事件：1）公司公告，中標(biāo)白銀歷史遺留含鉻土壤污染治理工程施工項目，項目總額為1.22億；2）向53名激勵對象授予137.4萬股限制性股票（預(yù)留部分），授予價格為8.33元/股。

投資要點：

土壤修復(fù)再下一城，更多優(yōu)質(zhì)項目落地可期：公司此次中標(biāo)的白銀歷史遺留含鉻土壤污染治理工程施工項目，中標(biāo)金額為1.22億，建設(shè)工期為910天。

1）治理規(guī)模上，我們梳理公司2016年簽訂的土壤修復(fù)項目，其中修復(fù)金額大于1億的只有蘇州溶劑廠（2.59億）、西寧市中星化工廠（1.40億）、長春市長發(fā)置業(yè)有限公司熱電一廠（1.23億）、蘇州七子山垃圾填埋場（1.17億）4個項目，其他數(shù)十個均為治理金額較小的項目，此次中標(biāo)的白銀項目規(guī)模為1.22億，屬于公司在手訂單中規(guī)模較大的。我們在一季報點評中已經(jīng)強調(diào)，環(huán)境修復(fù)類訂單經(jīng)歷了前幾年的分散式、小規(guī)模發(fā)展過程后，目前已經(jīng)逐漸發(fā)展成為綜合治理型的較大規(guī)模訂單，因此招投標(biāo)過程更為規(guī)范和嚴格，具備技術(shù)、經(jīng)驗、品牌等多重優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望在競爭中脫穎而出，此次項目落地，意味著我們邏輯如期兌現(xiàn)，未來伴隨著政府項目從二季度開始進入集中落地期，預(yù)計公司會有更多規(guī)模較大的優(yōu)質(zhì)項目中標(biāo)。

2）治理工期上，白銀項目預(yù)計工期為910日，顯著長于一般土壤修復(fù)項目180-540日的平均建設(shè)工期，我們推測原因可能有二：一是白銀項目較為復(fù)雜，相比其他項目需要更長的修復(fù)周期；二是公布的建設(shè)工期僅是前期規(guī)劃時確立的日期，尚未經(jīng)由公司規(guī)劃論證，存在調(diào)整的空間。由于目前合同尚未簽訂，具體簽訂金額和工期我們拭目以待。

我們再次重申公司的核心推薦邏輯：

一、我們對行業(yè)的判斷：土壤修復(fù)是未來5-10年環(huán)保領(lǐng)域景氣度最高的細分之一！此次住建、國土兩部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強近期住房及用地供應(yīng)管理和調(diào)控有關(guān)工作的通知》，明確支持工業(yè)廠房轉(zhuǎn)租賃住房，在緩解大城市住房壓力、抑制房價過快上漲的同時，也為土壤修復(fù)行業(yè)帶來了兩方面變化：1）空間上，保守估計該政策將帶來900億增量市場空間加速釋放，如果將土壤修復(fù)過程中的地下水監(jiān)測、治理考慮在內(nèi)，市場空間將在1000-2000億之間（詳細測算請見我們前期發(fā)布報告《高能環(huán)境：一季報釋放積極信號，行業(yè)政策催化公司業(yè)績高增長》）。2）模式上，為土壤修復(fù)PPP模式提供借鑒。此次新政出臺后，可類比PPP項目的一般架構(gòu)，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)有望與地方土地儲備中心成立SPV，將工業(yè)廠房改造成租賃住房后形成租賃收入，從而滿足PPP模式從建設(shè)到運營的環(huán)節(jié)要求。

此外，我們在深度報告中已經(jīng)提出，進入2016年以來，中央政策層面，“土十條”業(yè)已出臺，市場對于《土壤污染防治法》在2017年出臺的預(yù)期較強，更有望將土壤治理提升至法律保障層面；地方政策層面，北京、山西、河北等多個省市已經(jīng)出臺土壤污染防治工作方案；專項資金層面，2016年為91億、2017年為112億，在資金支持下預(yù)計2017年土壤修復(fù)市場規(guī)模將有望達到200億；產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面，行業(yè)自發(fā)性需求助力市場空間釋放，因此我們結(jié)合多方面因素判斷，未來3-5年土壤修復(fù)領(lǐng)域維持高景氣度是大概率事件，預(yù)計到“十三五”末土壤修復(fù)行業(yè)年均增速維持在50%以上，公司作為行業(yè)龍頭將率先獲益。

二、我們對公司的理解：最高景氣度細分領(lǐng)域中已上市最純正標(biāo)的，一季度業(yè)績扭虧已釋放積極信號！1）業(yè)績層面：此次一季報是公司自上市以來一季度業(yè)績首次扭虧，除了外延（危廢子公司+玉禾田投資收益）貢獻以外，母公司內(nèi)生增長顯著（去年Q1虧損2000萬以上，今年Q1虧損幾百萬），釋放出積極信號。2）訂單層面：考慮到：一、從以往情況來看，政府訂單往往從Q2開始逐漸投放；二、環(huán)境修復(fù)類訂單經(jīng)歷了前幾年的分散式、小規(guī)模發(fā)展過程后，目前已經(jīng)逐漸發(fā)展成為綜合治理型的較大規(guī)模訂單，因此招投標(biāo)過程更為規(guī)范和嚴格，落地時點相比以往有所滯后。結(jié)合以上兩點判斷，從Q2開始公司有望進入訂單集中落地簽約期，我們結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢和公司市場份額判斷，2017年公司有望簽下50-70億訂單，為可持續(xù)增長奠定根基。3）模式層面：在江浙等發(fā)達地區(qū)，公司已經(jīng)與地產(chǎn)開發(fā)商合作項目，這種合作模式的好處：一是提前進行風(fēng)險評估，估計修復(fù)成本，利于開發(fā)商關(guān)于拿地時候地價的談判；二是污染土地修復(fù)好后對于周邊地區(qū)的示范效應(yīng)。4）項目進展：環(huán)境修復(fù)方面，2016年新簽15億訂單，除了蘇州溶劑廠項目，其他其他全部在今年完成。城市環(huán)境方面，泗洪項目2017年年底投運，鶴崗、賀州項目前期手續(xù)已經(jīng)辦理完成，濮陽、和田正在辦理手續(xù)，按照建設(shè)工期18-20個月估算，2018年底四個項目全部可以投入運行。

盈利預(yù)測與估值：1）資產(chǎn)負債率創(chuàng)新高，未采用股權(quán)融資手段形勢下，有望多渠道解決資金問題；2）限制性股票激勵計劃預(yù)留部分于到期前完成授予，實現(xiàn)員工利益和公司發(fā)展深度綁定，預(yù)計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為4.01億、6.12億、8.63億元，EPS分別為1.21、1.85、2.61元，對應(yīng)PE分別為28、18、13倍，維持公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)空間釋放不達預(yù)期、政策出臺慢于市場預(yù)期、訂單釋放不達預(yù)期。

（環(huán)保行業(yè)首席分析師 袁理）

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