（本文僅系基本面研究之用，不構(gòu)成任何投資建議）

主營業(yè)務

富瀚微成立于2004年4月， 主營業(yè)務為數(shù)字信號處理芯片的研發(fā)和銷售，并提供專業(yè)技術(shù)服務。主要產(chǎn)品為安防視頻監(jiān)控多媒體處理芯片及數(shù)字接口模塊。

1、安防視頻監(jiān)控多媒體處理芯片

（1）圖像信號處理（ISP）芯片

ISP 芯片是視頻監(jiān)控攝像機的重要組成部件。

ISP 芯片的主要作用是對視頻監(jiān)控攝像機前端的圖像傳感器所采集的原始圖像信號進行處理，使圖像得以復原和增強，經(jīng)ISP芯片處理后的輸出圖像可直接在顯示器顯示或通過數(shù)字硬盤錄像機（DVR）進行壓縮、存儲。

ISP 芯片的性能好壞直接決定了視頻監(jiān)控攝像機的成像質(zhì)量。

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（2）網(wǎng)絡攝像機（IPC）SoC 芯片

IPC SoC 芯片是視頻監(jiān)控網(wǎng)絡攝像機的核心。

IPC SoC 通常包含ISP 模塊和視頻編碼模塊，經(jīng)過攝像機前端圖像傳感器采集的視頻原始數(shù)據(jù)經(jīng)過ISP 模塊處理后，送到視頻編碼模塊進行壓縮。

壓縮后的視音頻碼流通過網(wǎng)線或者無線鏈路傳輸?shù)胶蠖薔VR，NVR 對視音頻數(shù)據(jù)進行接收處理并存儲，后期需要回溯時可調(diào)出存儲的視音頻數(shù)據(jù)進行檢索回放。

典型的網(wǎng)絡攝像機部署方案如下：

（3）數(shù)字硬盤錄像機（DVR）SoC 編解碼芯片

DVR SoC 編解碼芯片是嵌入式視頻監(jiān)控DVR 設備的主芯片。

經(jīng)過前端攝像機采集的視音頻數(shù)據(jù)通過線纜傳輸?shù)紻VR，DVR 首先將視音頻信號數(shù)字化，然后將數(shù)字視頻信號輸入DVR SoC 芯片，DVR SoC 芯片對視音頻數(shù)據(jù)進行壓縮處理并存儲于硬盤等設備中。

在后期需要回溯時，可調(diào)出存儲的視音頻數(shù)據(jù)進行檢索回放。典型的 DVR 部署方案如下：

2、數(shù)字接口模塊

公司數(shù)字接口模塊主要是接受客戶委托，為客戶定制開發(fā)的電路模塊。公司根據(jù)客戶需求完成設計，并向客戶交付滿足高可靠性要求的產(chǎn)品。

公司數(shù)字接口模塊體系架構(gòu)如下：

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報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務收入按產(chǎn)品、服務分類如下表所示：

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行業(yè)狀況

公司所處行業(yè)的核心技術(shù)既包括集成電路設計行業(yè)的通用技術(shù)，也包括視頻監(jiān)控多媒體處理芯片的專有技術(shù)。

1，視頻編解碼技術(shù)：視頻編解碼技術(shù)是視頻監(jiān)控領(lǐng)域中的核心技術(shù)之一，該領(lǐng)域?qū)τ跋裼?24 小時不間斷以及 30 天以上可回溯的要求，并且為了滿足“看得清”的需求。

目前視頻監(jiān)控中百萬像素以上的視頻比率越來越高，巨大的數(shù)據(jù)量對網(wǎng)絡傳輸和存儲系統(tǒng)形成了巨大的挑戰(zhàn)，高壓縮比的視頻編碼技術(shù)和相應的解碼技術(shù)是解決這一問題的關(guān)鍵。

2，圖像信號處理技術(shù)：圖像信號處理技術(shù)是視頻監(jiān)控領(lǐng)域中的核心技術(shù)之一，廣泛應用于安防視頻監(jiān)控攝像機。

圖像信號處理技術(shù)用來對圖像傳感器采集的信號進行處理，包括高性能的空間域/時間域噪聲消除、鏡頭暗角/畸變校正、色度空間變換、寬動態(tài)合成和映射、數(shù)字穩(wěn)像、去霧以及自動曝光（AE）、自動白平衡（AWB）、自動聚焦（AF）的數(shù)據(jù)統(tǒng)計和控制策略等。

良好的清晰度、色彩還原度、低照度下圖像分辨能力、動態(tài)范圍以及穩(wěn)定準確的AE/AWB/AF 控制是衡量安防視頻監(jiān)控攝像機產(chǎn)品性能的關(guān)鍵因素。

3，智能處理技術(shù)：視頻監(jiān)控“高清化”、“網(wǎng)絡化”、“智能化”趨勢已日漸明朗。

視頻監(jiān)控領(lǐng)域的“智能化”是指視頻監(jiān)控設備能夠自動地對影像進行分析和處理，得到有價值的數(shù)據(jù)，最后提供信息或者警示給使用者。

智能處理技術(shù)包括高級的運動檢測、目標檢測和追蹤、人流統(tǒng)計、行為分析、邊界防護警戒等。

4，復雜多媒體處理系統(tǒng) SoC 設計技術(shù)：為滿足視頻監(jiān)控的需求，目前無論是網(wǎng)絡攝像機主芯片還是硬盤錄像機主芯片都成為了日趨復雜的多媒體處理系統(tǒng) SoC。

其中不僅包含了高性能的圖像信號處理單元、視頻編解碼單元、2D 圖形加速單元、智能分析統(tǒng)計單元等與媒體處理相關(guān)的部件。

還包括高性能的微處理器單元、功耗控制單元、加解密安全部件、網(wǎng)絡媒體控制部件、各類必須的外設接口單元以及支撐起整個系統(tǒng)運行的總線框架和外存訪問控制器等，復雜的媒體處理會導致芯片大部分的內(nèi)存訪問開銷、功耗開銷和電路規(guī)模開銷。

公司上游主要為安防行業(yè)，公司的主要客戶是?？低暤劝卜喇a(chǎn)業(yè)鏈公司，因此公司的發(fā)展和安防行業(yè)息息相關(guān)。

2013 年，中國視頻監(jiān)控模擬攝像機、網(wǎng)絡攝像機和模擬高清攝像機的市場規(guī)模分別約為24.5 億美元、15.2 億美元和0.6 億美元。

到2018 年，中國視頻監(jiān)控模擬攝像機、網(wǎng)絡攝像機、模擬高清攝像機的市場規(guī)模分別為10.8 億美元、55.4 億美元和10.3 億美元，2013 年-2018 年的復合增長率分別為-15.2%、29.6%和76.6%。

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根據(jù) IHS 研究報告，中國視頻監(jiān)控模擬標清攝像機、模擬高清攝像機、網(wǎng)絡攝像機的未來產(chǎn)量趨勢如下表所示：

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從上圖可見，目前，模擬攝像機仍占據(jù)視頻監(jiān)控攝像機較高比例市場份額，應用于傳統(tǒng)標清攝像機的ISP 芯片絕對市場份額仍然很高。

但隨著視頻監(jiān)控行業(yè)逐漸向網(wǎng)絡化、高清化、智能化方向發(fā)展，網(wǎng)絡攝像機和模擬高清攝像機對傳統(tǒng)模擬標清攝像機的替代趨勢明顯。

到2018 年，網(wǎng)絡攝像機將占據(jù)視頻監(jiān)控攝像機最大市場份額，而由于對模擬標清攝像機的平滑升級，模擬高清攝像機未來5 年的復合增長趨勢最快，應用于網(wǎng)絡攝像機的IPC Soc 芯片和應用于模擬高清攝像機的模擬高清ISP 芯片未來5 年將取得快速增長。

公司主要競爭對手為海外的企業(yè)。行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)：德州儀器（Texas Instruments Inc.）、索尼公司（Sony Corporation）、安霸股份有限公司(Ambarella.Inc)、海思半導體有限公司（HiSilicon Technologies Co.,Ltd.）、升邁科技股份、派視爾股份。

根據(jù) IHS 研究報告，2013 年中國標清圖像傳感器、高清及以上圖像傳感器市場份額如下：

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富瀚股份的標清ISP 芯片主要與索尼(Sony Imaging)、比亞迪(BYD)、Aptina 和OmniVision 等廠家的CMOS傳感器搭配使用。

富瀚股份的高清ISP 芯片主要與索尼(SonyImaging)、Aptina 和OmniVision 等廠家的CMOS 傳感器搭配使用。

IPC SoC 芯片市場目前參與競爭的主要有TI、海思、安霸等。

根據(jù)IHS 研究報告，2013 年，IPC SoC 市場初步形成規(guī)模，國內(nèi)市場出貨量為1,071 萬顆，芯片出貨數(shù)量前三位分別為德州儀器、海思和安霸，2014 年國內(nèi)市場出貨量為2,670 萬顆。

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雖然目前模擬攝像機仍占據(jù)安防視頻監(jiān)控市場的較大份額，但2013 年-2018 年IPCSoC 芯片出貨數(shù)量復合增長率為55.9%，代表著市場的發(fā)展方向。

公司競爭力

公司是經(jīng)認定的高新技術(shù)企業(yè)和集成電路設計企業(yè)。

通過多年的自主創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)，公司積累并掌握了噪聲消除技術(shù)、自動曝光和自動白平衡技術(shù)、自適應Gamma 校正技術(shù)、CFA 圖像去馬賽克技術(shù)、視頻編解碼技術(shù)等視頻監(jiān)控多媒體芯片核心技術(shù)。

截至 2016 年 12 月 31 日，公司擁有 10 項核心技術(shù)、23 項發(fā)明專利、32 項集成電路布圖設計登記證書，擁有的核心技術(shù)均屬于自主創(chuàng)新，為公司保持持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。

自成立以來，公司對視頻監(jiān)控芯片設計領(lǐng)域核心技術(shù)的發(fā)展持續(xù)跟蹤并進行深入研究開發(fā)，通過不斷加大技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)投入力度，對產(chǎn)品技術(shù)不斷進行改進和創(chuàng)新，公司產(chǎn)品功能、技術(shù)水平得到了提高和完善。

公司的核心技術(shù)已經(jīng)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，部分核心技術(shù)處于國際領(lǐng)先水平。公司的主要客戶是?？低?，占公司收入的40.94%，另一主要客戶是富威迪，占公司收入的39.48%。

財務分析

2013-2016年，公司營收分別為1.23億、1.75億、1.82億、3.22億，增速分別為42.4%、3.8%、77.1%，凈利潤分別為2891萬、3781萬、3736萬、11184萬，增速分別為30.7%、-1.2%、199.4%。

公司的毛利率逐年提升，過去四年分別為52.4%、51.6%、56%、57%，公司的凈利率波動很大，分別為23.53%，21.61%，20.%和34.15%。

截止2017年Q1，貨幣資金7.54億，近四年均無任何負債。存貨略有攀升。

結(jié)論

公司屬于行業(yè)內(nèi)小樹苗類的企業(yè)，市占有率較低，16年業(yè)績爆發(fā)營收翻倍來源公司積極轉(zhuǎn)型升級，并傍上了行業(yè)大佬“海康威視”。

公司行業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，安防行業(yè)大概率未來幾年仍將以較快速度增長，且各大城市也有升級高清設備的需求，好生意，好公司，需要匹配好價格。

目前看價格并不能算是太美好，估值略高。但很值得跟蹤關(guān)注。