2018年資本市場已經(jīng)拉開帷幕，對于新三板這一年機遇與挑戰(zhàn)并存。在2017年最后一個交易日，證監(jiān)會回應(yīng)了深化新三板改革具體問題，其中包括如何讓優(yōu)秀企業(yè)留在新三板，以及關(guān)于投資者門檻制約市場流動性等。在機構(gòu)觀點看來，隨著對含三類股東轉(zhuǎn)板的適格性，以及交易制度等多項新政陸續(xù)出臺，新三板將迎來改革的“春天”。

證監(jiān)會最新表態(tài) 促進優(yōu)質(zhì)企業(yè)聚集創(chuàng)新層

2017年最后一個交易日，12月29日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布關(guān)于政協(xié)十二屆全國委員會第五次會議第4168號(經(jīng)濟發(fā)展類258號)提案的答復(fù)中表示，下一步，證監(jiān)會將繼續(xù)深入貫徹落實全國金融工作會議精神，堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的宗旨不動搖，持續(xù)推進多層次資本市場體系建設(shè)，保持新股發(fā)行常態(tài)化，不斷深化新三板改革，促進區(qū)域性股權(quán)市場健康穩(wěn)定發(fā)展，進一步規(guī)范發(fā)展債券市場，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平。同時，堅決推進依法全面從嚴監(jiān)管，遏制市場資金“脫實向虛”，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。

其中，關(guān)于留住優(yōu)秀企業(yè)，讓新三板市場成為中國版納斯達克的建議。證監(jiān)會回應(yīng)稱，新三板定位為依據(jù)市場化機制，鼓勵掛牌企業(yè)自主選擇進入或退出的市場。“企業(yè)既可以根據(jù)實際需要轉(zhuǎn)板發(fā)展，也可以在新三板發(fā)展壯大，證監(jiān)會都將為其創(chuàng)造良好環(huán)境?！弊C監(jiān)會方面表示，將進一步完善市場分層的制度與辦法，為眾多掛牌企業(yè)提供差異化的制度供給，把市場的積極效應(yīng)釋放出來，促進新三板市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

而近期推出的新三板改革新政，正是以分層為核心多措并舉開展工作。此次新推出的政策對新三板企業(yè)分層標準進行了細化調(diào)整。在差異化準入標準中調(diào)整了三條：連續(xù)兩年平均不低于2000萬元利潤的準入標準調(diào)整為1000萬元利潤，企業(yè)收入指標從4000萬元提升到6000萬元，增加競價市值不低于6億元。同時，共同準入標準刪除“最近60個轉(zhuǎn)讓日實際成交天數(shù)占比不低于50%”的要求，增加合格投資人股東人數(shù)不少于50人。維持標準方面，將維持標準改為以合法合規(guī)和基本財務(wù)要求為主。

從新版的“分層”標準來看，主要是整體降低財務(wù)指標標準，提高資本市場指標標準。維持標準的調(diào)整、降低，則充分考慮了創(chuàng)新層的穩(wěn)定性，以及范圍的擴大等?？紤]到創(chuàng)新層公司流動性在新三板市場中的作用，進一步提高了進入創(chuàng)新層流動性指標的要求，比如增加股東人數(shù)等。這樣做能起到鼓勵公司選擇做市等方式積極交易，增加創(chuàng)新層的流動性。

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以機構(gòu)投資者為主體定位不變

關(guān)于投資者關(guān)心的增強市場流動性的建議，證監(jiān)會方面回應(yīng)稱，完善股票轉(zhuǎn)讓制度是提高市場價格發(fā)現(xiàn)效率、改善市場流動性、增強市場透明度、降低投融資對接談判成本的重要舉措，需要從問題導(dǎo)向出發(fā)，充分研究和論證，循序漸進地開展。新三板掛牌公司多處于創(chuàng)業(yè)期和成長期，部分公司治理不夠規(guī)范，具有業(yè)績波動較大、風(fēng)險較高的特點，因此需要嚴格投資者準入條件。

根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》(國發(fā)〔2013〕49號)，新三板應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險識別和承受能力相適應(yīng)的投資者適當(dāng)性管理制度，積極培育和發(fā)展機構(gòu)投資者隊伍，逐步將新三板建成以機構(gòu)投資者為主體的證券交易場所。

按照最新交易機制，改革措施的主要亮點，在于取消了“盤中”協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，進而推出競價交易制度。自此，新三板的交易方式為競價交易與此前就有的做市轉(zhuǎn)讓兩種。具體來看，從明年1月15日實施后，競價交易機制下，基礎(chǔ)層每天可撮合成交1次，而創(chuàng)新層每天可撮合成交5次，且申報的有效價格范圍為前日收盤價的50%至200%。而在盤后交易方面，改革措施規(guī)定，在交易日的15點到15點半?yún)^(qū)間，可進行單筆不少于100萬元或者10萬股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易。

市場人士普遍認為，長期來看，新交易制度有利于完善新三板市場價格發(fā)現(xiàn)機制，從而有利于改善新三板流動性，進而帶動一級市場的發(fā)行，但短期內(nèi)影響有限。

機構(gòu)看2018投資策略：把握三大浪潮

自2017年11月以來，監(jiān)管層就開始頻繁發(fā)出完善新三板頂層設(shè)計等信號。11月10日，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強發(fā)言稱，監(jiān)管層將統(tǒng)籌完善市場發(fā)行、交易、信息披露、監(jiān)管等各項制度，完善分層，逐步構(gòu)建能上能下進退有序的市場;11月16日，證監(jiān)會副主席李超公開表示，新三板將推進市場精細化分層，研究差異化的發(fā)行、交易、信息披露和監(jiān)管制度安排;11月21日，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司監(jiān)事長鄧映翎則透露，新三板改革的多項舉措已經(jīng)得到證監(jiān)會的統(tǒng)一認知，新的政策在交易機制、分層機制和“三類股東”等問題上有望得到突破。

展望2018年，新三板市場機遇與挑戰(zhàn)并存，機構(gòu)熱議2018年投資策略。廣證恒生總經(jīng)理、首席研究官袁季認為新的一年新三板的投資布局仍需堅持主航道航行的大方向，2018年新三板市場預(yù)期的三大浪潮，分別是一級股權(quán)市場投資浪潮、一二級市場聯(lián)動浪潮以及并購與產(chǎn)業(yè)整合浪潮。

而對于新三板改革新政，廣證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏認為2018年新政將給新三板市場帶來積極的變化，新三板交易制度、分層的改革以及“三類股東”問題的明確將增強創(chuàng)新層企業(yè)流動性改善的預(yù)期，2018年新三板市場將是積極的一年。

結(jié)構(gòu)化依然是新三板目前的主要特征，14%企業(yè)占據(jù)了新三板80%的成交量。經(jīng)歷2016年盈利大幅下滑后，新三板整體盈利增速平穩(wěn)，上半年凈利潤超1500萬的優(yōu)秀企業(yè)達1029家，其業(yè)績成長性高達34.8%。因為新三板這些優(yōu)秀企業(yè)的表現(xiàn)，趙巧敏持續(xù)看好新三板，并再次強調(diào)企業(yè)質(zhì)量的重要性，建議市場重點關(guān)注業(yè)績優(yōu)良、pre-ipo、創(chuàng)新層及擬進創(chuàng)新層的企業(yè)。