mosesxie:銀行股

小龍女9168 2017-09-24

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今年到5月8號(hào)為止，上證指數(shù)漲了30%，中小板漲了64%，創(chuàng)業(yè)板漲了102%，好熱鬧的一個(gè)牛市?；仡^一看銀行板塊，整體5%的漲幅都沒撈到。交通銀行，建設(shè)銀行，中信銀行，農(nóng)業(yè)銀行，民生銀行今年甚至還是下跌的。

         再一看估值呢，截止到5月5日，A股整體市盈率28.45倍，市凈率3.39倍，其中銀行板塊市盈率7.38倍，市凈率1.20倍，銀行以外市盈率57.75倍，市凈率5.00倍。此外，中小板市盈率68.22倍，市凈率6.02倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率110.41倍，市凈率9.65倍。

       銀粉就納悶了，利潤(rùn)這么好，估值又這么低，怎么就是不能漲呢？市場(chǎng)怎么就對(duì)銀行這么不待見呢？究其原因還是市場(chǎng)對(duì)銀行有太多的偏見，而其中絕大多數(shù)的偏見都是站不住腳的。我認(rèn)為當(dāng)前的銀行股在市場(chǎng)的錯(cuò)誤偏見下，留給大家的是一個(gè)黃金的投資機(jī)會(huì)。本人拋磚引玉提出幾個(gè)來，稍做解答。

偏見一：銀行利差太高，未來利率市場(chǎng)化利差會(huì)下降

回答：事實(shí)上，中國(guó)銀行業(yè)的利差因?yàn)檎畯?qiáng)力管制，從來就沒有高過，即使和已經(jīng)利率市場(chǎng)化的國(guó)家相比也是如此。
以人民銀行貨幣政策司課題組研究數(shù)據(jù)為準(zhǔn),“2000年至2011年，中國(guó)銀行業(yè)的年均凈息差為2.51%，低于除澳大利亞和韓國(guó)外的其他新興經(jīng)濟(jì)體和金磚國(guó)家，也低于美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，且總體保持平穩(wěn)，變化幅度較小。2009年至2013年，工商銀行的年均凈息差亦為2.51%，低于其他金磚國(guó)家銀行（巴西、俄羅斯、印度和南非分別為5.47%、6.52%、3.22%和3.03%），與摩根大通銀行（2.7%）、匯豐銀行（2.78%）等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體銀行較為接近。”
可以預(yù)見，即使未來利率市場(chǎng)化，監(jiān)管層真正放手，利差不但不見得降低，大概率還會(huì)上升。

偏見二：管理層為了慢牛，不讓銀行漲

回答：我個(gè)人不認(rèn)為會(huì)有慢牛，而且這幾個(gè)月的事實(shí)也證明了就算銀行股不漲也拖不住指數(shù)，先且假設(shè)這個(gè)看法成立吧，但從另外一個(gè)角度看的話，管理層壓住銀行是為了慢牛，那么回過頭來說，能有慢牛也不錯(cuò)嘛，銀行多少跟著漲一些，無非是漲不過神創(chuàng)而已。如果慢牛不保了，指數(shù)掉頭向下了，管理層就不會(huì)是壓住銀行了，還是要死命拉高銀行股來保指數(shù)保牛市了。所以這個(gè)角度來看，不管市場(chǎng)是漲是跌，拿著銀行都有賺。

偏見三：銀行利潤(rùn)市場(chǎng)占比太高，未來會(huì)下降

回答：我就偷個(gè)懶，直接借用鄧曉峰的原話來回答了：“在這里我們還想討論一下市場(chǎng)討論很多的，說中國(guó)金融業(yè)、銀行業(yè)占上市公司市值的比例已經(jīng)太高了，占滬深300比例已經(jīng)太高了，所以這些行業(yè)是沒有機(jī)會(huì)的，它未來是縮小的。我覺得可能坐標(biāo)系稍微有一點(diǎn)偏差，美國(guó)金融行業(yè)上市公司在整個(gè)國(guó)家、整個(gè)金融版圖中的比例是比較均衡的，而我們國(guó)家最主要的金融企業(yè)都已經(jīng)上市了，所以金融行業(yè)占上市公司的比例是一個(gè)錯(cuò)誤的指標(biāo)。我們應(yīng)該看金融行業(yè)的利潤(rùn)占全社會(huì)的利潤(rùn)比例，一直是比較穩(wěn)定的，大概是18-20%。我覺得中國(guó)的金融行業(yè)不是像社會(huì)上有很多偏差和誤會(huì)的，說這個(gè)行業(yè)一夜繁榮百夜衰，完全不是這么回事。我們知道中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)級(jí)的利潤(rùn)在2013年的時(shí)候利潤(rùn)總額超過6萬億，整個(gè)金融行業(yè)的利潤(rùn)大概是2萬億左右，再加上其它的第三產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)整個(gè)加起來，其實(shí)也就占全社會(huì)利潤(rùn)的20%，應(yīng)該說金融行業(yè)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)如果跟美國(guó)這樣一個(gè)大國(guó)相比，我們可能是略高的，但這個(gè)百分點(diǎn)可能只有2%至3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是像我們目前想象的這樣一個(gè)嚴(yán)重偏離的情況。只不過上市公司代表了中國(guó)金融行業(yè)的絕大部分，而上市公司沒有代表中國(guó)其它產(chǎn)業(yè)的絕大部分，這里面是有偏差的?！?/span>

偏見四：銀行不良嚴(yán)重，風(fēng)險(xiǎn)巨大

回答：銀行最近幾年不良上升較快是事實(shí)，但是究其原因，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)下滑，一個(gè)是還09年在政府強(qiáng)制下大量放貸的舊賬。銀行的信貸業(yè)務(wù)有一個(gè)“357”的規(guī)律，信貸大投放后，3年風(fēng)險(xiǎn)暴露，5年風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，7年形成損失。09年信貸大投放，12年開始進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)暴露期，14年進(jìn)入爆發(fā)期，15，16年已經(jīng)是開始核銷處理收拾干凈的時(shí)點(diǎn)了。
事實(shí)上，農(nóng)業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)宋先平認(rèn)為，農(nóng)行不良在2016年上半年見頂。平安銀行行長(zhǎng)邵平認(rèn)為銀行資產(chǎn)質(zhì)量最困難的時(shí)期已經(jīng)過去，2014年的年底就是一個(gè)分水嶺，同時(shí)預(yù)估2015年第三季度或?qū)⑹巧虡I(yè)銀行不良率的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。我向興業(yè)銀行調(diào)研的時(shí)候，興業(yè)銀行也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，認(rèn)為資產(chǎn)質(zhì)量壓力最大的時(shí)候已經(jīng)過去了，今年有望見到不良增速拐點(diǎn)。

偏見五：銀行未來利潤(rùn)增速慢

回答：其實(shí)評(píng)估銀行未來利潤(rùn)的邏輯不復(fù)雜，回看銀行歷史ROE和利潤(rùn)增速大家心里就會(huì)有個(gè)數(shù)，那么政府未來會(huì)不會(huì)真的不讓銀行賺錢了呢？答案是不但不會(huì)，而且連少賺都不行。
原因如下：未來十年中國(guó)的貨幣增速應(yīng)該在10%以上，銀行的資產(chǎn)增速也會(huì)在10%以上，核心資本充足率的線卡著，銀行業(yè)如果內(nèi)生資本要滿足資產(chǎn)增速，ROE一定要在15%以上，扣掉30%的分紅剛好滿足資本增長(zhǎng)的要求。要不然就只能不斷融資，而破凈的情況下增發(fā)是增發(fā)不了的，只能配股。政府也得年年掏錢出來參與配股，相當(dāng)于個(gè)無底洞，建國(guó)60多年來政府啥時(shí)候干過這種賠本買賣？所以政府一定會(huì)讓銀行維持在15%左右的ROE。
銀行整體ROE能在15%左右的話，優(yōu)秀的股份行，如興業(yè)銀行，招商銀行，浦發(fā)銀行，民生銀行等，保持一個(gè)18%到20%的ROE不會(huì)是一個(gè)特別困難的事情。
今年需要還之前的不良舊賬，業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粫?huì)太快，但是待到不良拐點(diǎn)出現(xiàn)之后，優(yōu)秀的股份行又開始30%以上的利潤(rùn)增速，大家可不用驚訝。

偏見六：銀行沒有什么利好，也沒故事，漲不起來

         回答：銀行沒利好？大幅降低準(zhǔn)備金率，取消存貸比，允許混業(yè)經(jīng)營(yíng)，收購(gòu)券商，鼓勵(lì)資產(chǎn)證券化，一個(gè)個(gè)事都箭在弦上了。另外銀行真的沒故事？興業(yè)銀行的銀銀平臺(tái)，錢大掌柜，假設(shè)分拆上創(chuàng)業(yè)板，估值得多少？反正再造一個(gè)興業(yè)銀行現(xiàn)有的這個(gè)市值是打不住的。哪家銀行手里沒點(diǎn)寶貝啊，招商銀行的小田也在盤算著拆點(diǎn)豬肉出來賣個(gè)高價(jià)呢。

偏見七：銀行盤子太大，漲不動(dòng)

回答：這事具體我就懶得回答了，大家可以去看看@ruibeier的《中國(guó)A股白皮書》，里面有詳細(xì)分析，反正我拿銀行股這些年吧，大部分時(shí)間都是在關(guān)燈吃面，長(zhǎng)期要忍受跑不贏大盤。但是每次到年尾一算，年年跑贏了大盤。今年大概也不會(huì)例外，銀行都是脈沖走勢(shì)，從大幅跑輸?shù)脚苴A也就是一個(gè)把月的事。

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