今天刷屏的是孫宏斌和樂視。但我們還是想回過頭去談?wù)勊那耙粋€交易對象，萬達(dá)。因為萬達(dá)的資金流和負(fù)債率，一直是業(yè)內(nèi)外無比關(guān)注的熱點。

這幾天，每天都有人和攸克君探討孫宏斌為什么買，卻少有人愿意探討王健林為什么賣。至于少有探討這個議題的人，也都裝得高深莫測的樣子，說的內(nèi)容，也都不明覺厲。

不說那些不明覺厲的內(nèi)容，看到這筆交易的稍微詳細(xì)的交易方式之后，攸克君有兩個直觀感覺：

1.整個交易結(jié)構(gòu)很像一個資管計劃，萬達(dá)貸給融創(chuàng)的296億貸款相當(dāng)于劣后出資，融創(chuàng)支付的300多億元相當(dāng)于優(yōu)先級融資。至于交易標(biāo)的，看起來很像質(zhì)押資產(chǎn)。當(dāng)然，只是結(jié)構(gòu)很像，請大家不要誤解。

2.萬達(dá)確實階段性地很缺錢，但還有更重要的事，便是其降低負(fù)債的訴求要超乎一般企業(yè)之外，原因之一肯定是外界共知的萬達(dá)回歸A股。

這兩個直觀感受，直接對應(yīng)著兩個問題，攸克君一家之言，搞清楚這兩個問題，王健林為什么賣？這個問題，就應(yīng)該有清晰的輪廓了。

第一個問題，萬達(dá)的負(fù)債率究竟有多少？

交易達(dá)成后，王健林公開表示，此筆交易的達(dá)成，有利于降低萬達(dá)的負(fù)債率。首富說的這句話，實際上一直以來是外界最感興趣的話題，萬達(dá)的負(fù)債究竟在什么水平？

今天攸克君給出一個答案供大家參考，這些數(shù)據(jù)是萬達(dá)在發(fā)行票據(jù)融資時，第三方評級機構(gòu)出具的評級報告中披露的，其中絕大部分取自經(jīng)過審計的財務(wù)報表：

2017年3月，大連萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限（下稱萬達(dá)商業(yè)）公司的負(fù)債率為70.6%；過去的2016年、2015年和2014年，萬達(dá)商業(yè)的負(fù)債率分別是70.26%、70.93%、72.51%。也就是說，萬達(dá)商業(yè)的負(fù)債率，近四年一直維持在70%的水平上。

萬達(dá)還有北京萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（下稱萬達(dá)文化）。2016年6月時，萬達(dá)文化的資產(chǎn)負(fù)債率為74.73%。2013、2014、2015三個年度，萬達(dá)文化的負(fù)債率分別為：77.56%、85.45%、87.57%。

從這兩大業(yè)務(wù)板塊來看，除了萬達(dá)文化在2014、2015年的負(fù)債率超過80%外，其余負(fù)債率都在70%左右。用一般眼光看，負(fù)債率并不是不可接受。

不過，這僅僅是一般眼光看而以，要知道，萬達(dá)現(xiàn)在的頭等大事是回歸A股，這個負(fù)債率，恐怕就顯得有些高了。這也正是王健林始終將降低負(fù)債率當(dāng)做重要目標(biāo)的原因所在。

第二，萬達(dá)有錢給融創(chuàng)貸款，為何不自己降負(fù)債？

負(fù)債率是一方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流是另外一個重要指標(biāo)。攸克君拿到的數(shù)據(jù)顯示，萬達(dá)商業(yè)的年經(jīng)營性現(xiàn)金流近三、四年一直穩(wěn)定在300億元左右，表現(xiàn)不錯。相比之下，萬達(dá)文化的經(jīng)營性現(xiàn)金流則不太穩(wěn)定，甚至在2015年出現(xiàn)了-16.34億元的狀況。2016年6月，這一狀況扭轉(zhuǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流回正，達(dá)到23.86億元。

不少朋友聽罷攸克君解釋的萬達(dá)負(fù)債和現(xiàn)金流情況之后，都會問一個問題，既然萬達(dá)想降負(fù)債，自己現(xiàn)金流又比較穩(wěn)定，為什么不自己降負(fù)債，而是通過銀行貸款給融創(chuàng)，通過交易資產(chǎn)進(jìn)而降低負(fù)債？

有這個問題的，就是典型的非商業(yè)思維。就以貸款給融創(chuàng)的296億元為參照，如果萬達(dá)直接用這296億元償還銀行貸款，那么，萬達(dá)負(fù)債規(guī)模的下降，就是直接對應(yīng)這296億元的還款。

但是，將這筆錢通過銀行貸款給融創(chuàng)，用于融創(chuàng)收購萬達(dá)的文旅和酒店資產(chǎn)，能夠回籠的資金就是交易作價的632億，這些錢如王健林公開所言，主要用于償還銀行貸款，那么，其帶來的債務(wù)規(guī)模下降，就是600多億元量級的。

兩者相比，哪個劃算？答案不言而喻。攸克君淺顯的認(rèn)識中，這是萬達(dá)的高明手段，即用加杠桿的方式，降低負(fù)債。原本296億元的負(fù)債規(guī)模降低，通過貸款給融創(chuàng)中國，促動交易達(dá)成，最終達(dá)成的1倍多的負(fù)債規(guī)模降低，不可謂不是一筆劃算的交易。

更重要的是，這是貸款，萬達(dá)還能收到利息收益。自己可以多降低1倍多的負(fù)債，還有利息作為收益，這筆錢的效率，對萬達(dá)而言，又是不言而喻。

結(jié)合之前的分析，攸克君愿意相信這是一筆雙贏的交易。不過，攸克君補充一點，不要忽視今天下午孫宏斌在樂視網(wǎng)臨時股東大會上回答股東提問時的一句話，據(jù)媒體報道，在被問到樂視影業(yè)與萬達(dá)是否可能合作時，孫宏斌沒有否認(rèn)。