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作者：許堯，建行金融市場部市場研究處

年初至今，10年期國債收益率已上行超過50BP，較去年最低點(diǎn)已上行超過90BP，國債最高調(diào)整幅度也已經(jīng)超過100BP。2008年之后3次債市大調(diào)整，10年期國債調(diào)整幅度分別為70BP（2009年）、89BP（2010年）、131BP（2013年），從歷史數(shù)據(jù)看，10年期國債的調(diào)整幅度似乎已經(jīng)足夠。而市場對此也有了充分的反映，10年期國債收益率近期表現(xiàn)出明顯的“易跌難漲”的態(tài)勢，1年與10年期國債收益率繼2013年之后再次倒掛，并且維持了相當(dāng)一段時間。利率債似乎站在了一個變盤的時點(diǎn)。在當(dāng)前時點(diǎn)，重新檢視影響國債收益率走勢的因素似乎就有了意義。

1.通脹與10年期國債收益率的關(guān)系弱化

觀察全部的10年期國債到期收益率數(shù)據(jù)，能夠發(fā)現(xiàn)，10年期國債收益率與通脹指標(biāo)有著明顯的正相關(guān)關(guān)系。尤其是2012年之前，GDP平減指數(shù)與10年期國債的收益率幾乎保持著同向變動。2012年之后，10年期國債收益率與GDP平減指數(shù)的關(guān)系有所弱化。雖然2012年至2016年GDP平減指數(shù)不斷降低，10年期國債收益率也保持著降低的趨勢，但相關(guān)性明顯降低，并且在2013年10年期國債走勢與GDP平減指數(shù)也出現(xiàn)了一定程度的背離。

圖1：10年期國債收益率、GDP平減指數(shù)、CPI