"5年的時間，通道業(yè)務(wù)從繁榮的頂點一步步走向消亡，近日證監(jiān)會發(fā)言人的一句話，基本上對這項業(yè)務(wù)判了死刑，現(xiàn)有規(guī)模達27萬億的通道業(yè)務(wù)為何會有如此結(jié)局？那些年，它究竟闖下了哪些禍？"

  剛剛過去的這個周末，證監(jiān)會對規(guī)模達27萬億的“通道業(yè)務(wù)”動了真格，該業(yè)務(wù)5年前一度盛極一時，不過近些年風險事件持續(xù)上演，監(jiān)管層也不斷傳出要“滅之而后快”的聲音，如今這項業(yè)務(wù)正要走向末路。

  5月19日，在證監(jiān)會例行發(fā)布會上，證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍首次提及將全面禁止通道業(yè)務(wù)，并強調(diào)不得讓渡管理責任。此次監(jiān)管的重點不僅僅針對基金行業(yè)，包括券商資管、基金公司及基金子公司在內(nèi)的整個資管行業(yè)都將面臨監(jiān)管重壓，由此也意味著資管行業(yè)通道業(yè)務(wù)迎來監(jiān)管全面“封殺”。

  所謂“通道業(yè)務(wù)”就是客戶雖然具有某項投資或管理需求，但受到監(jiān)管限制或其他原因，無法或不便于自己直接實施而委托外部機構(gòu)通過其他方式代其間接完成投資或管理目的，該類業(yè)務(wù)統(tǒng)稱為通道業(yè)務(wù)。國內(nèi)金融領(lǐng)域的通道業(yè)務(wù)大多圍繞銀行資產(chǎn)出表展開，信托、基金子公司、券商資管都可以實現(xiàn)“通道”性質(zhì)。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，今年一季度，基金子公司一對一專戶存續(xù)產(chǎn)品管理規(guī)模達8.21萬億元，公募基金存續(xù)的一對一專戶規(guī)模為4.18萬億元，而相應(yīng)的券商定向資管規(guī)模約為14.69萬億元。

  從繁榮到消亡

  隨著通道業(yè)務(wù)規(guī)模與日俱增，動輒數(shù)億元違約的事件時有發(fā)生，由于牽涉面極大、影響極其惡劣，證監(jiān)會去年就發(fā)出通道業(yè)務(wù)“消亡論”。不過有一句話叫“存在即合理”，通道業(yè)務(wù)曾經(jīng)的繁榮必定有時代背景撐腰，我們不妨從頭來捋一捋。

  1、爆發(fā)式增長。2012年資管新政實施，此后大集合被叫停，券商資管的通道業(yè)務(wù)就進入爆發(fā)式增長期，券商資管格局也由此發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。2012年集合計劃在券商資管總規(guī)模中的占比，從前一年的53%直線跌落至11%；而與此同時，以非標融資的通道業(yè)務(wù)為主的定向資管快速逆襲，在券商資管的規(guī)模占比從前一年的47%直接飆升至89%。此后三年，券商資管中，以通道業(yè)務(wù)為主的定向計劃保持90%上下的占比。

  2、下坡路。2016年6月，新版《證券公司風險控制指標管理辦法》完成修訂，將券商資管納入表外業(yè)務(wù)，通道業(yè)務(wù)計入杠桿率約束，資管業(yè)務(wù)規(guī)模計入風險資本，定向資管計提比例大幅增加，通道業(yè)務(wù)因為計提凈資本而受到約束，但可以明確的是這一新規(guī)實際影響有限。同年12月，基金子公司凈資本約束正式落地，各項業(yè)務(wù)均需與凈資本掛鉤，基金子公司通道業(yè)務(wù)量驟減。

  3、消亡論。2016年7月，中國證監(jiān)會副主席李超強調(diào)，全面規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作、強化投行業(yè)務(wù)管控現(xiàn)階段給予一定的緩沖期，不是要將通道業(yè)務(wù)全停掉，要逐步壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模，通道業(yè)務(wù)早晚是要消亡的，不是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的重點。

  對于通道業(yè)務(wù)的風險，李超在培訓(xùn)會上就舉例說，一個基金子公司1個億左右的凈資本，而資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到8000多億，如此低的凈資本比率，一旦子公司出問題，必然會引發(fā)基金公司風險，最后受損失的就是基金持有人。此外，外部風險呈現(xiàn)多樣化、高頻化的趨勢，作為通道方的券商資管收費低廉，一旦發(fā)生風險事件就面臨外部風險向券商內(nèi)部無限傳導(dǎo)的可能。

  那些年，通道業(yè)務(wù)闖下的禍

  物極必反、盛極必衰，這個道理適用于K線圖，也適用于通道業(yè)務(wù)的發(fā)展過程。那些年，盛極一時的通道業(yè)務(wù)究竟闖下了哪些禍，才讓證監(jiān)會下定決心將之鏟除？周末的發(fā)布會上，證監(jiān)會點名了新沃基金和國海證券，我們先看看這兩家公司所犯何事。

  2016年12月20日，新沃基金管理有限公司管理的乾元2號特定客戶資產(chǎn)管理計劃受持有的信用債券違約及高杠桿操作相互疊加影響，發(fā)生大額質(zhì)押回購到期無法償付的情況。經(jīng)證監(jiān)會及時干預(yù)，風險因素得到有效化解，不過新沃基金因此不得不暫停公募基金產(chǎn)品注冊申請6個月，董事長、總經(jīng)理也收到了警示函。

  2016年12月13日，國海證券發(fā)生債券風險事件，公司原員工張楊等人，以國海證券名義在外開展債券代持交易，未了結(jié)合約金額約200億元，涉及金融機構(gòu)20余家，給債券市場造成嚴重不良影響。經(jīng)查實，證監(jiān)會擬對國海證券采取暫停資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案一年、暫停新開證券賬戶一年及暫不受理債券承銷業(yè)務(wù)有關(guān)文件一年的行政監(jiān)管措施。

  除了上述兩個案例，近些年通道業(yè)務(wù)踩雷事件時有發(fā)生。2017年05月05日，券商資管通道再爆風險事件，中山證券4.5億元通道業(yè)務(wù)發(fā)生實質(zhì)性違約，作為資管計劃管理人的中山證券與資管計劃委托人、托管人興業(yè)銀行青島分行共同提起訴訟，此次涉及違約的資管計劃是2015年5月31日，興業(yè)銀行青島分行與中山證券約定共同發(fā)起成立的“中山融盛5號定向資產(chǎn)管理計劃”。2017年4月，因中信建投旗下多個專戶產(chǎn)品集中賣出造成中國平安和興業(yè)銀行股價毫無征兆地大幅跳水，對此，監(jiān)管做出對中信建投有關(guān)賬戶限制一個月交易程序的處罰。

  實際上，2014年是通道業(yè)務(wù)風險事件集中爆發(fā)的一年，一步步走向繁榮的路上麻煩不斷。5月中誠信托“誠至金開1號”陷入30億元兌付危機；5月財通基金子公司發(fā)行的財通資產(chǎn)光耀揚州路全球候鳥度假地資管計劃遭遇危機；7月中誠信托的“誠至金開2號”被曝出現(xiàn)兌付問題，并最終確定延期；8月萬家共贏的8億元資金被挪用案，則令金元百利和萬家共贏兩家基金子公司再陷困境；9月華宸未來資管房地產(chǎn)資管計劃“華宸未來-長興萊茵河畔專項資產(chǎn)管理計劃”曝兌付危機。