賈寧

清華經(jīng)管學(xué)院

會(huì)計(jì)系   副教授

中國(guó)企業(yè)全球化研究中心 主任

中國(guó)工商管理案例中心 副主任

主要研究領(lǐng)域：

私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)金融和創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)、會(huì)計(jì)信息與資本市場(chǎng)

海外證券市場(chǎng)因其相對(duì)更加完善的市場(chǎng)和法律環(huán)境、以及更完善的交易機(jī)制，受到中國(guó)越來(lái)越多有融資需要的企業(yè)，特別是高科技企業(yè)的青睞。然而在海外上市，距離的作用不容忽視，中國(guó)與外國(guó)在地域、文化、政治、法律等方面的差異讓中國(guó)企業(yè)的海外上市之路障礙重重。中國(guó)企業(yè)在海外上市的過(guò)程中，需面對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行抑價(jià)、高發(fā)行成本等諸多問(wèn)題；中國(guó)企業(yè)在境外上市后，在信息披露方面也面臨很大的考驗(yàn)。中國(guó)海外上市的多家企業(yè)曾因會(huì)計(jì)舞弊問(wèn)題受到上市的證券市場(chǎng)調(diào)查，有的甚至因此遭遇停牌或退市。

我院會(huì)計(jì)系賈寧教授針對(duì)中國(guó)企業(yè)海外上市過(guò)程中遇到的財(cái)務(wù)問(wèn)題以及解決方案開(kāi)展研究，并獲得自然科學(xué)基金項(xiàng)目《監(jiān)管環(huán)境、上市地“距離”對(duì)海外上市企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響》（2011-2013）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)與上市地的“距離”與企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有很大的相關(guān)性，并且這種距離還對(duì)企業(yè)的上市成本和市場(chǎng)表現(xiàn)等方面有顯著的影響。該研究在項(xiàng)目結(jié)題評(píng)估中獲得“優(yōu)”。

課題組選取了 1994年至 2009 年間在中國(guó)大陸 A 股、美國(guó)、新加坡和中國(guó)香港特別行政區(qū)四地上市的 1280 家中國(guó)企業(yè)作為研究樣本。研究發(fā)現(xiàn)，在海外上市的中國(guó)企業(yè)的年齡和規(guī)模都普遍大于本土企業(yè)，更加成熟；中國(guó)企業(yè)上市當(dāng)年和上市后第一年的總資產(chǎn)回報(bào)率和銷(xiāo)售額也顯著高于本土企業(yè)，體現(xiàn)了更好的業(yè)績(jī)和盈利能力。然而，相比于中國(guó) A 股的上市企業(yè)，中國(guó)海外上市的企業(yè)在會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量上明顯更差，主要體現(xiàn)在會(huì)計(jì)穩(wěn)定性更差，盈余管理程度更高，盈余可持續(xù)性更弱這三個(gè)方面。在赴海外上市的企業(yè)中，赴美上市的企業(yè)比赴新加坡或香港上市的企業(yè)會(huì)計(jì)質(zhì)量更差，“距離”的作用更加凸顯，可以說(shuō)，“距離”讓好的會(huì)計(jì)監(jiān)管機(jī)制失靈。

海外上市的中國(guó)企業(yè)可以從哪些方面著眼提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，增加信息披露的透明度與準(zhǔn)確性呢？課題組的研究發(fā)現(xiàn)，不論是在中國(guó)上市，還是在海外上市，中國(guó)企業(yè)都可以從以下幾個(gè)方面入手，提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

首先，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的能力至關(guān)重要。課題組的實(shí)證研究結(jié)果表明，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人在目前上市公司擔(dān)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人一職的時(shí)間越長(zhǎng)、財(cái)務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)越豐富，以及參加外部業(yè)務(wù)的相關(guān)培訓(xùn)越多，參訓(xùn)內(nèi)容與其工作相關(guān)度越高，其所在上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高。但是，通常認(rèn)為比較重要的，如財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人受教育程度、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)職稱(chēng)的高低、以及是否獲得注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)證對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量影響不大。因此，公司在任命財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人時(shí)，應(yīng)特別注意考量候選人在財(cái)會(huì)相關(guān)領(lǐng)域和崗位上積累的工作經(jīng)驗(yàn)，以及對(duì)專(zhuān)業(yè)知識(shí)更新的頻率。第二，管理控制系統(tǒng)能夠提升企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和估值，特別是對(duì)于有海外銷(xiāo)售活動(dòng)或在高度競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中運(yùn)營(yíng)的企業(yè)。第三，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響復(fù)雜。一方面，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，能幫助企業(yè)進(jìn)行有效的約束和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，促進(jìn)企業(yè)提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。另一方面，為了推動(dòng)企業(yè)上市，早日實(shí)現(xiàn)資本退出，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行操縱的傾向，影響會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。最后，由于赴海外上市的中國(guó)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的比例逐年上升，課題組還考察了這一保險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)和香港交叉上市的中國(guó)企業(yè)中，購(gòu)買(mǎi)該保險(xiǎn)的公司盈余管理程度更低；而僅發(fā)行 A 股的企業(yè)中，購(gòu)買(mǎi)該保險(xiǎn)的企業(yè)具有更高的盈余管理程度，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量更差。

此外，課題組還發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)所在地與上市地的“距離”，不僅與企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有很大關(guān)系，還對(duì)中國(guó)企業(yè)在海外融資的其他方面產(chǎn)生了影響。中國(guó)企業(yè)在海外上市的成本因距離增加而顯著增大。課題組主要考察了兩類(lèi)上市成本：一是承銷(xiāo)費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、律師費(fèi)等顯性成本，二是上市首日的抑價(jià)程度等隱性成本。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)與海外上市的本土企業(yè)除了在承銷(xiāo)費(fèi)用上無(wú)明顯差異以外，在審計(jì)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、律師費(fèi)等方面都顯著高于上市地本土企業(yè)。而在與相關(guān)研究的比較中，課題組也發(fā)現(xiàn)，中國(guó)在海外上市的企業(yè)，抑價(jià)程度比上市地本土企業(yè)要顯著升高，隱性成本增加幅度較大。然而，在海外上市的中國(guó)企業(yè)中，有一部分在首次公開(kāi)發(fā)行之前便獲得了上市地創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的參股和投后管理支持，當(dāng)這部分企業(yè)再在該地申請(qǐng)上市時(shí)，由于其本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的協(xié)助和支持，上市成本有顯著的下降，上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)也更好。

通過(guò)課題組的研究可以發(fā)現(xiàn)，赴海外上市的中國(guó)企業(yè)，如果希望能夠降低上市過(guò)程中產(chǎn)生的顯性和隱性成本，選擇目標(biāo)上市地的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)參與到上市之前的公司融資中，會(huì)是一個(gè)十分有利的選擇。而面對(duì)上市后所面臨的由距離引發(fā)的難以避免的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問(wèn)題時(shí)，可以從選拔合適的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，合理運(yùn)用管理控制系統(tǒng)，留意創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的盈余管理操縱，以及評(píng)估并購(gòu)買(mǎi)董事高管責(zé)任保險(xiǎn)幾個(gè)方面入手，進(jìn)一步完善企業(yè)的會(huì)計(jì)機(jī)制，提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。