每個企業(yè)都有生命周期，特別是適合投資的中高速增長期，某種程度上幾乎沒有任何企業(yè)值得永遠持有。巴菲特所說的永遠持有更多的是一種夸張的比喻，說明長期投資的重要性，他真正一直持有的也不過兩、三個，可口可樂近十幾年的回報率很低，相信巴菲特持有更多是因其資金規(guī)模過大。投資者不能僵化理解長期持有，也不能口號式地判定一個“偉大的企業(yè)”就盲目永遠持有，而更應從企業(yè)競爭優(yōu)勢、市場空間、盈利增速、股票估值、潛在長期收益率等多維度考量，才能得出客觀正確的結論。

    幾年來一直強調：長期持有是一種結果，而不是原因，不能為長期而長期。如果一個企業(yè)的基本面長期保持良好，一直持有無疑是最好的選擇，例如沃爾瑪、輝瑞等都是漲了數(shù)十年的長牛股。中國也有這樣的企業(yè)，但更加鳳毛麟角，遠比當年的美國少。數(shù)十年前的美國企業(yè)先是本土擴張，后有全球化，面對的都是空白、落后的市場，因此出現(xiàn)一大批長牛股，其美好時代延續(xù)得特別長。中國企業(yè)還沒到海外擴張的階段，且海外市場已經被大量的跨國企業(yè)占據(jù)。國內市場雖然龐大，國內商業(yè)環(huán)境也已大不同，社會、生產效率遠高于以往，表觀是爆發(fā)性的高速擴張，但達到飽和或平臺期的周期大大縮短。資訊高度發(fā)達，信息不對稱幾乎完全消除，各種資金、資源充足且高效配置，一個行業(yè)賺錢資本便會蜂擁而至，競爭愈發(fā)激烈。另外現(xiàn)階段中國處于經濟轉型，很多行業(yè)的競爭態(tài)勢和環(huán)境發(fā)生巨變，因此相對而言中國能保持數(shù)十年穩(wěn)定高增長的企業(yè)會遠比美國少，企業(yè)的黃金投資期也被縮短，不可盲目地照搬美國企業(yè)的規(guī)律。

    成長股有一個規(guī)律，就是成長初期股價往往會大幅透支，隨著時間的推移，這種溢價會逐漸消失，當企業(yè)從高速轉向緩慢增長時，很可能業(yè)績仍能穩(wěn)定增長，但股價不漲，甚至下跌。若這種轉變比較平緩，投資者還能從容地慢慢退出，至多是投資回報率下降，但若這種轉變突然發(fā)生，則很可能出現(xiàn)戴維斯雙殺，其損失是巨大的，就如現(xiàn)在的張裕。因此投資者堅守長期持有策略的同時，應隨時跟蹤企業(yè)的基本面，一旦長期基本面發(fā)生逆轉或者不能提供良好的長期收益，就要堅決地退出，不能有不切實際和理想化的幻想。

    基本面惡化的程度不同，有的是完全的大逆轉，例如當年的長虹、海油工程。有的雖然長期仍有穩(wěn)定的增長，但復合增速和長期收益率大幅下降，應根據(jù)自己標準衡量是否繼續(xù)持有，以茅臺為例：

 “對于兩百多元的茅臺，悲觀情境下反腐影響很大，股價處于高估區(qū)域。盈利失去政務消費和投資需求的強力推動，還要花費兩三年時間彌補缺口，民間消費溫和增長，未來十年復合增長率低于10%，等于以高估的價格持有一家增長緩慢的企業(yè)，其長期回報率將會較低。”這是去年初我對茅臺的分析，現(xiàn)在實際基本符合這種情形。

我設定的長期回報率目標為20-30%，以2012年240元的股價為例，假設兩、三年穩(wěn)定后茅臺的利潤復合增長率為15%，并假設茅臺2017年股價恢復至300元（這兩個假設都已經不保守），隨后股價與增長率同步。則持有五年總回報為25%，年復合回報率為4.5%，十年總回報150%，年復合回報率為10%。由此可大致推斷2012年兩百多元的茅臺在基本面惡化的情況下，即使較為樂觀的情景下，其長期回報率也不會令我滿意。2012年并沒有以上數(shù)據(jù)進行推導，但三公消費的高占比和政府反腐的堅決，導致需求出現(xiàn)三到四成的消失，同時民間消費的溫和增長對穩(wěn)定后的茅臺增速貢獻不會太高，這些定性分析足以模糊的正確。投資中獲利的確定性很重要，但長期回報率同樣重要（沒有什么投資比存銀行更確定），240元的茅臺長期賺錢的確定性還是很高，但回報難以令人滿意。（現(xiàn)價另論）

    還有一種是看不清的情況，例如東阿阿膠。中短期東阿阿膠面臨較大的負面因素，長期則難以判斷行業(yè)競爭態(tài)勢的趨勢，這就是一種不確定，看不清寧愿放棄。若情況逐步明朗，不排除重新投資東阿阿膠。

    總而言之，以十年的心態(tài)選股，以一輩子的心態(tài)持股，以企業(yè)隨時可能倒閉的心態(tài)跟蹤。