商業(yè)銀行不良拐點(diǎn)已現(xiàn),業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明確。

自4Q16以來(lái),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之下,商業(yè)銀行關(guān)注貸款與不良貸款的季度增量大幅下降,資產(chǎn)質(zhì)量向好。關(guān)注貸款率自3Q17見(jiàn)頂于4.1%以來(lái),持續(xù)走低。

關(guān)注貸款率作為前瞻指標(biāo),預(yù)示著行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有望顯著改善。不良率見(jiàn)頂于3Q16的1.76%,此后穩(wěn)定于1.74%,不良率上升趨勢(shì)已結(jié)束,資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯,不良拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

1H17商業(yè)銀行凈利潤(rùn)顯著回升至7.9%,環(huán)比顯著上升,業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明確。

1H17商業(yè)銀行凈利潤(rùn)9703億元,同比增長(zhǎng)7.9%,較1Q17上升3.3個(gè)百分點(diǎn),行業(yè)凈利潤(rùn)增速自3Q16以來(lái)持續(xù)回升,主要是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之下,行業(yè)整體不良生成下降,撥備計(jì)提壓力改善所致。

邏輯比12年底行情更順,預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。

“經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇+低估值”共振之下,A股銀行板塊12年9月-13月2月6個(gè)月里漲幅達(dá)50%,演繹一波大行情。我們認(rèn)為,12年是經(jīng)濟(jì)小回暖,如今是處于“L型”底部,持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng);12年是銀行業(yè)績(jī)下行企穩(wěn),如今業(yè)績(jī)趨勢(shì)反轉(zhuǎn),邏輯更順;12年是看不良短暫企穩(wěn),如今不良與息差雙拐點(diǎn)。

不是2012,邏輯更甚于2012。我們認(rèn)為,銀行股業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明確,有望支撐銀行板塊估值進(jìn)一步提升。

9月金股-首推農(nóng)行銀行,看30%上行空間。

資產(chǎn)質(zhì)量改善顯著。1H17不良、關(guān)注貸款與逾期貸款全部余額與比例雙降。

測(cè)算不良凈生成率同比下降過(guò)半。關(guān)注貸款與逾期貸款率作為前瞻指標(biāo),資產(chǎn)質(zhì)量有望進(jìn)一步改善。

凈息差處于上升通道。1H17凈息差2.24%,剔除營(yíng)改增,同比基本持平。

測(cè)算2Q17單季度凈息差環(huán)比上升5BP,處于改善通道。隨著貸款利率上行重定價(jià)(市場(chǎng)利率傳導(dǎo))開(kāi)始,資產(chǎn)端收益率有望上升,支撐凈息差走闊。

農(nóng)行業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。1H17凈利潤(rùn)增速達(dá)3.4%,2Q單季度同比增速上行至4.8%,較1Q17提升2.9個(gè)百分點(diǎn),業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)明確。預(yù)測(cè)17-19年EPS為0.59/0.66/0.75元/股。

金融監(jiān)管趨嚴(yán),銀行業(yè)回歸本源,傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)重要性提升,四大行的價(jià)值有望重估。農(nóng)行縣域布局完善,負(fù)債以存款為主,存款中活期占比高,負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)顯著。給予農(nóng)行買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)5.09元/股,較當(dāng)前有30%上行空間。

（天風(fēng)證券股份有限公司）

轉(zhuǎn)載自:中證網(wǎng)