中泰食品飲料#金禾實業(yè)（002597）：2016年報及2017一季報交流電話會議紀(jì)要

原創(chuàng)作者：范勁松   機(jī)構(gòu)：中泰證券 2017/05/06 20:24  中泰證券研究所

時間：5月3日（周三）

嘉賓：副董事長楊樂

主持人：中泰食品首席 范勁松

【主持人】：非常感謝金禾實業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)楊總今天給大家做一個交流，這個標(biāo)的從2013年到現(xiàn)在漲了6倍多，非常強(qiáng)，我們認(rèn)為金禾實業(yè)這個標(biāo)的之后還有較好的成長空間，一些具體情況先請楊總做一個講解。

【楊總】：金禾實業(yè)是一家目前以基礎(chǔ)化工和精細(xì)化工為主業(yè)的公司，我們未來給公司的戰(zhàn)略定位是成為一家服務(wù)于下游食品飲料、農(nóng)業(yè)環(huán)保、醫(yī)藥健康和高端制造行業(yè)的綜合型公司，這個工作我們正在做，包括目前很多產(chǎn)品也已經(jīng)覆蓋到這些行業(yè)客戶，整個上下游關(guān)系也是能打通的，后面將從生產(chǎn)制造驅(qū)動更快轉(zhuǎn)向市場和技術(shù)雙重導(dǎo)向，公司會更加側(cè)重給下游行業(yè)內(nèi)的大客戶、小客戶包括終端消費者提供更加全面的產(chǎn)品線和服務(wù)，目前在重點增加人手，來加強(qiáng)和下游客戶之間的對接和溝通，了解整個下游行業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)和趨勢，以便提前布局，提供更好的服務(wù)。

上個月我們公司把基礎(chǔ)化工板塊的一個子公司生產(chǎn)基地進(jìn)行了出售，這個子公司叫華爾泰，它的年均銷售額接近10個億，占金禾實業(yè)的銷售額占比接近三分之一，利潤占比可能稍微小一點，這塊的資產(chǎn)剝離業(yè)務(wù)完成以后，2017年度我們公司的主營業(yè)務(wù)變成了以基礎(chǔ)化工和配套的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈為基礎(chǔ)支撐，以精細(xì)化工產(chǎn)品和高端化學(xué)品為主要業(yè)務(wù)和發(fā)展方向的業(yè)務(wù)模式。目前的產(chǎn)品是食品添加劑和部分高端的化學(xué)品，其中安賽蜜、麥芽酚已經(jīng)牢牢占據(jù)全球龍頭的地位，三氯蔗糖隨著新項目的投產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到全國第一，有希望在未來兩到三年內(nèi)獲得更高的市場份額，從而成為全球的龍頭，我個人認(rèn)為公司的管理團(tuán)隊目前比較穩(wěn)定，有著非常強(qiáng)大的執(zhí)行力和資源整合、落地的能力，最近兩年我也主導(dǎo)了大量技術(shù)和市場人才引進(jìn)的工作，也在一、二線城市設(shè)了點，目前管理層團(tuán)隊的知識結(jié)構(gòu)、年齡結(jié)構(gòu)還是比較均衡、比較匹配的，中長期來看，公司還是能保持比較明顯的技術(shù)優(yōu)勢、市場渠道優(yōu)勢、管理優(yōu)勢。

【主持人】：楊總，下面進(jìn)入第二個環(huán)節(jié)，投資者交流，投資者有什么問題直接讓投資者提問?，F(xiàn)在公司三氯蔗糖方面進(jìn)行投產(chǎn)，其實也是做甜味劑，三氯蔗糖新增產(chǎn)能1500噸，三氯蔗糖和傳統(tǒng)甜味劑方面，銷售量不是簡單疊加的關(guān)系吧，怎么看待三氯蔗糖和以前生產(chǎn)公司其他的甜味劑之間的關(guān)系？

【楊樂】：整體來看，甜味劑的市場是在增長的態(tài)勢，是快于整個食品飲料行業(yè)的增長，包括我們和下游可口可樂、百事可樂這些客戶的溝通，根據(jù)我們的理解，客戶基于產(chǎn)品形象，以及對低熱量的要求、成本管控方面的要求等原因，巨頭們他們都在做積極的轉(zhuǎn)型和布局，可能在三年以后，在歐美喝可口可樂，喝不到純白砂糖或果葡糖漿的可樂，所有可樂都會添加甜味劑這也是為了避免歐美當(dāng)?shù)貙秋嬃险魇仗嵌悾约盀榱吮苊饪蛻粝M者習(xí)慣改變導(dǎo)致的客戶流失，總之，甜味劑市場的增長大于下游食品飲料的增長。此外，三氯蔗糖的甜度比很高，口感甜度曲線也和蔗糖的擬合得很好，口感比較純正，此外性能上不管是酸、甜環(huán)境還是高溫的情況下會穩(wěn)定很多。三氯蔗糖以前的成本一直比較高，市場的推廣起來有一個過程，但也明顯快于其他產(chǎn)品。我以中國市場為例，在中國的市場增長空間很大的，從2014年的五、六百噸到今年有1500、1600，有可能到2000左右，它的市場增長也比較快，它是主流的甜味劑，市場增長是比較樂觀的，歐美的增長還會更快。

【主持人】：我想問一下三氯蔗糖的產(chǎn)能投放加起來有2000噸，預(yù)估銷量有多少？

【楊樂】：新線是5月份開始滿產(chǎn)的，加上全年的量，在1500、1600左右。

【主持人】：產(chǎn)量還是銷量？

【楊樂】：產(chǎn)量，保守的估計。

【提問】：請問一下，我們麥芽酚也好，三氯蔗糖也好，生產(chǎn)門檻高嗎？

【楊樂】：看你怎么理解，制造業(yè)層面，如果用錢砸的話，我覺得沒有砸不出來的產(chǎn)品沒有什么絕對只有一家能做的產(chǎn)品。我認(rèn)為門檻主要在于綜合的競爭優(yōu)勢，不同的企業(yè)還是不一樣的，這個行業(yè)應(yīng)也不是沒有經(jīng)過洗牌，最終形成比較穩(wěn)定的格局，其他企業(yè)如果進(jìn)入又想考慮一個合理的投資回收期，也就是說達(dá)到預(yù)期的效果的話，這個門檻也不低。

【提問】：環(huán)保方面的要求高不高？

【楊樂】：環(huán)保也是門檻不低，例如我們做麥芽酚，在國內(nèi)收率是最高的，這個收率的優(yōu)勢主要是基于有機(jī)合成技術(shù)這塊的優(yōu)勢，因此對應(yīng)兩個優(yōu)勢，得率越高則成本越低，得率越高的話，廢料越少，環(huán)保方面的成本也是越低。對于我們來講，我們是屬于比較大的企業(yè)，環(huán)保方面的投入比不太正規(guī)的小廠高很多，這個優(yōu)勢前兩年沒有體現(xiàn)出來，但是這兩年環(huán)保行業(yè)的供給側(cè)改革，導(dǎo)致有很多小廠沒辦法承擔(dān)合規(guī)的成本，他就自動退出，這個門檻是相當(dāng)高的。跟安賽蜜和麥芽酚比，三氯蔗糖的環(huán)保門檻更高，小廠想開到1500到2000噸的量又保持安全和環(huán)保的國家標(biāo)準(zhǔn)還是非常困難的，甚至需要有循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈配套才有可能有優(yōu)勢，因此我們目前在國內(nèi)還是有綜合競爭優(yōu)勢的。

【提問】：您說的2000噸要投入多少成本？

【楊樂】：建設(shè)成本5-6億。

【提問】：這塊的利潤呢？

【楊樂】：這個利潤得看行業(yè)的競爭格局。

【提問】：按目前來講呢？

【楊樂】：最保守的估計，我們測算是保留一噸5萬的利潤。這個項目建設(shè)時候，投資回收期測算我們就是按照價格25萬來規(guī)劃的，因此我們有信心。價格得看波動的情況，目前的價格是45萬到50萬。

【提問】：利潤呢？

【楊樂】：45萬-50萬對應(yīng)的毛利大概在50%。

【提問】：這么高的毛利是否就會引入更多的競爭者進(jìn)來？

【楊樂】：得看競爭者，對我們企業(yè)這個高價格是暫時的，我們不希望市場長期維持這么高的毛利，也不合理。我們是長期看好三氯蔗糖這個市場，現(xiàn)在全球的市場在8000到10000噸，未來可能到2萬噸。對我們來說，我得占50%以上的市場份額，獲得行業(yè)的龍頭地位和定價權(quán)，后面再談行業(yè)的格局，所以我們覺得今年到年底價格可能到30萬，對應(yīng)到金禾實業(yè)全年均價是在35萬到40萬的區(qū)間。這樣的話新進(jìn)入的產(chǎn)能還得考慮進(jìn)入以后的盈利情況，雖然現(xiàn)在大家都有錢，但這個產(chǎn)品也不是光有錢就能建起來的，整個的工藝還是比較復(fù)雜，我們1500噸的三氯蔗糖生產(chǎn)裝置有7個廠房，每個廠房有四層樓，有28道工序，甚至還不止，有些東西不是光有錢就能干起來，如果沒有技術(shù)儲備和整體工程優(yōu)勢，沒有環(huán)保處理的條件，很多企業(yè)還是做不到。

【提問】：三氯蔗糖當(dāng)年能收回投入嗎？

【楊樂】：我是5月份才開到滿產(chǎn)的狀態(tài)，價格有一些下行的趨勢，是我們主動推進(jìn)的過程，達(dá)到行業(yè)盡快起來的目的。

【提問】：我們?nèi)绾伪苊饫麧櫛容^高參與人比較多，避免從暴利到微利？

【楊樂】：這個必須要進(jìn)行行業(yè)的洗牌，讓最后有實力的企業(yè)在里面待著。目前我們沒看到有太多的巨頭想進(jìn)入這個行業(yè)，我們覺得理想的是兩家大的兩家小的，或是一家大的兩家小的。這個市場不可能你一家做，我們的風(fēng)格是做一個產(chǎn)品就要做龍頭，就要做精做細(xì)，像麥芽酚我們花了20年的時間做到全球的龍頭，60%的市場份額，安賽蜜也是花10年達(dá)到全球的龍頭，50%到60%的份額，那隨著企業(yè)發(fā)展的加速，以及競爭優(yōu)勢的不斷積累，三氯蔗糖在五年內(nèi)，保守估計五年內(nèi)可以做到全球的龍頭地位。然后我會通過合理的定價，以及包括跟客戶的關(guān)系這種渠道優(yōu)勢來控制整個行業(yè)的格局，不會讓它惡化，也不排除有其他企業(yè)出現(xiàn)問題導(dǎo)致的短期的供應(yīng)不足情況，會導(dǎo)致價格暴漲。我們決策這個項目的時候，是按照每噸25萬的投資回報率測算的，整體我們還是比較有信心，現(xiàn)在價格漲到50萬肯定是沒預(yù)料到的，比較樂觀的情況。

【提問】：將來的發(fā)展?jié)摿κ悄膫€產(chǎn)品，它的口味更好？

【楊樂】：三氯蔗糖。

【提問】：我們喝可口可樂不是蔗糖，喝的口感是不好的，有的人不適應(yīng)。

【楊樂】：每個人的口味不一樣，不能光為了口味攝入太多的熱量，我們和可樂等一些客戶溝通的結(jié)果，未來飲料會推出甜味劑和糖的混合版本，這樣的話口感上有更多的改善。

【提問】：我想問一下咱們基礎(chǔ)化工和精細(xì)化工業(yè)務(wù)的情況，一季報里沒有特別詳細(xì)的寫，精細(xì)化工開始，三氯蔗糖、安賽蜜和麥芽酚，一季度的銷售情況是什么樣？

【楊樂】：沒有太詳細(xì)的，一季度完成了年度的任務(wù)，一季度精細(xì)化工利潤是在1.1億，基礎(chǔ)化工在8000萬左右，加在一起將近2個億。精細(xì)化工占比在55%左右。

【提問】：之前業(yè)績預(yù)告的時候是30到40%的業(yè)績增速，一季報是比這個增速高，這塊主要是基礎(chǔ)化工比較好還是精細(xì)化工比較高？

 【楊樂】：都比較好，基礎(chǔ)化工一季度沒有想象中那么差，從二季度開始，有很多產(chǎn)品觸底開始反彈了，我覺得是哪些原因呢？一方面，安全環(huán)保方面還是主基調(diào)，未來兩年都不會變。第二個問題是短期很多公司去庫存的周期也接近尾聲，我對這塊不太專業(yè)，4月份、5月份來看，有的價格是4月份掉到5月又開始起來，我覺得全年不會太差。此外，跟很多別的公司基礎(chǔ)化工還是有一些區(qū)別的，我們上市的時候把除了食品添加劑以外的所有東西都劃到基礎(chǔ)化工里，其實我們基礎(chǔ)化工里有一些不太基礎(chǔ)化工的產(chǎn)品，有一些行業(yè)格局比較小，有點像食品添加劑這種小的化學(xué)品也放在基礎(chǔ)化工里面了，當(dāng)然也還有傳統(tǒng)的基礎(chǔ)化工，真正周期性比較強(qiáng)的也還有合成氨、三聚氰胺和硝酸這幾類產(chǎn)品。其他剛才說的小產(chǎn)品的行業(yè)，比如里面有七八家企業(yè)，大家關(guān)系比較好，周期影響反而沒有那么大，反而更像精細(xì)化工，基礎(chǔ)化工的波動有周期的影響也沒那么大，不像過山車那么大的幅度，精細(xì)化工整體的銷售情況會比預(yù)想的好一點，兩方面的原因讓我們一季度的業(yè)績也還是比較好。

【提問】：2016年一季度基礎(chǔ)化工和精細(xì)化工的增速是多少？

 【楊樂】：2016年的基礎(chǔ)化工利潤在2000萬左右。精細(xì)化工大概在4000萬，大概是這個數(shù)。

【提問】：剛才說我們的三氯蔗糖今年是2000萬噸？

【楊樂】：今年全球市場是8000到10000噸，需求是一個動態(tài)的過程，我們的設(shè)計產(chǎn)能是2000噸。

【提問】：楊總您好，請教一下，接著剛才的話題，三氯蔗糖這邊的市場是8000到10000，后續(xù)到20000，現(xiàn)在是2000噸，我們有沒有提產(chǎn)的計劃？

【楊樂】：先跑順了后面再看，計劃是有的，時間點不確定，50%以上的市場份額是我們多年的斗爭經(jīng)驗，一定要拿到市場龍頭地位，才會有可能把波動率撥開，獲得穩(wěn)定的回報率，包括安賽蜜，可能虧三年賺一年，我們是年年都賺錢，每年都保持穩(wěn)定的毛利，我覺得市場份額是最重要的。

【提問】：一個玩笑話，不要和金禾做同行，能不能介紹一下幾個產(chǎn)品其他廠家的開工率情況？

【楊樂】：我不一定拿到的是最新的信息，安賽蜜和去年是差不多的情況，市場份額已經(jīng)拿到很多，已經(jīng)處于半開工的狀態(tài)，麥芽酚有一個上體量的對手一年炸了兩次，短期是開不起來，導(dǎo)致這個產(chǎn)品今年都是持續(xù)的供給比較短缺的，大概是這個情況。三氯蔗糖國內(nèi)的廠家有的是環(huán)保的原因停掉的，有的整體還不是太好，產(chǎn)能上不來，后面產(chǎn)能進(jìn)來的話，包括渠道這塊做好了鋪墊，對他們還是有比較大的沖擊，過去幾年客戶都沒有感覺到產(chǎn)品會出安全、環(huán)保的事故，都是于產(chǎn)能過剩、供大于求的狀態(tài)，客戶希望我們講價和提供更好的服務(wù)，今年和去年環(huán)保的要求很嚴(yán)，出了事故蓋不住，客戶感覺到這個產(chǎn)品會短缺變成賣方市場，客戶關(guān)注穩(wěn)定性，價格不再砍，得保證全年的量，百事和可口可樂拿三氯蔗糖，國內(nèi)的小廠一但環(huán)保來查，他環(huán)保過不了，導(dǎo)致生產(chǎn)受影響，供應(yīng)鏈?zhǔn)苡绊?，所以他們愿意找大的公司合作，金禾實業(yè)維持這么多年穩(wěn)定的歷史業(yè)績，不管質(zhì)量還是穩(wěn)定性都沒有任何問題，客戶希望和我們這樣的企業(yè)合作，希望我們幫他們做其他供應(yīng)鏈上的整合，整體的趨勢還是利于我們這樣的龍頭企業(yè)。

擴(kuò)不擴(kuò)產(chǎn)我不知道，有的報了項目沒做環(huán)評，國內(nèi)看產(chǎn)品好的，也會有人想上，有沒有這個實力和核心競爭力還真不一定，有的人有這樣的想法我們會及時勸退，不要頭腦搞這個東西了，可能進(jìn)去出不來，涉及到廠家，可以和范總再聯(lián)系一下，他們會有詳細(xì)的報告，我列舉的話不一定列出來。

【提問】：另外一個企業(yè)出了事故，他是徹底關(guān)停還是夜間開工，公司定的產(chǎn)品價格，出貨的價格是多少？

【楊樂】：它也不能講是完全徹底的關(guān)停，他是因為出了這個事情以后，他是處在調(diào)查和整改的階段，如果您熟悉化工行業(yè)的從業(yè)人員，目前的大環(huán)境下，企業(yè)從調(diào)查取證、督促整改、專家驗收這個過程是比較困難的，我們也希望他能早點復(fù)產(chǎn)，共同維持這個市場的穩(wěn)定，我不能判斷他什么時候能復(fù)產(chǎn)，當(dāng)?shù)氐那闆r來看是比較困難的，如果他夜間開工的話，化工企業(yè)夜間開，白天不開，這個是比較困難的，在現(xiàn)在這個環(huán)境下，我不認(rèn)為他冒險做這樣的事情，但是我不能打保票 他不這么干。年初的價格11、12萬，3月份他出了事，我們提到14、15萬，一些小廠以前半死不活的，已經(jīng)把價格報到30萬，我們作為行業(yè)主要的供應(yīng)商，我得考慮市場整個穩(wěn)定情況以及之后客戶長期的合作關(guān)系，我們不會像他們那樣瘋狂，還是保持客戶供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性為主，大概是這樣。

【提問】：公司也擴(kuò)了1500噸，現(xiàn)在是不是全球擴(kuò)得也比較多，這個價格還能撐得住嗎？

【楊樂】：我們做產(chǎn)品預(yù)測，25萬的價格我們還感興趣，漲到50萬我們確實沒想到?，F(xiàn)在在擴(kuò)的基本上是比較少的，看到50萬的價格他想進(jìn)去，他得考慮到比較合理的價格，比如說30萬，原材料有一定的上漲，這個東西畢竟是重資本加上技術(shù)的投資，以我對國內(nèi)化工的理解，不是輕易搞的，可以進(jìn)來，賺到一定的利潤，但是得考慮到長期資本的回收和回報，會比較理性。

【提問】：安賽蜜的情況怎么樣？

【楊樂】：中國的企業(yè)和歐美不一樣，不是按照歐美根據(jù)流程，中國會拖很長的時間，他還在里面拖著，至于會不會搬，我們沒精力關(guān)注這個小產(chǎn)品，我正好趁著現(xiàn)在我們已經(jīng)占據(jù)整個行業(yè)的優(yōu)勢地位，該賺我的錢就賺我的錢，至于他自己會怎么樣，可以觀察觀察這個事態(tài)的發(fā)展。

【提問】：安賽蜜占你們利潤的10%左右？

【楊樂】：安賽蜜的量不大，我們一年的利潤，去年4個多億，今年還不止，安賽蜜的貢獻(xiàn)還不如麥芽酚高。

【提問】：大概分一下呢？

【楊樂】：等半年報出來了，暫時沒有一季報的情況，有一些券商也寫到了。

【主持人】：基礎(chǔ)化工這塊已經(jīng)在做減法，精細(xì)化工在做加法，公司的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是從基礎(chǔ)化工過渡到精細(xì)化工，這方面我們的考慮估值的問題，基礎(chǔ)化工的估值和精細(xì)化工估值是不一樣的，今后是不是往精細(xì)化工進(jìn)展？

【楊樂】：估值的角度來講我不太懂，不是基礎(chǔ)化工就低，精細(xì)化工就高，做精細(xì)化工有虧錢的，基礎(chǔ)化工也有賺錢的，要看公司的業(yè)績。對于未來規(guī)劃，也不僅僅是基礎(chǔ)化工做減法，精細(xì)化工做加法。基礎(chǔ)化工肯定不是我們的戰(zhàn)略方向，維持我們現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈，為公司的精細(xì)化工產(chǎn)品提供人員、管理、成本分?jǐn)偡矫娴膬?yōu)勢，包括原料的優(yōu)勢就足夠了。未來的公司發(fā)展，一開始我也做了定義，我們給公司的戰(zhàn)略定位是成為服務(wù)于下游優(yōu)質(zhì)行業(yè)的一家企業(yè)，在中國經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)板塊里是有很強(qiáng)的穩(wěn)定性、增長的行業(yè)，我們要給他們提供產(chǎn)品和服務(wù)，我不會給我們定位于只是精細(xì)化工的板塊，當(dāng)然精細(xì)化工是有核心競爭力的優(yōu)勢，短期還是以此為主。但真的客戶有需求，不一定做化工，技術(shù)的多種多樣的，我們可能做生物發(fā)酵、一些酶催化的技術(shù)、甚至包括有機(jī)合成、發(fā)酵和酶催化串聯(lián)的，最核心的目的還是能把優(yōu)勢組合起來，給客戶好產(chǎn)品好服務(wù)，同時也要靠綁定客戶，最先找到下游真正的增長點，我覺得是這么一個思路，是一個理念上的轉(zhuǎn)型，不是定位成自己是一個化工企業(yè)，一定要轉(zhuǎn)成市場和技術(shù)雙重導(dǎo)向的企業(yè)，這兩年引進(jìn)了很多人才，一方面是市場層面和客戶進(jìn)行深度的溝通，理解他們的需求，從服務(wù)他們的采購到服務(wù)他們的研發(fā)技術(shù)，甚至服務(wù)他們的市場營銷人員，和他們一起成長。這個角度出發(fā)，會給我們打開比較多的思路和可能性，技術(shù)方面我們也引入了比較多的研發(fā)人才，我們也和一些院所和企業(yè)合作，大家把優(yōu)勢結(jié)合起來，柔性引進(jìn)人才。所以希望未來幾年，大家看我們，不僅是精細(xì)化工，我們也做一些別的東西，是這樣的思路和想法。當(dāng)然，最后還要靠業(yè)績說話。

【主持人】：金禾實業(yè)這個標(biāo)的我們后面會重點關(guān)注，建議各位投資者對這個公司有更多的關(guān)注，后面有更多的問題會請楊總跟大家交流。