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看到最近雪球有大量鼓吹$京東方A(SZ000725)$ 的，股價(jià)上漲（已經(jīng)處于高位）往往是鼓吹的催化劑。作為曾經(jīng)半拉子的OLED專家，只能說：理想是美好的，現(xiàn)實(shí)是殘酷的。A股+H股那么多股票，為什么來趟京東方的這個(gè)超級(jí)重資產(chǎn)公司的渾水。數(shù)年前因?yàn)閭€(gè)人工作原因，比較深入的了解過這個(gè)行業(yè)，現(xiàn)在來扒一扒為什么散戶（當(dāng)然投機(jī)者除外）應(yīng)盡量避開類似公司，去尋找更具安全邊際的標(biāo)的。 良品率問題：半導(dǎo)體行業(yè)和面板行業(yè)，都存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)曲線（Experience Curve：簡而言之，就是如果一項(xiàng)生產(chǎn)任務(wù)被多次反復(fù)執(zhí)行，它的生產(chǎn)成本將會(huì)隨之降低）。重資產(chǎn)高投資和經(jīng)驗(yàn)曲線對(duì)應(yīng)的良品率（yield）是這個(gè)行業(yè)的主要護(hù)城河。市場先入者，通過反復(fù)生產(chǎn)學(xué)習(xí)，提高良品率，然后后來者必須花大量時(shí)間去學(xué)習(xí)實(shí)踐才能提高良品率。而后來者， 剛開始生產(chǎn)的產(chǎn)品由于良品率問題，造成單位成本高企，在競爭中勢必處于劣勢。京東方有錢去熬良品率沒錯(cuò)，但是等京東方OLED良品率跟三星差不多時(shí)，三星LG估計(jì)就已經(jīng)升級(jí)OLED了，然后京東方就會(huì)繼續(xù)去增發(fā)，購買設(shè)備，建廠，然后繼續(xù)虧損。即使不如此，行業(yè)過剩也有可能到來。 行業(yè)競爭比較分析：簡單用波特五力模型來對(duì)OLED行業(yè)進(jìn)行一下分析。面板行業(yè)上游主要是設(shè)備和材料供應(yīng)商。OLED上游設(shè)備供應(yīng)商都被日韓廠商把控。京東方（BOE）的OLED制造設(shè)備幾乎都是采購日韓的設(shè)備，這些很多設(shè)備廠商最大的客戶都是LG和三星這些日韓大廠，所以都和三星等大企業(yè)簽有排他性協(xié)議。很多給B廠的設(shè)備應(yīng)該都是過了排他協(xié)議期的。設(shè)備的特點(diǎn)：不是最新的+價(jià)格昂貴+真正核心設(shè)備的廠商根本不允許賣給中國（集團(tuán)內(nèi)早已垂直整合）。更別說對(duì)上游處于壟斷地位的核心材料廠商的議價(jià)能力了（連三星這些OLED壟斷者議價(jià)能力估計(jì)也比較弱）。產(chǎn)業(yè)下游主要是幾個(gè)核心手機(jī)制造商，都是大客戶，對(duì)應(yīng)議價(jià)能力也有限。進(jìn)入壁壘：由于以上所說的高投資重資產(chǎn)和經(jīng)驗(yàn)曲線，進(jìn)入壁壘較高，對(duì)應(yīng)的退出代價(jià)也很高昂?？偨Y(jié)來說：OLED行業(yè)和半導(dǎo)體代工行業(yè)很類似，（半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上游的設(shè)備制造商,IC設(shè)計(jì),少數(shù)核心材料商護(hù)城河很深，議價(jià)能力很強(qiáng)），行業(yè)進(jìn)入壁壘比較高，但是對(duì)上下游的議價(jià)能力弱，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)在為三星一家獨(dú)大，未來行業(yè)內(nèi)可能競爭趨于激烈。 估值： 就現(xiàn)在的競爭力來說，京東方的PB幾乎達(dá)到1.8已經(jīng)顯著高于其他優(yōu)秀廠商。三星電子在半導(dǎo)體和OLED去年高歌猛進(jìn)，賺的盤滿缽滿的情況下（而且二季度預(yù)計(jì)刷新高），現(xiàn)在PB現(xiàn)在也只有1.71 。而且目測京東方有許多虧損很嚴(yán)重又有直接關(guān)聯(lián)的公司 ，被隔離在非上市公司。京東方的市值已經(jīng)到達(dá)1455億人民幣，對(duì)比同行LG Display的市值只有650億（LG Display單獨(dú)上市），臺(tái)灣同行友達(dá)光電（AUO)市值只有39.8億。  再看看面板行業(yè)普遍景氣情況下，LGD的業(yè)績：2017一季度LGD營業(yè)額同比增長17.9%，經(jīng)營利潤620億人民幣（1兆韓元）同比增長2,498.3%！純利潤41億人民幣左右！對(duì)比京東方，一季度扣非凈利潤23億，市值卻是LGD的2倍多。 韭菜特點(diǎn)就是搞不清企業(yè)增長的動(dòng)力是行業(yè)周期的變化，還是企業(yè)自身的變化。   *LG Display的市值以及相關(guān)數(shù)據(jù)根據(jù)韓國KOSPI上市的2017年5月4日市場數(shù)據(jù)和2017年1季報(bào)預(yù)告得出。三星電子市值同樣根據(jù)KOSPI上市公司2017年5月4日市場數(shù)據(jù)得出。 風(fēng)險(xiǎn)： 資金效率：面板行業(yè)，本來就技術(shù)含量不高，國內(nèi)把他搞成高科技，地方政府不惜血本補(bǔ)償，如果細(xì)扒一下，會(huì)發(fā)現(xiàn)京東方的吸金能力驚人。京東方的最大優(yōu)勢是國企：三星LG都沒它有錢能造，但是這也是最大劣勢，有錢的反面是效率的低下。如果真對(duì)OLED感興趣，還不如更多關(guān)注一下TCL等面板廠商（TCL肯定是沒有BOE有錢任性）。 行業(yè)周期：BOE的OLED良品率達(dá)到80%以上的時(shí)候，也可能是這個(gè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的時(shí)候。（面板行業(yè)已經(jīng)維持了幾年的景氣期）面板行業(yè)由于重資產(chǎn)的原因，周期性比較嚴(yán)重，大部分行業(yè)內(nèi)公司是二年賺錢三年虧損。如果賺錢的兩年不能可勁的賺，后來弱周期時(shí)候就難以為繼。（當(dāng)然京東方除外） 京東方作為非民營企業(yè)，不可否認(rèn)帶有“國企病”。但是另外不可否認(rèn)的是：國企也是它以后的最大看點(diǎn)之一，如果國企或者公有制企業(yè)改革能有效能成功的話，還是可以釋放很大的生產(chǎn)率的。而且從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的路徑來看，面板行業(yè)從臺(tái)灣韓國轉(zhuǎn)移到中國也是很有可能性的，但是投資如果單純搏未來就充滿了不確定性，而且接過這個(gè)棒的是不是京東方也很難說。還是那一點(diǎn)：即使處于登峰之巔的三星Display估值也沒比現(xiàn)在的京東方高很多，純銷售額世界第一的LGD（三星Display有一半左右在企業(yè)內(nèi)部消化）更是只有京東方現(xiàn)在市值的一半。京東方即使N年的未來，取代三星面板，站上世界面板行業(yè)的巔峰，他的合理市值應(yīng)該是多少呢？ 以上僅是個(gè)人觀點(diǎn)，不構(gòu)成任何投資建議（因?yàn)榭催@篇文章而未能投資BOE造成以后的機(jī)會(huì)成本損失，請(qǐng)勿拍磚），京東方現(xiàn)價(jià)4.13元，在A股這樣的市場，如果未來BOE能漲到10塊我也能相信。以上文章，根據(jù)與球友的討論有所更新。 |
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