隨著萬科董事會(huì)的改選，萬科股權(quán)之爭終于落下帷幕，掌舵萬科33年的王石也從萬科退休。不過這次萬科似乎并未引起市場多大的關(guān)注，多少有些審美疲勞的意味，或者說是被另一家萬字頭的公司盤中驚魂給沖淡了。

牛熊交易室觀察，6月22日上午10點(diǎn)39分，萬達(dá)電影股價(jià)突然加速下跌，待到上午收盤前夕，已是瀕臨跌停，創(chuàng)下2016年1月以來最大跌幅，成交量也是異常放大到昨天的6倍以上。與此同時(shí)，多只萬達(dá)地產(chǎn)債價(jià)格也是大跌。

圖1：萬達(dá)電影6月22日股價(jià)分時(shí)走勢(shì)圖

盤中先是傳言建行等機(jī)構(gòu)要求管理人拋售萬達(dá)地產(chǎn)債，但隨即被辟謠。中午時(shí)分，萬達(dá)集團(tuán)發(fā)布公告對(duì)此辟謠。

原因接近明朗在于下午盤中一則消息的傳出。據(jù)財(cái)新報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)于6月中旬要求各家銀行排查包括萬達(dá)、海航集團(tuán)、復(fù)星、浙江羅森內(nèi)里在內(nèi)數(shù)家企業(yè)的授信及風(fēng)險(xiǎn)分析。

果不其然，下午2點(diǎn)后，復(fù)星醫(yī)藥驟然跳水。

圖2：復(fù)星醫(yī)藥6月22日股價(jià)分時(shí)走勢(shì)圖

從排查對(duì)象上看，多是近年來海外投資比較兇猛、在銀行業(yè)敞口較大的民營企業(yè)集團(tuán)。近期監(jiān)管部門將安排有關(guān)企業(yè)現(xiàn)場檢查，料均是為摸底及排查可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，但并非已經(jīng)做出風(fēng)險(xiǎn)判斷。部分商業(yè)銀行先后自主采取了避險(xiǎn)措施，萬達(dá)相關(guān)債券因此在近期幾天出現(xiàn)了比較大的成交。

簡而言之，銀監(jiān)會(huì)在排查投資并購兇猛且資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，在金融去杠桿的大背景下，高杠桿企業(yè)很容易資金鏈驟斷而危機(jī)擴(kuò)散。

6月中旬，民生證券副總裁管清友在評(píng)價(jià)金融和實(shí)體之間的失衡時(shí)談到，未來幾年德隆系式崩盤可能會(huì)輪番上演。其提到，現(xiàn)在回過頭去看，無論是我們投資機(jī)構(gòu)還是上市公司，在2016年7月份以后就應(yīng)該有意識(shí)的縮減杠桿，不然會(huì)死的很難看。我甚至現(xiàn)在擔(dān)心過去這些年看到的很多上市公司出現(xiàn)的問題，包括一些大企業(yè)出現(xiàn)的問題，比如說德隆系出現(xiàn)的問題，在未來幾年會(huì)輪番上演。去杠桿的過程非常難熬。去杠桿的直接表現(xiàn)就是流動(dòng)性消失，資產(chǎn)貶值，企業(yè)破產(chǎn)清算，企業(yè)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)跟規(guī)模關(guān)系沒有那么大，關(guān)鍵看你的杠桿率有多高。

管清友很隱晦的提到“有家非常大的地產(chǎn)企業(yè)，光南方一家證券公司持有的它的債券就達(dá)一千億，在整個(gè)行業(yè)環(huán)境收緊的過程當(dāng)中，如果資金鏈條出現(xiàn)惡化、變動(dòng)、盈利跟不上，盈利大幅度減少，這就是非常嚴(yán)重的。這還只是一家券商持有的這一家大型地產(chǎn)公司的債券。注冊(cè)地所在地方政府是幫不了你的，沒有這么多錢。”

這家大型房企是誰，我們暫未排查出來。我們先來看看萬達(dá)的債務(wù)情況。

2016年12月，王健林針對(duì)外界的“首負(fù)”質(zhì)疑曾回應(yīng)，萬達(dá)商業(yè)資產(chǎn)6000多億元，負(fù)債4000多億元，資產(chǎn)遠(yuǎn)高于負(fù)債。凈資產(chǎn)方面，截至2016年6月30日，萬達(dá)商業(yè)的凈資產(chǎn)為1900億元，資產(chǎn)負(fù)債率為72.6%。

再看萬達(dá)集團(tuán)未到期的銀行間市場和交易所市場債券規(guī)模，合計(jì)12筆債務(wù)累計(jì)106億元。

如果從王健林的表述以及萬達(dá)在債市上的發(fā)債情況，還不至于引起如此大的恐慌。是不是有經(jīng)濟(jì)之外的原因，無法評(píng)說。畢竟近來AB、海航等均在風(fēng)口浪尖。

萬達(dá)在二級(jí)市場上的驚魂，可以說是金融去杠桿大背景下的一個(gè)縮影，結(jié)合管清友的觀點(diǎn)，在當(dāng)前熊市勉強(qiáng)過半的情形下，需要尤其注意資產(chǎn)負(fù)債率過高的上市公司。不是大而不倒，市場很殘酷，甚至政府救助都力不從心。那么，A股市場上那些公司值得警惕呢？

牛熊交易室以2017年3253家上市公司一季報(bào)為統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)，資產(chǎn)負(fù)債率超過60%的有659家，占比20%；超過80%的有166家，占比5%。

在此列出排名前30的公司，這其中有5家銀行，鑒于銀行的存貸主營業(yè)務(wù)，高負(fù)債無可厚非。但一些房地產(chǎn)和制造業(yè)負(fù)債率高達(dá)90%以上，實(shí)在是觸目驚心，尤其是部分公司負(fù)債率同期還大幅上升。

以納思達(dá)（002180.SZ）為例，2017年一季度資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)94.8%，再看財(cái)務(wù)報(bào)表，一季度虧損8.59億元。虧損原因一目了然，2016年收購標(biāo)的旗下子公司巨虧，雖在近期割肉出售，但對(duì)上市公司的拖累是顯然的。

納思達(dá)于5月31日停牌，按此情形，復(fù)牌之時(shí)便是跌停之日。

萬達(dá)今日驚魂一瞬，再到下午復(fù)星醫(yī)藥的風(fēng)鳴鶴唳，在A股入摩，白馬股近期受追捧的市場背景下，高資產(chǎn)負(fù)債率股將會(huì)遭到市場的進(jìn)一步清算。牛熊交易室將跟蹤相關(guān)上市公司提前預(yù)警。