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通常，導致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流（CFFO）為負的主要原因是當期應收賬款增加或存貨增加，這種消耗現(xiàn)金的科目增長速度超過銷售收入收到現(xiàn)金增長速度會導致CFFO為負。所以，我們看到經(jīng)營性現(xiàn)金流為負時，要去分析應收賬款和存貨的變化是否可解釋、可接受。 以天威保變?yōu)槔?，先?008年中期數(shù)據(jù)，中期天威應收賬款較期初猛增50%，多出4.54元，存貨較期初增長28.7%，多出3.62億元，這是導致中期CFFO出現(xiàn)2.26億負數(shù)的原因，也就是是說，公司當期的會計利潤達4.73億，但其實一分錢沒進賬，還多流出2.26億元現(xiàn)金。 這是一個嚴重問題么？要看這家公司從事業(yè)務的性質和發(fā)展戰(zhàn)略。當一家公司新進入一個市場或實施激進的市場份額擴張戰(zhàn)略時，只要我們通過商業(yè)分析認可其做法，相信其會奏效，在短期內(nèi)財務上出現(xiàn)現(xiàn)金流為負的情況投資者可以接受。相反，如果是因為需求不旺或客戶遇到困境公司不得不加大信用銷售（先給貨后付款）而拔高應收賬款，或產(chǎn)品滯銷導致庫存增加，因這種情況引致CFFO為負數(shù)，就要引起投資者的警惕，而這種情況經(jīng)常會出現(xiàn)，投資者需視CFFO與凈利潤相差的幅度來判斷問題嚴重程度。通常如果公司CFFO突然出現(xiàn)大額負數(shù)，且持續(xù)1個季度以上，投資者就需要打問號，即便最終不會出現(xiàn)大的問題，也表明公司現(xiàn)在比較被動。 天威保變的情況是，公司控股的太陽能組件公司天威英利因新產(chǎn)能不斷達產(chǎn)，新增客戶，主要在境外，且為完成訂單新增原材料采購，導致應收賬款和存貨大幅增加，這種情況我們是可以接受的。 到3季度，我們看到天威保變CFFO雖然還是負數(shù)，但已經(jīng)大幅由中期的2.26億縮窄為8448萬元。 但是，公司的一些資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流財務數(shù)據(jù)雖然具有一定業(yè)績前瞻性，但還要結合商業(yè)分析與信息才能幫助投資者形成完整的判斷。如果你僅看到現(xiàn)金流在往好的方向變化，就認為風險已經(jīng)減弱，業(yè)績將會走強，還不充分。以天威的主營業(yè)務為例，傳統(tǒng)的輸配電業(yè)務相對穩(wěn)定，投資者更多關注的是其在太陽能領域產(chǎn)業(yè)布局的前景，目前太陽能貢獻凈利已占50%以上。而這一塊未來12個月的前景目前市場顯然有分歧。由于其主要客戶都在歐美發(fā)達國家，那些地方整個金融體系和政府都在經(jīng)歷信用崩潰，政府和企業(yè)是否還有能力對替代能源提供補貼現(xiàn)在是個疑問，而油價又有大幅回落，使用替代能源的緊迫度也會放緩。如果下游需求放緩，銷售收入不保，再趕上明年許多新建產(chǎn)能投產(chǎn)，巨大的固定資產(chǎn)折舊會讓公司短期利潤處在重壓之下。 長期來看，我們看好天威保變作為先行者的優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局，但明年難免一劫，或大或小，目前市場還看不清楚。如果要建倉天威保變，初期感覺還需等形勢進一步明了。我們還沒對天威有詳細研究，尤其是明年太陽能市場如何還沒形成新的結論，有成果會第一時間通知。 我們認識一個很成功的投資者，有深厚的財會背景和股東投資者意識，他認為作為投資者、股東，完全可以通過財務分析來定奪一家公司是否值得投資，而不必過多在乎商業(yè)情報和深入的業(yè)務分析，這有點像一類技術分析投資者，他們認為價格走勢可以說明一切，不必過多了解基本面。兩類都是技術型投資者，但都不是主流或可以學習的對象，我們認為，財務分析很重要，看懂報表是基本功，但最關鍵的還是對商業(yè)的把握。 |
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