摘自：光輝財(cái)經(jīng)評(píng)論（ID：ghcjpl）

項(xiàng)目融資是結(jié)構(gòu)化金融的重要類別。通過(guò)設(shè)立專門的項(xiàng)目公司，利用公司的獨(dú)立法人地位，將項(xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債表與股東的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分離，是最重要的結(jié)構(gòu)化融資手段。本節(jié)將重點(diǎn)討論分析結(jié)構(gòu)化金融。

結(jié)構(gòu)化金融沒(méi)有明確的定義，法博齊在其著作中稱：一切能夠解決原有金融技術(shù)與工具不能夠解決的金融手段，都是結(jié)構(gòu)化金融。這個(gè)定義過(guò)于寬泛，將創(chuàng)新金融與結(jié)構(gòu)化金融等同起來(lái)。筆者根據(jù)自己的理解，從“結(jié)構(gòu)化”入手，將結(jié)構(gòu)化金融定義為兩類：一類是從整體資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出部分結(jié)構(gòu)，利用該部分結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資的金融行為。這是一種解構(gòu)。一類是對(duì)整體現(xiàn)金流進(jìn)行分割，創(chuàng)設(shè)不同產(chǎn)品的金融行為。這是一種重構(gòu)。資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)化金融的典型應(yīng)用。資產(chǎn)證券化一方面是將某類資產(chǎn)從經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來(lái)，出售給特定目的載體。另一方面，將特殊目的載體的資產(chǎn)產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流融合后，進(jìn)行優(yōu)先劣后分級(jí)或是期限分級(jí)。筆者將前一個(gè)行為形象的比喻為“快刀切割”，后一個(gè)行為比喻為“點(diǎn)石成金”。

1?快刀切割的解構(gòu)

快刀切割的解構(gòu)，目的是防范風(fēng)險(xiǎn)感染。從融資人的角度，設(shè)立破產(chǎn)隔離的特殊目的載體，只以出資為限承擔(dān)有限責(zé)任，利用該特殊目的載體從事特定業(yè)務(wù)，能夠保障該業(yè)務(wù)出現(xiàn)失敗的時(shí)候，不致于影響融資人的其他業(yè)務(wù)以及生活。有限責(zé)任公司正是這一目的下的產(chǎn)物。利用有限合伙公司舉債融資，是結(jié)構(gòu)化金融的最廣泛的應(yīng)用。相比合伙企業(yè)中合伙人承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，“有限責(zé)任”大大的促進(jìn)了社會(huì)的投資。從投資人的角度，設(shè)立特殊目的載體，將特定資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)從融資人的整體資產(chǎn)與業(yè)務(wù)中切割出來(lái)，更有利于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

抵押融資正是這種解構(gòu)的應(yīng)用。很多主體信用較弱的企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)面臨的競(jìng)爭(zhēng)激烈，現(xiàn)金流波動(dòng)很大，因此難以依靠信用進(jìn)行融資。但是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中有部分是價(jià)值較高且處置較易的資產(chǎn)如房產(chǎn)，則企業(yè)可以將該部分房產(chǎn)抵押進(jìn)行融資，這種情況下，投資人可以將注意力從企業(yè)的現(xiàn)金流中轉(zhuǎn)移到抵押品的處置價(jià)值上來(lái)。無(wú)論企業(yè)現(xiàn)金流波動(dòng)情況如何，只要預(yù)期的抵押品處置價(jià)格能夠覆蓋融資的本金與利息，那么這筆融資的風(fēng)險(xiǎn)就能夠很好的控制。存在抵押品的情況下，融資人與投資人的利益保持高度一致，也能夠有效降低信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在社會(huì)信用體系不健全的情況下，很多信用較差的企業(yè)經(jīng)常會(huì)利用信息不對(duì)稱，隱瞞關(guān)鍵信息甚至財(cái)務(wù)造假以獲得融資。在獲得資金后，也有挪用資金到其他用途，從而給投資人帶來(lái)不可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

抵押融資，是我國(guó)金融體系當(dāng)前最重要的金融治理手段。然而，過(guò)度依賴于抵押融資，也造成了中國(guó)當(dāng)前金融抑制的現(xiàn)狀。項(xiàng)目融資作為一種解構(gòu)的手段，相比抵押融資，是以項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流為抵押，將項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)到當(dāng)下，而這才是結(jié)構(gòu)化金融的真正核心。兩者的區(qū)別在于，抵押融資的時(shí)候，是先有資產(chǎn)，再有融資。項(xiàng)目融資的時(shí)候，是先有融資，項(xiàng)目公司在獲得融資之后，將資金用于項(xiàng)目建設(shè)后才能逐步形成資產(chǎn)。以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為例，房地產(chǎn)領(lǐng)域幾乎可以說(shuō)是中國(guó)當(dāng)前能夠?qū)崿F(xiàn)項(xiàng)目融資的唯一領(lǐng)域。一個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)，在很多地方都有房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。通常的做法是每個(gè)地塊的項(xiàng)目設(shè)立一個(gè)項(xiàng)目公司，用于項(xiàng)目的融資與開(kāi)發(fā)。假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目土地價(jià)值是20億元，后面建設(shè)施工需要30億元，建設(shè)完工后預(yù)期房產(chǎn)的售價(jià)為60億元。不考慮稅費(fèi)的情況下，顯然該項(xiàng)目是值得投資的。設(shè)立項(xiàng)目公司將該業(yè)務(wù)從房地產(chǎn)企業(yè)整體業(yè)務(wù)中解構(gòu)出來(lái)，如此運(yùn)作的重要原因正是融資人防止風(fēng)險(xiǎn)感染以及投資人便于控制風(fēng)險(xiǎn)。畢竟不同地區(qū)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的形勢(shì)不同。投資人對(duì)該項(xiàng)目有充分認(rèn)識(shí)和信心，但是對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的整體發(fā)展前景不是很有信心的情況下，更愿意采取這種方式。在抵押貸款的情況下，是房地產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)自己出資20億元拍賣下土地，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)抵押品的價(jià)值打折，提供融資，如7折，則融資為14億元。顯然，這一金額不能滿足項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的需求。而根據(jù)項(xiàng)目融資，融資人為項(xiàng)目公司提供30億元融資，依靠項(xiàng)目公司未來(lái)60億元的現(xiàn)金流，能夠覆蓋融資本息。一個(gè)更為有效的融資方式是，項(xiàng)目公司將土地抵押融資14億元，再以信用方式融資16億元。這種形式下形成的資產(chǎn)負(fù)債表，資產(chǎn)為20億元的土地＋30億元的現(xiàn)金，負(fù)債為14億元的土地抵押貸款＋16億元的信用貸款＋20億元的股東權(quán)益。

然而，即使是房地產(chǎn)這種未來(lái)現(xiàn)金流容易預(yù)測(cè)的項(xiàng)目，對(duì)于很多中小房地產(chǎn)企業(yè)而言，14億元的土地抵押貸款容易獲得，16億元的信用融資很難實(shí)現(xiàn)。這與中國(guó)信用環(huán)境惡劣有關(guān)。從技術(shù)角度，抵押融資的時(shí)候，資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)清晰，通過(guò)抵押登記就能夠?qū)顾衅渌膫鶛?quán)人。而以項(xiàng)目融資的時(shí)候，存在項(xiàng)目公司的資金挪用、項(xiàng)目公司已有巨額或有負(fù)債、項(xiàng)目公司后續(xù)對(duì)外違規(guī)擔(dān)保等不確定的風(fēng)險(xiǎn)因素。這些風(fēng)險(xiǎn)因素，使得投資人無(wú)法完全解構(gòu)，將項(xiàng)目公司與融資人的其他部分進(jìn)行有效切割。

實(shí)體企業(yè)利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，其背后的邏輯也是結(jié)構(gòu)化金融的切割。從快刀切割的角度理解，越容易切割的資產(chǎn)越容易實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。一個(gè)典型的實(shí)體企業(yè)的資產(chǎn)表從上到下包括如下科目：現(xiàn)金或等價(jià)物、應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)（除土地使用權(quán)之外的），切割的難度依次增加。

美國(guó)的應(yīng)收賬款證券化已經(jīng)非常成熟，一方面應(yīng)收賬款的切割相對(duì)容易，簽定債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議并且通知債務(wù)人，即可以實(shí)現(xiàn)權(quán)利的交割。另一方面，應(yīng)收賬款的管理，只涉及到向債務(wù)人催收，與原始權(quán)益人的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)很弱。存貨作為動(dòng)產(chǎn)，資產(chǎn)證券化的難度很大。一方面，物權(quán)的交割必須要以物品的實(shí)際占有為前提，即使簽訂轉(zhuǎn)讓合同，投資人也無(wú)法對(duì)抗其他利益人。另一方面，存貨尤其是產(chǎn)成品存貨，轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金往往需要原始權(quán)益的營(yíng)銷體系，這就使得資產(chǎn)價(jià)值與原始權(quán)益人關(guān)聯(lián)緊密，難以切割。

固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)更加難以實(shí)現(xiàn)切割，幾乎不可能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。一家企業(yè)的業(yè)務(wù)高度依賴于其固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值也與企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)狀況密不可分。通常幾乎可以這么說(shuō)，一家企業(yè)的固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)都切割的話，那么這家企業(yè)就已經(jīng)脫胎換骨，不再是原先的企業(yè)了。何況，專用性強(qiáng)的資產(chǎn)從原始權(quán)益人物中切割到投資人手中，投資人對(duì)于此類資產(chǎn)的管理運(yùn)用能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于原始權(quán)益人，也不符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的效率原則。國(guó)外有類全業(yè)務(wù)證券化，就是將企業(yè)的核心資產(chǎn)進(jìn)行切割。能夠進(jìn)行全業(yè)務(wù)證券化的資產(chǎn)，都是酒吧這類經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)單的資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)近年來(lái)出現(xiàn)的學(xué)校收費(fèi)權(quán)證券化、電力收費(fèi)權(quán)證券化，都是基于融資主體固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的證券化，究其本質(zhì)，其實(shí)都是項(xiàng)目融資。這類“證券化”產(chǎn)品，是融資主體（項(xiàng)目公司）的信用債券，卻被誤認(rèn)為資產(chǎn)支持證券。

以學(xué)校收費(fèi)權(quán)為例，收費(fèi)權(quán)的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)并不是像應(yīng)收賬款那樣，學(xué)校提供了相應(yīng)的服務(wù)后，已經(jīng)形成了未來(lái)可以回收現(xiàn)金流的資產(chǎn)。在學(xué)校的資產(chǎn)負(fù)債表中，收費(fèi)權(quán)根本就沒(méi)有體現(xiàn)在任何科目之中。收費(fèi)權(quán)本質(zhì)是一個(gè)學(xué)校的主營(yíng)業(yè)務(wù)的服務(wù)收費(fèi)。學(xué)校依靠校舍等固定資產(chǎn)，學(xué)校品牌等無(wú)形資產(chǎn)，招生提供教育后，才能獲得收費(fèi)。這種收費(fèi)的現(xiàn)金流是基于學(xué)校的整體經(jīng)營(yíng)而非學(xué)校的某類特定資產(chǎn)，無(wú)法進(jìn)行切割。以此現(xiàn)金流為依托的融資，實(shí)際上就是學(xué)校的信用融資。如果學(xué)校是新設(shè)立的主體，需要用這筆融資進(jìn)行建設(shè)開(kāi)發(fā)如購(gòu)置設(shè)備聘請(qǐng)老師等，則是典型的項(xiàng)目融資。再進(jìn)一步，如果學(xué)校將校舍等資產(chǎn)已經(jīng)用于向銀行抵押貸款。則收費(fèi)權(quán)證券化產(chǎn)品對(duì)于學(xué)校的整體現(xiàn)金流的求償權(quán)排在銀行之后，屬于次級(jí)債券。

綜而言之，有效切割（資產(chǎn)證券化中的真實(shí)出售與破產(chǎn)隔離主要是法律層面的切割）是結(jié)構(gòu)化金融的重要手段，也是理解資產(chǎn)證券化的核心。切割既包括法律意義上的切割，也包括經(jīng)營(yíng)層面經(jīng)濟(jì)意義上的切割。即使法律層面可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的交割，如果經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，該資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)離不開(kāi)原始權(quán)益人的經(jīng)營(yíng)，或者說(shuō)其他主體對(duì)于該資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)能力與原始權(quán)益人相差很遠(yuǎn)，那么這種切割要么無(wú)法實(shí)現(xiàn)，要么就是經(jīng)濟(jì)上無(wú)效率。

2?占石成金的重構(gòu)

對(duì)于特殊目的載體而言，解構(gòu)在于解決資產(chǎn)端的問(wèn)題，即如何有效從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中獲得目標(biāo)資產(chǎn)，并提高收益。重構(gòu)在于解決負(fù)債端的問(wèn)題，即如何創(chuàng)設(shè)不同產(chǎn)品以滿足不同投資人需求，并降低成本。占石成金的重構(gòu)，目的是提升產(chǎn)品質(zhì)量。

很多情況下，很多投資人偏好現(xiàn)金流穩(wěn)定的產(chǎn)品，并且愿意為現(xiàn)金流穩(wěn)定的產(chǎn)品付出更高的價(jià)格。試想一個(gè)預(yù)期一年后可以獲得100元現(xiàn)金流的產(chǎn)品，如果該現(xiàn)金流完全沒(méi)有波動(dòng)，比如有中央財(cái)政擔(dān)保，那么不考慮產(chǎn)品的流動(dòng)性，只從風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的原則，該產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)與國(guó)債相同，國(guó)債通常稱為金邊債券，意思是具備黃金一樣的品質(zhì)。如一年期國(guó)債貼現(xiàn)率為2.5%，則該產(chǎn)品的售價(jià)為100/（1+2.5%）。而對(duì)于波動(dòng)性較高的產(chǎn)品，需要有一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，如100BP，則該產(chǎn)品的售價(jià)為100/（1+3.5%）。如果能夠?qū)a(chǎn)品的波動(dòng)性降低，則顯然可以賺取兩者的差價(jià)。點(diǎn)石成金的重構(gòu)，目的正在于此。優(yōu)先劣后的分級(jí)，正在于為這類投資人提供現(xiàn)金流穩(wěn)定的產(chǎn)品，以提高產(chǎn)品的售價(jià)，從而將收益留給愿意接受現(xiàn)金流不穩(wěn)定的產(chǎn)品的投資人。

資產(chǎn)證券化的特殊目的載體將大量的同類資產(chǎn)匯聚成池子，按照大數(shù)法則，池子的現(xiàn)金流波動(dòng)相比池中單個(gè)資產(chǎn)的現(xiàn)金流波動(dòng)，隨著池子個(gè)數(shù)的增加，波動(dòng)性方差與個(gè)數(shù)成反比減少。然而，即使是匯集大量的筆數(shù)，仍然存在波動(dòng)性。通過(guò)優(yōu)先劣后的分級(jí)，劣后為優(yōu)先提供擔(dān)保，這種內(nèi)部增信的方式，使得優(yōu)先級(jí)的波動(dòng)性減少而劣后級(jí)的波動(dòng)性增加。劣后級(jí)的部分越多，則優(yōu)先級(jí)的波動(dòng)性越少?，F(xiàn)實(shí)操作中，通常根據(jù)底層資產(chǎn)的波動(dòng)性情況測(cè)算，提供足夠的劣后級(jí)，以使得是高優(yōu)先級(jí)的產(chǎn)品，能夠評(píng)到AAA。對(duì)于高收益產(chǎn)品的CDO，從資產(chǎn)證券化特殊目的載體的角度而言，其輸入的資產(chǎn)是評(píng)級(jí)較低的工商業(yè)企業(yè)（大多是達(dá)不到投資級(jí)的產(chǎn)品），但是通過(guò)匯集成池再加上優(yōu)先劣后分級(jí)，其輸出的產(chǎn)品則是評(píng)級(jí)AAA的高信用產(chǎn)品。這類高信用產(chǎn)品具備與國(guó)債相同的信用評(píng)級(jí)，也可視為金邊證券了。金融工程師利用結(jié)構(gòu)化金融的手段，成功的將垃圾債券轉(zhuǎn)換成為類國(guó)債產(chǎn)品，這正是點(diǎn)石成金的含義。關(guān)鍵是，在此過(guò)程中，沒(méi)有借助任何外在的擔(dān)保、信用衍生品等力量，完全是依靠基礎(chǔ)資產(chǎn)本身。這是華爾街2001-2007年，通過(guò)資產(chǎn)證券化得以大獲其利的奧秘，可以視為是現(xiàn)代煉金術(shù)。

優(yōu)先劣后分級(jí)除了使得風(fēng)險(xiǎn)在不同主體之間進(jìn)行分配之外，還有一個(gè)作用就是保持激勵(lì)相容，以消除道德風(fēng)險(xiǎn)。 CDO的管理人在CDO中擁有權(quán)益級(jí)份額，其在篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)等業(yè)務(wù)管理方面將會(huì)更加盡心。另外，劣后級(jí)的投資者通常都是由更加專業(yè)的對(duì)沖基金組成，這些投資者的專業(yè)技能能夠?yàn)楫a(chǎn)品的質(zhì)量起到監(jiān)督作用。美國(guó)次貸后面出現(xiàn)危機(jī)，與激勵(lì)相容機(jī)制破壞出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)不無(wú)關(guān)系。在次貸危機(jī)前，信貸發(fā)放機(jī)構(gòu)能夠不留有任何收益與風(fēng)險(xiǎn)就可以將資產(chǎn)銷售給投資者，這些信貸機(jī)構(gòu)自然會(huì)逐步放松信貸標(biāo)準(zhǔn)。同樣的，CDO的管理人，在不自己購(gòu)買權(quán)益級(jí)產(chǎn)品，能夠在不承擔(dān)CDO的任何風(fēng)險(xiǎn)的情況下就可以賺取管理費(fèi)的話，自然也會(huì)逐步放寬原有的資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)，盡力做大資產(chǎn)規(guī)模賺取更多的管理費(fèi)。

優(yōu)先劣后分級(jí)得以分配風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)是池子中各筆基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的相關(guān)性。相關(guān)性越小，則所有資產(chǎn)同時(shí)發(fā)生違約的概率越小。極端的相關(guān)性為1的情況下，所有資產(chǎn)要么同時(shí)違約，要么都不違約，大數(shù)法則失效，劣后級(jí)起不到能夠有效為優(yōu)先級(jí)緩釋風(fēng)險(xiǎn)的作用。在美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的時(shí)候，受到宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、貨幣收緊的同一因素影響，很多資產(chǎn)都同時(shí)發(fā)生違約，資產(chǎn)的違約相關(guān)性與危機(jī)發(fā)生前的正常經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下出現(xiàn)重大偏差。另外，很多高杠桿依靠抵押融資的產(chǎn)品，受到市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭的影響，價(jià)格同時(shí)下跌，引起連鎖反應(yīng)。在這種情況下，各類資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性增強(qiáng)，也與正常市場(chǎng)形勢(shì)出現(xiàn)重大偏差。這是一種模型風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)將很多原有建立在資產(chǎn)分散，相關(guān)性弱的基礎(chǔ)假設(shè)破壞了。

2017年以來(lái)，美元加息引致中國(guó)的貨幣政策總體收緊，金融監(jiān)管從嚴(yán)使得房地產(chǎn)行業(yè)的傳統(tǒng)融資方式受到限制，創(chuàng)新的融資方式包括房地產(chǎn)信托、地產(chǎn)基金、CMBS、REITs、ABS等獲得重大發(fā)展機(jī)遇。如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前形勢(shì)？如何綜合運(yùn)用各類金融工具，為房地產(chǎn)企業(yè)提供融資、并購(gòu)、資產(chǎn)管理等服務(wù)？機(jī)械工業(yè)出版社與結(jié)構(gòu)化金融微信公眾平臺(tái)在成功舉辦四期“結(jié)構(gòu)化金融與資產(chǎn)證券化培訓(xùn)”的基礎(chǔ)上推出“房地產(chǎn)融資與資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)培訓(xùn)”，本次課程內(nèi)容由結(jié)構(gòu)化金融微信平臺(tái)創(chuàng)辦者宋光輝整體設(shè)計(jì)，主要來(lái)自于其所著《資產(chǎn)證券化與結(jié)構(gòu)化金融》與翻譯之《REITs》，各位實(shí)操專家基于整體結(jié)構(gòu)，結(jié)合自身專業(yè)與實(shí)際操作案例精心制作。

｜課程大綱

1、當(dāng)前：房地產(chǎn)融資收緊：特殊形勢(shì)下的業(yè)務(wù)機(jī)遇分析；

2、房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)化融資實(shí)務(wù)案例分享：購(gòu)地配資、開(kāi)發(fā)貸款之前的另類融資、房地產(chǎn)項(xiàng)目的夾層融資、購(gòu)房尾款A(yù)BS、房地產(chǎn)行業(yè)的供應(yīng)鏈融資等；

3、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的全流程及各階段的融資需求及解決方式；

4、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款及預(yù)售款融資的介紹與操作要點(diǎn)；

5、房地產(chǎn)的創(chuàng)新融資之CMBS、REITs、地產(chǎn)基金：業(yè)務(wù)模式介紹與實(shí)務(wù)操作案例分享；

6、地產(chǎn)基金的發(fā)起運(yùn)作及房地產(chǎn)的項(xiàng)目并購(gòu)與商業(yè)地產(chǎn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓：業(yè)務(wù)模式介紹與實(shí)務(wù)操作案例分享；

7、不良貸款中的地產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)作與房產(chǎn)抵押物的處置：業(yè)務(wù)模式介紹與實(shí)務(wù)操作案例分享。