這種高回報(bào)源于資產(chǎn)本身的低識(shí)別性和價(jià)值的高波動(dòng)性。

　　上游：國內(nèi)不良資產(chǎn)的三個(gè)階段

　　第一批不良資產(chǎn)：

　　1999-2000年，四大AMC機(jī)構(gòu)對(duì)口接受四家國有商業(yè)銀行以及國家開發(fā)銀行不良貸款13939億元，按照賬面金額接受，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　第二批不良資產(chǎn)：

　　2004-2005年打破一對(duì)一剝離，開始市場化交易，中行、建行、交行共剝離5420億;

　　2005-2009年采用批發(fā)+零售的形式，市場交易活躍，期間農(nóng)行上市剝離8000億;

　　2009-2012年，銀行利潤高，計(jì)提了超額的資產(chǎn)撥備，不良資產(chǎn)出表壓力小。

　　第三批不良資產(chǎn)：

　　資產(chǎn)相對(duì)優(yōu)質(zhì)，這一輪不良以民企為主，抵押物較多。

　　區(qū)域上集中在長三角、珠三角和環(huán)渤海地區(qū)，浙江省不良貸款在長三角位居首位。

　　資產(chǎn)包收購價(jià)格上漲，銀行不良資產(chǎn)包全年平均價(jià)格在3毛左右，最高的價(jià)格在8毛左右，有些新包低至1毛，而老包的價(jià)格最多在3分附近。

　　組包方式變化，一年多包，小步快跑，以上海地區(qū)為例，每家銀行平均每年打包2-4個(gè)資產(chǎn)包，共十多家銀行，一年有30-50個(gè)資產(chǎn)包剝離。

　　部分股份制銀行例如招商銀行、廣發(fā)銀行采用‘總對(duì)總’的剝離方式，由總行牽頭進(jìn)行總體剝離或者過橋，單包規(guī)模在30-50億之間，一般每個(gè)省的資產(chǎn)包價(jià)值仍然在3-5個(gè)億。

　　銀行業(yè)主要通過清收、重組和核銷等途徑來處置不良資產(chǎn)，其中，自主核銷和打包出售給資產(chǎn)管理公司存在差別，自主核銷可以賬銷案存的方式管理，銀行依舊保有未來繼續(xù)清收的權(quán)利，在實(shí)際操作中，大部分銀行在核銷后依舊會(huì)繼續(xù)查找債務(wù)人可執(zhí)行的財(cái)產(chǎn)線索，而打包出售后，銀行已經(jīng)不再保有債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所以現(xiàn)在銀行往外出資產(chǎn)包的是要分區(qū)域、分銀行去看的。

　　銀行資產(chǎn)包的質(zhì)量有規(guī)律可循，比如，5月和11月的包質(zhì)量不好，因?yàn)樘幱诎肽陥?bào)和年報(bào)的前夕，而半年報(bào)和年報(bào)過后的8、9月和1、2月份則會(huì)出來一些好包。并且歷史上曾經(jīng)存在“買肉搭骨頭”的現(xiàn)象，比如，銀行和投資人私下約定，購買一宗債權(quán)的同時(shí)，還要搭上另外一些債權(quán)作為條件加快核銷，而搭上的債權(quán)還是上個(gè)世紀(jì)90年代的，基本是收不回來了，現(xiàn)在這種現(xiàn)象已經(jīng)沒有了。

　　中游：處置機(jī)構(gòu)的食物鏈

　　不良資產(chǎn)處置參與者被稱為“禿鷲”，三級(jí)市場劃分為大包、小包、小小包，確保每一層的禿鷲們都能吃到肉。

　　一級(jí)市場：四大+地方版持牌AMC。1999年成長城、信達(dá)、華融和東方被賦予政策性“禿鷲”職能， 2013年各省設(shè)立地方AMC，參與本省不良處置。

　　二級(jí)市場：非持牌的民間投資機(jī)構(gòu)。大包到手后，一級(jí)市場不可能每宗債權(quán)都自己處理，要拆包，小宗債權(quán)打包向下出售。從一級(jí)到二級(jí)的形式多樣，可以是法院公開拍賣、招標(biāo)、競價(jià)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)協(xié)議。

　　三級(jí)市場：區(qū)域關(guān)鍵人。二級(jí)市場投資人推動(dòng)債權(quán)處置，其中可能有1/3和解，剩下再向下拆。不良資產(chǎn)的難點(diǎn)在于處置，處置過程中的難點(diǎn)是區(qū)域性，有些債權(quán)只能某個(gè)人處置，其他機(jī)構(gòu)處理不了。

　　國內(nèi)NPL產(chǎn)業(yè)鏈：一個(gè)不良資產(chǎn)處置流程中不一定涉及一下所有環(huán)節(jié)：

　　從預(yù)期回報(bào)上看，一級(jí)市場買包達(dá)到年化10%的預(yù)期回報(bào)才會(huì)出手，二級(jí)市場買包要求年化30%以上，三級(jí)市場要求在年化50%以上才會(huì)出手。下方是四大之一的信達(dá)資產(chǎn)收入結(jié)構(gòu)：

　　收入結(jié)構(gòu)：信達(dá)2015年不良資產(chǎn)收入包括應(yīng)收賬款類不良資產(chǎn)、不良資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)、可供出售的金融資產(chǎn)投資收益，四項(xiàng)合計(jì)收入270億，占營業(yè)收入的45%。

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：附重組條件類不良資產(chǎn)共1646億元，占比80%，內(nèi)部收益率12%，主要來源于非金融機(jī)構(gòu);傳統(tǒng)類不良422億元，占比20%，內(nèi)部收益率18%，主要來源于銀行。

　　四大國有不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)人手不足，且缺乏有效的機(jī)制調(diào)動(dòng)市場化的團(tuán)隊(duì)。

　　下游：民營機(jī)構(gòu)利用AMC做通道

　　區(qū)域性民營投資人特點(diǎn)是：

　　處置方式比較單一、以訴訟催收為主，在當(dāng)?shù)赜幸欢▋?yōu)勢，同時(shí)收購規(guī)模偏小，處置團(tuán)隊(duì)也具有區(qū)域局限性。

　　除了收購不良資產(chǎn)的包的民間機(jī)構(gòu)外，市場上還活躍著民間個(gè)案投資者，特點(diǎn)是資金量比較大，對(duì)郊區(qū)廠房、市區(qū)寫字樓等特定項(xiàng)目感興趣。

　　下游投資者也會(huì)和銀行直接溝通收購意向，達(dá)成一致意見后找AMC做“過橋”或者“過橋+融資”。

　　江浙一帶的通行做法是：買包后，民間機(jī)構(gòu)和AMC簽訂合約，債權(quán)暫時(shí)不做變更，仍以資產(chǎn)管理公司的名義清收，清收完成后和資產(chǎn)管理公司分成。

　　處置手段

　　不良資產(chǎn)的處置環(huán)節(jié)最為重要，而資產(chǎn)處置的方式相比前兩輪市場有了更多的手段：

　　訴訟追償：最常用。

　　資產(chǎn)重組：包括以資抵債，債務(wù)更新，資產(chǎn)置換等方式。

　　債轉(zhuǎn)股：將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，進(jìn)行階段性持股，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營管理。

　　多樣化出售，包括公開拍賣、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、招標(biāo)轉(zhuǎn)讓、競價(jià)轉(zhuǎn)讓、分包等。

　　資產(chǎn)置換：兩個(gè)市場主體之間為了各自的經(jīng)驗(yàn)需要，通過合法的評(píng)估程序?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的基礎(chǔ)上，簽訂置換協(xié)議。

　　租賃：對(duì)非現(xiàn)金資產(chǎn)，如房產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備，可以通過租賃方式收回現(xiàn)金。

　　證券化：通過SPV把不良債權(quán)打包買斷后設(shè)計(jì)成證券化產(chǎn)品發(fā)售。

　　破產(chǎn)重組或清算：通過破產(chǎn)程度將固定資產(chǎn)、流動(dòng)資金、債權(quán)、銀行存款等予以整體處置。

　　處置機(jī)構(gòu)的核心競爭力

　　不良資產(chǎn)處置可能是目前僅存的暴利市場，但是行業(yè)復(fù)雜程度較高，壁壘強(qiáng)，在選擇機(jī)構(gòu)的時(shí)候盡量選擇區(qū)域性機(jī)構(gòu)，選擇深耕作業(yè)的機(jī)構(gòu)。盡調(diào)階段重點(diǎn)關(guān)注以下內(nèi)容：

　　對(duì)趨勢性機(jī)會(huì)的把握能力：地區(qū)、行業(yè)、品類、抵押物

　　處置經(jīng)驗(yàn)：調(diào)查、定價(jià)、管理以及退出

　　快速定價(jià)能力：銀行出售資產(chǎn)包時(shí)給的決斷時(shí)間很短，通常不可能做非常細(xì)致的盡職調(diào)查，所以定價(jià)經(jīng)驗(yàn)和快的決策機(jī)制非常重要。

　　和銀行的關(guān)系：與銀行的資產(chǎn)管理部門保持良好的關(guān)系;能獲得早期、準(zhǔn)確可靠的消息

　　和AMC的關(guān)系：高層，保證拿項(xiàng)目;分支機(jī)構(gòu)，出售和處置是省級(jí)辦事處層面

　　與司法行政機(jī)構(gòu)的關(guān)系：對(duì)當(dāng)?shù)胤ㄔ旱挠绊懩芰?和當(dāng)?shù)卣臏贤芰Α?/span>