在中國這個(gè)處于新興和轉(zhuǎn)軌的股票市場中，散戶的數(shù)量占了股市投資者的大部分，因此，當(dāng)其對股市的判斷達(dá)成一致并且采取同樣的投資行為的時(shí)候，將直接決定大市的走勢，而行為金融發(fā)現(xiàn)散戶的投資心理和投資行為中存在著諸多的非理性因素，那么如何把握大部分散戶的非理性投資心理，無論是對機(jī)構(gòu)投資者還是理性散戶的投資決策，都具有重要的意義。下面我們主要從4個(gè)方面來描述散戶投資者的投資心理和決策為：　

　　1．散戶投資者怎么判斷股價(jià)的運(yùn)動(dòng)　　

　　自從有了股市，投資者就一直試圖預(yù)測股票價(jià)格的走勢，其中以技術(shù)分析為代表，技術(shù)分析認(rèn)為股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)的趨勢是不會(huì)輕易改變的，并以此來預(yù)測其將來走勢。盡管技術(shù)分析受到了理論界和實(shí)務(wù)界的很多置疑，但是由于其使用圖表直觀來描述股票價(jià)格的運(yùn)動(dòng)，并得出一個(gè)比較明確的結(jié)論，（不管其結(jié)論是正確或者錯(cuò)誤）所以一直受到最大多數(shù)投資者的擁護(hù)。　　

　　那么散戶投資者是使用什么模式來預(yù)測股票價(jià)格的變動(dòng)的呢？行為金融的試驗(yàn)研究表明即使是使用技術(shù)分析的散戶投資者，在其對技術(shù)分析圖表進(jìn)行判斷之前，其心中已經(jīng)提前產(chǎn)生了對股價(jià)運(yùn)動(dòng)的判斷，并且試圖在圖表種找出這種支持這種判斷的依據(jù)，這使得技術(shù)分析失去了其客觀性。那么散戶投資者的這種判斷是怎么形成的呢？行為金融的研究發(fā)現(xiàn)散戶投資者是通過近期（對其的試驗(yàn)研究表明，這段影響其預(yù)測最大的時(shí)間大致是預(yù)測期前的100天或者更長一些）股價(jià)的走勢來判斷將來股價(jià)的走勢，這就直接導(dǎo)致了散戶投資者在牛市中持過分樂觀情緒，而在熊市中持過分悲觀情緒，而具體反應(yīng)到其投資行為中，就是散戶投資者大多數(shù)是在進(jìn)行一個(gè)正反饋交易，也就是追漲殺跌。而在對股票價(jià)格波動(dòng)性的預(yù)測中，行為金融的試驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，散戶仍然是以近期股價(jià)走勢來預(yù)測其波動(dòng)性的，而且他們的預(yù)測呈現(xiàn)一種不對稱性，我們假設(shè)投資者預(yù)測近期的一個(gè)最高值為，一個(gè)最低值為，同時(shí)，由于其思維中有一中前面所說的錨定性的特點(diǎn)，于是在其心目中還有一個(gè)他認(rèn)為最可能的價(jià)格，即錨定值，這個(gè)值是他通過近期股市的走勢來設(shè)定的，但是研究發(fā)現(xiàn)，這個(gè)錨定值并不是一個(gè)均值，而是一個(gè)更加偏上的，即，這個(gè)情況表明，如果投資者預(yù)測一個(gè)較高的錨定值，那么在他的主觀概率中他就認(rèn)為存在一個(gè)更大的下跌的可能性，反之亦然，這事實(shí)上反應(yīng)了散戶投資者的損失回避心理。另一方面，研究也發(fā)現(xiàn)，投資者存在一個(gè)對于長期走勢的另一個(gè)錨點(diǎn)，這個(gè)錨點(diǎn)的確立主要是通過之前較長的一段時(shí)間中的一個(gè)比較有代表性的股價(jià)。

　　2．散戶投資者如何判斷股票的價(jià)值　　

　　對于散戶投資者而言，很少有人能夠真正理解或者在實(shí)際中運(yùn)用金融理論中對于股票價(jià)值的定價(jià)模型，例如紅利貼現(xiàn)模型等等。那么他們主要是通過什么來判斷股票價(jià)值的呢？行為金融的實(shí)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)他們主要是通過一些公共的信息來源，例如報(bào)紙媒介、或者與朋友聊天或者聽專家的股評等方式來獲得關(guān)于公司的相關(guān)信息，再對此進(jìn)行分析，從而得出其對公司價(jià)值的判斷。但是在這種判斷過程中，人們?nèi)匀皇芷浣谇闆r的影響。因此，近期收益快速增長或者有其它方面良好題材的經(jīng)常因此而在媒體上被曝光的公司就會(huì)被認(rèn)為是“好”公司，而近期被報(bào)告損失或者不利題材的公司就被認(rèn)為是壞公司。而這種錨定一旦形成，一方面就會(huì)形成投資者對該公司的喜愛或者厭惡的情緒，造成對公司股價(jià)的過度反應(yīng)，而另一方面，讓他們也對公司本身的變化反應(yīng)不足。例如在希福林（shefrin）和斯坦特曼（statman）在對1997年對財(cái)富雜志出版的公司聲譽(yù)報(bào)告的研究發(fā)現(xiàn)，公司的聲譽(yù)反相關(guān)于公司的市帳比，這說明，表面上看上去好的公司其股價(jià)被高估了。反之，表面上看上去差的公司其股價(jià)被低估了。同時(shí)，研究還發(fā)現(xiàn)，散戶投資者的過度自信使得他們更趨向于投資自己比較熟悉的公司，而并不在乎還有其它價(jià)值更高的公司。例如投資者偏向于投資本地的或者是自己所屬行業(yè)的公司?！　?/p>

　　3．散戶投資者如何管理其風(fēng)險(xiǎn)和收益　　

　　行為金融的試驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)人們對于風(fēng)險(xiǎn)和收益的態(tài)度是變化的，他們對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度會(huì)隨著他們財(cái)富的變化、市場環(huán)境的變化而發(fā)生相應(yīng)的變化。隨著財(cái)富的增加，市場環(huán)境的變好，他們會(huì)趨向于成為風(fēng)險(xiǎn)愛好者，而與之相反，則對對風(fēng)險(xiǎn)采取回避的態(tài)度。而另一方面，在面對價(jià)格波動(dòng)的時(shí)候，投資者會(huì)變得短視，他們會(huì)因?yàn)槎唐诘膸っ鎿p失而忽視了其長期的收益，這是因?yàn)橥顿Y者的損失回避心理造成的，同時(shí)也是導(dǎo)致投資者在這種環(huán)境下變得回避風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)原因?！　?/p>

　　4．散戶投資者如何進(jìn)行交易

　　流行的投資觀點(diǎn)認(rèn)為投資者在進(jìn)行投資交易的時(shí)候，可以通過設(shè)立“止損點(diǎn)”之類的方法或者通過制定投資計(jì)劃并遵守其規(guī)則來管理自己的情緒，但是研究表明，散戶投資者在進(jìn)行交易的時(shí)候并沒有按照所謂的計(jì)劃來進(jìn)行，更多的是根據(jù)情緒或者流言來買賣股票.而正如前面所說的，投資者的情緒會(huì)隨著大勢的波動(dòng)而波動(dòng)，因此這就導(dǎo)致了投資者在牛市中趨向于買股票而在熊市中趨向于賣股票。另一方面，參考點(diǎn)也在投資者的交易行為中起到了重要的作用，他們是交易進(jìn)行的一個(gè)基本點(diǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，大盤指數(shù)是一個(gè)重要的參考點(diǎn)，即使在熊市中，當(dāng)投資者所持有的股票的回報(bào)率大于指數(shù)的回報(bào)率，投資者的情緒就會(huì)比較高，從而影響他們的交易決策。而另一個(gè)重要的參考點(diǎn)是投資者的股票買入價(jià)格，這也是技術(shù)分析中阻力位概念的一個(gè)根據(jù)。