“最近20年，中國(guó)市場(chǎng)最受矚目的投資機(jī)會(huì)有哪些？”英國(guó)《銀行家》雜志就這一問(wèn)題對(duì)歐美多國(guó)金融圈人士進(jìn)行訪談，公認(rèn)的結(jié)論是“PE/VC（私募股權(quán)/風(fēng)險(xiǎn)投資）、房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)處置”是近20年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)孕育的三大超額利潤(rùn)源。

多年以來(lái)，中國(guó)地產(chǎn)是對(duì)海外金融機(jī)構(gòu)最具吸引力的大類資產(chǎn)，尤其在2005-2015這十年間，伴隨著人民幣的穩(wěn)步升值趨勢(shì)，外國(guó)投資者在中國(guó)房地產(chǎn)上的投資回報(bào)非?？捎^，華爾街曾估算20%左右的回報(bào)率只是一個(gè)平均值，最終真實(shí)的回報(bào)絕對(duì)高出人們的想象。

PE/VC機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)公司的投資也不斷創(chuàng)造神話。眾所周知，騰訊、百度、阿里巴巴（合稱BAT），是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的“三座大山”，其商業(yè)模式是偷不去、買不來(lái)、拆不開、帶不走，已做到無(wú)比強(qiáng)大。國(guó)內(nèi)很少有人知道，中國(guó)“股王”騰訊的第一大股東是南非MIH集團(tuán)（持有34%股權(quán)）；百度的第一大股東是美國(guó)德豐杰基金，百度上市時(shí)德豐杰的持股比例已達(dá)到25.8%，高于李彥宏、馬東敏夫婦的20.6%；阿里巴巴集團(tuán)的最大股東不是馬云，而是日本軟銀和美國(guó)雅虎，馬云及管理層僅僅持有阿里巴巴10%股權(quán)。

在中國(guó)市場(chǎng)，最低調(diào)的超額利潤(rùn)源其實(shí)是NPL（不良債權(quán)）。1999年中國(guó)開始金融改革，中國(guó)政府為剝離四大國(guó)有商業(yè)銀行的1.4萬(wàn)億不良資產(chǎn)（NPL），成立了信達(dá)、華融、東方和長(zhǎng)城四大金融資產(chǎn)管理公司（AMC）。在1999年至2005年，國(guó)有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)近5萬(wàn)億，很多嗅覺(jué)敏銳的外資機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)四大AMC手中收購(gòu)不良資產(chǎn)包而獲利頗豐。

歐美資本市場(chǎng)當(dāng)中，早有一類獨(dú)特的投資機(jī)構(gòu)——專注以低價(jià)投資存在經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)、違約債券等不良資產(chǎn)，并通過(guò)獨(dú)特的運(yùn)作最終套現(xiàn)離場(chǎng)，從而獲得“禿鷲基金或禿鷲投資者”的稱號(hào)。在2000年左右，一些密切注意中國(guó)金融改革的華爾街投行、私募基金等，發(fā)現(xiàn)了中國(guó)不良資產(chǎn)處置這一巨大金礦，從而成為中國(guó)不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)上的第一批買家。

那段時(shí)期，具有外資背景、從事不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的海外禿鷲基金相當(dāng)活躍，包括高盛、摩根士丹利、雷曼、凱雷、瑞銀、KTH基金等。由于中國(guó)不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)屬于橫空出世，彼時(shí)沒(méi)有任何市場(chǎng)規(guī)則、買手經(jīng)驗(yàn)……如何處置？處置給誰(shuí)？完全都是摸著石頭過(guò)河。所以，海外禿鷲基金主要通過(guò)國(guó)有四大AMC購(gòu)買資產(chǎn)包，也會(huì)通過(guò)他們過(guò)橋，從銀行直接購(gòu)買，更多是與本土資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。

經(jīng)過(guò)多年摸索，中國(guó)不良資產(chǎn)投資市場(chǎng)已日趨成熟，現(xiàn)今這個(gè)階段，不良資產(chǎn)剝離周期已經(jīng)基本轉(zhuǎn)變到市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)為主導(dǎo)。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行的作用下，國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)開始反彈，不良資產(chǎn)剝離領(lǐng)域面臨新機(jī)遇。

不良資產(chǎn)處置，是一個(gè)融合了金融、拍賣、評(píng)估、法律、心理學(xué)等復(fù)合型學(xué)科的行業(yè)，需要你腦力和體力都好。這就需要在高道德標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，必須有足夠的專業(yè)積累，甚至細(xì)到某個(gè)省內(nèi)的專業(yè)知識(shí)，包括流動(dòng)性、數(shù)據(jù)比較物、所有數(shù)據(jù)支撐最后的定價(jià)，需要非常精確，知識(shí)結(jié)構(gòu)都是跨界和跨領(lǐng)域的。不過(guò)，不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)比較低，因?yàn)橛械盅何铮杂凶銐虻陌踩呺H。

不良資產(chǎn)投資是一個(gè)門檻相對(duì)較高的行業(yè)。可以看到，在美國(guó)，雖然在風(fēng)險(xiǎn)投資/私募股權(quán)領(lǐng)域新的基金層出不窮，但是在不良資產(chǎn)投資領(lǐng)域，領(lǐng)先的基金卻能夠一直保持行業(yè)優(yōu)勢(shì)。其中很大的原因就在于，不良資產(chǎn)投資對(duì)專業(yè)能力的考驗(yàn)更強(qiáng)，對(duì)投資者分析和辨別潛在投資機(jī)會(huì)的要求更高。

對(duì)個(gè)人投資者而言，要直接從銀行和AMC（資產(chǎn)管理公司）中通過(guò)收購(gòu)不良資產(chǎn)而獲利幾乎是不可能的，只有選擇間接投資不良資產(chǎn)的方式才能實(shí)現(xiàn)獲利，這就需要仰賴專業(yè)機(jī)構(gòu)的真誠(chéng)服務(wù)了。

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