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臨近下折的分級(jí)B由于具有極高的杠桿歷來都是搶反彈的利器，但是一旦反彈沒有如約而至，也會(huì)由于下折導(dǎo)致巨額虧損，想來經(jīng)過三波下折潮的朋友們都還心有余悸。但是，如果是沒有下折條款的分級(jí)B呢？我們也來討論下這周最吸引眼球的"不死鳥“ $深成指B(SZ150023)$ ，首先給出我們的結(jié)論： 如果想搶反彈的話，深成指B因?yàn)闆]有下折風(fēng)險(xiǎn)可以小倉位試試； 但是如果長(zhǎng)期持有的話，特別是牛末熊初的話，由于資金成本較高最好遠(yuǎn)離！ 首先還是看一下它關(guān)于凈值計(jì)算原則： 1 和其他的分級(jí)基金一樣，深成指B也是向$深成指A(SZ150022)$ 借錢，承諾利息為一年定存+3%，目前的話就是5.75%，明年為4.75%。深成指A的利息每天計(jì)算，每年第一個(gè)交易日通過定折的方式拿回屬于自己的利息。 2 但是，如果深成指B虧錢了，虧得凈值不到0.1了，它會(huì)拉上深成指A來墊背，一起來承擔(dān)虧損，同漲同跌。也就是B的凈值在0.1以下的時(shí)候，它不會(huì)遭遇下折，而是失去了杠桿，把母基金大部分的下跌分擔(dān)給A。 3 如果在定期折算日的時(shí)候A份額的凈值小于1，就暫時(shí)不分紅，就是說A就拿不回利息； 4 在母基金凈值上漲的時(shí)候，也會(huì)優(yōu)先補(bǔ)償A在極端情況期間承擔(dān)的虧損和應(yīng)得的利息。在補(bǔ)償完A的虧損和利息后，如果B的凈值還漲到了0.1以上，恭喜B的持有者：杠桿恢復(fù)！10倍凈值杠桿搞起！ 我們暫且不討論深成指A這么一個(gè)冤大頭：借錢給人炒股，賺了只拿利息，虧大發(fā)了還要被拉來墊背。這樣的規(guī)則對(duì)深成指B的好處是什么？杠桿炒股，不會(huì)爆倉！ 1 永遠(yuǎn)不會(huì)被歸零。因?yàn)樵趦糁档?.1后，A和B一起承擔(dān)虧損。沒有了折算的風(fēng)險(xiǎn)，就能夠享受到反彈后的收益。 2 在凈值0.1以下的時(shí)候，AB共同承擔(dān)虧損；但是在凈值0.1以上的時(shí)候，B會(huì)獨(dú)自享受收益，A還是固定收益。 9.15由于大盤下跌，深成指B已經(jīng)經(jīng)歷了一天的“極端情況”，第二天由于反彈恢復(fù)了正常情況。@紫葳侍郎 老師也在當(dāng)天在低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健組合 $大戶A類(ZH526063)$ 中買入$深成指B(SZ150023)$ 。 如果買入深成指B博反彈的話，我們當(dāng)然要知道最多能虧多少，最多能賺多少？ 最多能虧多少？根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，深成指B最低收盤價(jià)為0.284，出現(xiàn)在2014年3月20日，具體信息如下：  查看原圖我們可以看到盡管凈值只有0.0826，但是價(jià)格還是0.284，溢價(jià)率高達(dá)243%。為什么呢？主要是和分級(jí)基金的產(chǎn)品設(shè)計(jì)有關(guān)，對(duì)于$申萬菱信深證成指分級(jí)(F163109)$ ，以下兩個(gè)公式始終成立（如果第二個(gè)等式變?yōu)椴坏仁剑芸炀蜁?huì)有套利大軍把它重新變成等式）： 母基金凈值 * 2 =A份額凈值+B份額凈值 母基金凈值 * 2 =A份額價(jià)格+B份額價(jià)格 那么先看深成指A，在極端情況下沒有固定收益還要承擔(dān)指數(shù)漲跌，還不能贖回，就相當(dāng)于無固定期限的封閉基金，當(dāng)然要折價(jià)交易。這樣的話B就會(huì)溢價(jià)交易： B的溢價(jià)率=A的折價(jià)率*（A的凈值/B的凈值） 假設(shè)A的凈值為1，B的凈值為0.1，如果A的折價(jià)為20%，那么B就會(huì)溢價(jià)200%。也就是說B的交易價(jià)格始終會(huì)存在10倍于A的折價(jià)率的溢價(jià)率。而A的折價(jià)會(huì)始終存在，所以我們可以認(rèn)為B的溢價(jià)也會(huì)始終存在（根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看的話確實(shí)如此，并且還會(huì)比較的高，300%左右）。那么在高溢價(jià)率存在的情況下，即使買入后反彈沒有如期而至，也不會(huì)承擔(dān)太大的虧損。假設(shè)深成指A的折價(jià)率在28%的情況下我大概估算了$深證成指(SZ399001)$ 下跌5%和10%的情況下的凈值和價(jià)格變化（當(dāng)然折價(jià)率和溢價(jià)率不會(huì)固定的，這里只是選了目前的折價(jià)率來做一個(gè)簡(jiǎn)單的估算）：  查看原圖最多能賺多少？這就要看在接近極端情況下深成指B的杠桿了。讓我們?cè)購?fù)習(xí)一下分級(jí)基金的杠桿： 份額杠桿= (A份額份數(shù)+B份額份數(shù))/B份額份數(shù) 凈值杠桿=(母基金凈值/B份額凈值)×份額杠桿 價(jià)格杠桿=(母基金凈值/B份額價(jià)格)×份額杠桿 那么對(duì)于AB初始份額為1:1的申萬深成，份額杠桿就是2，那么： 凈值杠桿=（A份額凈值+B份額凈值）/ B份額凈值 價(jià)格杠桿=（A份額凈值+B份額凈值）/ B份額價(jià)格 假設(shè)A凈值為1.04、B凈值為0.1，B交易價(jià)格為0.4，那么凈值杠桿為11.4，價(jià)格杠桿為2.85。也就是說一旦B的凈值漲回0.1，就會(huì)享有接近3倍的價(jià)格杠桿。 因此，短期來看，接近或剛進(jìn)入極限情況的深成指B，沒有下折風(fēng)險(xiǎn) + 無行權(quán)時(shí)間的看漲期權(quán) +接近3倍的價(jià)格杠桿，為什么不買入呢？ 但是長(zhǎng)期來看呢？我們先來看一下跟蹤的指數(shù)$深證成指(SZ399001)$ 。目前點(diǎn)位為10000點(diǎn)，距離2014年牛市啟動(dòng)時(shí)低點(diǎn)7000點(diǎn)還有30%距離。并且2015年5月20日在牛市高點(diǎn)的時(shí)候進(jìn)行了擴(kuò)容，樣本股擴(kuò)大大了500只，包含一些中小創(chuàng)的股票。盡管目前已經(jīng)接近腰斬，考慮到它們目前的估值，也仍然讓人對(duì)它的短期前景難以樂觀。如果真的進(jìn)入長(zhǎng)期熊市，那么B的資金成本怎么樣呢？基金管理費(fèi)、托管費(fèi)等為1.24%，A的利息（雖然進(jìn)入極端情況后A的利息暫時(shí)可以不付，但是如果后期B的凈值想漲回0.1還是要把極端情況期間A的利息還上的） 為1年定存+3%，今年為5.75%，明年為4.75%。那么進(jìn)入極端情況時(shí)，假設(shè)A的凈值為1，B的凈值為0.1，那么B的資金成本為1.24%*11 + 4.75% * 10 = 61.14%。知道有多恐怖了吧？原來B不下折的代價(jià)就是要付出60%多的融資成本！ 所以我的結(jié)論是： 如果想搶反彈的話，深成指B因?yàn)闆]有下折風(fēng)險(xiǎn)可以小倉位試試； 但是如果長(zhǎng)期持有的話，特別是牛末熊初的話，由于資金成本較高最好遠(yuǎn)離！ |
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