票據(jù)資產(chǎn)證券化

無疑是資產(chǎn)證券化市場的熱點(diǎn)

然而

票據(jù)包括哪些種類，有哪些核心特征？

票據(jù)市場的現(xiàn)狀、發(fā)展和政策導(dǎo)向如何？

票據(jù)資產(chǎn)證券化有哪些可行的交易結(jié)構(gòu)？

票據(jù)資產(chǎn)證券化掛牌有哪些關(guān)注要點(diǎn)？

這些問題需要解答？

沒問題！

關(guān)于票據(jù)資產(chǎn)證券化的理論與實(shí)務(wù)

看這一篇就夠了！

[本文內(nèi)容來源自中證報(bào)價(jià)系統(tǒng)固定收益部，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者；封面圖來自于粉絲jean；喜歡“圖解金融”就把我們置頂吧。]

關(guān)于票據(jù)

1. 票據(jù)種類

票據(jù)：是指出票人依法簽發(fā)的由自己或指示他人無條件支付一定金額給收款人或持票人的有價(jià)證券，即某些可以代替現(xiàn)金流通的有價(jià)證券。

廣義的票據(jù)：泛指各種有價(jià)證券和憑證，如債券、股票、提單、國庫券、發(fā)票等。

商業(yè)匯票：是出票人簽發(fā)的，委托付款人在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。

商業(yè)承兌匯票：由銀行以外的付款人承兌（付款人為承兌人）；銀行承兌匯票：由銀行承兌。

2. 商業(yè)匯票

(1) 當(dāng)事人

出票人：兩種情況：A.基礎(chǔ)關(guān)系中的債權(quán)人；B.基礎(chǔ)關(guān)系中的債務(wù)人。

收款人：商業(yè)匯票上實(shí)際載明的收取匯票金額的人。兩種情況：A.基礎(chǔ)關(guān)系中的債權(quán)人；B.基礎(chǔ)關(guān)系中的債務(wù)人。

付款人：對(duì)商業(yè)匯票金額實(shí)際付款的人。

(2) 出票

商業(yè)承兌匯票：出票人為在銀行開立存款賬戶的法人以及其他組織。

銀行承兌匯票：出票人為在承兌銀行開立存款賬戶的法人以及其他組織。

(3) 承兌

到期價(jià)值即為票面價(jià)值。商業(yè)匯票可在出票時(shí)向付款人提示承兌后使用，也可在出票后先使用再向付款人提示承兌。付款人拒絕承兌的，須出具拒絕承兌證明。

(4) 貼現(xiàn)

票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓，應(yīng)當(dāng)遵循誠實(shí)信用的原則，具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系。（另，銀發(fā)[2016]224號(hào)）

向銀行申請辦理票據(jù)貼現(xiàn)的商業(yè)匯票持票人必須具備下列條件：A.在銀行開立存款帳戶的企業(yè)法人以及其他組織；B.與出票人、前手之間具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系；C.提供與其直接前手之間的增殖稅發(fā)票和商品發(fā)送單據(jù)復(fù)印件。

(5) 期限

紙質(zhì)商業(yè)匯票的最長付款期限為6個(gè)月，而電子商業(yè)匯票的最長付款期限為1年。定日付款、出票后定期付款或見票后定期付款的匯票，自到期日起10日內(nèi)向承兌人提示付款。

3. 商業(yè)匯票業(yè)務(wù)流程

出票人向出票人開戶行申請票據(jù)時(shí)，如若申請的為商票，則由出票人向出票人開戶行購買。而在銀票情況下則須由出票人向銀行申請承兌并繳納一定保證金。票據(jù)到期日/貼現(xiàn)日收款人委托出票人開戶行向出票人進(jìn)行委托收款，收存相應(yīng)款項(xiàng)后交付收款人賬戶。具體業(yè)務(wù)流程如下圖所示：

4. 票據(jù)市場分層

票據(jù)市場是較為成熟的資本市場，同股票市場等同樣具有一級(jí)市場、二級(jí)市場和三級(jí)市場。一級(jí)市場即發(fā)行市場，二級(jí)市場即流通市場，涉及背書轉(zhuǎn)讓（可在任何機(jī)構(gòu)間進(jìn)行）、貼現(xiàn)（企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)申請）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)（金融機(jī)構(gòu)之間的票據(jù)貼現(xiàn)行為），三級(jí)市場主要涉及再貼現(xiàn)行為，作為貨幣政策傳導(dǎo)工具而存在。

2015年以來，我國票據(jù)市場主要具有以下發(fā)展特點(diǎn)：

(1) 票據(jù)承兌業(yè)務(wù)小幅增長

• 2015年，企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票22.4萬億元，同比增長1.3%；

• 期末商業(yè)匯票未到期金額10.4萬億元，同比增長5.4%；

• 從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額仍集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)；

• 從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，由中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票約占三分之二。

(2) 票據(jù)融資快速增長

• 2015年，金融機(jī)構(gòu)累計(jì)貼現(xiàn)102.1萬億元，同比增長68.2%；

• 票據(jù)融資余額總體增長較快，年末比年初增加近1.7萬億元；

• 票據(jù)市場利率總體波動(dòng)下行。

5. 傳統(tǒng)票據(jù)資金鏈

傳統(tǒng)票據(jù)資金鏈中，由企業(yè)申請開票，隨之中介/信用社向企業(yè)收票，中介/信用社的資金有限，往往拿到票據(jù)后會(huì)以賣斷或者回購的方式將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給城商行，繼而是城商行、股份制銀行、國有銀行，形成一個(gè)由票據(jù)聯(lián)動(dòng)的資金周轉(zhuǎn)鏈。企業(yè)開票是為了融資或支付，而各銀行類金融機(jī)構(gòu)也存在套利、調(diào)劑信貸規(guī)模等訴求。期間主要發(fā)生的票據(jù)業(yè)務(wù)包括賣斷、賣出回購、買入返售等。具體資金鏈如下圖所示：

6. 票據(jù)中介

銀行通過開票獲得手續(xù)費(fèi)收入+存款派生，而中小企業(yè)可以獲得融資；但銀行表內(nèi)貼現(xiàn)及轉(zhuǎn)貼現(xiàn)需求相對(duì)有限，使得票據(jù)一、二級(jí)市場出現(xiàn)巨大缺口。

當(dāng)票據(jù)融資無法通過正常銀行渠道獲得滿足時(shí)，大量票據(jù)游離于銀行表外，便催生了大量票據(jù)中介業(yè)務(wù)。

7. 票據(jù)政策導(dǎo)向

我國票據(jù)監(jiān)管政策的主要沿革及政策導(dǎo)向如下表所示：

票據(jù)資產(chǎn)證券化

1. 關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)

(1) 票據(jù)本身

• 直接向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃背書轉(zhuǎn)讓票據(jù)

• 存在被認(rèn)定為未經(jīng)許可從事票據(jù)貼現(xiàn)金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)

• 轉(zhuǎn)讓票據(jù)的行為需要受到真實(shí)交易背景的限制

(2) 票據(jù)基礎(chǔ)交易關(guān)系債權(quán)

• 以基礎(chǔ)交易關(guān)系債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)并以票據(jù)質(zhì)押作為交易結(jié)構(gòu)

• 基礎(chǔ)債權(quán)和票據(jù)權(quán)利難以同時(shí)競合存在，須要求根據(jù)債權(quán)人認(rèn)可債務(wù)人以票據(jù)為支付手段清償債務(wù)

• 債務(wù)人向債權(quán)人簽發(fā)商票后，基礎(chǔ)債權(quán)仍未得到最終實(shí)現(xiàn)，基礎(chǔ)債權(quán)并未消滅，且與票據(jù)權(quán)利并存

(3) 票據(jù)收益權(quán)

• 收益權(quán)通常不是法定權(quán)利, 而是由交易主體在基礎(chǔ)權(quán)利的基礎(chǔ)上根據(jù)交易需要?jiǎng)?chuàng)設(shè)的一項(xiàng)約定權(quán)利

• 以票據(jù)對(duì)應(yīng)的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并以票據(jù)作為質(zhì)押擔(dān)保

• 突破了真實(shí)交易背景的限制, 為票據(jù)持有人拓寬了融資渠道

2. 增信措施

目前已發(fā)行票據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的增信措施大多為商票保貼、商票保證和商票保函三種，其中只有商票保證為《票據(jù)法》上規(guī)定的票據(jù)行為。除了前述三種方式外，保證金質(zhì)押也是重要的增信措施之一。

3. 交易結(jié)構(gòu)

交易結(jié)構(gòu)一：保證金質(zhì)押模式

交易結(jié)構(gòu)二：銀行保證模式

交易結(jié)構(gòu)三：銀行保貼模式

4. 銀票的證券化

銀行通常通過“蓄票池”模式，設(shè)立定向資管計(jì)劃，通過擔(dān)任持票人代理人將企業(yè)手中的票據(jù)收集起來，以滿足設(shè)立資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的一系列要求。“蓄票池”模式的交易結(jié)構(gòu)如下圖所示：

掛牌注意要點(diǎn)

1. 業(yè)務(wù)規(guī)則體系

(1) 證監(jiān)會(huì)

• 《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》

• 《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》

• 《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》

(2) 基金業(yè)協(xié)會(huì)

• 《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃備案管理辦法》
  

• 《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》

• 《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指引》

• 《資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃說明書內(nèi)容與格式指引》

• 《資產(chǎn)支持證券認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書（適用個(gè)人投資者）》

• 《資產(chǎn)支持證券認(rèn)購協(xié)議與風(fēng)險(xiǎn)揭示書（適用機(jī)構(gòu)投資者）》

(3) 報(bào)價(jià)系統(tǒng)

• 《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引（試行）》

• 《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指南》201603

• 《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)非公開發(fā)行公司債券質(zhì)押式協(xié)議回購交易業(yè)務(wù)指引（試行）》

• 《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)指引（試行）》

• 《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南（試行）》

2. 審核關(guān)注要點(diǎn)

(1) 基礎(chǔ)資產(chǎn)

• 票據(jù)記載事項(xiàng)是否完整，是否存在貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)讓及相關(guān)的附屬擔(dān)保。

• 票據(jù)是否存在司法行政措施、訴訟/仲裁糾紛，是否存在與其他機(jī)構(gòu)的收入分配安排或權(quán)利負(fù)擔(dān)，基礎(chǔ)合同及其履行是否完整。

• 基礎(chǔ)資產(chǎn)形成過程的各個(gè)環(huán)節(jié)及基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為合法有效。

(2) 票據(jù)主體

• 滿足資產(chǎn)數(shù)量要求，具備風(fēng)險(xiǎn)分散特征。

• 持票人資質(zhì)證照是否完整，是否涉及爭議、仲裁、訴訟或被采取訴訟保全措施；持票人內(nèi)部關(guān)于轉(zhuǎn)讓票據(jù)收益權(quán)的決議是否完整。

• 付款人資信狀況優(yōu)良，財(cái)務(wù)狀況良好，具有可靠的商業(yè)信譽(yù)。

(3) 增信安排

• 增信措施須效力強(qiáng)，增信相關(guān)的承諾與保證屬實(shí)無誤。

• 事件觸發(fā)機(jī)制設(shè)置得當(dāng)，時(shí)間安排合理有效。

(4) 交易結(jié)構(gòu)

• 計(jì)劃管理人、原始權(quán)益人、代理人、認(rèn)購人、托管銀行、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、質(zhì)權(quán)人及增信機(jī)構(gòu)安排的合理性。

• 重視銀行資產(chǎn)服務(wù)能力，須票據(jù)業(yè)務(wù)流程完整，包括票據(jù)托管、解質(zhì)押、提示付款、托收承付、受托轉(zhuǎn)付等。

3. 申報(bào)材料目錄

（詳細(xì)參見《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指南》）

中證機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)股份有限公司 固定收益部 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

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