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上期我們說新周期跟它的短期分析， 中間其實(shí)是沒有邏輯關(guān)系的， 而總是跟著短期數(shù)據(jù)變來(lái)變?nèi)ァ?/p> 看出這一點(diǎn)邏輯問題來(lái)， 甚至不需要很專業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)背景， 當(dāng)然需要認(rèn)真進(jìn)行邏輯推理。 據(jù)說該分析師還有一個(gè)特點(diǎn)， 經(jīng)常喜歡寫打油詩(shī)， 就動(dòng)不動(dòng)唱紅歌， 來(lái)幾句有詩(shī)為證。 研究報(bào)告又詩(shī)又唱的， 大家就覺得特別扭， 但是又說不上什么原因。 是不是研究宏觀都這樣， 一言不合還要像印度電影一樣載歌載舞？ 我認(rèn)為研究員寫詩(shī)有兩種可能性， 一種是已有客觀的證據(jù)和邏輯推理， 寫著寫著寫嗨了，詩(shī)興大發(fā)。 像我們以前的助理能改寫滕王閣序。 還有一種是研究本身缺乏客觀證據(jù)和推理， 就利用帶有情感色彩的語(yǔ)言去引導(dǎo)讀者， 這是一種語(yǔ)言陷阱， 叫著色移情， 雖然不能簡(jiǎn)稱色情。 正常的研究是冷靜的觀察、實(shí)驗(yàn)、假設(shè)和計(jì)算， 一旦使用太多的情感的時(shí)候， 就得懷疑他是不是想掩蓋邏輯推理上的漏洞， 放煙霧彈來(lái)引導(dǎo)投資者。 那就拿他引以為傲2015年的5000點(diǎn)論來(lái)說， 我們知道當(dāng)時(shí)他說5000點(diǎn)不是夢(mèng)， 但事實(shí)上5000點(diǎn)變成了一場(chǎng)噩夢(mèng)。 這是他無(wú)法預(yù)料的。 就跟他去年拿著黨章沖進(jìn)股市， 今年講的新周期的套路本質(zhì)上一樣， 換句話說，就是心周期， 心理的漲跌周期。 這是一種非常糟糕，極其錯(cuò)誤的研究方法， 不但不能引以為榮， 更要引以為戒。 我們現(xiàn)在就把他的報(bào)告拿出來(lái)看一下， 2014-2015年報(bào)告大概有200多篇， 真正核心的報(bào)告只有六篇。 在這六篇當(dāng)中， 他反復(fù)強(qiáng)調(diào)的有兩句話， 拼湊成了他的所謂轉(zhuǎn)型宏觀。 第一句是改革提速，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率減半，風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。 第二句是新5%的經(jīng)濟(jì)增速要比舊8%好。 他提這兩句話主要的目的是， 判斷股價(jià)變化的方向。 從決定股價(jià)的因素來(lái)看， 內(nèi)部因素是分紅或盈利， 分紅越高，股價(jià)越高， 外部因素是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好， 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率即國(guó)債利率， 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越低股價(jià)越高， 風(fēng)險(xiǎn)偏好越大，股價(jià)越高。 先說無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率， 首先聲明我們都是支持改革的， 但是改革的進(jìn)程由國(guó)家和中央戰(zhàn)略決定， 不由我們來(lái)決定， 更不由他來(lái)決定， 他只能推斷。 他的推斷是改革提速了， 資金從無(wú)效益的部門退出， 進(jìn)入有效益的部門， 所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率就降低了。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降的觀察沒問題， 但可以有各自的角度。 當(dāng)時(shí)我們也是這么判斷的， 雖然我們的依據(jù)是2014年底開始央行一系列降息降準(zhǔn)， 降低了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 但是為什么風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)上升他沒法論證， 改革如何改變風(fēng)險(xiǎn)偏好是不可測(cè)量的。 他只能說看到大家的錢從買理財(cái)產(chǎn)品都轉(zhuǎn)移到買股票去了， 所以風(fēng)險(xiǎn)偏好在上升。 這里犯了循環(huán)論證的邏輯錯(cuò)誤， 把要證明的結(jié)論反過來(lái)變成了原因。 就好像從證明因?yàn)槟愠缘枚?，所以你胖?/p> 變成了因?yàn)槟闩郑阅愠缘枚唷?/p> 此外，影響股價(jià)的還有分紅。 經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，企業(yè)的盈利整體要跌下去。 5%經(jīng)濟(jì)增速的企業(yè)盈利肯定比8%差了很多。 但為了要得到股市漲到5000點(diǎn)的結(jié)論， 他提出了第二句， 就是新5%的經(jīng)濟(jì)增速要比舊8%好。 并舉了日本、韓國(guó)的例子來(lái)論證。 一般人這時(shí)就被搞暈了， 大家只知道島國(guó)的動(dòng)作片， 韓國(guó)的整容， 誰(shuí)又研究過他們的經(jīng)濟(jì)呢， 還以為這是什么高深的經(jīng)濟(jì)專業(yè)見解。 其實(shí)不論他怎么論證， 始終只是一個(gè)語(yǔ)言陷阱。 在心理學(xué)上， 人有一種心理賬戶， 比如撿來(lái)錢沒有自己掙來(lái)的錢看得重。 這是一種有區(qū)別化的心理， 其實(shí)撿來(lái)的錢和掙的錢在價(jià)值上完全一樣。 新5%比舊8%好這種論調(diào)是利用了這種心理， 他說改革構(gòu)筑的5%，比靠刺激拉動(dòng)的8%要好， 就像是撿來(lái)8%，比不上掙到的5%。 哪種是新5% 哪種是舊8%， 完全成了主觀判斷， 這不是顛倒黑白， 是直接顛倒數(shù)字。 隨意變換主觀定義， 所有數(shù)字都沒法正常比較了。 就好像你身高比他高， 他會(huì)辯解說， 因?yàn)樗麑W(xué)歷高， 他是新高度， 你是舊高度， 所以他反而身高比你高， 偷換了一下高的定義而已。 股價(jià)模型用的就是分紅， 不用區(qū)分什么新分紅和舊分紅， 不涉及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的問題。 最后就推出一個(gè)有悖經(jīng)濟(jì)學(xué)常理的結(jié)論， 經(jīng)濟(jì)越差，股市越好。 又寫又唱也是掩飾上面的兩個(gè)邏輯漏洞， 經(jīng)濟(jì)下行沒關(guān)系5%比8%好， 改革紅利還沒有釋放沒關(guān)系， 樹上的花沒開沒關(guān)系， 人們心中的花已經(jīng)開了。 就是我們說的著色移情。 還套用了一下索羅斯的金融煉金術(shù)， 我本人專門研究過索羅斯， 索羅斯真正意思是認(rèn)知的錯(cuò)誤會(huì)被修正。 下期會(huì)講我們當(dāng)時(shí)的分析， 這里簡(jiǎn)單提一下。 當(dāng)時(shí)我就一直在跟這種 所謂轉(zhuǎn)型宏觀做不屈不饒的抗?fàn)帯?/p> 我們當(dāng)時(shí)的分析是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率開始下行， （經(jīng)濟(jì)學(xué)上通常假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)偏好不變，因?yàn)殡y以測(cè)算） 同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速還在下行， 兩種力量相互牽制， 市場(chǎng)有上漲機(jī)會(huì)， 但是要高度關(guān)注下跌風(fēng)險(xiǎn)。 心中花開的主觀判斷就是一種心周期， 并且沒有風(fēng)險(xiǎn)控制， 既然所有的因素都是朝著一個(gè)有利的方向， 何來(lái)風(fēng)險(xiǎn)？ 卻逃不脫盈虧循環(huán)的宿命。 后來(lái)事實(shí)也證明， 怎么漲上去的，怎么跌回來(lái)。 2015年5-8月股市波動(dòng)實(shí)在太大了， 給無(wú)數(shù)人帶來(lái)了一生的創(chuàng)傷， 因?yàn)楹芏嗳耸且稽c(diǎn)一點(diǎn)入市的， 籌碼是逐步堆累上去的， 杠桿到了最高點(diǎn)大盤轟然倒下， 所謂轉(zhuǎn)型宏觀鼓吹出來(lái)的預(yù)期無(wú)法兌現(xiàn)。 他自己說大家瘋狂的時(shí)候， 他說了句風(fēng)高慢走， 反而就他最清醒了。 我們發(fā)現(xiàn)這句孤零零的話躺在4月的一份報(bào)告中， 僅一句話， 只有語(yǔ)言對(duì)沖的意義， 因?yàn)樘崾撅L(fēng)險(xiǎn)跟他整個(gè)邏輯鏈條是不符的。 相當(dāng)于說大家往上沖往上沖啊， 然后再補(bǔ)一句小心別摔著了。 我們把當(dāng)后面他寫的那些報(bào)告再列一遍， 主要的還是他的老三句， 包括經(jīng)濟(jì)越差，股市越火。 5000點(diǎn)還可以上， 還有經(jīng)濟(jì)先下后上U型， 企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)， 然后股價(jià)繼續(xù)再升上去， 那就不是新5%了， 是新6%了， 新不新他說了算。
這種所謂的轉(zhuǎn)型宏觀， 完全違背了經(jīng)濟(jì)學(xué)的理性分析， 故意引導(dǎo)主觀心理投機(jī)， 上面立一個(gè)大概念， 改革、轉(zhuǎn)型、新周期， 下面是漏洞嚴(yán)重的論證， 補(bǔ)上煽情的打油詩(shī)， 本質(zhì)是拿來(lái)炒作心周期。 并且一再如法炮制， 概念變，方向變，但套路不變。 這種炒作方法如果再次得手， 投資者教育不但落空， 很可能2015年也不會(huì)離我們遠(yuǎn)去。 下一期我們?cè)僦v我們一直是如何與之斗爭(zhēng)的， 以及什么是正確的宏觀分析方法。 引用出處： 《宏觀隨筆：索羅斯的反身理論》，宏源宏觀，2014年2月11日 《新5%比舊8%好——“轉(zhuǎn)型宏觀”新框架之二》，國(guó)君宏觀，2014年7月19日 《論對(duì)熊市的最后一戰(zhàn)——宏觀研判之五》國(guó)君宏觀，2014年9月2日 《十一問索羅斯：貨幣機(jī)制、匯率和利率體系》，宏源宏觀，2014年10月8日 《戰(zhàn)熊記之初心不改——宏觀研判之十》國(guó)君宏觀，2014年12月1日 《新金融煉金術(shù)：如何從宏觀視角抓住大牛市——轉(zhuǎn)型宏觀之八》，2015年1月25日 《為什么經(jīng)濟(jì)越來(lái)越差，股市越來(lái)越火？——國(guó)泰君安宏觀周報(bào)（20150412）》，2015年4月13日 《貨幣、流動(dòng)性和認(rèn)知---5.28之前的索羅斯》，宏源宏觀，2015年5月29日 《5000 點(diǎn)之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和大牛市向何處去——宏觀研判之二十二》，2015年6月8日 |
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