據(jù)中證登7月18日數(shù)據(jù)，最新一周新增投資者29.27萬，周新增投資人數(shù)依然處于相對低位。同時，媒體2017年第三季度個人投資者調(diào)查報告顯示， 個人投資者倉位中上證50成分股占比并不突出，并未在上證50的強(qiáng)勢中分享到超額投資收益。中登公司今年2月最后一次公布參與交易的投資者數(shù)量為1186萬人，活躍股民還不及兩年前的1/3，2400萬股民“離開”了A股。

面對2016年以來的“漂亮50”牛市和中小創(chuàng)“閃崩”交織的行情，散戶投資者越來越難以適應(yīng)，盈利越來越困難。同時在白馬藍(lán)籌的狂飆突進(jìn)中，有些專家和機(jī)構(gòu)呼吁“去散戶化”，認(rèn)為散戶不適合市場。A股的典型特點是散戶市，投機(jī)文化盛行的原因就是散戶太多，應(yīng)該盡可能讓散戶離開市場，機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的股市才是成熟市場的標(biāo)志。

筆者認(rèn)為，去散戶化絕不意味著驅(qū)逐和收割散戶，讓散戶傷心離市。去散戶化應(yīng)該是一個散戶與機(jī)構(gòu)投資者雙贏的局面，是一個散戶主動自愿投資基金、信任“專家理財”的過程。而在去散戶化過程中，基金只有建立起強(qiáng)烈的信托責(zé)任，投資理念成熟、投資研究深入、投資收益穩(wěn)定，以責(zé)任感讓個人投資者放心，以較高且穩(wěn)定的投資收益回報投資者，投資者才能放心地將資金交予基金管理。去散戶化的前提，是基金尤其是公募基金建立信托責(zé)任。

公募基金的資產(chǎn)總規(guī)模在今年上半年達(dá)到10.07萬億元，相比2016年底的9.17萬億元，增長了9019億元，但大部分為貨幣基金。私募總規(guī)模已經(jīng)超越公募基金3.5萬億元，高達(dá)13.59萬億元，但大頭為投資于一級市場的股權(quán)和創(chuàng)投基金。確實，中國基金業(yè)經(jīng)歷了資產(chǎn)管理規(guī)模爆發(fā)式增長，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，業(yè)務(wù)也日益多元化?；鸪砷L壯大為市場機(jī)構(gòu)投資者的重要力量，成為資本市場穩(wěn)定發(fā)展的基石。

但基金在規(guī)模擴(kuò)大的過程中，對投資者的信托責(zé)任、對持有人利益的保護(hù)、基金公司治理結(jié)構(gòu)、投資收益穩(wěn)定性仍有許多需要完善的地方。具體來說，屢禁不止的老鼠倉、基金散戶化、公募基金旱澇保收的提取管理費模式、收益難達(dá)投資者預(yù)期等問題，都成為基金發(fā)展的瓶頸，讓個人投資者對投資基金望而卻步，不敢將儲蓄金、養(yǎng)老金放心大膽地交給“專家理財”打理。

中國基金公司均為契約型基金，這種組織結(jié)構(gòu)可能引發(fā)基金公司治理結(jié)構(gòu)問題，就是投資者的利益有時得不到真正的重視與保護(hù)，投資者、基金經(jīng)理、管理層的利益可能無法統(tǒng)一。投資者只是基金的客戶，對基金公司運作管理沒有多大的發(fā)言權(quán)。基金經(jīng)理不管投資盈虧照拿管理費，基金經(jīng)理激勵機(jī)制缺失。在這種組織架構(gòu)下，基金的信托責(zé)任可能存在問題。在這方面，美國基金業(yè)可以給我們一些啟示。美國的基金主要是公司型基金，基金持有人為公司股東，最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)為股東大會，公司的董事會受雇于股東大會，代表股東聘請投資顧問來管理基金，董事會中至少有50%為獨立董事。這一制度，明確了股東是基金的所有人而不單是客戶，董事會應(yīng)該代表基金持有人利益。

老鼠倉的猖獗，是基金信托責(zé)任缺失的直觀寫照。自2014年以來，證監(jiān)會共啟動99起“老鼠倉”違法線索核查，向公安機(jī)關(guān)移送涉嫌犯罪案件83起，涉案交易金額約800億元。與此同時，央視《焦點訪談》欄目披露“大數(shù)據(jù)”捕“鼠”細(xì)節(jié)，震撼證券行業(yè)。

基金經(jīng)理涉老鼠倉，并不單純是個人品德有污或者違法違規(guī)，重要的是會造成操盤基金的凈值下跌，以公補(bǔ)私，以私損公，嚴(yán)重?fù)p害基民利益。厲建超擔(dān)任“中郵核心優(yōu)選基金”經(jīng)理(2011年11月11日至2014年1月22日)期間，該基金收益為-3.33%。他還在2012年6月12日至2013年7月23日期間擔(dān)任過另一只基金的經(jīng)理，在其任內(nèi)收益高達(dá)69.5%。同一個人操盤的基金收益天壤之別，原因就在于前者持倉大量涉及老鼠倉，收益被碩鼠啃噬不少。

同一基金公司為爭奪排名，對單一股票持倉過于集中，過于注重趨勢化投資，追漲殺跌，短線交易，投資散戶化傾向明顯，也是多年積累的問題。基金抱團(tuán)取暖，或以價值成長之名大量持有中小創(chuàng)，或以價值投資名義重倉白馬藍(lán)籌股。這種投資方式，或在短周期內(nèi)博取超額收益，在基金排行榜上排名居前，但基金的這種集體無意識暗藏系統(tǒng)風(fēng)險。中郵系中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)7大基金重倉持股樂視網(wǎng)的股份4090萬股，多只接近10%紅線。當(dāng)年的股基冠軍和明星基金經(jīng)理，在創(chuàng)業(yè)板的下跌中灰頭土臉，基金凈值大幅虧損。而2015年的股市大幅波動，與機(jī)構(gòu)大量持有高估值中小創(chuàng)有直接關(guān)系。

隨著A股市場規(guī)模的擴(kuò)大、股票數(shù)量的增長、量化對沖工具的完善，投資的專業(yè)性要求越來越高，個人投資讓位基金專業(yè)理財將是長期趨勢?；鹬挥斜M快建立信托責(zé)任，提升投資效率，以穩(wěn)定的高收益回饋投資者，才能不負(fù)萬千投資者所托，真正實現(xiàn)去散戶化。

（原標(biāo)題《去散戶化的前提是基金建立信托責(zé)任》）