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作者：曾星智 重發(fā)說明：本文發(fā)表于2009年4月，在2008年7月到2009年9月，我重點(diǎn)操作了商品期貨，先是在2008年做空銅獲得130%收益、后是在2009年做多糖收益50%、鋅收益20%，也在做空橡膠中發(fā)生了-7%的小虧損。做商品期貨與做股票很不同，我們必須特別注意期貨的風(fēng)險(xiǎn)，并且通過一些措施來控制好它們，這是我對那段時(shí)間做商品期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的一些心得。 如何控制期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)？ 撰文/曾星智 大部分期貨投資者都清楚，傳統(tǒng)和流行的期貨投資方式存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)常出現(xiàn)巨額的虧損，甚至是將資金全部虧光（爆倉）。如果說在股票投資中，是10%的人賺錢、70%的人虧錢、20%的人不賺不虧；那么，在期貨投資中的情況絕對是更加殘酷：可能只有1-5%的人賺錢，而95%的人發(fā)生虧損。 為什么期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票投資呢？這主要是因?yàn)閭鹘y(tǒng)和流行的期貨投資方式造成的，這包括幾個(gè)方面：1、保證金制度造成的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，也即是去購買超出自己的資金實(shí)力數(shù)倍、甚至十幾倍的東西；2、只使用技術(shù)分析，完全忽視影響期貨最根本的商品供需；3、頻繁的短線交易，缺乏對市場幾年、幾個(gè)月的長周期方向掌控。所以，只要投資者在進(jìn)行期貨投資時(shí)，沒有脫離這三個(gè)造成高風(fēng)險(xiǎn)的原因，它就永遠(yuǎn)都不可能做好期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)管理，它就永遠(yuǎn)會使自己的資金面臨巨額虧損的情況，它就永遠(yuǎn)躲避不了虧光（爆倉）這個(gè)幽靈的糾纏。 我在使用“力量投資理論”進(jìn)行期貨投資，考慮控制期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先就是完全解決上述三造成高風(fēng)險(xiǎn)的情況，具體辦法是：其一，通過對倉位的管理，來規(guī)避保證金造成的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，將杠桿從十幾倍、數(shù)倍降低到可以接受的2倍、1倍（無杠桿）；其二，使用力量投資理論中的“空間力量”，通過對期貨最基本的商品供需研究，超越單純從市場角度的分析，把握實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)期貨價(jià)值的根本變化；其三，使用力量投資理論中的“時(shí)間力量”，通過對期貨市場持續(xù)幾年、幾個(gè)月、幾周的多種周期的價(jià)格變動(dòng)研究，找到從中線投資角度最佳的投資方向和時(shí)機(jī)。 1、將期貨的風(fēng)險(xiǎn)，降低到與股票風(fēng)險(xiǎn)相同 我們知道，期貨投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過股票投資風(fēng)險(xiǎn)的原因，最主要的是因?yàn)槠谪浀谋ＷC金制度。保證金制度，即是投資者只需要支付少量的資金，就可以購買到價(jià)值數(shù)倍、甚至十幾倍的東西。比如，目前國內(nèi)期貨的平均保證金額度，一般是10%，也就是說，投資者只需要支付10%的錢，就可以買到100%的東西。 假設(shè)投資者有100萬元的資金，有一個(gè)合約的價(jià)格是50萬元，那么在10%的杠桿下，你就可以購買20份這個(gè)合約，獲得價(jià)值1000萬元的證券。這樣，期貨投資巨額的風(fēng)險(xiǎn)就出現(xiàn)了：假設(shè)此時(shí)這份合約的價(jià)格從50萬元下跌了10%到45萬元，那么你擁有的20份原來價(jià)值1000萬元的合約，就只值900萬元了，你的賬面上虧掉了100萬元，而這等于是完全虧光了你的本金，你已經(jīng)一無所有了。 從以上的例子里，我們可以看到，在傳統(tǒng)和流行的期貨投資方式中，使用10%的保證金就等于是把我們的風(fēng)險(xiǎn)放大了10倍，而一旦市場價(jià)格下跌5%，就等于我們虧掉了5%x10倍=50%（虧掉了一半），如果市場價(jià)格下跌10%，就等于我們虧掉了10%x10倍=100%（完全虧光了）?！?，力量投資理論認(rèn)為，在期貨市場進(jìn)行專業(yè)的投資，絕對的、永遠(yuǎn)的不能使用全倉，必須使用足夠低的倉位，以完全降低期貨投資中的風(fēng)險(xiǎn)。 我們的具體解決辦法，就是通過倉位的管理，來將保證金造成的高杠桿風(fēng)險(xiǎn)降低到我們和委托人都可以接受的程度。比如，在10%的保證金情況下，使用全倉就等于是10倍的杠桿，如果我們只使用20%的倉位，那么我們的杠桿就只有2倍；如果我們只使用10%的倉位，那么我們的杠桿就是1倍（也即沒有使用杠桿了）。 以上面的例子來說，在10%的保證金制度下，使用全倉的話，100萬元的資金可以購買到價(jià)值50萬元的合約20份，這等于就是使用了10倍的杠桿。但是，在我們力量投資理論對期貨的專業(yè)中線投資中，我們會使用這100萬元的資金，去購買價(jià)值50萬元的合約4份。這樣的情況下，我們只支付了20萬元的錢、還有80萬還在賬戶里，使用的倉位就是20%，承擔(dān)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)從10倍的高杠桿，降低到了2倍的低杠桿了，如果合約價(jià)格從50萬跌10%到了45萬，我們也僅損失了20萬元，它只是總資金的20%，而不是完全把總資金虧光了?；蛘撸覀円部梢允褂眠@100萬的資金，去購買價(jià)值50萬元的合約2份，那么我們使用的倉位就是10%，此時(shí)就等于是沒有使用任何杠桿了，如果合約價(jià)格從50萬跌10%到了45萬，我們也僅損失了10萬元，它只是總資金的10%，而不是完全把總資金虧光了。 根據(jù)對國際、國內(nèi)商品期貨和金融期貨的研究，我們力量投資理論認(rèn)為，對于商品期貨（如金屬、原油、農(nóng)產(chǎn)品等）和股指期貨（如即將推出的滬深300指數(shù)期貨），如果要做到長期幾十年的期貨投資成功，就必須避免出現(xiàn)10%以上的總資金虧損，也就必須始終把我們在期貨投資中的杠桿控制在4倍以內(nèi)（最佳是2倍）。當(dāng)然，對于一些波動(dòng)幅度很小的金融期貨，比如貨幣期貨、債券期貨，他們一般都是以非常微弱的差價(jià)，所以，我們可以適當(dāng)?shù)匕迅軛U放大。但是，力量投資理論對杠桿的準(zhǔn)則不變，就是這個(gè)杠桿比例，要在未來的幾十年，都能承受市場異常波動(dòng)的情況下造成的意外虧損。 做期貨投資，無論怎樣，都絕對和永遠(yuǎn)都不能像傳統(tǒng)和流行的那樣，去使用數(shù)倍甚至十倍的杠桿。我可以這樣斷言，如果一直使用高倍的杠桿去做期貨投資，這個(gè)人不管他有多厲害、取得了多么了不起的業(yè)績，都遲早有一天會玩完（爆倉，把全部資金虧光）。凡是使用高倍杠桿的期貨投資者，最后都注定失敗、血本無歸；凡是使用高倍杠桿的期貨投資公司，都是對委托人不負(fù)責(zé)任的公司！ 2、從供需變化，把握期貨的根本 我們永遠(yuǎn)不能忘記，決定期貨價(jià)格變化的根本，不在于虛擬市場本身，而在于這個(gè)期貨背后的基本供需變化。我們以商品期貨為例，當(dāng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，這種商品的產(chǎn)量（供）和消費(fèi)量（需）的變化，是造成商品現(xiàn)貨價(jià)格以及期貨價(jià)格變動(dòng)的根本原因：當(dāng)這種商品的產(chǎn)量（供）大于消費(fèi)量（需）時(shí)，價(jià)格就會下跌；當(dāng)這種商品的產(chǎn)量（供）低于消費(fèi)量（需）時(shí)，價(jià)格就會上漲。同時(shí)，當(dāng)這種商品價(jià)格下跌時(shí)，會影響商品的產(chǎn)量下降，拉低與消費(fèi)量之間的差距，最后產(chǎn)量低于消費(fèi)量，價(jià)格又重新上漲；當(dāng)這種商品價(jià)格上漲時(shí)，會影響商品的產(chǎn)量上升，拉低與消費(fèi)量之間的差距，最后產(chǎn)量高于消費(fèi)量，價(jià)格又重新下跌。 絕大部分的期貨投資者，都完全沒有去考慮這種期貨背后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商品市場情況，沒有去研究從幾年的時(shí)間跨度來看，這種商品的供需變化，而只是單純地去研究虛擬市場的價(jià)格圖表或資金流量。這是一種舍本逐末的投資思路，因?yàn)闆]有從供需的基本層面的把握，所以他們對期貨市場的認(rèn)識永遠(yuǎn)停留在短期的表面上。我們在使用“力量投資理論”對期貨進(jìn)行專業(yè)中線投資時(shí)，是把實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商品基本供需（也即是“空間力量”），與虛擬市場的期貨價(jià)格變化（也即是“時(shí)間力量”），放在了同等重要的位置上進(jìn)行研究。最重要的是，我們力圖，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空間力量和虛擬市場的時(shí)間力量中，尋找到兩者相互印證的變動(dòng)趨勢，從而找到最佳的投資機(jī)會。 比如，我們對銅商品期貨的投資，會同時(shí)做兩件事情：其一，是通過力量投資理論中的時(shí)間力量，對銅商品期貨長期、中期的市場運(yùn)行力量進(jìn)行跟蹤，并從中把握到中長期力量合力共振的投資時(shí)機(jī)，這可以參考我每周六發(fā)布的《曾星智證券市場周記》；其二，是通過力量投資理論中的空間力量，對銅商品在全球的供需情況變化，進(jìn)行長期的跟蹤研究。我主要是依據(jù)ICSG（國際銅研究組織）對全球銅產(chǎn)量和消費(fèi)量的數(shù)據(jù)，找到從幾年的時(shí)間跨度來看，銅商品在全球的供需變化情況。我們需要思考的是，從近幾年來看，全球?qū)︺~的生產(chǎn)正在發(fā)生什么樣的變化？比如銅礦的開采量是在增產(chǎn)還是減產(chǎn)？同時(shí)，全球的銅消費(fèi)正在發(fā)生什么樣的變化？比如消費(fèi)銅的其它行業(yè)是在高速發(fā)展還是在衰退？ 當(dāng)銅的消費(fèi)量超過了產(chǎn)量的時(shí)候，就預(yù)示著銅的價(jià)格將會開始進(jìn)入長期的上漲，比如，從2003年、2004年，全球銅的消費(fèi)量超過了產(chǎn)量，一輪持續(xù)2-3年的大幅上漲開始了；當(dāng)銅的產(chǎn)量超過了消費(fèi)量的時(shí)候，就預(yù)示著銅的價(jià)格將會開始進(jìn)入長期的下跌，比如，從2006年、2007年開始，全球的銅產(chǎn)量開始超過了消費(fèi)量，然后一輪大幅的下跌在2008年終于爆發(fā)。這可以參考我發(fā)布的《期貨研究：銅商品的供需與價(jià)格圖表分析》一文，里面我做了8幅圖，將2008年全球銅的供需情況、產(chǎn)量利用率情況、產(chǎn)量和消費(fèi)量分布情況、消費(fèi)結(jié)構(gòu)情況進(jìn)行了詳細(xì)的研究，這些研究即成為了我在2008年做空滬銅的根本依據(jù)，最終結(jié)合時(shí)間力量的情況下，完整地捕捉到了下半年銅期貨的大跌機(jī)會，使用極低的2倍杠桿獲取了130%的投資收益。這次對銅的賣空投資操作，可以參考實(shí)盤記錄《賣空滬銅收益130%（08年7-12月）》。 如果脫離了期貨背后最基本的供需變化，脫離了對這個(gè)期貨實(shí)體經(jīng)濟(jì)的跟蹤研究，這就等于是做股票投資時(shí)，脫離了上市公司的業(yè)績，兩者都是不可能做到最好的投資的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的情況，是期貨價(jià)值變化的根本動(dòng)力；虛擬市場領(lǐng)域的情況，是期貨價(jià)格變化的主要?jiǎng)恿Γ覀冊谑褂昧α客顿Y理論做期貨投資時(shí)，就是將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本動(dòng)力（空間力量），與虛擬市場的主要?jiǎng)恿Γ〞r(shí)間力量）進(jìn)行結(jié)合。我可以這樣斷言，凡是脫離了對期貨的實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需研究、而簡單地依據(jù)虛擬市場分析的期貨投資，不管他的資金有多少也只能算是個(gè)小散戶，而不能成為專業(yè)投資者，更不可能獲得持續(xù)幾十年的成功。 3、找準(zhǔn)市場長期的大方向 由于T+0（可以當(dāng)日買賣）的原因，絕大部分的期貨投資者，都是做超短線也即是當(dāng)天買當(dāng)天賣不持有頭寸過夜。另外還有少部分的期貨投資者，是做短線也即是持倉幾天，或者是1、2周的時(shí)間，但也是不超過1個(gè)月。所以，99%以上的期貨投資者的眼光，都是停留在市場短期的波動(dòng)上，而完全沒有看到市場中期的、長期的波動(dòng)情況。所以，一旦市場的中長期運(yùn)行發(fā)生根本的變化，這些99%做短線的期貨投資者，就會遭受巨大的災(zāi)難，出現(xiàn)巨額虧損或者直接爆倉虧光。做超短線和做短線，造成了傳統(tǒng)和流行的期貨投資，存在嚴(yán)重的短視性，完全忽略了對市場中長期的眼光，這也是99%的期貨投資者最終都虧損的重要原因。 力量投資理論的“時(shí)間力量”中，將市場的運(yùn)行狀態(tài)，分成了不同時(shí)間跨度的各種力量，而且是以中長期的力量為中線投資的根本，這與普通期貨投資者的短視截然相反。聰明的老投資者都清楚，我們是不能說一個(gè)市場是上漲還是下跌的，而應(yīng)該是指定一個(gè)時(shí)間跨度。以我們的“時(shí)間力量”來說，也即是：目前這個(gè)市場，從幾年來看它的力量是上漲還是下跌的？從幾個(gè)月、十幾個(gè)月來看它的力量是上漲還是下跌的？從幾周、十幾周來看它的力量是上漲還是下跌的？從幾天、十幾天來看它的力量是上漲還是下跌的？……等等。 從不同的時(shí)間跨度，來看一個(gè)市場時(shí)，我們可以發(fā)現(xiàn)市場運(yùn)行的復(fù)雜性。力量投資理論，將幾年來看市場的變化交給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“空間力量”來研究，將幾個(gè)月、十幾個(gè)月來看的市場變化交給了“時(shí)間力量”的長期力量，將幾周、十幾周來看的市場變化交給了“時(shí)間力量”的中期力量、將幾天、十幾天來看的市場變化交給了“時(shí)間力量”的短期力量。因?yàn)榱α客顿Y理論在期貨市場進(jìn)行的專業(yè)中線投資，所以，我們重點(diǎn)是選取虛擬市場幾個(gè)月、十幾個(gè)月（長期力量），以及幾周、十幾周（中期力量）的運(yùn)行變化情況進(jìn)行跟蹤。 所以，與絕大多數(shù)期貨投資者的短視完全不同的是，我們是從中長期的時(shí)間跨度，而且是多周期、多力量的綜合研究，來分析市場的。當(dāng)我們研究一個(gè)期貨的虛擬市場時(shí)，我們所看到的是，從幾年、十幾個(gè)月、幾個(gè)月、十幾周、幾周來看，這個(gè)期貨的價(jià)格運(yùn)行是什么樣的狀況。對于專業(yè)的中線投資來說，我們對從幾天、幾個(gè)小時(shí)、幾分鐘的市場運(yùn)行狀況，完全忽略，這就使我們對期貨市場的把握完全不受短期波動(dòng)的影響，而能真正把握住期貨市場大方向，抓住中長期的大幅變動(dòng)的真正大機(jī)會。 4、尋找最佳的中線投資機(jī)會 從幾年、十幾個(gè)月、幾個(gè)月來看的市場運(yùn)行狀況，也就是我們使用力量投資理論，對期貨做專業(yè)中線投資時(shí)的“大方向”，也即是我在另一篇文章《大方向，才是風(fēng)險(xiǎn)管理的核心》闡述的重點(diǎn)思想。因此，我們就通過這種期貨的實(shí)體經(jīng)濟(jì)“空間力量”，把握了從幾年來看的方向，比如供大于需（下跌）或需大于供（上漲），又通過這種期貨的虛擬市場“時(shí)間力量”，把握了從幾個(gè)月、十幾個(gè)月來看的方向，比如長期力量向上（上漲）或長期力量向下（下跌），那么，我們就建立了中線投資的基礎(chǔ)了。 下一步，就是通過對幾周、十幾周市場運(yùn)行的研究，找到中期力量的運(yùn)行節(jié)奏。當(dāng)中期力量的方向，與我們上面的長期力量、空間力量的方向一致時(shí)，我們就進(jìn)行對這個(gè)方向的中線投資。比如，當(dāng)長期力量、空間力量都是向上（上漲）的，那么，我們就找到中期力量又向下轉(zhuǎn)變?yōu)橄蛏蠒r(shí)，參與市場開始進(jìn)行中線做多投資；當(dāng)長期力量、空間力量都是向下（下跌）的，那么，我們就找到中期力量又向下轉(zhuǎn)變?yōu)橄蛳聲r(shí)，參與市場開始進(jìn)行中線做空投資?！@就是最佳的中線投資機(jī)會。 如果市場的中期力量，與長期力量、空間力量的方向不一致，那么，我們就放棄這種期貨不進(jìn)行操作。因?yàn)槠谪浧贩N有很多，國內(nèi)的商品期貨就有20多種，所以，當(dāng)某些期貨品種不符合最佳的中線投資機(jī)會時(shí)，我們可以在別的期貨上找到這樣的最佳機(jī)會。這樣，使用力量投資理論對期貨的中線投資，在單一的期貨上，平均每年有2次的最佳中線投資機(jī)會，每次持倉大約是在2-6個(gè)月。 5、根據(jù)波動(dòng)性和杠桿比例，設(shè)置止損額度 做好了以上四點(diǎn)：通過倉位管理降低杠桿風(fēng)險(xiǎn)、從供需變化把握期貨根本、把握期貨長期的大方向，以及找到最佳的中線投資機(jī)會，對于力量投資理論的期貨中線投資來說，還沒有完美，欠缺的就是“止損”。因?yàn)?，我們通過以上四點(diǎn)，是將成功率提高到了90%以上，但可能還存在10%的失敗可能，應(yīng)對它們的策略就是“止損”。 止損的額度不能簡單使用某個(gè)數(shù)字，而是需要根據(jù)期貨的波動(dòng)性和我們使用的杠桿比例，進(jìn)行配置。我們采取的解決方案是，根據(jù)我們力量投資理論的期貨投資系統(tǒng)，找出在以空間力量、長期力量為基礎(chǔ)進(jìn)行中線投資時(shí)發(fā)生虧損的情況，對幾十年以來，國際、國內(nèi)主要的期貨市場進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究，得出了這樣的結(jié)論：在完全依據(jù)力量投資理論的中線投資系統(tǒng)基礎(chǔ)上，在采取2倍的杠桿比例下，我們對一般商品期貨、股指期貨的止損額度設(shè)置為5%。也即是，當(dāng)我們在期貨操作中發(fā)生失敗情況時(shí)（有10%的可能），當(dāng)市場價(jià)格發(fā)生5%的反方向波動(dòng)時(shí)，我們就執(zhí)行止損。發(fā)生止損時(shí)，損失的資金，以2倍杠桿計(jì)算，也就是總資金的10%。 閱讀本文的期貨投資者需要特別注意，我們設(shè)置市場波動(dòng)5%的止損額度，是特別針對使用力量投資理論的中線投資系統(tǒng)，以及2倍以內(nèi)的杠桿比例而言的，而不是指傳統(tǒng)和流行的期貨投資方式。也就是說，這篇文章的五個(gè)部分，它們都是一個(gè)整體，而不能單獨(dú)地割裂。更高一個(gè)層次來說，本篇文章與“力量投資理論”的其它20多篇文章，是一個(gè)整體，也不能把本文單獨(dú)割裂開來閱讀。世界是非常復(fù)雜的，市場更是一個(gè)復(fù)雜的、開放的、動(dòng)態(tài)調(diào)適的系統(tǒng)，任何試圖簡單套用本文的投資者都注定失敗。我相信，正如期貨市場只有1%的人贏利一樣，在每100個(gè)投資者中，也最多只有1個(gè)人能真正明白筆者本文的投資思想。真理永遠(yuǎn)在少數(shù)人手里，那些愚蠢的絕大多數(shù)，是永遠(yuǎn)不可能在期貨投資中，獲得持續(xù)幾十年的成功的。 寫于2009年4月20日 |
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