【本文選自《2017中國財富管理市場報告》第五部分“保險資管”，約8000字。轉載本報告請注明來源：普益標準（pystandard）】

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保險資管

5.1 保險市場總體概況

2017年1-10月保險市場總資產規(guī)模166198.43億元，較年初增長9.94%。產險公司總資產25011.56億元，較年初增長5.34%；壽險公司總資產130658.41億元，較年初增長5.06%；再保險公司總資產3800.26億元，較年初增長37.63%；資產管理公司總資產439.62億元，較年初增長3.13%。自2013至2017年以來，保險市場總資產規(guī)模逐年增長，其中再保險總資產增長較多，產險公司總資產、壽險公司總資產以及資產管理公司總資產均呈現穩(wěn)步增長趨勢，但相比于以前年度增長幅度有所下降。

在“償一代”監(jiān)管體系下，境外再保險公司在國內開展再保險業(yè)務享有寬松的監(jiān)管環(huán)境。2014年外資再保險公司實現分保費收入983.5億元，同比增長104.1%，占全國再保險公司分保費收入的64.8% ?！皟敹北O(jiān)管新規(guī)推出之后，在償付能力充足率，保險風險以及信用風險最低資本等方面都對再保險公司提出了明確的要求。新規(guī)同時還要求外資再保險公司境內的分支機構將與業(yè)務量相對應的資本金從境外集團總部轉到國內，以此提高境內分支機構的償付能力要求。監(jiān)管趨嚴下境外再保險公司規(guī)模收緊，直接導致今年再保險公司資產份額出現斷崖式下降，2016年再保險同比增速為-46.77%。

雖然整個行業(yè)仍面臨調整壓力，但隨著各保險公司對新規(guī)的適應性增強，收緊的監(jiān)管政策促使激進險企不斷轉型，而大型上市險企也沿著價值導向思路，在行業(yè)整頓中抓緊時機加速發(fā)展，促進了行業(yè)資產管理水平的全面提升，2017年1-10月，再保險業(yè)務回暖，同比增速為37.63%。

截至2017年10月原保險保費收入32388.77億元，同比增長19.91%，其中產險公司原保險保費收入8589.65億元，同比增長14.37%，壽險公司原保險保費收入23799.04億元，同比增長22.05%。在2013至2017年10月期間，原保險保費收入、產險公司原保險保費收入與壽險公司原保險保費收入均呈現快速增長趨勢。

自2013年以來，產險公司原保險保費收入增速逐年放緩，2017年增速回升，同比增加4.36個百分點。壽險公司原保險保費收入增速逐年增加，2017年增速回落，增速同比減少14.73個百分點。產險增幅回升主要受益于宏觀經濟企穩(wěn)和政策支持力度不斷加大，車險相較去年同期穩(wěn)中有升，非車險業(yè)務同比增長幅度大，已經成為拉升產險行業(yè)整體增速的重要因素。而壽險回落主要受累于投資收益率下降、萬能險增速受限，以及保險資產管理過快與現有資產管理水平不足的矛盾深化。

5.2 保險資金運用情況

在2013年至2017年10月期間，總體資金運用余額逐年增加，其中債券投資、股票和證券投資基金與其他投資運用余額均呈現增長趨勢。

截至2017年10月資金運用余額146950.52億元，較年初增長9.74%。一是固定收益類資產占比下滑但繼續(xù)保持主導地位，目前銀行存款規(guī)模為19112.37億元，占比13.01%，下滑5.54個百分點；國債、金融債和企業(yè)債等各類債券余額為51441.25億元，占比35.01%，上升2.86個百分點。二是其他投資增速迅猛，余額56616.48億元，占比38.52%，同比增長17.39%。三是權益類資產穩(wěn)中有升，投資股票和基金的余額為19780.42億元，占比13.46%，較去年增長11.2%。

5.3 保險資金投資收益率

從2012年下半年開始，中國保監(jiān)會逐步出臺了保險投資新政13條，極大地拓寬了保險資金的投資渠道并且減少了以往的投資比例限制。此后，不動產、基礎設施債權投資計劃、PE投資成為了保險資金提高投資收益率的一大途徑。2013年9月30日，中國保監(jiān)會向各大保險公司和保險資產管理公司下發(fā)了《關于加強和改進保險資金運用比例監(jiān)管的通知（征求意見稿）》，保險資金運用的自由度進一步增加。由此自2012年起至今，保險投資收益率穩(wěn)步上升。但2016年出現下降趨勢，相較2015年下降兩個百分點，這一方面歸咎于資本市場震蕩低迷的波動狀態(tài)，另一方面也在于不斷凸顯的利率下降、保險成本上升等風險。

值得關注的是，2007年我國保險業(yè)受到內在發(fā)展需求動力和國民經濟高速成長環(huán)境的雙重推動，保險業(yè)三巨頭中國人壽、中國平安以及中國太保在上海證券交易所掛牌上市。在中國經濟高通脹高增長的預期下，股權分置改革和利好政策，使得上證指數一度從998.23點上漲至歷史最高的6124.04點。得利于資本市場的良好表現，保險公司投資收益率創(chuàng)歷史新高。

2008年，由于A股市場暴跌、行業(yè)渠道代理手續(xù)費惡性競爭以及全球金融危機，在經歷了2007年全行業(yè)保費和投資收益高速增長的盛宴之后，中國保險行業(yè)投資收益率下滑顯著。在通脹回落和全球經濟增長放緩衰退背景下，央行降息導致保險公司投資收益率下降、資產減值損失增加，保險公司投資收益率降至歷史新低。

2015年，在低息環(huán)境下，保險產品吸引力顯著增加，保單銷售持續(xù)好轉。壽險正向循環(huán)啟動，高投資收益減弱了產品銷售難度，進一步提升了保險產品吸引力，壽險業(yè)務規(guī)模增速加快。

此外，股市對保險投資收益率也具有重要貢獻。雖然自2015年三季度起，股市反復震蕩筑底，但由于在2015年上半年獲得了較為豐厚的投資收益率，且及時采取措施控制倉位，因此保險行業(yè)在2015年投資收益頗豐。盡管2016年投資收益率有所下降，同時又面臨新規(guī)出臺帶來的行業(yè)調整，但是隨著保險資產管理行業(yè)進一步開放、產品結構不斷優(yōu)化，保險投資收益率將保持穩(wěn)中上升的局面。

5.4 保險監(jiān)管新規(guī)與業(yè)務發(fā)展

（一）償二代體系與投資策略轉變

2015年2月17日，保監(jiān)會發(fā)布《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（1—17號）》，標志“償二代”全套標準體系的基本完成。“償二代”是我國完全自主研制的金融監(jiān)管體系，與“償一代”相比，“償二代”從過去以規(guī)模為導向升級到以風險為導向的監(jiān)管模式。“償二代”在將定量資本要求細化為保險風險、市場風險、信用風險的前提下，增加了操作風險、戰(zhàn)略風險、聲譽風險、流動性風險的定性監(jiān)管要求，并要求加強信息披露引入市場約束機制。

在“償二代”體系下，保險機構需要分散投資降低風險以適應以風險為導向監(jiān)管新規(guī)的要求。在制定投資策略時，保險機構要考慮風險調整后的收益率，而不是單純的預期收益率。應合理配置大類資產的占比，不可在單一投資領域投入比重過大。分散投資不僅是品種的分散，更多地還需要地域的分散，這樣才有利于規(guī)避投資的系統性風險。機構還應充分考慮各類風險之間的相關性及分散效應，進行資產負債聯動管理。

（二）監(jiān)管新規(guī)與投連險創(chuàng)新產品

2016年以來投連險熱度消退。投連險屬于理財型保險，是一種集保障和投資于一體的終身壽險產品，其投資特點為“收益不保底，與股市掛鉤”。 自2014年下半年起，股票上漲行情帶動投連險規(guī)模井噴式增長，在人身險保費收入中的比例不斷攀升，截至2016年6月，占比達2.35%。除去近半年來A股市場波動帶來投連險賬戶業(yè)績壓力的影響，人身險監(jiān)管新規(guī)的出臺則直接影響了投連險規(guī)模的發(fā)展。

2016年以來，監(jiān)管部門持續(xù)加大對中短存續(xù)期理財型保險產品的調整力度。9月份，保監(jiān)會發(fā)布《關于進一步完善人身保險精算制度有關事項的通知》和《關于強化人身保險產品監(jiān)管工作的通知》兩項監(jiān)管新規(guī)，將投連險、變額年金險納入中短存續(xù)期產品范圍，要求保險公司根據實際情況進行評估。并規(guī)定保險公司中短存續(xù)期產品年度保費收入應控制在公司最近季度末投入資本和凈資產較大者的2倍以內，限制中短存續(xù)期產品規(guī)模。這是對2016年3月份實施《關于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險產品有關事項的通知》后的增補。

監(jiān)管趨嚴無疑會對產品收益率帶來影響。但長期來看，投連險產品還有較大的投資空間。首先，與海外相比，投連險在我國人身險保費中的占比較低。由于其對利率的不敏感，在低利率環(huán)境下，隨著傳統人身險的預定收益率不斷下滑，投連險具有一定投資優(yōu)勢。其次，投連險可以轉換賬戶。投連險包括保障賬戶和投資賬戶，保險公司的投連險產品一般都會以風險程度的高低設置多種類投資賬戶，例如偏股型、債券型和貨幣型等，投保人可在不同賬戶間轉換資金，以獲取最大收益。

（三）監(jiān)管新規(guī)與養(yǎng)老保險創(chuàng)新產品

2017年6月21日，國務院常務會議研究通過了《關于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險的若干意見》 ，《意見》 制定了商業(yè)養(yǎng)老保險到2020年的發(fā)展目標，明確了商業(yè)養(yǎng)老保險在完善養(yǎng)老保障體系、促進養(yǎng)老服務業(yè)發(fā)展、服務經濟提質增效升級中的作用和任務，提出了加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險的支持政策和地方保障措施。同時，也對保險業(yè)遵循經營規(guī)律、進一步夯實發(fā)展基礎提出了具體要求。

一是確保商業(yè)養(yǎng)老保險資金安全穩(wěn)健運營，既要強化保險機構的資質要求，加強養(yǎng)老保險資金投資運作管理的監(jiān)管，完善商業(yè)養(yǎng)老保險資金投資的支持政策，又要發(fā)揮商業(yè)保險機構作為資本市場長期機構投資者的積極作用，在風險可控前提下優(yōu)化配置結構，規(guī)范有序地參與資本市場建設。

二是要開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點工作。個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險實際上就是對商業(yè)養(yǎng)老保險減稅或者延遲交稅，從而降低保險公司成本，擴大參保人受益空間。該保險作為基本養(yǎng)老保險的補充，其推出將提升普通人群參與商業(yè)保險的意愿。

三是要創(chuàng)新商業(yè)養(yǎng)老保險產品和服務，豐富產品供給，為個人和家庭提供個性化、差異化養(yǎng)老保障。同時，鼓勵商業(yè)保險機構發(fā)展與企業(yè)年金領取相銜接的商業(yè)保險業(yè)務，強化基金養(yǎng)老功能。

四是要提升保險機構管理服務水平，構建以保險消費者滿意度為核心的服務評價體系，改進服務質量，支持符合條件的商業(yè)保險機構發(fā)起設立商業(yè)養(yǎng)老保險機構，這有利于推動整個商業(yè)養(yǎng)老保險市場在競爭中實現優(yōu)勝劣汰，培養(yǎng)保險機構的商業(yè)品牌和信譽。

（四）監(jiān)管新規(guī)與人身險創(chuàng)新產品

2017年5月23日，保監(jiān)會正式在官網發(fā)布《關于規(guī)范人身保險公司產品開發(fā)設計行為的通知》 ，該新規(guī)對壽險公司的產品設計進行限定，禁止年金產品快速返還，禁止萬能險、投連險作為附加險存在，壽險公司產品要走長期儲蓄和風險保障兩條路。同時，鼓勵開發(fā)符合“保險姓?！痹瓌t的保障型產品。

新規(guī)的目的主要在于規(guī)范產品設計開發(fā)，發(fā)揮人身保險產品的保險保障功能，回歸保險本源。其落腳點在對接消費者真實需求上，以民生為基本，主動服務實體經濟，未來保險公司創(chuàng)新產品將會以更加細分的人群為設計基礎，根據不同人群的同質性精確厘定保費。

（五）資管新規(guī)與保險資管產品

2017年11月17日，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯合發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導（征求意見稿）》 ，對包括保險在內的金融資管業(yè)規(guī)定了杠桿率、嵌套標準等相關細則。

目前保險資管公司主要業(yè)務是母公司的保費收入和委托管理資金，主動發(fā)起設立保險資管產品的規(guī)模占比較小，并且本次 《征求意見稿》的很多要點保監(jiān)會前期的政策已經提到，比如：《征求意見稿》明確提出消除多層嵌套，與保監(jiān)會發(fā)布的《關于加強組合類保險資產管理產品業(yè)務監(jiān)管的通知》較為一致，都旨在規(guī)范保險資管產品，深入對接實體經濟，配合保險行業(yè)價值轉型，因此新規(guī)對保險資管整體影響不大。

根據《征求意見稿》 ，金融機構應當控制資產管理產品所投資資產的集中度，而目前保監(jiān)會對于保險資產運用只限定了大類資產類別的投資比例限制，對于保險資產管理產品投資集中度并沒有提出相關政策。同時，指導意見要求打破剛性兌付，對于保險行業(yè)中具有儲蓄屬性和預定利率的年金險和萬能險等產品，其競爭對手僅剩下銀行表內理財產品，保險產品的競爭格局將有所改善。

5.5 保險資管行業(yè)發(fā)展展望

（一）保險資金投資策略的變化

“償二代”監(jiān)管新規(guī)框架下，保險資金投資業(yè)績評估方式將由傳統的簡單收益考核轉變?yōu)轱L險調整后收益的全面考核，將直接影響保險資金投資策略的抉擇。

一是資產結構方面或壓縮權益類資產，根據“償二代”監(jiān)管體系對市場風險最低資本的要求，保險資金進行權益類投資需要提取的最低資本最高，其次是其他投資，再次為固定收益類，保險公司提升固定收益類投資占比，降低權益類投資占比的可能性很大。

二是業(yè)務結構方面利好境外投資，保險資金境外投資所需最低資本相對境內投資有一定優(yōu)勢。截至2016年末我國保險資金境外投資占比僅為2%左右，而法律規(guī)定的上限為15%，表明我國境外投資的發(fā)展空間仍存在很大的空間。

三是產品結構方面利于發(fā)展長期產品，資本占用高的高現金價值產品比率降低，長期期繳產品、保障型產品的開發(fā)和銷售力度會加大。

四是保險公司資產負債需要聯動管理，由于“償二代”規(guī)則的內在聯動性，風險因素會同時對資產端與負債端產生影響，各類風險最低資本的匯總不再是簡單加總的關系，而要綜合考慮各風險之間的相關性和分散效應。

（二）保險資金委托機制轉變帶來的機會

2012年7月，保監(jiān)會發(fā)布了《保險資金委托投資管理暫行辦法》，允許保險資金委托證券公司和基金公司進行投資管理，具體包括定向資產管理、專項資產管理或特定客戶資產管理等投資業(yè)務，委托投資范圍主要是資本市場的債券、股票和基金等有價證券。

該《辦法》實施以來，保險資金委托投資業(yè)務整體發(fā)展良好，業(yè)外受托隊伍進一步擴容，保險資管機構的管理機制逐步優(yōu)化，內部管理人的市場活力不斷增強，行業(yè)資金運用水平得到了提升。2017年9月，保監(jiān)會保險資金運用監(jiān)管部副主任賈飆在中資協主辦的“新形勢下的保險資金委托投資業(yè)務研討會”上表示，在取得穩(wěn)步發(fā)展的同時，保險機構仍存在自身能力建設、后續(xù)管理等問題。

保險機構應強化自身主體意識，明確保險資金委受托關系，在推進保險資金市場化委托業(yè)務發(fā)展的過程中，在風險可控的前提下，穩(wěn)步提升收益，堅持合規(guī)經營，進一步加強與業(yè)外受托管理人之間的溝通和交流，并嚴格執(zhí)行信息報告和信息披露的監(jiān)管要求，發(fā)揮保險資金長期穩(wěn)定優(yōu)勢。在此過程中，保險機構還需堅持去通道、降杠桿，提高行業(yè)整體的委托投資管理能力，并根據修訂的委托辦法，為國家重大戰(zhàn)略和實體經濟發(fā)展提供有力支持。

（三）創(chuàng)新與產品發(fā)展

近年來，保險業(yè)不斷完善服務體系，優(yōu)化管理機制，提升客戶滿意度，提高企業(yè)運營效率，增強核心競爭力。并以互聯網技術為基礎，運用大數據、云計算、移動通信等手段，提高風險數據與其他相關數據分析能力，為保險行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供有效支持。

保險機構還著眼于保險產品的專業(yè)化和多樣化，運用專業(yè)技術研發(fā)創(chuàng)新產品，尋找新的業(yè)務增長點。如陽光產險推出盜刷險，全面保障消費者資金賬戶安全。中國大地保險承保血站供血責任保險，有效化解受血者因輸血致病的潛在風險，保障社會公共衛(wèi)生安全等。

未來的保險行業(yè)，無論是簡單的車險還是復雜的壽險都將進入一個精準定制化的時代。保險公司利用人工智能技術，廣泛采集數據，將定制產品推送到有需求的消費者面前，或通過一系列個性化數據打造獨特的保險產品。

（四）保險公司資產配置風險與審慎監(jiān)管

保險機構在進行資產策略決策時，在資產保值的前提下，需謹慎預防投資風險。

一是資產錯配風險，在保險資產配置中，資本市場上與之相匹配的可長期投資的產品較少，若“長錢短投”會導致保險公司內涵價值折損，資產價值下降。反之，“短錢長投”容易造成流動性問題。

二是資產配置結構風險，保險機構需保持固定收益類資產的主導地位，高風險權益類資產占比應在監(jiān)管要求規(guī)定限額之下。

三利率風險，我國利率市場化的推進以及長期經濟下行都將加劇利率的波動，對保險公司的運營帶來嚴峻挑戰(zhàn)。四是債務信用風險，保險公司需警惕經濟下行資金收緊帶來的債務違約可能性的加大。

2015年12月，為防范新形勢下保險公司資產負債錯配風險和流動性風險，加強對保險公司資產配置行為的監(jiān)管，保監(jiān)會發(fā)布《關于加強保險公司資產配置審慎性監(jiān)管有關事項的通知》。保險公司應當重視和加強資產負債管理，強化成本收益管理、期限管理和風險預算，堅持審慎的保險定價策略和穩(wěn)健的資產配置策略，持續(xù)提升資產配置能力和投資管理能力。

（五）保險重在保險而非投資

保險在法律和經濟學意義上，是一種風險管理方式，是對未來不確定風險的預防。保險合同提供的是一種保障，是在財產人身受到意外傷害時對損失的補償。

隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，集保障與投資為一體的保險產品進入公眾視野。但保險公司與保險購買者都應明確“保險姓?！?，即重在保障而不是投資。保險購買者切不可單純?yōu)榱送顿Y回報，盲目購買保險產品。而應切實結合自身需求，將其視為風險規(guī)避的手段。保險公司也應在防范風險保障客戶利益的前提下，再考慮投資效益。