$貴州茅臺(tái)(SH600519)$ $民生銀行(01988)$ $融創(chuàng)中國(guó)(01918)$ 

一個(gè)完整的投資體系應(yīng)該有投資理念，投資策略，投資方法，風(fēng)險(xiǎn)理解，投資心理。

之前陸續(xù)談過(guò)其它方面，本篇主要談具體投資方法。

為什么認(rèn)為一家公司便宜，為什么認(rèn)為一家公司好，以及為什么現(xiàn)在買。

這三個(gè)問(wèn)題中，第一個(gè)是估值的問(wèn)題，第二個(gè)是公司品質(zhì)的問(wèn)題，第三個(gè)是買賣時(shí)機(jī)的問(wèn)題。

問(wèn)題1：估值

我一直喜歡引用沃爾瑪?shù)纳侥贰の譅栴D的一句話“只有買的便宜才能賣的便宜”。他用這個(gè)理念來(lái)經(jīng)營(yíng)零售業(yè)，獲得了巨大的成功。我認(rèn)為買的便宜在投資領(lǐng)域比在零售領(lǐng)域更加重要。

所謂正確的投資方法，是在10年中有6-7年讓你跑贏市場(chǎng)；而錯(cuò)誤的方法就是在10年中只有3-4年能讓你跑贏市場(chǎng)。如果你想每年都跑贏市場(chǎng)，就必須不停的在不同的方法之間切換，但是，要事前知道設(shè)么時(shí)候適用哪一種方法是非常困難的。還不如找到一種正確的方法，長(zhǎng)期的堅(jiān)持下來(lái)，這樣一來(lái)，即使短期有業(yè)績(jī)落后的階段，但是長(zhǎng)期成功的概率較大。

世界上不存在每年都有效的投資方法。一個(gè)投資方法能夠長(zhǎng)期有效，正是因?yàn)樗皇敲恳荒甓加行?。如果一種投資方法每年都有效，這個(gè)投資方法早就被別人套利套光了。

在建立研究方法之前，一定要區(qū)分清楚“賭贏了”和“賭對(duì)了”是兩回事。

投資估值分析的基本工具

波特五力分析。不要孤立的看待一只股票，而要把一個(gè)公司放在行業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的大背景中分析，重點(diǎn)搞清楚五個(gè)方面：公司對(duì)消費(fèi)者議價(jià)能力、對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)能力、產(chǎn)品是否被替代的能力、行業(yè)阻礙新進(jìn)入者的能力。

杜邦分析。弄清楚公司過(guò)去5年靠什么模式賺錢(qián)（高利潤(rùn)、高杠桿還是高周轉(zhuǎn)），然后看公司戰(zhàn)略規(guī)劃、團(tuán)隊(duì)背景和管理執(zhí)行力等是否與其商業(yè)模式一致。例如，高利潤(rùn)模式看其廣告投入、研發(fā)投入、產(chǎn)品定位、差異化營(yíng)銷是否合理有效，高周轉(zhuǎn)模式看其運(yùn)營(yíng)管理能力、渠道掌控能力、成本控制能力是否具備。高杠桿模式看其風(fēng)險(xiǎn)控制能力、融資成本高低等。

估值分析。通過(guò)同業(yè)橫比和歷史縱比，加上市值和未來(lái)成長(zhǎng)空間比，在顯著低估時(shí)買入。

這“三板斧”分別解決的是好行業(yè)、好公司和好價(jià)格的問(wèn)題，挑出來(lái)的“三好學(xué)生”就是值得長(zhǎng)期持有的好股票了。

問(wèn)題2：品質(zhì)

品質(zhì)肯定是更重要的，那我為什么反復(fù)強(qiáng)調(diào)“便宜是硬道理”？這是因?yàn)楣乐捣椒ㄈ菀祝總€(gè)人都可以學(xué)。便宜不便宜大多數(shù)都可以判斷，因此關(guān)鍵的區(qū)別在于搞清楚公司的品質(zhì)。關(guān)于時(shí)機(jī)，我不能夠判斷，但是多大多數(shù)人都不能判斷。所以說(shuō)，三個(gè)要素中，投資者真正需要下功夫搞清楚的就是品質(zhì)。

品質(zhì)判斷1：是不是一個(gè)好行業(yè)

我認(rèn)為一個(gè)好行業(yè)是成功投資的基本條件。公司的品質(zhì)好壞，關(guān)鍵是看能不能具有定價(jià)權(quán)。

對(duì)政府扶持的新興行業(yè)為什么要謹(jǐn)慎？因?yàn)檎闹С制鋵?shí)是增加了供應(yīng)，增加了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

品質(zhì)判斷2：差異化競(jìng)爭(zhēng)

差異化競(jìng)爭(zhēng)的第一個(gè)標(biāo)志就是品牌。

品牌也要區(qū)分，有的品牌只有知名度，沒(méi)有美譽(yù)度。

差異化競(jìng)爭(zhēng)的第二個(gè)標(biāo)志就是有回頭客，即用戶粘度高。

少量多次購(gòu)買的是最好的。我不喜歡靠大訂單的企業(yè)，今年有訂單，可能明年后年就沒(méi)有了。

差異化競(jìng)爭(zhēng)的第三個(gè)標(biāo)志就是單價(jià)不要太高。

單價(jià)高的商品，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格敏感，相反，單價(jià)低是個(gè)優(yōu)勢(shì)，賣家容易有定價(jià)權(quán)，比如口香糖，因?yàn)閱蝺r(jià)低，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格不敏感，它的定價(jià)權(quán)就比汽車更有有優(yōu)勢(shì)。

差異化競(jìng)爭(zhēng)的第四個(gè)標(biāo)志是轉(zhuǎn)換成本。

如果更換醫(yī)療使用的設(shè)備好著耗材，醫(yī)生就需要時(shí)間去適應(yīng)新的產(chǎn)品，轉(zhuǎn)換成本會(huì)高一些。轉(zhuǎn)換成本高的產(chǎn)品客戶粘度大，定價(jià)權(quán)就高。

差異化競(jìng)爭(zhēng)的第五個(gè)標(biāo)志是服務(wù)網(wǎng)絡(luò)

工程機(jī)械每個(gè)國(guó)家都只有1-3家，都是贏家通吃。很重要的一點(diǎn)就是服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。比如如果一輛泵車壞了，工地停工一天就要浪費(fèi)幾十萬(wàn)的成本。

差異化競(jìng)爭(zhēng)的第六個(gè)標(biāo)志是先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

好的行業(yè)里，領(lǐng)先企業(yè)通常有較為明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我比較喜歡買龍頭，而且是有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的龍頭。只要在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，后面的公司一輩子也追不上，這就是先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

問(wèn)題3：時(shí)機(jī)

投資的第三大問(wèn)題是時(shí)機(jī)。

對(duì)于多數(shù)人來(lái)言，對(duì)待選時(shí)的正確態(tài)度應(yīng)該是避免把大量的時(shí)機(jī)花在試圖“抄底”或者“逃頂”上。

具體操作，對(duì)我而言，第一種辦法是看估值。第二種辦法，是根據(jù)各種指標(biāo)之間的領(lǐng)先和滯后關(guān)系進(jìn)行分析。第三種方法，是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)情緒的把握和逆向思考進(jìn)行分析。

其實(shí)，選時(shí)成功總是極少數(shù)。對(duì)于大多數(shù)人而言，只要把估值把握好，把基本面分析好，淡化選時(shí)，長(zhǎng)期來(lái)看投資回報(bào)不會(huì)差。

@今日話題