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對于如何學(xué)習(xí)投資，巴菲特（以下簡稱巴氏）曾這樣說：“投資沒有那么復(fù)雜，只需要掌握兩門課程：1、如何對一家企業(yè)估值。2、如何思考市場”?？梢妼W(xué)會對一家企業(yè)估值對于投資成功至關(guān)重要。
對于企業(yè)的估值，就涉及到對企業(yè)的定性分析與定量分析。 格雷厄姆（以下簡稱格氏）在《證券分析》、《聰明的投資者》中所提到的企業(yè)估值方法，以定量分析為主，定性分析談得較少。格氏的定量分析，重點(diǎn)在于對企業(yè)歷史及現(xiàn)實(shí)財務(wù)數(shù)據(jù)的靜態(tài)分析，解決的是一家公司中短期的內(nèi)在價值問題。 格氏定量分析比較典型的方法，是以企業(yè)凈流動資產(chǎn)三分之二的價格買入一家公司股票。在中短期內(nèi)，一家公司的流動資產(chǎn)減去全部負(fù)債，即凈流動資產(chǎn)，如果立即清算，價值一般至少接近凈流動資產(chǎn)價值。由于大多數(shù)企業(yè)無法立即清算，隨著時間的推移，內(nèi)在價值可能損耗，故打個六折左右買入，在中短期內(nèi)，賺錢的概率是非常大的。但在長期內(nèi)則會存在很大的不確定性。所以格氏提出必須分散投資，以對沖部分企業(yè)內(nèi)在價值的損耗所帶來的虧損風(fēng)險。而且格氏似乎并不提倡長期持有，在贏利50%左右的時候就要考慮賣出；在持有三年左右不賺錢的情況下，即使虧損也要退出，這有助于解決企業(yè)成長性分析缺乏所帶來的投資風(fēng)險。 格氏的定量分析投資法，其實(shí)是一種相當(dāng)穩(wěn)妥的價值投資法，只可惜在目前國內(nèi)外的主要資本市場中，格氏那樣低廉的投資標(biāo)的幾乎找不到。如果放寬標(biāo)準(zhǔn)，則無疑會加大投資風(fēng)險。 由于格氏定量分析投資法在現(xiàn)實(shí)的資本市場難以找到標(biāo)的，具體投資中，只能放寬定量分析投資的標(biāo)準(zhǔn)，這個時候，就必須同時重視定性分析。 定性分析其實(shí)要解決的是在格氏定量分析法標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)放寬后，企業(yè)內(nèi)在價值的成長性如何的問題。因?yàn)楦袷贤顿Y標(biāo)準(zhǔn)放寬后，如果立即對企業(yè)進(jìn)行清算，可能并不賺錢；隨著時間的推移，企業(yè)價值可能不成長反貶值，投資者從企業(yè)經(jīng)營的角度將一直沒有賺錢的可能性。
對企業(yè)的定性分析，重點(diǎn)是判斷行業(yè)、企業(yè)市場空間，企業(yè)的競爭優(yōu)勢、護(hù)城河等問題，以此來判斷企業(yè)未來的成長性如何。在這種情況下，企業(yè)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)雖然可以起到一定的參考作用，但作用有限，根本的還是基于現(xiàn)實(shí)情況下的企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿ε袛?，而?zhǔn)確的判斷需要商業(yè)洞察力，能夠洞悉未來，但這是非常難的。 培養(yǎng)商業(yè)洞察力有多難？舉兩個例子。 第一個例子：馬化騰當(dāng)年和他的朋友做出QQ時，一度因?yàn)橘Y金問題，決定賣出這款產(chǎn)品。馬化騰找到了當(dāng)時中國互聯(lián)網(wǎng)的大佬——搜狐張朝陽，出價300萬人民幣，張朝陽壓價到60萬，但馬化騰覺得60萬太虧，沒有賣掉。如果馬化騰當(dāng)年能夠預(yù)見到騰訊如今的發(fā)展，肯定打死都不會賣。如果張朝陽當(dāng)時能夠預(yù)見到騰訊今天的發(fā)展，估計(jì)怎么都要想辦法買到手。 第二個例子： 馬云當(dāng)年去北京國家體育總局宣傳自己的中國黃頁網(wǎng)站，被政府官員拒之門外，且狠狠地數(shù)落了一頓，當(dāng)年全中國沒有一個人愿意給馬云投資。馬云后來找到了韓裔日本人——孫正義，馬云準(zhǔn)備了30分鐘的說辭，但是只開口講了3分鐘，背對馬云的孫正義轉(zhuǎn)過身，一拍桌子：我給你2000萬美金，我投你。 從以上正反兩個例子中可以看出，要有商業(yè)洞察力，不僅需要對行業(yè)及企業(yè)產(chǎn)品的敏銳洞察，還要有對企業(yè)創(chuàng)始人潛力的敏銳判斷，這種能力絕非僅僅讀幾本書就能夠解決的。所以巴菲特說得好：“我是一個比較好的投資者，因?yàn)槲彝瑫r是一個企業(yè)家。我是一個比較好的企業(yè)家，因?yàn)槲彝瑫r是一個投資者?！?/p> 巴菲特對企業(yè)內(nèi)在價值的評估，傾向于采取未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)這種理論上最合邏輯的方法。但事實(shí)上，這種方法的最大難點(diǎn)，就是重要參數(shù)是基于對企業(yè)未來成長性的預(yù)測作出的。企業(yè)自由現(xiàn)金流未來的年增長率如何？基于企業(yè)風(fēng)險判斷基礎(chǔ)上的折現(xiàn)率如何選擇？這些參數(shù)的選擇都需要以商業(yè)洞察力為基礎(chǔ)，否則就成了一種隨機(jī)的猜測游戲。 對企業(yè)未來成長性的判斷，沒有現(xiàn)成的公式可循，藝術(shù)性非常強(qiáng)，需要長期的經(jīng)驗(yàn)積累、對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的敏銳觀察及各種綜合因素的均衡考量。說得更深一些，需要人具有很強(qiáng)的思維能力及開闊的宏觀視野，能見他人所未見。所以芒格提出要吸收各種學(xué)科的基本知識，形成投資上的多元思維模型，解決“帶錘子人的傾向”(即：對于一個拿著錘子的人來說，他眼中的問題都像釘子)是非常有道理的。 對于一般的投資大眾，筆者傾向于建議主要采取格氏定量分析投資法，輔以必要的定性分析，通過足夠分散的投資組合，獲取大概率略強(qiáng)于大盤指數(shù)的收益。對于確實(shí)具有商業(yè)天賦與投資悟性的少數(shù)達(dá)人，采用定量分析與定性分析相結(jié)合基礎(chǔ)上的集中投資，可能會有更大的收獲。 |
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