二是降低了資金的使用效率。由于金融創(chuàng)新涵蓋多個金融機構(gòu)且通過嵌套分層，繞過金融監(jiān)管，不僅推高了杠桿率，也降低了資金的使用效率。此前，銀監(jiān)會發(fā)布的專項治理“三套利”的工作通知中詳細(xì)列出涵蓋了可能存在的套利手法95種，諸如以理財產(chǎn)品購買理財產(chǎn)品、用同業(yè)資金對接理財產(chǎn)品、資管規(guī)劃、放大杠桿、賺取利差等，都是資金在金融體系空轉(zhuǎn)，推高杠桿率的體現(xiàn)。

　　三是推高了實體經(jīng)濟資金成本。資金通過嵌套設(shè)計在各金融機構(gòu)逐級增加杠桿的同時，也層層推高了資金成本，促使資金脫實向虛現(xiàn)象的出現(xiàn)。而融資難、融資貴的現(xiàn)狀與金融機構(gòu)內(nèi)部資金空轉(zhuǎn)形成鮮明對比。

　　四是弱化了信貸投向指導(dǎo)。例如，面對房地產(chǎn)市場過熱，房地產(chǎn)相關(guān)貸款比重本應(yīng)受到限制，但通過同業(yè)業(yè)務(wù)，可以繞道投入非標(biāo)資產(chǎn)，進入房地產(chǎn)市場等監(jiān)管限制行業(yè)。

　　五是增加了資金期限錯配的流動性風(fēng)險。同業(yè)存單并未納入同業(yè)負(fù)債，這對于一些面臨資金壓力的中小銀行來說，往往會有很強動機通過發(fā)行短期同業(yè)存單支持中長期投資、導(dǎo)致加入同業(yè)存單后的負(fù)債超過銀行負(fù)債三分之一標(biāo)準(zhǔn)，一旦流動性緊張或市場利率上行，則流動性風(fēng)險加大?；谏鲜鲲L(fēng)險，“一行三會”、財政部紛紛采取措施，規(guī)范地方融資、強化表外業(yè)務(wù)監(jiān)管等。筆者認(rèn)為，今年金融去杠桿確有必要且會繼續(xù)深入下去，但與此同時，去杠桿過程中亦面臨種種政策風(fēng)險，筆者將在在下一篇系列文章中具體剖析。

 本文僅代表筆者個人觀點。

沈建光

沈建光 簡歷：

      經(jīng)濟學(xué)博士，現(xiàn)任瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理, 首席經(jīng)濟學(xué)家，主要研究領(lǐng)域為中國及亞洲宏觀經(jīng)濟和金融市場。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院客座教授，中國新供給經(jīng)濟學(xué)50人論壇成員，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事。曾就讀美國麻省理工學(xué)院經(jīng)濟系博士后，擁有赫爾辛基大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士和碩士學(xué)位，本科曾就讀復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟系。

      此前為歐洲央行資深經(jīng)濟學(xué)家，負(fù)責(zé)亞太經(jīng)濟預(yù)測和分析，曾任國際貨幣基金組織和芬蘭央行經(jīng)濟學(xué)家，及中國國際金融有限公司資深經(jīng)濟學(xué)家，國際經(jīng)合組織顧問和中國人民銀行訪問學(xué)者。是經(jīng)合組織02年專著“中國和世界經(jīng)濟-入世的挑戰(zhàn)及應(yīng)對”作者之一。