???

第一篇發(fā)在我的公眾號（yuefenginvest）：《以管窺豹：技術(shù)手段背后的基本面概念之趨勢線》，這個系列的風(fēng)格是爭取用長度一句話引申出來一個比較大的細(xì)節(jié)，現(xiàn)在回顧一下那篇文章的結(jié)論可能還是對的，創(chuàng)業(yè)板并沒有在這根趨勢線上順利撐?。?nbsp;

我自己的觀點是，這個39個百分點的斜率，利潤增速只能解釋其中25個百分點，剩下的14個百分點，則被風(fēng)格偏好、賺錢預(yù)期等其他情緒中樞因素解釋了。注意的是，這是趨勢支撐線，用短期因素比如情緒波動、政策刺激是不能解釋它的，那些指標(biāo)是用來解釋偏離趨勢線的部分的。但是不管如何，目前來看斜率的下降是一個大概率事件（也就是創(chuàng)業(yè)板未來幾年的收益預(yù)期，甚至包括合理支撐點位），除非能看到業(yè)績的大幅增長來填補缺口，但是4年指數(shù)漲3倍，哪有那么容易填滿。

        好了，回到本期主題，給一個命題：標(biāo)準(zhǔn)股票型基金（A類）6月上漲5.93%，今年來上漲6.81%。

        從這里開始，我們先簡單回顧下公募基金的一季報：

?        一、對于主板、滬深300的配置確實在提升，但是主板依然未到中性以上的配置。

        公募17Q1是連續(xù)三個季度提升對主板的配置，但是提升的速度其實是低于一部分人預(yù)期的，比如主板的倉位17Q1單季度提升了3.3%但是依然是低配13.6%，其中滬深300是主要提升方向（提升5.4%倉位）接近于標(biāo)配。與之相對的，是創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)降倉，目前創(chuàng)業(yè)板的倉位大概17%，回到2014年的水平，但是依然超配6.1%。

?

??

拍腦袋預(yù)計：

        1）主板的低配比例可能會降到10%以內(nèi)，倉位占比回到60%（2014年初），滬深300大概率初步進(jìn)入超配（占比44%以上）；

        2）創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)大幅減持，甚至有可能回歸中性配置附近（11%），原因很簡單，2季度創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)明顯大跌；

        3）但是中小創(chuàng)則應(yīng)繼續(xù)多配置2個百分點，到29%附近，即已經(jīng)超配10%左右。原因一方面是中小板是6月單月最強勢的板塊，漲幅7.78%；另一方面中小板里許多股票都是漂亮50和雄安的標(biāo)的股：（17Q2漲幅前十）漢鐘精機70.91%、青龍管業(yè)64.30%、海康威視54.20%、博深工具49.24%、大華股份43.48%、北京科銳39.18%、東方雨虹39.59%、蘇泊爾35.46%、大族激光32.68%。

二、 公募基金整體倉位預(yù)計已經(jīng)提升至混合83%、股票88%以上

        17Q1，基金倉位相比去年Q4基本沒有變化，已連續(xù)四個季度維持中性倉位——純股票型基金小幅加倉0.1%至86.4%、偏股混合型基金小幅加倉0.2%至81.2%、靈活配置型基金加倉0.4%至43%，純股+偏股混基加總后的倉位處于歷史中性水平，且已保持了四個季度。?

        但是反觀市場，上證綜指6月單月漲幅2.41%、深成指6.74%、中小板指7.74%、創(chuàng)業(yè)板指3.08%、上證50 2.86%。如果按之前的預(yù)判的話，那么60%的主板+29%的中小板+11%的創(chuàng)業(yè)板，即使60%的主板全部都配在深成指，那么100%滿倉的情況下純股票型也就是6.62%的漲幅，90%的倉位恰好是6%左右。 

繼續(xù)拍個腦袋：股票型倉位到88%以上，混合型倉位到83%以上，而且主板配置里還是超配深市的優(yōu)質(zhì)股。——一部分公募的倉位到了比較微妙的狀態(tài)，肯定是在88魔咒倉位以上了。

     三、 行業(yè)選擇上，本質(zhì)上是強化一季度趨勢

        2017年一季度，公募在必須消費的配置比例從17.3%小幅上升至17.5%，并沒有出現(xiàn)大比例加倉，而在過去震蕩市或熊市期間，消費股的配置比例一般在30%以上。消費股整體配置比例穩(wěn)定的原因在于內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化——對白電和白酒明顯加倉，但是對化藥、紡織服裝、農(nóng)業(yè)都明顯減倉。廣發(fā)金工選了22只消費白馬股，這22只股票的流通市值占全市場比重只有4%，但是基金對他們的配置比例已從8.1%上升至12.3%，抱團特征明顯。

?

        周期股配置比例從37.7%小幅下降至37.3%，金融股配置比例從7.4%小幅加倉至7.9%。周期股內(nèi)部主要是減倉化工、加倉上游資源股，金融主要是減倉券商、加倉保險。

        新興行業(yè)中，計算機配置比例已從最高時的19.2%下降至5.4%；傳媒配置比例已從最高時的9.1%下降至3.2%，均接近2013年初創(chuàng)業(yè)板牛市剛啟動時的水平。

        回顧二季度尤其是6月份行情，可以發(fā)現(xiàn)公募在漂亮50行情（中小板）中回血以后，6月份凈值首次出現(xiàn)6%的浮贏，從而開始對一季度的加倉板塊進(jìn)一步的加倉，造成了行情強化。但是在此之前，資源股、中小板深成指里的概念股（比如科大訊飛）其實都是持續(xù)低迷的。

        以近期的牛股科大訊飛和洛陽鉬業(yè)為例，之前持續(xù)震蕩低迷，二季度甚至加速下跌，但是共同點都是6月下旬漂亮50開始進(jìn)入調(diào)整期后才開始快速上漲。

?

?

        總結(jié)并借助標(biāo)準(zhǔn)股票型基金（A類）6月上漲5.93%，今年來上漲6.81%這一個命題，其實邏輯就很簡單了：

        公募基金整體預(yù)計4-5月開始加速配置藍(lán)籌股和白馬股，在6月份終于讓凈值有明顯提升，然后才初步恢復(fù)了加倉以及調(diào)倉能力。但是由于倉位調(diào)整的沖擊成本、投資思維轉(zhuǎn)換的壓力、以及相對排名的規(guī)則約束，一部分管理人在凈值回升后（6月下旬）選擇對之前自己依然還有持倉的個股（最后最舍不得割的那些壓倉底的個股）進(jìn)行了補倉和拉升。

        這與盤面都能一一對應(yīng)起來：比如相比較上證，機構(gòu)的風(fēng)格更喜歡深成指的個股（指數(shù)漲幅更大）；比如5-6月，是漂亮50的加速上漲期（加速建倉）；再比如6月底一部分個股才開始上漲（凈值充分回血）；再比如由于機構(gòu)只對自己的壓倉成長股進(jìn)行補倉，所以我們看到了部分個股的快速上漲，但是創(chuàng)業(yè)板指的持續(xù)低迷。

        從這點來講，并不是漂亮50毀了A股，而是漂亮50救贖了目前的市場，這點可能和大部分人的認(rèn)知并不一樣。上周很多人都說是最舒服的一周，炒主題，做跟漲，買概念都得心應(yīng)手，其實根本原因還是市場情緒的回暖，這種回暖是基于浮贏和加倉能力說話的。 

       當(dāng)然了，市場的參與主體并不僅僅只有公募基金，但是我們可以以管窺豹，從一個數(shù)據(jù)上，看出這個市場的真實生態(tài)如何。

        如果隨便扯幾句后市的話：其實整個市場除了創(chuàng)業(yè)板，在籌碼上最壞的時期已經(jīng)過去，出現(xiàn)了騰挪的空間；而公募基金投資理念的動搖這種事情，有點像埋進(jìn)石縫里的種子，需要逐步的發(fā)酵； 隨著下半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的小幅回落，所有人都不排除未來風(fēng)格轉(zhuǎn)向小票和科技股的可能性，但是這里大家相互妥協(xié)的結(jié)果，大概率是集中向科技類大白馬和中型市值的業(yè)績股轉(zhuǎn)移；公募現(xiàn)在的倉位構(gòu)成有點搖擺，創(chuàng)業(yè)板和滬深300都回到中性配置（意味著動搖）了，中小板已經(jīng)超配明顯，這里最有可能的突破方向要么是繼續(xù)超配中小板，要么繼續(xù)加主板。????