今年以來(lái)，除了華蘭生物，大眾心中的醫(yī)藥行業(yè)白馬股普遍走強(qiáng)。而華蘭生物，卻跌回了去年初的價(jià)格。原因無(wú)非是，應(yīng)收賬款增加，存貨增多，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)。從皇帝的女兒不愁嫁，到酒香還怕巷子深。

時(shí)間：1月3日-10月24日

那么，市場(chǎng)是不是錯(cuò)誤了？ 普通投資者看不明白的事情，再看看手握大量資金的機(jī)構(gòu)或者醫(yī)藥同行呢？近年以來(lái)，他們是怎么用多少現(xiàn)金買賣血制品上市公司呢？

（1）今年，同方股份(SH600100) 擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式（預(yù)計(jì)300億元人民幣）購(gòu)買$上海萊士(SZ002252)$股東持有的不超過(guò)29.9%股份。雖然最后失敗，但是以2016年財(cái)報(bào)計(jì)算，相當(dāng)于以【62.02PE】的價(jià)格一次性買入。

（2）今年10月，普華和順(01358)和泰邦生物(CBPO)訂立股份交換協(xié)議，出售旗下天新福給泰邦生物，總價(jià)值約為5.13億美元，交易成功后取得 CBPO16.66%的股份。 受此消息影響，普華和順10月13日一早股價(jià)大幅跳空高開，一度跳漲15.79%。按照2017中報(bào)計(jì)算，相當(dāng)于以【22.40PE】的價(jià)格一次性買入。

（3）今年初， 德國(guó)血液制品企業(yè)Biotest宣布其已同意由中國(guó)投資公司科瑞集團(tuán)（上海萊士大股東）進(jìn)行現(xiàn)金收購(gòu)，包括債務(wù)的估值約為13億歐元。 以2016年財(cái)報(bào)計(jì)算，因?yàn)槭且詺W洲EBIT計(jì)算，而 EBIT=凈利潤(rùn)+所得稅+利息。所以，相當(dāng)于以【>22.72PE】的價(jià)格買入。

（4）2016年1月， 夏爾將以18美元的現(xiàn)金加0.1482的夏爾股票價(jià)格與Baxalta股票作交換，折合后總價(jià)格為320億美元收購(gòu) Baxalta。以2016年利潤(rùn)計(jì)算，相當(dāng)于以【>33.47PE】?jī)r(jià)格并購(gòu)。 當(dāng)然， Biotest和 Baxalta都是包含血制品的生物醫(yī)藥公司。

（5）同樣是今年，人福醫(yī)藥(SH600079)與杰特貝林(CSL)達(dá)成協(xié)議。 將旗下血制品公司中原瑞德80%股權(quán)，以3.52億美元轉(zhuǎn)讓。按照截至6月14日的人民幣兌美元匯率（1美元=6.7973人民幣元），該轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)約23.91億元。相對(duì)于中原瑞德2016年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)6606.92萬(wàn)元，此次中原瑞德100%股權(quán)估值（按交易對(duì)價(jià)折算）約為【45.26PE】。

（6）同樣是上海萊士(SZ002252)， 2014年上海萊士收購(gòu)?fù)飞镏扑幱邢薰?9.8%的股權(quán)，相對(duì)于凈利潤(rùn)倍數(shù)約為【29.65PE】。小伙伴們，這是2014年的估值！所以，華蘭FANS經(jīng)常開玩笑，說(shuō)干脆賣身算了。的確，不考慮華蘭生物在疫苗和單抗方面的進(jìn)展，血制品的估值不能說(shuō)高估。

（7）更不要提的事，去年博暉創(chuàng)新(SZ300318)公告稱：擬向沃森生物(SZ300142)杜江濤、盧信群發(fā)行股份購(gòu)買其持有的大安制藥48%股權(quán)，交易價(jià)格為6.6億。 大安制藥交易時(shí)凈資產(chǎn)是-2.08億。 根據(jù)卓信大華最新出具的評(píng)估報(bào)告，大安制藥在未來(lái)3年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)777.64萬(wàn)、4704.21萬(wàn)和7414.75萬(wàn)元。即使這樣，按照預(yù)計(jì)的2018年凈利潤(rùn)計(jì)算（加上債務(wù)），也是按照【預(yù)計(jì)33.7PE】買入的。

重點(diǎn)來(lái)了，根據(jù)最新三季報(bào)披露，同是清華系的紫光集團(tuán)，也開始在二級(jí)市場(chǎng)買入華蘭生物了。

美股FANS和$格力電器(SZ000651)$FANS，最喜歡和國(guó)際估值對(duì)標(biāo)，我們?cè)倏纯慈A蘭生物和美股中的血制品上市公司的估值對(duì)比呢！

泰邦生物是中概股，中概股在美國(guó)市場(chǎng)受到的偏見早已被大家知曉，所以不該成為衡量標(biāo)準(zhǔn)。

而Grifols(GRFS)血制品業(yè)務(wù)只占2／3的營(yíng)業(yè)收入。 那么，從華蘭生物和Grifols 估值對(duì)比來(lái)看，華蘭生物無(wú)疑是合理的。因?yàn)椋A蘭生物擁有全球增速最快的血制品市場(chǎng)——中國(guó)。

華蘭生物在國(guó)內(nèi)與同行，特別是與上海萊士、天壇生物(SH600161)母公司中生集團(tuán)相比，血制品業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力如何呢？比較，關(guān)鍵血制品生產(chǎn)技術(shù)才是核心競(jìng)爭(zhēng)力。

從上圖可以看出，華蘭生物處于血制品上市公司第一梯隊(duì)，理應(yīng)享受估值溢價(jià)。

從資本市場(chǎng)對(duì)于恒瑞醫(yī)藥和沃森生物的追捧熱度來(lái)看，是未來(lái)熱點(diǎn)。華蘭生物也會(huì)成為日后生物制藥巨頭。

筆者公眾平臺(tái)：股票匯

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