先看分紅，每股分0.96元，對于一家ROE常年在15%以上、而這賺回來的15%常年都有70%以上都分紅給股東的公司，還是很不錯的。

老窖的實際營業(yè)收入增長了25%左右，分開來看，高檔和中檔分別增長了88%和68%，可謂是強復蘇了，同時毛利率也各自增長了6%和11%，應該說表現比我想的還要好。從營收來看，老窖在這條回歸單品的路上目前表現是不錯的。

說到營收，要提一句的是銷售費用，雖然去年翻倍的預算沒有實際實現，但是看下一年19億的銷售費用預算，還是挺嚇人的，銷售費用要跟營業(yè)收入放在一起來看，16年的營收最接近的是11年，16年的凈利潤率大概23%，而11年是41%，這中間的差距有18%，其中大約有13%是來自于銷售費用，這個數字11和16分別是15億和3.9億，多出這10億多銷售費用，廣告費多出7億，同樣的營收，瀘州老窖目前應該說付出了大量的營銷努力，好在現在營收還處于比較好的增長階段，但不好的地方在于凈利率受到了影響，不過考慮到行業(yè)走勢，在這個白酒行業(yè)整體萎縮、有可能在現有蛋糕中搶到更多的時代，也是件好事。

應付職工薪酬增長了56%，現金表里支付給員工的現金也增長了36%，應該說這是好事，公司發(fā)展了，員工拿錢多了，才有進一步的發(fā)展空間。我知道最近瀘州老窖也請了人力資源咨詢公司去做人力資源體系的提升項目，也希望能借此機會讓公司的激勵更到位。讓員工跟公司共同成長，畢竟這才是良性的。

根據年報里的說法，規(guī)模以上白酒企業(yè)營收增長10%，全部白酒企業(yè)營收增長3%，白酒這個行業(yè)的集中化已經是很明顯的趨勢了。

“白酒行業(yè)已經從“黃金十年”的擴張式增長，改變?yōu)橐悦茷橹鲗У臄D壓式增長，企業(yè)兼并可能加快”，是不是會兼并加快暫且不談，前面這個“擠壓式增長”我是很認同的。另外再加上消費升級，更多的“擠壓”其實會在中端（高端不缺、低端萎縮），而這一部分，也是瀘州老窖比較有優(yōu)勢的，畢竟窖池在那里。

關于老窖未來的發(fā)展方向，我覺得高端產能是繞不過去的問題，過去液態(tài)發(fā)酵法是瀘州老窖從02年開始的策略，現在老窖也意識到固態(tài)發(fā)酵的高端產能是關鍵，我猜這也是增發(fā)技改的目的，但濃香酒畢竟不是方便面，擴了廠子產能就會上去，還是需要時間的。所以我投資老窖的核心邏輯，還是正常經營業(yè)績的回歸。從目前的銷售來看，最明顯的是1573還是有產能空間的，在回到正常業(yè)績以前，我應該還會等。

2017年計劃營收達到101億，凈利潤25億，在費用也有較大增長的情況下，這個意思也很明顯，就是中高端的占比要繼續(xù)提升了。

“堅持穩(wěn)健為要。堅持組織穩(wěn)定、團隊穩(wěn)定、政策穩(wěn)定，絕不犯糊涂、絕不亂折騰，讓社會各界始終對瀘州老窖充滿信心、滿懷希望”，對于這段話，如果你像我一樣也關注老窖有段時間，相信你也會找到會心一笑的地方。

全年接待調研的機構投資者有195家，這是個很有意思的數字，因為15、14、13、12、11年的這個數字分別是72、49、30、53、43，可以很明顯看出來，最好投資機會出現的時候，往往就是調研機構最少的時候。

董事長和總經理都是50不到的人，在精力和野心方面也是可以期待的，至少把老窖的業(yè)績做回正常狀態(tài)的時限上，問題不大。另外也講個小插曲，13年時候公司某位高管曾經在非正式場合表達過，這輪行業(yè)調整過后，瀘州老窖會比之前的地位更差，不知道現在這位領導作何感想。這個事情也從一個側面告訴投資者，公司高管也不是一定看得清未來的，在判斷公司價值時，多想想確定性，少去推測可能性，投資成功的概率就會大很多。再講一個小細節(jié)，林總是做過營銷總監(jiān)和人力資源總監(jiān)的，一般來講，這兩個崗位輪崗的概率較小，因為完全不是一樣的性質，能這兩方面通吃的，往往是能力很強的人，這一點我也從側面印證了一下，結果跟我想的差不多。最后再啰嗦一句，除了常務副總，副總只有3個，這還是比茅臺好的，贊一個。

從高管薪酬上來看，還是讓我不那么擔心的，我也很好奇為什么在國資委限薪的情況下，兩位領導能拿到接近百萬的年薪，在我看到的其他國資委控股的企業(yè)里，規(guī)模比老窖大很多的，總經理拿五六十萬的一大把，這次的人力資源體系提升項目應該也會在薪酬方面有所涉及，希望能對老窖的管理層和員工的薪酬進行真正的市場化，當然也要配上激勵的市場化。

寫在最后，我還想再多說幾句感想，瀘州老窖是我人生中買的第一支股票，從2013年第一次買他開始，到現在已經接近四年了，這四年我的投資理念在不斷地進化，老窖從我曾經認為的最好的投資機會到現在，我對這家公司的觀念也在逐步地發(fā)生變化，按照我目前的理解，如果有機會的話，我還是會離開這家公司，但我也很感激這家公司，讓我用時間證明了自己的投資理念是有機會跑贏大盤的，而且從這四年的有限時間看來，機會還不小，做投資要腳踏實地、理性冷靜，這是瀘州老窖給我投資生涯的珍貴禮物。

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$上證指數(SH000001)$ $瀘州老窖(SZ000568)$ 
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