”——這是常識(shí)！

后來怎么樣了呢？

此后故事的情節(jié)，大家都知道了：今年３月１４日晚上，長江電力舉牌國投電力的公告橫空出世。

我通過閱讀推算得出兩點(diǎn)結(jié)論：

１、我的增持時(shí)間長達(dá)１年，而長電新增持部長用時(shí)分２段共２個(gè)月。我比長電還要用耐心。

２、我的總持倉成本大約在６.５元附近（扣除掉２０１６年中的一次每股０.２８元的分紅），而長電的新增持成本大約在７元附近。長電的成本比我貴了近１０%。

長電舉牌國投后，國投近期的股價(jià)走勢(shì)是這樣的：

至４月７日收盤，國投收盤價(jià)為每股７.８0元。股價(jià)已經(jīng)完全沖破一年來６－７元形成的箱體上軌對(duì)股價(jià)的約束，已經(jīng)逼近８元大關(guān)了。 按７日的收盤價(jià)，我對(duì)國投總投資的收益已經(jīng)達(dá)到了２０%——哪怕是按一年收益率來算，這也是一項(xiàng)不錯(cuò)的投資：嗯，其實(shí)，這就是股神級(jí)的收益率——如果我們能保證筆筆投資都能在一年內(nèi)達(dá)到這樣的收益率，豪富不在話下。

更重要的是，我還得提醒大家兩點(diǎn)：一是我投入國投的錢，并不是在一年前一次性投入的，而是在一年間不斷增持的，所以不同階段的資金使用效率是不同的，并且年化收益率都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于你看到的這個(gè)２０%的數(shù)字；二是到目前為止，我認(rèn)為國投的股價(jià)還是在低估中的（注意，個(gè)人判斷，純?yōu)閿⑹抡f理需要，非為薦股，跟風(fēng)操作，后果自負(fù)）。

長電舉牌國投的公告出來后，雪球國投電力名下的空間里，球友們沸騰了。用各種方式向我表達(dá)祝賀或者佩服之意的朋友突然爆棚。 此時(shí)有點(diǎn)小小的得意，但總體上，ＴＴＢ還是非常平靜的。

對(duì)這件事情，我有四點(diǎn)看法：

１）投資者應(yīng)該在審定自己價(jià)值判斷的基礎(chǔ)上，學(xué)會(huì)適應(yīng)寂寞和孤獨(dú)。范冰冰說：我忍受得了多大的辱罵，我就承受得了多大的榮耀。霸氣！投資者與之類似。往往最終的成果和最初的質(zhì)疑形成正比。

２）價(jià)值不是被買出來的，也不是被發(fā)現(xiàn)出來的。它就在那里，你買也好，賣也罷，都改變不了它是價(jià)值的事實(shí)。

３）我個(gè)人并不奢望國投的股價(jià)能就此騰空而起、一騎絕塵，對(duì)未來的反復(fù)和震蕩，我有充分的認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)備。我的意思是，國投的故事還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有完。

４）在我的投資經(jīng)歷中，國投的案例，到目前為止，還算不了什么。

第４點(diǎn)聽起來有點(diǎn)裝Ｂ，但的確是千真萬確的事實(shí)。 生猛故事，在下邊。

二、雅戈?duì)?/strong>

我對(duì)雅戈?duì)柕耐顿Y歷史超過十年，可以說到目前為止，雅戈?duì)柊殡S著我整個(gè)的股市投資生涯。關(guān)于雅戈?duì)柕牟僮?，我寫過不少長篇大論敘（ＸＵＡＮ）述（ＹＡＯ）過，在《投資大白話》中也多次以它為例進(jìn)行說事闡理，所以很多朋友都已經(jīng)耳熟能詳了，這些文章和資料也都收集在我的“財(cái)富來敲門”免費(fèi)匯總帖里，不熟悉的朋友很方便地就可以找到閱讀，所以下面我對(duì)雅戈?duì)柾顿Y案例的介紹，可能會(huì)相對(duì)簡單些。 不得不進(jìn)行的敘述，僅為滿足與上邊國投案例對(duì)比以及下邊分析和總結(jié)的需要——因?yàn)槭钦f過去的案例，又無證可考，很容易落下胡扯和裝Ｂ的罵名——抱歉，本著實(shí)事求是的原則和為人民服務(wù)的大無畏精神，我頂著罵名，冒著被扔雞蛋的風(fēng)險(xiǎn)，腆著臉地上了。

讀者諸君，小心了！ 先上圖：

這張圖是雅戈?duì)柦?jīng)后復(fù)權(quán)處理的月Ｋ線圖。左邊的箭頭指示的地方，也就是復(fù)權(quán)股價(jià)為７４元的地方，是２００８年１１月創(chuàng)造的股災(zāi)后最低價(jià)格，也是此后至今最低的價(jià)格。當(dāng)時(shí)的除權(quán)價(jià)格是６.６元?？梢则湴恋刂v，我就是從８塊到６塊６下跌的過程中，開始加倉、重倉雅戈?duì)柕摹．?dāng)時(shí)初入股市，之所以買它，不是因?yàn)榭粗兴膬r(jià)值，而是因?yàn)楣蔀?zāi)中它比最高點(diǎn)跌去了８０%的深幅調(diào)整。我像所有股市新丁一樣，腦子里的想法簡單至極：跌這么多了，不可能再跌吧，所以，買！

這一次還真買對(duì)了，成本７塊來錢，很快迎來了０９年的大反彈行情，短短數(shù)月，收益翻倍。我一看翻倍了，唉，賣。后來又見跌破１０元股價(jià)了，唉，買。稀里糊涂地就做了一次成功的大波段行情。

這一次操作雖然收益很大，但回頭看，純瞎蒙的，所以不具有任何參考價(jià)值。但對(duì)我而言，卻意義重大——熟悉我的朋友都知道，我當(dāng)年投身股市，原就是因?yàn)槲覀兗夷俏还墒刑桌?、我是為“英雄救美”才挺身而出的。這一次操作過后，我不僅為她成功解套，某種程度上，還可以說是大賺了一筆。

這一下子讓我對(duì)股市投資充滿了興趣。 我開始積極主動(dòng)地學(xué)習(xí)股市投資知識(shí)。學(xué)了兩個(gè)月的線，越學(xué)越糊涂。發(fā)現(xiàn)數(shù)線后，操作還不如沒學(xué)之前來得成功。一天早上，到廣場(chǎng)散步，見一算命先生講易經(jīng)，突然腦洞大開：拷，數(shù)線不就是算命嗎？

這期間，好像看到網(wǎng)上某篇小文，其中介紹了價(jià)值投資的一條基本思想：買股票就是買企業(yè)。對(duì)這篇小文講述的道理我一下子搞明白了：是呀，股票背后不就是企業(yè)嗎，企業(yè)賺錢多股票不就賣得價(jià)格好嗎？這跟學(xué)生學(xué)習(xí)的道理是一樣的哇，努力了，成績就自然好唄。弄明白這個(gè)道理，我突有茅塞頓開之感。似乎是很自然而然的，我就走到了基本面分析的道路上來。

我開始搜索關(guān)于雅戈?duì)栠@家企業(yè)的一切信息，還依葫蘆畫瓢地找它的財(cái)報(bào)閱讀（當(dāng)然，也經(jīng)常按F10）。越研究越感覺這家企業(yè)值得長投。 10元之下又買入的雅戈?duì)柶鹌鸱?，讓我非常不爽。曾?jīng)的成功經(jīng)歷不存在了，慢慢地還演變成了套牢的慘痛經(jīng)歷。

但通過股息分析，總認(rèn)為它的內(nèi)含價(jià)值不應(yīng)該這么低。隨著自己股市知識(shí)的增多，這個(gè)判斷和認(rèn)識(shí)越來越清晰越來越強(qiáng)烈，也越來越堅(jiān)定。

不是我老騰自夸，我似乎的確具有一種逆人性的天賦或者說潛力。

度過最初不長的不適感之后，雅戈?duì)柟蓛r(jià)越跌，我變得越高興起來。 因?yàn)槲医邮芰藘r(jià)值投資的另外一個(gè)道理：安全是跌出來的，而風(fēng)險(xiǎn)則是漲出來的。所以價(jià)值投資的真諦就是越跌越買！

大家再看上圖，在兩個(gè)箭頭之間，橫跨了多長時(shí)間？ 整整六年時(shí)間！ 在這六年時(shí)間里，除了09年初的一小波反彈行情，其余時(shí)間，股價(jià)基本上都圍繞著10元的價(jià)格上下波動(dòng)。其實(shí)更長的時(shí)間，是在10元之下磨蹭。還有很大一部分時(shí)間，在7、8塊錢間磨蹭。更有一段不短的時(shí)間，在5、6元間磨蹭。 天呢，5、6塊錢的股票，每年光分紅就有5毛錢，股息率一度高達(dá)8－9%，而同期的一年期定存利率才不過2%多一點(diǎn)，4倍多的收益率啊。在我眼里，買雅戈?duì)柟善?，那是比開銀行、放高利貸都不差的生意啊。 所以這段時(shí)間，我對(duì)雅戈?duì)柕南矏垡呀?jīng)到了癡迷的程度。 基金、銀行存款、用不完的工資、獎(jiǎng)金、稿費(fèi)、每年的股票分紅……當(dāng)然，后期還有岳父母的一些無私資助，總之一切可以投入的余錢，統(tǒng)統(tǒng)地被我打到股市里，打到雅戈?duì)柹砩稀?dāng)時(shí)我即給自己制定了一個(gè)組合個(gè)股的分配規(guī)則：再看好一只股票，也不能占到總倉位的40%以上——防看走眼，全軍覆沒。 我就以40%為限，把雅戈?duì)柕膫}位比例提高到這個(gè)水平上來。

后來，在漫長的熊市中，我還以此發(fā)明使用了一個(gè)搬磚套利的小技巧：當(dāng)雅戈?duì)柕墓蓛r(jià)因?yàn)樯仙滤匠^40%時(shí)，我就把多余的倉位賣掉，買入其他股票；當(dāng)雅戈?duì)栆驗(yàn)楣蓛r(jià)下跌而致持倉水平跌破40%時(shí)，我再把其他漲得好的股票賣掉一部分，再追加到雅戈?duì)柹蟻怼? 每次3－5個(gè)點(diǎn)的空間?，F(xiàn)在看，這就是典型的套利行為啊。性質(zhì)上，是屬于投機(jī)的。但是，有一點(diǎn)，對(duì)我非常非常重要——它在不知不覺間，煅練了我嚴(yán)格執(zhí)行交易紀(jì)律的好習(xí)慣。

我居然就這樣自娛自樂地堅(jiān)持了五六年時(shí)間——資產(chǎn)在不知不覺間是上升的，雖然很緩慢，但熊市時(shí)間越長，我對(duì)未來可能到來的牛市越是充滿信心。 我建立起的來的市場(chǎng)“參照系”各項(xiàng)指標(biāo)都提示我：熊市已到底部，牛市隨時(shí)到來！

后邊這句話，后來那兩年，我年年月月周周跟家人、朋友、同事念叨。念叨得他們都不相信我了。 然后，行情就來了。

見下圖！

14年底，行情終于確定來了。在短短一年的時(shí)間里，雅戈?duì)栂衽P虎一樣崛地而起，股價(jià)從一氣漲到了后復(fù)權(quán)的396元（除權(quán)價(jià)格為25.8元）！而且，受累于這輪大拉子行情，我認(rèn)為在此價(jià)位上的雅戈?duì)栠€并沒有走完它的價(jià)值回歸之路！

在這輪行情中，它不是走得最牛的股，但把時(shí)間放長遠(yuǎn)一點(diǎn)，包含進(jìn)此前長達(dá)6年的熊市，它的確是一只對(duì)投資者充滿著人情關(guān)懷的股。 以08年底的最低價(jià)（74元，后復(fù)權(quán)）與15年的最高價(jià)（396元，后復(fù)權(quán)）相比，7年時(shí)間，升幅435%。年平均收益率62%，復(fù)合收益率32%。這是跑贏股神的成績啊。 如果這幾年，我們一直持有它，哪怕在股災(zāi)中也沒有賣掉它，一直持有到今天（后復(fù)權(quán)價(jià)約230元），收益率也依然高達(dá)210%，年平均收益率30%，復(fù)合收益率13%。這是跑贏市場(chǎng)上80%以上的專業(yè)基金經(jīng)理的成績啊，亦大幅跑贏股指、通脹等一切可對(duì)比指標(biāo)。

而事實(shí)上，TTB的收益率如何呢？ 收益率遠(yuǎn)高于那個(gè)最樂觀的年復(fù)合收益率32%的數(shù)字——原因有三點(diǎn)：

1）我在09－10年的那波反彈行情中，撞墻撞到了一次翻倍行情，陰差陽錯(cuò)地做了一次成功的大波段操作；

2）如前所述，我在長達(dá)6年的熊市中，以40%持倉線為標(biāo)準(zhǔn)，反復(fù)做了些搬磚套利的小手段，既賺了便宜，又沒有丟掉股權(quán)；

3）最后一點(diǎn)，大家都知道了，我在15年股災(zāi)前及股災(zāi)初期，果斷實(shí)施了“拔鮮花種毒草”行動(dòng)，在23元以上的價(jià)位上，一氣賣掉了當(dāng)時(shí)手中近80%的雅戈?duì)柣I碼，在股災(zāi)期間，又在價(jià)格跌破12元時(shí)，收回部分籌碼持有至今（約占最高峰時(shí)籌碼總量的40%）。 毛估估看，雅戈?duì)柲壳暗某謧}量，在我組合的個(gè)股中，應(yīng)該是第三大股，排名僅次于國投電力和中國平安。

綜上所述，我在雅戈?duì)柕牟僮魃希侥壳盀橹?，還是非常成功的。我曾經(jīng)不無得意地說過，我目前賬戶中的股票，有80%都是由雅戈?duì)柣没鴣怼? 聽起來好像有些托大，但事實(shí)是，此言非虛。

兩個(gè)投資案例介紹完，我們可以進(jìn)行更為重要的工作了。

兩個(gè)案例的對(duì)比分析

這兩個(gè)投資案例，到目前為止，都還算是非常成功的。它們的異同點(diǎn)在哪里？都能給我們帶來哪些有益的啟示呢？

先看相同點(diǎn)：

1、在低位時(shí)，我都采取了循序漸進(jìn)式的加倉行為，平攤了持倉成本。出于天生的謹(jǐn)慎，我的調(diào)倉都不猛烈，大多都是潛調(diào)慢換、零打碎敲式的。走一步，看一步。漲了就少買點(diǎn)，跌了就多買點(diǎn)。

2、集中一切可以集中的兵力，逐漸加成重倉。 戰(zhàn)術(shù)上小心翼翼，戰(zhàn)略上堅(jiān)定不移。所以我加倉的總趨勢(shì)，是把兵力往看好的股票上移。

3、越跌越買。 剛才老騰自我表揚(yáng)過了，我似乎天生具有一種逆人性的天賦和潛力。我認(rèn)定的價(jià)值股，在它下跌的時(shí)候，我從來沒有怕過。只要有錢，買入是不含糊的。

4、長線、長線！ 這一點(diǎn)，尤其表現(xiàn)在對(duì)雅戈?duì)柕某L線投資上。自從我理解和選擇了基本面分析、價(jià)值投資，我就把收獲的眼光放到了撒下種子的三五年之后。幾乎從未動(dòng)搖。 現(xiàn)在回過頭來，我非常感謝此前長達(dá)六七年的漫長熊市行情。它煅練了我，也成全了我。

5、堅(jiān)持、堅(jiān)持！ 守得云開見月明。對(duì)孤獨(dú)和寂寞的堅(jiān)持，對(duì)價(jià)值和自我評(píng)判體系的信任，是成功投資者必不可少的操作紀(jì)律。

再看不同點(diǎn)：

1、對(duì)國投電力的投資時(shí)間還太短了。如上所述，最大倉位還沒有建成。

2、國投的預(yù)期收益率沒有當(dāng)年雅戈?duì)柛摺Ｏ嚓P(guān)數(shù)據(jù)上邊都有，大家可以自從尋找對(duì)比。

3、國投的安全墊也不如當(dāng)年的雅戈?duì)柡駥?shí)。

無論如何，在國投電力和雅戈?duì)柕膬善鸢咐?，我都做到了長線、堅(jiān)守并且至少取得初步成功的戰(zhàn)果——我是如何做到這些的呢？

我認(rèn)為，核心的原因，有四點(diǎn)：

1、我相信價(jià)值的力量。

當(dāng)然，在持有的過程中，我會(huì)定期對(duì)持有標(biāo)的進(jìn)行體檢。對(duì)它的經(jīng)營能力，尤其是分紅能力，高度關(guān)注。只要基本面沒有發(fā)生變化，我就不理會(huì)股價(jià)的短期波動(dòng)。

2、我相信周期規(guī)律的力量。

堅(jiān)信熊市之后必然是牛市的到來，而牛市是價(jià)值得到回歸和兌現(xiàn)的最好時(shí)機(jī)。

3、我有一把衡量價(jià)值的標(biāo)尺。

股息、股息、股息！

4、我個(gè)人性格特質(zhì)方面的原因。

TTB從小吃軟不吃硬。打架硬上，鼻青臉腫，也不相讓。打牌善打逆勢(shì)牌。工作中也從不怕壓抑和挑戰(zhàn)。這些從小養(yǎng)成的性格特征，成就了我在股市的心理表現(xiàn)。

講到這里，統(tǒng)篇都還是對(duì)過往案例的重復(fù)，可能會(huì)有朋友不耐煩——過去的事，都能編，這有什么本事？ 好，下面來兩點(diǎn)對(duì)這兩只個(gè)股未來操作的計(jì)劃和分析，留待未來驗(yàn)證：

1、關(guān)于國投電力，我認(rèn)為它目前的股價(jià)還不算高，還在低估中，但對(duì)它短期的股價(jià)走勢(shì)，我不報(bào)立即騰飛的奢望。我對(duì)它的基本態(tài)度是：漲也行，不漲也行；漲我就捂股不動(dòng)，跌我就擇機(jī)再加點(diǎn)倉。反正的我的倉位還沒有達(dá)到上限。

2、關(guān)于雅戈?duì)枺艺J(rèn)為目前也可長投。但這家企業(yè)的經(jīng)營也是有明顯的弱點(diǎn)的，根據(jù)此前十余年的了解，我總認(rèn)為它的這個(gè)弱點(diǎn)應(yīng)該還有機(jī)會(huì)給我們提供更好的介入時(shí)機(jī)，再得一個(gè)好的買點(diǎn)。目前我對(duì)它的倉位不算高，也不算低。所以還在耐心等——事實(shí)上，這半年多來，我一直在雪球上提醒，對(duì)雅戈?duì)柕糜心托?，半年多來的股價(jià)走勢(shì)證明我的判斷，是對(duì)的——若有好的機(jī)會(huì)，我會(huì)通過調(diào)倉換股的方式再大幅加倉，若沒有，看情況，等年報(bào)出來后再作定奪。

將來這兩只股，放在三五年的周期內(nèi)，現(xiàn)價(jià)買入，還是有翻倍的收益率潛力的——再說一遍，這是我的判斷，不是你的判斷，今天只為闡理，不為薦股，反對(duì)跟風(fēng)操作，否則后果自負(fù)！

最后的總結(jié)

通過這兩個(gè)投資案例的分析，我們對(duì)于價(jià)值投資都能得到哪些啟示和說明呢？

1、關(guān)于價(jià)值投資：價(jià)值投資是可以賺大錢的。

普通投資者是可以通過采取價(jià)值投資方法達(dá)到年均復(fù)合投資收益率15%、甚至更高的水平的。 我把成功的投資收益率分為三個(gè)檔次：10%上下；15%上下；20%及其以上。10%的水平是優(yōu)良級(jí)的，基本和股指長期升幅保持一致，達(dá)到這個(gè)水平的朋友，能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。15%的水平是優(yōu)秀級(jí)的，基本上達(dá)到了世界上最優(yōu)秀的專業(yè)基金經(jīng)理的水準(zhǔn)，長期堅(jiān)持，完全可以大富；20%的水平是股神級(jí)的，雪球上很多，請(qǐng)大家到那里去尋找。

2、關(guān)于價(jià)值投資和長線投資的關(guān)系。

理論上講，價(jià)值投資不一定表現(xiàn)為長線投資，但現(xiàn)實(shí)中常常表現(xiàn)為長線投資。正如俗語講的：低估之下可能還有低估，高估之上可能還有可估。關(guān)鍵的一點(diǎn)是，你不知道這種狀態(tài)的持續(xù)時(shí)間究竟會(huì)有多長。

3、價(jià)值投資、長線投資的致勝法寶。

對(duì)價(jià)值的堅(jiān)守，對(duì)衡量標(biāo)尺的堅(jiān)守，對(duì)越跌越買原則的堅(jiān)守，這是極度考驗(yàn)人性的東西。耐心、定力和決心，構(gòu)成了投資的意志支撐。而只有意志支撐的投資者，才配享受時(shí)間培育出來的優(yōu)秀結(jié)果。

注：本文4月9日首發(fā)于“我是騰騰爸”同名公眾號(hào)——世界這么大，我想多聊聊，歡迎關(guān)注——若覺本文還有用處，請(qǐng)轉(zhuǎn)發(fā)給更多親友看看。