說(shuō)實(shí)在的，神霧環(huán)保（300156）這匹大白馬被做空出乎了我的意料，而且做空者居然是著名的股評(píng)家葉檀阿姨，看來(lái)現(xiàn)在連A股也流行沽空了。

神霧環(huán)保，究竟是不是傳說(shuō)中皇帝的新裝？

我不是葉檀，不是招商證券分析師朱純陽(yáng)，也不是重倉(cāng)神霧的華夏基金，所以不必為了謀取私利而拳腳相向。再說(shuō)了，人家吳道洪博士都不著急出來(lái)澄清，反倒是你們吵的熱鬧，還一大早出來(lái)為神霧洗地，寫(xiě)了洋洋灑灑萬(wàn)言戰(zhàn)斗檄文。

我關(guān)注神霧環(huán)保，是從天立環(huán)保那時(shí)候就開(kāi)始的，從幾十億的市值直到現(xiàn)在300億的市值，在雪球、在校友會(huì)上，我都推薦過(guò)這個(gè)公司，因?yàn)橛X(jué)得它的轉(zhuǎn)體爐燃燒技術(shù)很牛逼，對(duì)于富煤貧油的中國(guó)來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)直就是顛覆性技術(shù)！

從借殼天立環(huán)保至今，神霧環(huán)保2015年、2016年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為121%、293%，截至今天股價(jià)已經(jīng)上漲了300%！真是神話！有時(shí)候，就像葉檀財(cái)經(jīng)文中所說(shuō)的那樣“業(yè)績(jī)太好了，以至于感覺(jué)不太真實(shí)?！?/p>

我不是來(lái)為神霧集團(tuán)洗地的，買入神霧環(huán)保我也很擔(dān)心公司的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。葉檀財(cái)經(jīng)質(zhì)疑的很有道理，2016年公司前5大客戶中，排名第一的烏海神霧煤化科技銷售額高達(dá)12.87億元，占公司當(dāng)年總銷售的41.18%，排名第二的新疆勝沃能源銷售占比則為33.14%。而烏海神霧、新疆勝沃能源都是控股股東神霧集團(tuán)的關(guān)聯(lián)公司。

神霧環(huán)保也披露說(shuō)，23.22億的營(yíng)業(yè)收入都是自己人貢獻(xiàn)的，占當(dāng)年?duì)I收比重高達(dá)74.32%。其實(shí)，從借殼上市以來(lái)神霧環(huán)保的關(guān)聯(lián)交易一直是硬傷，所以也沒(méi)敢重倉(cāng)持有。想想吧，賈躍亭是怎樣玩的？還不是通過(guò)樂(lè)視網(wǎng)（300104）和集團(tuán)其他公司的關(guān)聯(lián)交易做出來(lái)的賬本利潤(rùn)！這已經(jīng)把樂(lè)視網(wǎng)玩殘廢了。

所以，即便是招商證券朱純陽(yáng)團(tuán)隊(duì)盤前緊急發(fā)文，斥責(zé)葉檀“嘩眾取寵，其心可誅”！可是有樂(lè)視網(wǎng)這么個(gè)壞榜樣，神霧環(huán)保、神霧節(jié)能（000820）還是被資金砸的低開(kāi)放量跌停了。它們還捎帶上了無(wú)辜的哈空調(diào)（600202），此前不久神霧集團(tuán)剛放出話說(shuō)，要購(gòu)買哈空調(diào)的控股權(quán)。

并沒(méi)有像烽火研究沽空科通芯城（0040.hk）那樣申請(qǐng)緊急停牌，或許因?yàn)锳股沒(méi)有做空機(jī)制，或許是神霧集團(tuán)心里有底氣？就像華夏基金經(jīng)理陽(yáng)琨所言，“原創(chuàng)性技術(shù)在項(xiàng)目推廣初期，公司承擔(dān)墊資或者共同投資都屬于正常的商業(yè)模式?！?/p>

我從不相信這些屁股決定腦袋的鬼話，因?yàn)槿A夏基金也說(shuō)了，它們只看財(cái)務(wù)報(bào)表。而漂亮的報(bào)表是怎樣做出來(lái)的呢？

對(duì)于質(zhì)疑，招商證券這樣回應(yīng)：

從本質(zhì)上來(lái)看，神霧環(huán)保的關(guān)聯(lián)交易實(shí)質(zhì)上是工業(yè)領(lǐng)域項(xiàng)目工程收入的確認(rèn)，其邏輯與市政領(lǐng)域污水處理BOT、垃圾處理廠BOT等項(xiàng)目在建設(shè)期確認(rèn)工程收益類似。

我們認(rèn)為，對(duì)于全新技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域的初始應(yīng)用，無(wú)論是否關(guān)聯(lián)交易，最應(yīng)關(guān)注的是項(xiàng)目實(shí)施后是否盈利、效果如何。盈利性好的新技術(shù)即使在技術(shù)推廣初期需要自己投資、關(guān)聯(lián)交易比重較大，但未來(lái)終究將獲得市場(chǎng)認(rèn)可及非關(guān)聯(lián)交易訂單。

這樣的反駁顯然是蒼白無(wú)力的，不知所云的。在駁斥葉檀阿姨不專業(yè)之前，拜托也先提高下自己的財(cái)務(wù)水平。艾米米認(rèn)為雙方的唇槍舌劍沒(méi)有任何意義，問(wèn)題關(guān)鍵不在于神霧環(huán)保有沒(méi)有刻意隱瞞關(guān)聯(lián)交易，而是在于關(guān)聯(lián)交易的定價(jià)是不是公允？以及關(guān)聯(lián)交易下公司業(yè)績(jī)真實(shí)不真實(shí)？

還記得2000年-2005年青島海爾關(guān)聯(lián)交易占同類交易額比例高達(dá)90%，在家電行業(yè)普遍存貨積壓的情況下，卻保持了較低的存貨比率和較高的存貨周轉(zhuǎn)率。與海爾集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易中的隨意定價(jià)，讓投資者無(wú)法評(píng)判公司經(jīng)營(yíng)的質(zhì)量和效率。

神霧環(huán)保身處化工產(chǎn)業(yè)鏈，用劣質(zhì)煤燃燒來(lái)制備乙炔，是一種新型化工生產(chǎn)工藝。從公司公告來(lái)看，在手訂單持續(xù)增加，招商證券團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)說(shuō)大約有200億元，這可以保障公司業(yè)績(jī)繼續(xù)成長(zhǎng)。但是如果這些訂單都是來(lái)自神霧集團(tuán)自己人的生意，那無(wú)論如何都要小心了。

虛構(gòu)海外業(yè)務(wù)是近期上市公司被沽空的重點(diǎn)，也是擬IPO公司核查的重點(diǎn)，原則上證監(jiān)會(huì)要求實(shí)地訪談客戶。而葉檀此次還質(zhì)疑了神霧集團(tuán)下的另一家上市公司神霧節(jié)能，其EPC業(yè)務(wù)海內(nèi)外毛利潤(rùn)率相差近40個(gè)點(diǎn)，以及依靠印尼大河鎳合金公司貢獻(xiàn)6.37億營(yíng)收，占比高達(dá)73.66%。因?yàn)闆](méi)有買過(guò)神霧節(jié)能，不了解就不做評(píng)論了。

搬個(gè)凳子，切好西瓜，坐等劇情繼續(xù)演繹。