投后管理的目的在于控制投資風(fēng)險(xiǎn)，確保價(jià)值實(shí)現(xiàn)。

01.風(fēng)險(xiǎn)控制

投資風(fēng)險(xiǎn)，主要包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和團(tuán)隊(duì)流失風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特在這兩方面的管理更多的是“投前控制”。

首先，財(cái)務(wù)方面，雖然巴菲特看起來(lái)不做盡職調(diào)查、很快出價(jià)，但其實(shí)他會(huì)廣泛而細(xì)致的閱讀公司歷史年報(bào)，對(duì)基本數(shù)據(jù)爛熟于心，并且不放過(guò)任何一個(gè)腳注變化所包含的信息。如果成為控股股東，巴菲特會(huì)上收子公司的資金調(diào)配權(quán)，通過(guò)伯克希爾·哈撒韋統(tǒng)一資金配置，對(duì)于成本削減型的公司，一個(gè)普通的辦公用品支出都要巴菲特同意。

其次，團(tuán)隊(duì)方面，巴菲特在投資時(shí)更傾向于那些本身自驅(qū)力很強(qiáng)的、發(fā)自內(nèi)心熱愛(ài)自己公司、勤懇正直的管理者。然后他作為一個(gè)友好的買家進(jìn)入，給予原始團(tuán)隊(duì)充分的信任和激勵(lì)。對(duì)于控股公司，巴菲特能給予的物質(zhì)激勵(lì)僅僅是合理的報(bào)酬加部分認(rèn)購(gòu)股份的權(quán)利（股票期權(quán)是他深惡痛絕的），更多的還是精神層面激勵(lì)，讓管理層可以大施拳腳。巴菲特早期投資的聯(lián)合制衣公司創(chuàng)始人在臨退休時(shí)說(shuō)：“我告訴你這家企業(yè)為什么能經(jīng)營(yíng)到現(xiàn)在，那是因?yàn)槟阃四阗I下了這家企業(yè)，而我忘了已經(jīng)把它給賣了”。

02.價(jià)值實(shí)現(xiàn)

價(jià)值實(shí)現(xiàn)的路徑包括基本面成長(zhǎng)和估值提升，巴菲特顯然更注重前者。企業(yè)成長(zhǎng)分為兩類，一是“不好變好”，二是“好變更好”，在巴菲特的投資案例中，“不好變好”又包括“煙蒂型”和“反轉(zhuǎn)型”，早期投資主要集中于前者，后期主要集中在反轉(zhuǎn)型和“好變更好”的公司——即那些公司質(zhì)地和管理層本身就很優(yōu)秀的標(biāo)的。

根據(jù)巴菲特本人在這些投資標(biāo)的中扮演的角色和參與程度的不同，我們將其投后管理分為“輕度管理”、“重度管理”、“基本沒(méi)有管理”三類。

（一）輕度管理

輕度管理是指巴菲特對(duì)被投企業(yè)成長(zhǎng)起到關(guān)鍵作用、但沒(méi)有深度卷入具體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的案例。我們從賦能式投資五個(gè)維度——資本、產(chǎn)業(yè)、管理、價(jià)格、心性的角度來(lái)考察巴菲特賦能的動(dòng)作及結(jié)果。

案例1：華盛頓郵報(bào)

▎投后管理：

1、資本賦能

（1）勸阻華盛頓郵報(bào)不去參與媒體資產(chǎn)搶購(gòu)大戰(zhàn)，保證了華盛頓郵報(bào)以一個(gè)健康的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)抵御行業(yè)低迷；

（2）建議華盛頓郵報(bào)回購(gòu)公司的股票，1975年至1992年期間，公司買回發(fā)行股票的43%，平均每股以60美元買回，這等于用公司目前價(jià)值的八分之一，買回超過(guò)40%的股份；

（3）建議將郵報(bào)的退休金基金，從一家大銀行轉(zhuǎn)交由以價(jià)值投資為取向的基金經(jīng)理人管理。

2、管理賦能

（1）加入公司董事會(huì)，出任財(cái)務(wù)委員會(huì)主席；

（2）20世紀(jì)70年代協(xié)助凱瑟琳對(duì)工人罷工進(jìn)行堅(jiān)決抗衡；

（3）不斷從旁鼓勵(lì)凱瑟琳，并擔(dān)任她的企業(yè)導(dǎo)師，巴菲特經(jīng)常抱著二十五份年報(bào)或三十份年報(bào)，教凱瑟琳里面的東西；

（4）教授唐·格雷厄姆如何經(jīng)商、如何扮演好企業(yè)家的角色、如何肩負(fù)起對(duì)股東的責(zé)任。

▎投資回報(bào)：

1973年6月，以22.75美元的均價(jià)買入467150股，共耗資1062.8萬(wàn)美元；

1973至1992年，華盛頓郵報(bào)賺了17.55億美元，其中付給股東2.99億美元，1973年總市值為0.8億美元，1992年總市值為26.3億美元；

從1971年IPO上市到1993年凱瑟琳離任，公司為股東提供了年復(fù)利22.3%的回報(bào)，而同期標(biāo)普為7.4%，同行為12.4%。

案例2：蓋可保險(xiǎn)公司

▎投后管理：

1、資本賦能

（1）拜恩上臺(tái)后向保監(jiān)會(huì)設(shè)法爭(zhēng)取提高保險(xiǎn)費(fèi)率，但并沒(méi)有獲得支持，巴菲特通過(guò)個(gè)人關(guān)系影響了保監(jiān)會(huì)；

（2）拜恩在尋求8大投資銀行為其做再融資失敗后，巴菲特再次出手，告訴所羅門的古特佛洛因德，說(shuō)自己愿意買下所有的股票。

2、管理賦能

（1）巴菲特請(qǐng)華盛頓郵報(bào)的凱瑟琳·格雷厄姆與拜恩聯(lián)系，與他做了幾個(gè)小時(shí)的洽談，詳細(xì)了解了GEICO的全面運(yùn)營(yíng)情況；

（2）巴菲特教會(huì)拜恩各種有效的融資方法，還為公司物色了投資天才路易斯·辛普森，1979年辛普森走馬上任，就為政府雇員保險(xiǎn)公司建立了一套投資規(guī)范。

▎投資回報(bào)：

1976至1980年，共投資了4700萬(wàn)美元，購(gòu)買了720萬(wàn)股，均價(jià)為6.67美元；

1980至1992年，蓋可保險(xiǎn)公司市值從2.96億美元增長(zhǎng)至46億美元，盈利17億美元，支付紅利2.8億美元；

1980年投資于公司的1美元，到1992年升值為27.89美元，復(fù)合回報(bào)為29.2%，同期行業(yè)和標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)為8.9%。

案例3：大都會(huì)/ABC公司

▎投后管理：

資本賦能

（1）1985年，大都會(huì)的CEO墨菲準(zhǔn)備收購(gòu)美國(guó)廣播公司，向巴菲特請(qǐng)教如何收購(gòu)，巴菲特對(duì)這筆交易非常感興趣，間接促成了這筆交易；墨菲從未將并購(gòu)事宜委派給他人，他讓巴菲特做他的參謀；

（2）將未來(lái)11年的投票權(quán)交給了墨菲和伯克，條件是只要他們中的任何一位仍然繼續(xù)管理該公司，并說(shuō)：“墨菲和伯克不僅是優(yōu)秀的管理人，而且是人們?cè)敢鈱⑴畠撼黾薜暮脤?duì)象”；

（3）1995年，墨菲同沃爾特-迪士尼公司（Walt Disney）達(dá)成協(xié)議，由后者將大都會(huì)/美國(guó)廣播公司收入麾下。此次交易巴菲特是首個(gè)推動(dòng)者：他建議墨菲跟時(shí)任迪士尼公司CEO的邁克·艾斯納（Michael Eisner）坐下來(lái)談?wù)劇?/p>

▎投資回報(bào)：

1985至1992年，伯克希爾的投資從5.17億美元升值為15億美元，年復(fù)合回報(bào)為14.5%。

案例4：登普斯特爾機(jī)械制造廠

▎投后管理：

管理賦能

（1）巴菲特體面地打發(fā)了克萊德·丹普斯特，任命自己為董事長(zhǎng)（對(duì)于一個(gè)基金經(jīng)理而言，此舉非同尋常）；

（2）找到成本殺手哈里·博特，采取了一系列措施來(lái)壓縮成本、關(guān)閉廠房、大幅削減存貨，從登普斯特爾機(jī)械制造廠業(yè)績(jī)不佳的車間里擠出現(xiàn)金來(lái)讓巴菲特投資于股票和債券。

▎投資回報(bào)：

1963年，巴菲特賣掉了機(jī)械制造廠，為自己的合伙公司掙到了230萬(wàn)美元的利潤(rùn)，相當(dāng)于原來(lái)投資額的3倍。

（二）重度管理

重度管理是指巴菲特不僅對(duì)接了關(guān)鍵資源，同時(shí)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生重大影響，甚至參與到公司具體的經(jīng)營(yíng)決策中去。

案例1：布法羅晚報(bào)

▎公司概況：

《晚報(bào)》成立于1880年，由巴特勒家族經(jīng)營(yíng)，印刷廠配置豪華，職工收入排名全美報(bào)業(yè)員工同盟的7/131。《晚報(bào)》布法羅的日發(fā)行量是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手《信使快報(bào)》的兩倍，廣告收入比后者多75%，但沒(méi)有周日版。在1974年業(yè)主去世后，巴特勒家族決定出售這份報(bào)紙。巴菲特于1977年以3250萬(wàn)美元價(jià)格買下《晚報(bào)》100%股權(quán)，報(bào)社前一年的稅前收益僅有170萬(wàn)美元。

▎投后管理：

1.產(chǎn)業(yè)/管理賦能

業(yè)務(wù)戰(zhàn)略層面，巴菲特在收購(gòu)《晚報(bào)》后即籌備周日版，由執(zhí)行總編莫里·萊特組織攻堅(jiān)小組，巴菲特每月親自檢查籌備進(jìn)展，甚至參與設(shè)計(jì)報(bào)紙版面、考慮廣告報(bào)價(jià)、制定推銷方案及報(bào)紙定價(jià)等。

在《晚報(bào)》與《信使快報(bào)》周日版訴訟戰(zhàn)過(guò)程中，法官做出了不利于《晚報(bào)》的判決，認(rèn)定巴菲特目的是壟斷當(dāng)?shù)貓?bào)業(yè)。之后巴菲特更是參與到周日版運(yùn)營(yíng)的方方面面，親自會(huì)見(jiàn)當(dāng)?shù)貜V告商和零售商，制定營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)策略、對(duì)新聞內(nèi)容給予指點(diǎn)評(píng)價(jià)，參與職工聚會(huì)鼓舞士氣，化解罷工危機(jī)，并挖來(lái)《奧馬哈太陽(yáng)報(bào)》的發(fā)行人斯坦?！だ瘴髯稣崎T人。

2.資本賦能

在《晚報(bào)》于《信使快報(bào)》肉搏戰(zhàn)的過(guò)程中，兩家均經(jīng)營(yíng)均是連年虧損，但最終前者勝出，后者倒閉。除了經(jīng)營(yíng)策略問(wèn)題，還有個(gè)關(guān)鍵因素就是巴菲特能為《晚報(bào)》“輸血”——藍(lán)帶公司控股的喜詩(shī)糖果帶來(lái)源源不斷的現(xiàn)金彈藥，而《信使快報(bào)》的母公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同樣不堪理想，最終現(xiàn)金流枯竭而敗退。

▎投資回報(bào)：壟斷的力量

1978年（巴菲特投資《晚報(bào)》的第二年），稅前利潤(rùn)虧損290萬(wàn)美元，1979年虧損460萬(wàn)，1982年損失更是達(dá)到1200萬(wàn)，但在《信使快報(bào)》退出的第二年，《晚報(bào)》即盈利1900萬(wàn)美元，80年代后期的年平均利潤(rùn)在4000萬(wàn)以上。最終占據(jù)了布法羅75%的報(bào)紙市場(chǎng)份額，成為絕對(duì)壟斷者，也就是巴菲特鐘愛(ài)的“橋梁收費(fèi)站”。

案例2：所羅門兄弟

▎公司概況：

所羅門兄弟公司成立于1910年，以債券交易立足華爾街；50年代末利用合伙人留存資金的優(yōu)勢(shì)躋身股票承銷和投資銀行業(yè)務(wù)；1978年約翰.古特弗羅因德成為CEO，帶領(lǐng)所羅門成為80年代的“華爾街之王”；1987年債券市場(chǎng)崩潰后，公司面臨部門臃腫、人員成本過(guò)高問(wèn)題，“野蠻人”出現(xiàn)，準(zhǔn)備收購(gòu)公司。

巴菲特作為“白衣騎士”認(rèn)購(gòu)公司可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，向所羅門注資7億美元（年利率9%），成為第一大股東。巴菲特之所以投資陌生的投資銀行業(yè)，主要是因?yàn)楣盘馗チ_因德曾幫助GEICO度過(guò)難關(guān)，巴菲特心存感激并視其為誠(chéng)信靠譜的銀行家。

▎投后管理：

1.管理賦能

管理層：“所羅門違規(guī)操縱國(guó)債”事件發(fā)酵后，巴菲特親自出任公司董事長(zhǎng)。并重新選定了CEO。

薪酬干預(yù)：1990年所羅門盈利水平低于同行、股價(jià)低迷，而高管將近逐年提升，年底巴菲特即召開(kāi)執(zhí)行委員會(huì)會(huì)議，督促公司下調(diào)獎(jiǎng)金，未果后對(duì)管理層繼續(xù)上調(diào)獎(jiǎng)金額投了反對(duì)票——這是他唯一一次對(duì)被投公司管理層投反對(duì)票。巴菲特出任董事長(zhǎng)后直接降薪。

文化重整：反復(fù)強(qiáng)化用道德教育來(lái)提高雇員的道義良知，使所羅門員工精誠(chéng)團(tuán)結(jié)、共渡難關(guān)。用忠誠(chéng)而非物質(zhì)條件來(lái)激勵(lì)員工。

2.產(chǎn)業(yè)賦能

巴菲特利用政府人脈撤銷了禁止所羅門參加財(cái)政部債券競(jìng)拍的出發(fā)，避免了所羅門破產(chǎn)申請(qǐng)。

同時(shí)巴菲特在證監(jiān)會(huì)、司法部調(diào)查所羅門過(guò)程中幾乎是以一人之力（坦率真誠(chéng)、思辨能力、人格背書）力挽狂瀾，獲得政府信任和豁免。最終盤活了公司資產(chǎn)。

▎投資回報(bào)：

巴菲特?fù)?dān)任所羅門董事長(zhǎng)的9個(gè)月股價(jià)從谷底反彈至33.625美元，漲幅25%（巴菲特轉(zhuǎn)股價(jià)為38美元）。之后巴菲特增持所羅門普通股，持股比例達(dá)到20%，股價(jià)一度上漲到50美元，1994年按照38美元價(jià)格轉(zhuǎn)股，之后股價(jià)水平始終高于任職董事長(zhǎng)時(shí)的最高水平。

巴菲特投資所羅門主要是獲取固定收益，每年6500萬(wàn)美元的分紅，稅后收益率8.1%，高于同等級(jí)債券。普通股投資也獲得一定收益，但巴菲特在拯救所羅門過(guò)程中實(shí)際上承擔(dān)了與收益并不匹配的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

案例3：國(guó)民賠償公司

▎公司概況：

20世紀(jì)中期國(guó)民賠償公司已成為奧馬哈當(dāng)?shù)氐念^牌保險(xiǎn)公司，創(chuàng)始人杰克·瑞沃特謹(jǐn)慎而又富有進(jìn)取心，愿意為最難投保的客戶承保，瑞沃特的名言是“沒(méi)有糟糕的風(fēng)險(xiǎn)，只有糟糕的費(fèi)率”。巴菲特于1967年以860萬(wàn)美元價(jià)格買下公司100%股權(quán)。

▎投后管理：

1.資本賦能：

國(guó)民賠償公司承受的風(fēng)險(xiǎn)需要更多資本去支撐，而伯克希爾·哈撒韋的資源能夠使巴菲特在關(guān)鍵時(shí)刻為國(guó)民賠償公司提供充足資本，獲取長(zhǎng)期最大收益。反之亦然，當(dāng)公司掙錢時(shí)，巴菲特可以用其收益收購(gòu)其他公司。

2.管理賦能

巴菲特聘用前麥肯錫顧問(wèn)戈德伯格打理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

3.產(chǎn)業(yè)賦能

（1）80年代初保險(xiǎn)行業(yè)為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額而降低保費(fèi)時(shí)，巴菲特決定寧可損失份額也不跟隨，最終虧損讓一些保險(xiǎn)公司承受巨大損失、縮小承保范圍。巴菲特由于堅(jiān)持服務(wù)品質(zhì)而獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不斷顧客。

（2）1985年巴菲特設(shè)計(jì)保險(xiǎn)廣告：愿意以100萬(wàn)美元以上的保險(xiǎn)金為難以找到承保人的大客戶承保任何風(fēng)險(xiǎn)。而投保當(dāng)事人必須自報(bào)價(jià)格。巴菲特或戈德伯格認(rèn)為合理后成交，否則不接受第二次報(bào)價(jià)。這個(gè)策略為伯克希爾帶來(lái)1億美元保費(fèi)收入。

▎投資收益：

巴菲特對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的布局更多是為其提供源源不斷的浮存金，用于資產(chǎn)配置。

（三）基本沒(méi)有管理

這類投資標(biāo)的的共同特征是公司質(zhì)地優(yōu)良、管理層積極進(jìn)取，是巴菲特后期投資的重點(diǎn)。包括1983年投資內(nèi)布拉斯家具場(chǎng)，1989年投資可口可樂(lè)、吉列，2013年收購(gòu)亨氏等等；這些公司多屬于大眾消費(fèi)品行業(yè)，具有資本開(kāi)支較少、無(wú)形資產(chǎn)占主導(dǎo)的特征。為巴菲特投資帶來(lái)巨大收益。

03.小結(jié)

綜上，巴菲特投后管理參與程度經(jīng)歷了“由重到輕”的過(guò)程，早期投資“煙蒂型”公司，靠選用“成本殺手”型管理層來(lái)提升價(jià)值，有時(shí)也要親自擔(dān)任董事長(zhǎng)（如登普斯特爾機(jī)械制造廠）；或給管理層施壓用公司資產(chǎn)進(jìn)行管理層收購(gòu)（桑伯恩地圖公司）；對(duì)伯克希爾·哈撒韋的投資最終不得不進(jìn)行“資產(chǎn)重組”——關(guān)閉紡織廠，轉(zhuǎn)型投資控股型公司。

在經(jīng)歷過(guò)幾次并不順利的“撿煙蒂”投資后，巴菲特更傾向于選擇價(jià)格合理但質(zhì)地優(yōu)良的投資標(biāo)的，只要施與“輕度管理”——主要是資本注入、資源對(duì)接、管理層選聘等——即可獲得價(jià)值提升。

而那些巴菲特深度參與投后管理的項(xiàng)目，主要集中在他的能力圈以內(nèi)，如保險(xiǎn)、報(bào)業(yè)，只有所羅門是迫不得已的例外，估計(jì)也是最讓巴菲特身心俱疲的投資過(guò)程。

總體來(lái)說(shuō)，投前選擇優(yōu)質(zhì)公司比投后重塑公司價(jià)值更加重要。在《巴菲特投資與經(jīng)營(yíng)哲學(xué)》這本書中提到，巴菲特曾努力尋找“化裝成癩蛤蟆的王子”，然后通過(guò)親吻它們而獲益，但最終發(fā)現(xiàn)投資的所有王子在被收購(gòu)前就是王子，而那些投資時(shí)就是癩蛤蟆的公司，不管他怎么親吻，最終只有呱呱叫。

來(lái)源：新生說(shuō)

風(fēng)險(xiǎn)提示：任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎。貨幣基金投資不等同于銀行存款，不保證一定盈利，也不保證最低收益。 免責(zé)聲明：轉(zhuǎn)載內(nèi)容僅供讀者參考，版權(quán)歸原作者所有，內(nèi)容為作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表其任職機(jī)構(gòu)立場(chǎng)及任何產(chǎn)品的投資策略。本文只提供參考并不構(gòu)成任何投資及應(yīng)用建議。如您認(rèn)為本文對(duì)您的知識(shí)產(chǎn)權(quán)造成了侵害，請(qǐng)立即告知，我們將在第一時(shí)間處理。