文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 肖磊

　　盡管上半年全球央行給市場注入的流動(dòng)性超過1.5萬億美元，但下半年，乃至未來很長時(shí)間，市場的主要背景依然只有兩個(gè)字：缺錢。

下半年投資市場主旋律是缺錢

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　　2017上半年已經(jīng)過去，半年時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)加息，美國突襲敘利亞，半島局勢(shì)驟變，法國大選發(fā)酵，英國恐怖襲擊等等，經(jīng)歷了一些重要的地緣政治問題，但總體來說有驚無險(xiǎn)，沒有釀成大的危機(jī)。

　　按照德意志銀行的數(shù)據(jù)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)兩次加息，各國央行不同程度表示將結(jié)束超級(jí)寬松政策，但上半年全球央行流動(dòng)性注入規(guī)模達(dá)到創(chuàng)記錄的1.5萬億美元，全球股市暴漲。

　　衡量全球經(jīng)濟(jì)以及金融市場是否向好最主要的指標(biāo)，其實(shí)是股市，也正是因?yàn)槿蚬墒斜憩F(xiàn)搶眼，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的擔(dān)憂降低，流入股市的資金持續(xù)強(qiáng)化，市場似乎回到了十年前2006至2007年的狀態(tài)。

　　然而，當(dāng)投資者對(duì)市場的認(rèn)知變得越來越一致的時(shí)候，就會(huì)醞釀出一個(gè)新的極端。

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　　整個(gè)上半年，全球制造業(yè)指數(shù)維持在52上方，美國和歐元區(qū)制造業(yè)和景氣指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。不過衡量全球工業(yè)狀況的原油價(jià)格并沒有因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇而受到拉升，半年時(shí)間里布倫特原油價(jià)格大跌17%，成為各類資產(chǎn)里面表現(xiàn)最差的一個(gè)。

　　另外，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是股市和債市受到的追捧，并沒有降低市場對(duì)黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求，上半年金價(jià)上漲超過8%，是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一，跟原油形成了鮮明的對(duì)比。

　　上半年黃金價(jià)格的上漲，一方面與幾次大的地緣政治事件刺激有關(guān)，另一方面主要還是得益于歐元的大漲，壓低了美元匯率所致。歐元成為上半年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，大漲超過9%。

　　從上半年具體走勢(shì)來看，除了俄羅斯MICEX股票指數(shù)、CRB商品指數(shù)、美元指數(shù)、紐約原油和布倫特原油價(jià)格明顯下挫之外，全球大部分資產(chǎn)都錄得上漲。人民幣兌美元匯率也逆轉(zhuǎn)了過去兩年的貶值勢(shì)頭，上半年升值超過2%。

　　總體來說，上半年整個(gè)投資市場并未出現(xiàn)太多風(fēng)險(xiǎn)，大部分投資者都獲得了相應(yīng)的投資回報(bào)，但上半年的投資市場，無章可循，真正能夠證明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、需求改善的CRB商品指數(shù)大跌；歐元的大漲也并非歐元區(qū)各類債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長問題得到根本性改善；美股的持續(xù)走高，反而給美聯(lián)儲(chǔ)加息提供了更多的理由，未來對(duì)新興市場的沖擊會(huì)更為明顯。

　　因此，僅僅從各投資品種的漲跌情況，來分析上半年市場變化，從而預(yù)測(cè)下半年市場走勢(shì)，恐怕會(huì)大錯(cuò)特錯(cuò)。

　　投資者一般都很關(guān)心自己所持有或打算介入的投資品種，但每一個(gè)投資品種的表現(xiàn)，都很難擺脫整個(gè)經(jīng)濟(jì)和金融市場的運(yùn)行背景。

　　在大的經(jīng)濟(jì)周期之內(nèi)，投資者不僅需要順勢(shì)而為，還應(yīng)該更為深刻的理解周期所帶來的連鎖反饋。只有關(guān)注到一整片森林，才能更好的選出你所看中的大樹。

　　其實(shí)投資就是跟整個(gè)動(dòng)態(tài)的市場巨浪打仗，交戰(zhàn)之時(shí)，你必須要知道所有的地形地貌，以及背后的支撐力量，而不是從一個(gè)士兵（某一個(gè)投資品種）的表現(xiàn)去判斷整個(gè)戰(zhàn)場。

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　　盡管上半年全球央行給市場注入的流動(dòng)性超過1.5萬億美元，但下半年，乃至未來很長時(shí)間，市場的主要背景依然只有兩個(gè)字：缺錢。

　　市場是否缺錢，是有明確的衡量指標(biāo)的，如果錢的價(jià)格（利率）持續(xù)走高，說明供給開始收縮，錢變得緊俏。缺錢二字，中國市場會(huì)更加明顯。

　　半年來，中國市場實(shí)際利率的走高，已經(jīng)是有目共睹，各類貨幣基金的收益率，從去年末的2.5%左右，已經(jīng)飆升等到了目前的4.5%左右。這意味著什么呢？金融機(jī)構(gòu)獲得資金的成本幾乎翻倍，傳導(dǎo)至每一個(gè)消費(fèi)者和投資者，信貸成本增加，錢就要花到該花的地方。

　　金融機(jī)構(gòu)和投資者做出投資選擇的邏輯將發(fā)生重大變化，拿消費(fèi)市場來說，越缺錢，錢就會(huì)花在更為基礎(chǔ)的必需品上面，同時(shí)減少奢侈品消費(fèi)。其實(shí)投資領(lǐng)域也分必須品和奢侈品。未來有潛力的投資品種，便是投資領(lǐng)域的必需品。

　　資金面趨緊的狀況，會(huì)持續(xù)多久呢？

　　從近期以來，美國就業(yè)市場，制造業(yè)數(shù)據(jù)，以及房地產(chǎn)和股市的表現(xiàn)來看，下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息兩次的概率依然較大。美聯(lián)儲(chǔ)加息引起的連鎖反應(yīng)，可能對(duì)于國內(nèi)投資者來說，更應(yīng)該得到重視，因?yàn)槲覀兡壳暗呢泿耪叩姆较?，依然是捆綁在美元這條大船上。

　　未來很長時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)加息問題依然是市場關(guān)注的重點(diǎn)，也是全球貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)。這就需要搞清楚兩個(gè)問題。一個(gè)是，美聯(lián)儲(chǔ)此輪加息，最終會(huì)把利率推高到什么樣一個(gè)程度？

　　另一個(gè)是，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)性的加息，會(huì)把美元推向哪里？

　　關(guān)于第一個(gè)問題，我在去年六月份就寫過一篇專門的分析，標(biāo)題是：“如何對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息做量化預(yù)測(cè)”，當(dāng)時(shí)市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期存在，但并不強(qiáng)烈。其實(shí)根據(jù)幾個(gè)趨勢(shì)性因素來看，加息周期已經(jīng)開啟，我當(dāng)時(shí)預(yù)測(cè)的此輪最終目標(biāo)利率上限可能達(dá)到3.5%（文中有具體分析邏輯，可去查看）。在達(dá)到此水平左右時(shí)，就算沒有發(fā)生重大危機(jī)，比如美國的，或全球性的金融危機(jī)，再往下加的概率也非常低，因?yàn)榘凑胀洶l(fā)展水平難以支撐。

　　關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)加息與美元走勢(shì)問題，我不止一次的講過，美元走勢(shì)取決于諸多因素，比如其他貨幣的波動(dòng)，對(duì)美元的影響其實(shí)更大，比如今年上半年美元的下跌，主要影響因素是歐元的走高。匯率是個(gè)比率，并不是絕對(duì)價(jià)格，而且無論是十年多前（2004至2006年）美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)，還是最近三次的加息，都沒有讓美元持續(xù)走強(qiáng)，比如最近三次連續(xù)加息，美元指數(shù)跌了7%。

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　　除了美聯(lián)儲(chǔ)加息給國內(nèi)利率市場造成的影響，中國貨幣投放的被動(dòng)收縮（M2增速已創(chuàng)下歷史新低），以及遏制房地產(chǎn)市場信貸增速，本身也會(huì)進(jìn)一步推升資金面的緊張狀況。

　　下半年，現(xiàn)金類理財(cái)依然會(huì)受到市場追捧，但聚集在諸多P2P網(wǎng)貸等理財(cái)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，就連諸多銀行獲得資金的邊際成本都已經(jīng)高于基準(zhǔn)貸款利率，更多民間金融機(jī)構(gòu)成本問題和逐步需要兌現(xiàn)的收益會(huì)壓垮很多高收益模式和資產(chǎn)端較弱的機(jī)構(gòu)。

　　除了對(duì)現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品的需求，資金成本的持續(xù)走高，本身就是一種對(duì)信用的施壓，上半年信用資產(chǎn)看似順風(fēng)順?biāo)淖邉?shì)，恐怕要加速分裂，過去股票和債券市場處在同樣的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，股票和債券的內(nèi)生動(dòng)力來自政府和企業(yè)本身，而不僅僅受貨幣周期的影響。

　　被動(dòng)型的投資分配會(huì)主導(dǎo)未來信用資產(chǎn)的資金流入模式，隨著A股被逐步納入到MSCI新興市場指數(shù)，以及債券市場評(píng)級(jí)對(duì)外國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的開放，國內(nèi)信用資產(chǎn)市場的整體投資邏輯會(huì)變得更為成熟。股票市場投指數(shù)，債券市場買風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成為最基本的資金大分配依據(jù)，依然自信機(jī)構(gòu)干不過散戶的時(shí)代恐怕要收斂了。

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　　由于未來一陣子會(huì)專門寫房地產(chǎn)投資和房價(jià)走勢(shì)的分析，以及對(duì)比特幣等數(shù)字貨幣市場的看法，尤其是具體品種的價(jià)格走勢(shì)分析，此文暫不做多品種預(yù)測(cè)，歡迎投資者持續(xù)關(guān)注，等待干貨。

　　關(guān)于人民幣，上半年的走勢(shì)已經(jīng)從某種程度上穩(wěn)定住了預(yù)期，下半年開始就算有所波動(dòng)，更大的傾向也是朝著可控的貶值方向。這種判斷基于兩個(gè)因素，一個(gè)是歐元的上漲支撐性不足，美元下半年有反彈的需求，這對(duì)人民幣形成壓力；第二個(gè)是在現(xiàn)有外匯儲(chǔ)備有所增加，以及匯率預(yù)期較為樂觀的情況下，適當(dāng)?shù)馁H值并不會(huì)引起恐慌。因此單就人民幣走勢(shì)而言，下半年兌美元匯率無論從客觀還是主觀層面講，下跌的概率較大，幅度可能會(huì)超過2%。

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　　最后，為了回應(yīng)主題，需要給投資者拋出一個(gè)概念。

　　前文中已經(jīng)提到，當(dāng)資金成本較高的時(shí)候，更有潛力的投資品種，往往是那些投資界的必需品。什么是投界的必需品呢？其中一個(gè)判斷的邏輯是，可以定投的品種，也就是你長期看好的品種，能夠超越貨幣周期的品種。比如指數(shù)基金，比如保險(xiǎn)，比如黃金等等。

　　常規(guī)的投資只能做到保值，無法尋找到更大的周期性機(jī)會(huì)，但所謂的周期性，并不是年年都有大周期。沒有熬夠時(shí)間，不出現(xiàn)悲觀、恐慌，以及極度的市場一致性，就很難將一些投資標(biāo)的推到峰值或谷底。

　　由于這幾年市場發(fā)生的持續(xù)性可預(yù)期變化，有很多投資數(shù)據(jù)，正經(jīng)歷著重大的峰值或谷底。下圖是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，用商品指數(shù)/標(biāo)普500指數(shù)繪制而成。如果美股持續(xù)漲，商品持續(xù)跌，走勢(shì)線在圖內(nèi)會(huì)繼續(xù)向下，且每向下一次都會(huì)刷新歷史低點(diǎn)。

　　從過去接近五十年的歷史走勢(shì)來看，諸如此時(shí)類似的狀況并不多見，四十多年里也就出現(xiàn)過兩到三次。假設(shè)未來市場有更多的可能是美股跌，商品漲，把上圖中的比值拉升到4.1的中位值，那么一些商品價(jià)格翻倍問題不大，少部分商品價(jià)格甚至可能會(huì)出現(xiàn)兩三倍的漲幅。如果硬要做個(gè)時(shí)間判斷，很大概率在未來三到五年之內(nèi)。

　　當(dāng)然，這組商品里面，包括有接近20種商品，不是每一種商品都具備上漲的潛力，具體哪些品種符合這種周期性特點(diǎn)和條件，需要具體分析，歡迎持續(xù)關(guān)注“肖磊看市”。

　　投資不能坐以待斃，但做出投資選擇，需要一個(gè)說服自己的理由，可是投資者真正的目的，并不僅僅是為了說服自己，而是更有遠(yuǎn)見的規(guī)劃未來。由于全球資金成本的上升，一些該破的趨勢(shì)線，下半年可能就會(huì)破，一些該逆轉(zhuǎn)的周期，下半年也將逐步會(huì)呈現(xiàn)，更有遠(yuǎn)見的規(guī)劃投資，本身就是一種巨大的成長和進(jìn)步，比投資本身可能還要更有價(jià)值。