編輯丨解 夏

來源丨盒飯財(cái)經(jīng)（ID：daxiongfan）

全文5656字，閱讀需14分鐘，你將獲得企業(yè)管理、投資的大師級經(jīng)驗(yàn)超過10000小時(shí)。

全球投資界矚目的巴菲特2017年股東大會在5月6日開幕。87歲的董事長“股神”巴菲特，和93歲的副董事長查理·芒格在現(xiàn)場進(jìn)行了5小時(shí)的持續(xù)問答，涉及到投資、理財(cái)、公司管理、學(xué)習(xí)等各個(gè)方面，并總結(jié)和復(fù)盤了富國銀行、IBM、蘋果等幾大重要投資。

今年2月25日，巴菲特還寫了一封致股東的信，長達(dá)4萬字，傳遞了巴菲特管理、投資等理念，并復(fù)盤了接管公司52年在投資上的重大失誤。

聽君一席話，勝讀十年書。巴菲特說了三萬字、寫了四萬字，我們把對企業(yè)家最有用的信息濃縮成75條。

本文分為三部分：

第一部分：專為轉(zhuǎn)發(fā)朋友圈所列的十一大看點(diǎn)（裝逼金句）；

第二部分：巴菲特股東大會帶給企業(yè)家的價(jià)值；

第三部分：巴菲特致股東的信帶給企業(yè)家的價(jià)值；

十一大核心看點(diǎn)（純屬轉(zhuǎn)發(fā)分享裝逼利器）

1、釣魚的第一條準(zhǔn)則是，在有魚的地方釣；第二條是永遠(yuǎn)謹(jǐn)記第一條?！⒏?/p>

2、沒有什么比一樁糟糕的生意帶來的痛苦更讓人珍惜一樁好生意?！头铺?/p>

3、這么喝下去（可口可樂），沃倫，你可能活不到100歲了。——芒格

好吧，但是我覺得快樂也有助于長壽。——巴菲特

4、接班人的條件：他已經(jīng)非常有錢了，而且已經(jīng)工作很久了，并不是為了能賺10倍以上的錢才來這里工作?！头铺?/p>

5、如果我今晚去世，我保證伯克希爾股票明天就會上漲?！头铺?/p>

我只能告訴大家，未來七八年，巴菲特絕對還會在這里參加股東大會?！⒏?/p>

6、蘋果與其說是一家科技公司，不如說是一家消費(fèi)公司。IBM的客戶跟蘋果的客戶完全不一樣。投資IBM，我可能做錯(cuò)了一些決定，蘋果會不會又投錯(cuò)了？拭目以待?！头铺?/p>

7、查理剛剛制造了一條新聞：“芒格的預(yù)測：中國股市將跑贏美國股市?！薄头铺?/p>

8、所有的生意都有問題。我們買入美國運(yùn)通、富國銀行、美聯(lián)航或可口可樂時(shí)，并不認(rèn)為它們永遠(yuǎn)都不會發(fā)生問題，或永遠(yuǎn)不會遇到競爭。我們買入，因?yàn)樗鼈冇泻軓?qiáng)的競爭力?！头铺?/p>

9、對于將擁有多于她（巴菲特的妻子）所需要的錢，對于希望少操心的投資者來說，買入標(biāo)普500指數(shù)基金，這是最好的投資。——巴菲特

10、標(biāo)普指數(shù)基金很難被打敗，對于很多人來說，（投資這種基金）收益非?？捎^。但我還是希望家人能夠持有伯克希爾股票，因?yàn)槲蚁嘈潘谋憩F(xiàn)，將會勝過標(biāo)普500指數(shù)?！⒏?。

11、我一輩子就是學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)再學(xué)習(xí)?！⒏?/p>

巴菲特股東大會

帶給企業(yè)家的價(jià)值

一、分離式、地區(qū)式的管理的三點(diǎn)思考：

1.這種所謂分離式是很多公司的現(xiàn)象，但是我們非常注重原則。在股東跟經(jīng)理之間，有的時(shí)候可能是一兩年，你不會聽到我一直要進(jìn)行這種集中式的管理，他只要告訴我說，你要多少錢，我們要怎么做，就可以了。

2.能夠建立一套正確的文化是非常重要的。你選擇自己的經(jīng)理，管自己公司的事情，這樣讓他們自己管理，能得到更好的結(jié)果。

3.我們現(xiàn)在真正的問題是經(jīng)理人，他們是不是真正地在構(gòu)思找到一些更好的行動(dòng)方案？或者說沒有做成功時(shí)，他的指令是不是真的發(fā)給手下員工了？我們是不是要管他們做的這些事呢？

二、復(fù)盤“富國銀行”事件所得出的四條經(jīng)驗(yàn)：

1.現(xiàn)在任何行業(yè)都必須有獎(jiǎng)勵(lì)制度，這是勢在必行的，但要非常小心，哪些人能真正受到獎(jiǎng)勵(lì)，如果發(fā)生行為缺失的人，不能獎(jiǎng)勵(lì)他。

2.我們后來到底怎么發(fā)現(xiàn)存在這樣的一個(gè)錯(cuò)誤了？最大的一個(gè)錯(cuò)誤是什么？今天如果有非常大的問題發(fā)生時(shí)，我想CEO絕對會是第一個(gè)有麻煩的，這一刻CEO必須負(fù)責(zé)。

3.現(xiàn)在主要的問題在哪里？就是不僅談?wù)撨@一件事情，而是他們學(xué)到了什么？犯錯(cuò)誤的這個(gè)系統(tǒng)到底有沒有改進(jìn)？

4.查理曾講過，預(yù)防重于治療非常重要。今天一盎司的預(yù)防，也許勝過未來一噸重的治療，延遲解決不了問題，問題有時(shí)候是解決不了的，所以還是預(yù)防最重要。

三、投資公司要考慮三點(diǎn)因素：

1.在五到二十年之后的時(shí)間里，會不會具備現(xiàn)在的競爭優(yōu)勢，這種競爭優(yōu)勢會不會持續(xù)這么長的時(shí)間；

2.這家公司的領(lǐng)導(dǎo)層和管理人員是否值得足夠信賴；

3.要看他們能不能符合伯克希爾公司的文化，當(dāng)然還有價(jià)格因素；

四、復(fù)盤投資IBM與蘋果的五點(diǎn)思考：

1.在6年前買IBM股票時(shí)，我想6年過去之后一定會比較好的，但沒有獲得相應(yīng)的回報(bào)。我不會保證任何投資都是對的。

2.選擇投資蘋果。蘋果是消費(fèi)者青睞的公司，有先進(jìn)技術(shù)涵蓋在產(chǎn)品中，而且是其他公司無法做到的。你需要看消費(fèi)者的行為以及到底是怎么樣看，當(dāng)然這些產(chǎn)品因?yàn)橄M(fèi)者的行為而有所不同。

3.你今后的客戶是誰？IBM的客戶跟蘋果的客戶是完全不一樣的。

4.我們沒有辦法預(yù)測，今天的贏家到底有多少還會在未來的行業(yè)中。

5.兩個(gè)企業(yè)或者公司，也許你今天投資下去了，明天就被競爭者搶走，所以你要怎么樣尋找到這樣的企業(yè)是非常重要的。

五、關(guān)于學(xué)習(xí)的5點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：

1.經(jīng)驗(yàn)跟你的學(xué)習(xí)在任何業(yè)務(wù)里都非常重要，一個(gè)好的業(yè)務(wù)跟一個(gè)壞的業(yè)務(wù)并不是絕對的，要看到底有多壞，還有到底是不是能夠解決這一個(gè)問題，或者你的IQ能不能解決所有問題；

2.增持蘋果股票就是學(xué)習(xí)的過程，雖然沒有因此瘋狂；

3.我一輩子就是學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)再學(xué)習(xí)，伯克希爾在一些重大的投資上也都在繼續(xù)學(xué)習(xí)中；

4.我們每天不是說光吃甜甜圈就可以過日子。做決定的時(shí)候，如果一個(gè)球投出來，它到底是什么方向，我們都還要再學(xué)的。如果不學(xué)的話我們今天不能坐在這兒。你在那里過日子，但沒有學(xué)習(xí)的話可能是行尸走肉吧；

5.釣魚時(shí)第一要了解魚在哪里，第二個(gè)不要忘記現(xiàn)在釣的魚往哪里游（芒格）；

六、員工效率最大化的三點(diǎn)思考：

1.怎么更好雇傭員工才能達(dá)到效率最大化？過去有很大一部分人的勞工是從事農(nóng)場工作。后來為了讓這一個(gè)農(nóng)場效率能夠進(jìn)一步的提高，我們大大減少了農(nóng)場的雇傭人數(shù)，但我們現(xiàn)在的產(chǎn)出卻比以前大得多。

2.下一代會比我們生活的更好，他們可以用更少人做自己想做的事情，他們解雇員工的速度比其他人要快，這是一種進(jìn)步，但也要付出代價(jià)，這一種鎮(zhèn)痛也會影響到很多人；

3.摩根弗里曼之前談到了一點(diǎn)，在一些共產(chǎn)主義國家的大型建筑工程，可能讓很多工人加入工作，做簡單重復(fù)的挖坑，但其實(shí)很多大型機(jī)械只需要花1/20的時(shí)間就可以做這些事情。經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議，為什么不直接用這些機(jī)器，既省時(shí)又省力還可以節(jié)約成本。人們說這樣會讓我們的勞工失業(yè)。弗里曼說那為什么不給他們一個(gè)勺子讓他們挖地，還給他們鏟子，那樣更慢可以用更長時(shí)間。

七、對中國股市的四點(diǎn)理解：

1.投機(jī)投資的可能性是一直都存在的，如果有很強(qiáng)的投機(jī)性，會進(jìn)入比較困難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境；

2.投機(jī)是一個(gè)不太聰明的做法，你需要非常多的運(yùn)氣才能做成這件事；

3.人們喜歡賭博，喜歡采取行動(dòng)，如果他們覺得有很容易賺錢的機(jī)會，他們都會沖上前去。而過一段時(shí)間，他們會覺得我們已經(jīng)賺得夠多了，他們會自滿，會進(jìn)入自己的舒適區(qū)；

4.市場會在長期內(nèi)，會去慢慢的指導(dǎo)你下一步該怎么做；

5.（芒格語）中國股市有很大的增長潛力，但成長過程會帶著疼痛。巴菲特說：“芒格的預(yù)測：中國股市將跑贏美國股市”；

八、對網(wǎng)購與零售的三點(diǎn)見解：

1.網(wǎng)購不會那么快就完全改變零售體系；

2.百貨公司已經(jīng)從實(shí)體店轉(zhuǎn)移到線上了；

3.網(wǎng)購大概是10%的增長，大部分人買家具時(shí)，依然會到實(shí)體店看看才會購買；

九、對人工智能的兩點(diǎn)看法：

1.人工智能會大大減少雇傭員工數(shù)量，極大地提高生產(chǎn)力，對于某一業(yè)務(wù)并不是好事，但對于整個(gè)社會來說是好事；

2.人工智能將會帶來巨大的變革，人與人之間的關(guān)系，與政府之間的關(guān)系，都會相應(yīng)的進(jìn)行改變；

十、接班人具備的四個(gè)條件：

1.非常有錢，工作很久；

2.并不是因?yàn)榻裉炷苜嵤兑陨系腻X才到這里工作；

3.這個(gè)人的市場價(jià)值，市值多高并不是考慮的條件；

4.接班人可能在巴菲特活著的時(shí)候就接任CEO一職；

致股東的信

帶給企業(yè)家的價(jià)值

一、十條投資管理金句：

1.我和芒格沒有什么魔法般的投資計(jì)劃，唯一能夠做到的只有兩件事：一是敢于夢想規(guī)模很大的投資想法，二是頭腦上和財(cái)務(wù)上都事先充分做好準(zhǔn)備，一旦機(jī)會來臨就能快速出手。

2.每過十年左右，烏云就會籠罩經(jīng)濟(jì)的天空，天上會像下大雨一樣掉金子。天上傾盆大雨一樣掉金子的好事，真的發(fā)生了，我們一定要沖到門外，手里端的一定是最大號的洗衣盆， 絕對不能是只拿個(gè)攪茶杯的小勺子。十年一遇的機(jī)會出現(xiàn)時(shí)，我們要做到這一點(diǎn)，出手很快，而且出手很大。

3.在接管伯克希爾這52年的前半段時(shí)間，伯克希爾公司的賬面價(jià)值大致相當(dāng)于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，而企業(yè)價(jià)值才是真正重要的決定性因素。

4.我們收購的公司，贏家和輸家兩種結(jié)果都有：收購就像婚姻，結(jié)婚時(shí)你發(fā)誓說“我愿意”，但婚后的結(jié)果往往是你萬萬沒想到的。

5.我做過一些非常愚蠢的收購，我們付出的收購價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出得到的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，這體現(xiàn)在會計(jì)商譽(yù)（收購價(jià)格超過其賬面價(jià)值部分）遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過經(jīng)濟(jì)商譽(yù)（公司內(nèi)在價(jià)值超過其賬面價(jià)值部分）。

6.會有很多企業(yè)變得落后，有些企業(yè)還會失敗破產(chǎn)。就像隨風(fēng)揚(yáng)起谷粒吹走糠皮一樣，這就是一種自然的優(yōu)勝劣汰篩選方式，這正是市場體制創(chuàng)造出來的淘汰機(jī)制。

7.有句老話說：“其他人都在這么干，所以我們也必須這么干”，這句話解釋了任何一個(gè)行業(yè)出現(xiàn)問題的根源。

8.我們喜歡在太陽落山后繼續(xù)割草翻曬成干草，因?yàn)槲覀冎?，太陽明天肯定會再次升起?/p>

9.比爾·魯安有句話說得好：“管理投資的基金經(jīng)理會有三個(gè)發(fā)展階段，從創(chuàng)新者，到模仿者，再到和大多數(shù)人一樣無法戰(zhàn)勝市場的無能者?！?/p>

10.有句諺語的預(yù)測很準(zhǔn)：“一個(gè)有錢的人，遇到一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的人，結(jié)果是有經(jīng)驗(yàn)的人帶著錢走了，而有錢的人帶著經(jīng)驗(yàn)走了。”

二、對于投資的三點(diǎn)見解：

1.如果整個(gè)投資世界是由兩群投資者組成，一是積極努力追求戰(zhàn)勝市場的主動(dòng)投資者群體，另一群是什么也不做只是投資指數(shù)基金追求市場平均業(yè)績的被動(dòng)投資者群體。不用說，被動(dòng)投資者群體扣除成本前的投資收益，肯定只會是市場平均水平，因此，被動(dòng)投資者之外的另外一方，也就是主動(dòng)投資者群體，肯定也只能取得市場平均收益水平。只能如此，不然的話，這個(gè)方程式就能保持平衡了。最終，成本更低的投資者將會勝出。如果主動(dòng)投資者群體的成本高得相當(dāng)驚人，其投資業(yè)績落后幅度也會大得相當(dāng)驚人。

2.有三個(gè)互相關(guān)聯(lián)的事實(shí)，導(dǎo)致投資成功醞釀著投資失敗。

1）過去良好的投資業(yè)績記錄，會吸引大量的資金潮水般涌進(jìn)來；

2）巨大的資金規(guī)模，總是會成為拖累投資業(yè)績的鐵錨：管理幾百萬資金很容易，管理幾十億資金就很困難了；

3）大多數(shù)基金經(jīng)理自然而然會尋找更多的資金更多的客戶，因?yàn)檫@符合他們個(gè)人利益的小算盤——很明顯，基金管理的資金規(guī)模越大，收取的手續(xù)費(fèi)就越多。

3.我相信，所有對沖基金投資者整體而言，支付巨額管理費(fèi)和顧問費(fèi)，不但沒有戰(zhàn)勝市場，反而大幅落后市場，我估算起碼白白花掉上千億美元，這還是相當(dāng)保守的估計(jì)。

三、關(guān)于投資成敗的兩次復(fù)盤：

1.在24年前的1993年，我用4.34億美元收購Dexter鞋業(yè)，真是大錯(cuò)特錯(cuò)。收購之后，Dexter鞋業(yè)連續(xù)大幅虧損，賬面價(jià)值很快減少到零。但損失并非到此為止，我是錯(cuò)上加錯(cuò)：我不但選錯(cuò)了企業(yè)，而且選錯(cuò)了收購支付方式，我用股票來收購，我支付給Dexter鞋業(yè)老股東的那些伯克希爾股票，到2016年底市值超過60億美元。我用價(jià)值60億美元的股票，收購了一家賬面價(jià)值虧到零的企業(yè)。

2.在2000年初，我終于做對一筆大收購，用現(xiàn)金收購中美能源。我不斷汲取教訓(xùn)：

1）繼續(xù)發(fā)展壯大保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；

2）積極主動(dòng)收購規(guī)模巨大且業(yè)務(wù)多元化的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)企業(yè)；

3）收購所付資金大部分使用我們集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金。

四、對于管理者的兩點(diǎn)思考：

1.如果公司首席執(zhí)行官作為一把手，明目張膽想方設(shè)法抬高業(yè)績，很容易會在公司形成一種風(fēng)氣，下屬們會爭先恐后“幫助”領(lǐng)導(dǎo)抬高業(yè)績。這樣以抬高業(yè)績?yōu)槟繕?biāo)的財(cái)務(wù)操縱行為，后果很嚴(yán)重。

2.如果公司CEO想要在報(bào)告收益時(shí)，不把股權(quán)激勵(lì)支出作為費(fèi)用從收入中扣減，監(jiān)管層應(yīng)當(dāng)要求這些公司CEO向公司股東解釋清楚下面兩個(gè)問題之一：支付公司員工薪酬的現(xiàn)金、股票等具有價(jià)值的物品怎么能夠不計(jì)入費(fèi)用，或者為什么核算公司利潤時(shí)怎么能夠不扣除員工薪酬費(fèi)用支出？

五、對宏觀經(jīng)濟(jì)的五個(gè)分析：

1.美國企業(yè)整體——也就是一籃子股票——未來經(jīng)過一些年份之后，幾乎可以肯定會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)在的市場價(jià)值。

2.美國的市場經(jīng)濟(jì)體制——就像一位交通警察一樣高效能干地指揮著資本、智力、勞動(dòng)的流動(dòng)，讓整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系高效有序地運(yùn)行，從而創(chuàng)造出整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)的繁榮昌盛。這個(gè)市場經(jīng)濟(jì)體制同樣也是決定獎(jiǎng)賞（財(cái)富增長）分配的最重要因素。

3.美國人擁有的房屋、汽車和其他資產(chǎn)，往往很大部分是靠貸款借錢買的?？墒侨绻@些資產(chǎn)的持有人未能按期還款，他的資產(chǎn)既不會因此消失不見，也不會因此報(bào)廢失去使用價(jià)值。相反，通常這些資產(chǎn)的所有權(quán)會轉(zhuǎn)移到貸款給他們的金融機(jī)構(gòu)，這些金融機(jī)構(gòu)會處置這些資產(chǎn)，轉(zhuǎn)賣給其他美國買家。正如美國詩人格特魯?shù)隆に固┮蛩f：“錢總在那里不會變少，只不過是裝錢的口袋變來變?nèi)?。?/p>

4.創(chuàng)新，生產(chǎn)效率提高，企業(yè)家精神，資本非常充裕，將會幫助美國企業(yè)創(chuàng)造巨大的價(jià)值增長。會有一些愛唱反調(diào)的懷疑論者，靠著兜售悲觀的預(yù)測，興許還能一時(shí)大受歡迎。但是如果這些懷疑論者按照自己兜售的荒謬預(yù)測采取行動(dòng)，老天會給他們報(bào)應(yīng)的。

5.在這樣人人恐慌的股市暴跌期間，你要永遠(yuǎn)牢記兩件事情：第一，整個(gè)市場普遍性的恐慌，是投資者真正的朋友，因?yàn)榭只艜砗鼙阋藘r(jià)格買入的大好機(jī)會。第二，個(gè)人性的恐慌，才是投資者自己的敵人。

六、對股票回購的兩點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)及兩點(diǎn)建議：

有一點(diǎn)很重要，一定要牢記，有兩種情況下，堅(jiān)決不能回購股票，即使公司股票價(jià)格過于低估，也不能做回購。

1.一種情況是，公司需要保留手上所有的資金，來保護(hù)或者擴(kuò)大業(yè)務(wù)經(jīng)營，而且增加更多負(fù)債會帶來很大困擾。這種情況下，滿足內(nèi)部資金需求，應(yīng)該放在首位。當(dāng)然，這種股票低估也要放棄回購的例外情況前提是，把資金用在業(yè)務(wù)經(jīng)營上，未來會給企業(yè)帶來相當(dāng)不錯(cuò)的盈利增長。

2.第二種股票低估也要放棄回購的例外情況，更加少見，就是用這筆錢收購企業(yè)（或者做其它投資）創(chuàng)造的價(jià)值增長，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過低價(jià)回購股票為股東創(chuàng)造的價(jià)值增長。很久以前，我們伯克希爾公司經(jīng)常不得不選擇回購還是投資，現(xiàn)在必須做這種選擇的情況已經(jīng)少見很多了。

3.我個(gè)人的建議是：早在開始討論回購股票之前，公司CEO和董事要站一排，手拉著手，同聲宣布：“低于這個(gè)價(jià)格回購，是聰明的；高于這個(gè)價(jià)格回購，是愚蠢的?！?/p>

4.我們低價(jià)買斷“合伙人”的股票，讓他走人，也不是一種讓自己心安理得的賺錢方式。盡管如此，市場環(huán)境還是可能會創(chuàng)造出一種情形，讓我們回購股票既有利于繼續(xù)持股的股東，同時(shí)也有利于賣出股票走人的股東。如果這樣的機(jī)會出現(xiàn)，我們會馬上出手回購。