???做極品投資，與偉大的企業(yè)家同行，向偉大的時(shí)代致敬！

羅伊·R·紐伯格是一名長(zhǎng)壽的投資大師，出生在1903年，2010年離世，享年107歲。他在1929年美股大崩盤前夕入市，一生經(jīng)歷了20世紀(jì)的27次牛市和26次熊市。

1929年美股崩盤，他毫發(fā)未損，并在此后的68年投資生涯中，沒有一年出現(xiàn)過虧損。

1940年創(chuàng)立了紐伯格－伯曼（Neuberger-Berman）資產(chǎn)管理公司，官方中文名譯為路博邁，如今管理規(guī)模高達(dá)2500多億美元。

也正是這家公司在2017年，剛剛拿到了中國(guó)內(nèi)陸私募資質(zhì)，和瑞銀，富達(dá)等成為目前僅有的9家有資格的外資私募之一。

紐伯格用他68年的投資生涯，凝煉出了他的十大投資原則，再加上他的百年人生智慧，成就了這本六里要推薦的《忠告》一書。

但六里要說在前面的是，紐伯格不是巴菲特那一類的投資者，他會(huì)買空賣空，經(jīng)常使用對(duì)沖；他還愛畫K線圖，嚴(yán)格執(zhí)行10%的止損原則；他當(dāng)然也研究公司，學(xué)習(xí)過格雷厄姆的《證券分析》，但顯然不如格雷厄姆那一派把集中投資，計(jì)算內(nèi)在價(jià)值執(zhí)行那么明確嚴(yán)格。

他在某種意義上也可以歸為趨勢(shì)投資者。

紐伯格自己把華爾街的投資分為兩類：成長(zhǎng)型和價(jià)值型，他把自己歸為價(jià)值型，也就是以合理的市盈率買入。

以前這通常意味著約10倍的PE；現(xiàn)在考慮到成長(zhǎng)，如果利潤(rùn)增長(zhǎng)在30%,他愿意以20倍PE買入；如果增長(zhǎng)在20%，則以15倍PE買下；總之，買進(jìn)市盈率低于增長(zhǎng)率很多的股票。

他信奉的是一條樸素的原則，漲多了會(huì)跌，跌多了會(huì)漲。“當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)歷長(zhǎng)期上漲之后，每個(gè)人都在為自己財(cái)富增長(zhǎng)歡欣鼓舞時(shí)，我都會(huì)提前擔(dān)心，而每當(dāng)市場(chǎng)大幅下跌時(shí)，我反而會(huì)變得非常樂觀。”

不工作坐頭等艙去旅行

這是本帶自傳性質(zhì)的口述史，看完前幾章，你對(duì)紐伯格的印象會(huì)是這樣的：個(gè)頭不高，身材健壯，臉紅脖子粗，還帶著一絲猶太富商狡黠式的笑容。喜愛追逐美女和體育運(yùn)動(dòng)（主要是網(wǎng)球）。

紐伯格也并不避諱這一點(diǎn)，他是富家子弟出身，從來沒有為錢煩惱過。他們家是真的很有錢，他小時(shí)候有一次聽說，1907年有一天，他父親一天之內(nèi)就損失了25萬美元，這是什么概念。放到現(xiàn)在，25萬美元都是一筆大錢，更何況在100多年前。

紐伯格12歲喪父，但是父親留下的遺產(chǎn)足夠他富足地過完這一生，可以不工作就坐頭等艙去旅行，事實(shí)上，他也正是這么做的。

1922年，紐伯格還沒滿19歲時(shí)，就選擇了從紐約大學(xué)退學(xué)，在一家百貨公司工作。他雖然不上學(xué)了，但卻喜愛閱讀，到1924年，他已經(jīng)讀了不少書籍，好書壞書都有。

其中一本《福爾賽世家》對(duì)他產(chǎn)生了巨大的影響，書中描述了英國(guó)富裕的家庭送他們最年長(zhǎng)的子女去歐洲接受教育，于是，紐伯格決定將自己送到巴黎去游學(xué)。

一名年輕多金，身體健壯的年輕人，到了巴黎會(huì)怎么樣？沒錯(cuò)，跟你想得一樣，艷遇不斷。

為了學(xué)習(xí)語(yǔ)言，紐伯格在巴黎租住了一位法國(guó)學(xué)校老師的房子，而那位法國(guó)老師有一個(gè)30歲的妹妹住在巴黎郊外。她常常來市區(qū)，表面上是來購(gòu)物，但她可能是一位包法利夫人式的人物，對(duì)她丈夫有些厭倦了。

她的房間離紐伯格的很近，晚上她半開著門，導(dǎo)致了紐伯格有了6個(gè)月的刺激經(jīng)歷。紐伯格自己評(píng)價(jià)，“從中學(xué)到的性知識(shí)，比我以前知道的多得多。”

打打網(wǎng)球，尋尋樂子，在塞納河左岸的咖啡館跟人聊聊藝術(shù)，在賽馬俱樂部撩撩美女，日子就這么悠哉悠哉地過去了，一種負(fù)罪感在紐伯格心中逐漸升起。

在戛納打完網(wǎng)球比賽回到巴黎后，他找了一份兼職，開始選修許多藝術(shù)史課程，如果這么持續(xù)下去，有可能出現(xiàn)的是一位藝術(shù)家紐伯格。一直到1926年，一本《梵高傳》改變了他的人生軌跡。

書中梵高貧困孤寂的悲慘遭遇，使他夢(mèng)想要有能力去買那些活著的藝術(shù)家們的作品，而這所需的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他遺產(chǎn)的利息收入，于是紐伯格迫不及待地想回去工作。

而他要去的，是他之前一無所知的領(lǐng)域——華爾街。

為什么會(huì)想到去華爾街工作，紐伯格的回答和那位著名的銀行搶劫犯的回答一樣，“因?yàn)殄X就在那兒。”

在他眼里，錢只是副產(chǎn)品，他用錢去購(gòu)買藝術(shù)品，然后又無償轉(zhuǎn)讓給社會(huì)，納爾遜·洛克菲勒為紐伯格修建了一座美術(shù)館，即紐伯格美術(shù)館，僅這座館里就有850件他的收藏。

紐伯格沒有料到的是，在華爾街從事股票交易本身居然也是令人著迷的藝術(shù)，他幾乎馬上就適應(yīng)了。

雖然他沒有大學(xué)文憑，也沒有MBA學(xué)位，但他一直在堅(jiān)持學(xué)習(xí)。閱讀和與人交往，就是他重要的兩個(gè)學(xué)習(xí)手段。

紐伯格自我評(píng)價(jià)，“我的成功來自我對(duì)生活的好奇。證券交易要求很高的直覺；而這種直覺需要你在生活中把自己視為一個(gè)學(xué)生去培養(yǎng)。在巴黎，也正是從那個(gè)時(shí)候起，我一直不斷地學(xué)習(xí)，我研究人、研究生活，我觀察、我傾聽，我閱讀。我從來不認(rèn)為學(xué)習(xí)任何東西是浪費(fèi)時(shí)間?！?/p>

紐伯格和妻子

華爾街的歷練

1929年3月，紐伯格通過父親的一位朋友介紹進(jìn)入了華爾街一家經(jīng)紀(jì)公司哈里--史蒂格里茲公司，在公司不同部門輪換工作，積累經(jīng)驗(yàn)。

在1929年崩盤前夕，紐伯格賣空了300股美國(guó)無線電股票，當(dāng)時(shí)無線電股價(jià)漲到每股570多美元，后每股拆分為5股，股價(jià)回落到約100美元。而紐伯格在研究之后認(rèn)為，沒有跡象表明能支撐如此高的股價(jià)，人們只是解釋說，我們進(jìn)入了一個(gè)無線電時(shí)代，就這么簡(jiǎn)單。

紐伯格賣空的市值正相當(dāng)于他手中持有的多頭市值，3萬美元，這是他第一次大膽嘗試對(duì)沖，比瓊斯創(chuàng)立第一支對(duì)沖基金要早上很多年。

而美國(guó)無線電股票最終跌到只剩2美元，也正是靠這筆做空，紐伯格安然渡過股市大崩盤。當(dāng)然，他沒有開設(shè)保證金帳戶，用全款交易也是很重要一個(gè)因素。

1920年代的美國(guó)，普遍使用杠桿，保證金比例低到讓人發(fā)指，只需要10%，你出10萬美元就可以購(gòu)買價(jià)值100萬美元的股票，往下跌10%就能把你打爆倉(cāng)。

直到現(xiàn)在，紐伯格說，若他發(fā)現(xiàn)大盤攀升太高還會(huì)采用這種方法。

在哈里—史蒂格里茲，紐伯格轉(zhuǎn)型成為一名客戶經(jīng)紀(jì)人，可以全權(quán)代表客戶買賣股票，而無需征詢客戶的意見，其實(shí)這就是資金管理人的角色。

當(dāng)然，在起步階段，只有他姐夫?qū)⑷齻€(gè)帳戶委托給了紐伯格操作。紐伯格正式踏出了管理他人資金的第一步，此后，通過朋友介紹和口口相傳，他的客戶數(shù)開始逐漸增多。

直到1940年，他正式創(chuàng)立自己的基金公司，77年下來，也發(fā)展成一家巨無霸公司，管理規(guī)模超過2500億美元。

樓繼偉和路博邁現(xiàn)任董事長(zhǎng)喬治沃克

紐伯格十大投資原則

原則一：研究自己 

你個(gè)人性格的優(yōu)點(diǎn)會(huì)幫助你投資成功，在你開始研究股票之前，可以按照下面這張清單，首先研究下自己是否適合做投資。

1、審視一下你的脾性，你是否是天生的投機(jī)者，還是你不太愿冒險(xiǎn)？

2、你需要精力充沛，需要對(duì)數(shù)字敏感。

3、你對(duì)你要做的事，必須充滿強(qiáng)烈的興趣愛好。

4、成功的投資是建立在靈活運(yùn)用知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，專注于你已有特定知識(shí)的某個(gè)領(lǐng)域投資是個(gè)好主意。

原則二：研究高手

紐伯格認(rèn)為投資者應(yīng)該認(rèn)真研究那些在投資領(lǐng)域取得巨大成就的高手。他推薦的高手包括：

格雷厄姆和巴菲特、彼得·林奇、羅威·普萊斯、喬治·索羅斯、吉米·羅杰斯、邁克爾·斯坦哈特、羅伯特·威爾森、約瑟夫·肯尼迪、邁克爾·米爾肯。

特別是羅杰斯，曾經(jīng)在紐伯格手下干過一陣，紐柏格給了他15%的基金資產(chǎn)去操作。后來投奔了索羅斯，然后立即成為第二號(hào)人物。他們通過賣空雅芳（Avon）股票，賺了很多。

再后來，就拿了一大筆錢從量子基金離開，開始了他騎著摩托車周游世界之旅，現(xiàn)在已化身一名國(guó)際投資專家，還把她兩個(gè)女兒送到中國(guó)學(xué)中文，那一口標(biāo)準(zhǔn)的播音腔讓很多南方人都慚愧不已。

紐柏格的建議是向這些高手學(xué)習(xí)，而不是跟風(fēng)，從他們的錯(cuò)誤和成功中獲益，根據(jù)你個(gè)人性格和情況做出適當(dāng)調(diào)整。

原則三：警惕羊市 

這是紐伯格對(duì)于90年代美國(guó)牛市后期的擔(dān)憂，市場(chǎng)極易受某重量級(jí)市場(chǎng)人士的言論影響，可以稱之為“羊市”。

有點(diǎn)類似羊羔被領(lǐng)頭羊引領(lǐng)向屠宰場(chǎng)，絕大多數(shù)羊羔毫無意識(shí)的隨著頭羊進(jìn)入屠宰場(chǎng)，有時(shí)候被剪了羊毛，有時(shí)則丟掉性命。

紐伯格告誡說，不要低估心理作用在股市中的重要性，許多人買股票的時(shí)候，他們比賣家還要急于成交。

原則四：眼光放遠(yuǎn)

華爾街上很大一部分人過于關(guān)注公司每時(shí)每刻的盈利狀況，許多研究員玩得最好的把戲就是搶在別人之前預(yù)測(cè)下一季度公司收益。

紐伯格認(rèn)為，盈利應(yīng)該是長(zhǎng)期策略，正確管理和及時(shí)抓住機(jī)遇等綜合因素的結(jié)果。如果這些因素配合得當(dāng)，短期盈利不應(yīng)成為主要考慮的因素。

過度微觀分析的一個(gè)負(fù)責(zé)影響，就是當(dāng)一家很受歡迎的企業(yè)某季度表現(xiàn)稍不如意，那么股市就會(huì)驚慌失措，從而導(dǎo)致股價(jià)狂跌。

目光放長(zhǎng)遠(yuǎn)的另一個(gè)好處就是，不會(huì)被華爾街一時(shí)的熱門所吸引。例如20年代的汽車股熱到50年代保齡球股熱，當(dāng)時(shí)人們認(rèn)為每一個(gè)美國(guó)人都將成為保齡球手。

但是，就像呼啦圈一樣，這股潮流轉(zhuǎn)到了盡頭，買得早的人賺了一筆，那些在極高市盈率時(shí)買下的人，就很慘了。

紐柏格對(duì)大量購(gòu)買股票的標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定了四個(gè)指標(biāo)：

1、公司產(chǎn)品好，

2、是必需品，

3、公司有誠(chéng)實(shí)有效的管理，

4、有誠(chéng)實(shí)可靠的財(cái)務(wù)報(bào)告。

原則五：適時(shí)進(jìn)出

紐伯格的觀點(diǎn)是，時(shí)機(jī)也許不是決定成敗的一切，但絕對(duì)是決定成敗的重大時(shí)期，那些看上去好像很好的長(zhǎng)線投資，如果你買進(jìn)時(shí)機(jī)不對(duì)，也可能讓你損失慘重。

就好像你如果在07年牛市頂點(diǎn)買入茅臺(tái)，你會(huì)整整被套7?8年。

紐伯格認(rèn)為，把握時(shí)機(jī)需要獨(dú)立思考，上升趨勢(shì)可以發(fā)生在商業(yè)車輪下滑時(shí)，下跌趨勢(shì)也可能發(fā)生在絕對(duì)昌盛繁榮時(shí)期。

他認(rèn)為，在牛市里，明智的做法是抑制自己的貪心。華爾街有句名言：牛也賺錢，熊也賺錢，但是豬就賺不到錢（The bulls makemoney，the bears makemoney,But what happens to the pigs?

因此，投資者不應(yīng)該去賺101%賺錢，你的目標(biāo)就是賺到大趨勢(shì)中的66%就夠了。然后退出，重新買進(jìn)一只新研究過的股票。

他舉例伯納德巴魯克（Bernard Baruch），他的投資哲學(xué)就是，有錢賺就好，不要貪財(cái)。他從不嘗試等波峰賣出，或等波谷買入。而是價(jià)格下跌他就買進(jìn)，價(jià)格上漲他就賣出。他總是提倡早一點(diǎn)買入，早一點(diǎn)賣出。

華爾街有個(gè)秘訣：如果你持有一只股票時(shí)間足夠長(zhǎng)，你就能賺到錢。就整體而言，這句話是正確的。但不可能應(yīng)用到每一家公司上，因?yàn)楣臼强赡軙?huì)倒閉的。紐伯格開玩笑說，伊利運(yùn)河(Erie Canal)也是19世紀(jì)最熱門的股票，現(xiàn)在早就不存在了。

原則六：研究企業(yè)  

紐伯格認(rèn)為應(yīng)該分析研究公司的管理、領(lǐng)導(dǎo)人、公司過往的歷史經(jīng)營(yíng)記錄，并要核對(duì)公司的有形資產(chǎn)和每股股票背后的現(xiàn)金，公司的分紅政策也值得投資者認(rèn)真關(guān)注。

投資者要小心所謂“成長(zhǎng)股”，并不要為此付出過高的價(jià)格代價(jià)。投資“成長(zhǎng)股”的竅門，就是在其公司產(chǎn)品獲得廣大使用和公司股價(jià)變得昂貴之前，就發(fā)現(xiàn)它們。

有時(shí)候如果一家公司的股票下跌下來，投資者需要重新審視發(fā)現(xiàn)這家公司的價(jià)值。例如20世紀(jì)70年代初的熊市中，很多熱門的績(jī)優(yōu)股（如漂亮50）股價(jià)急劇下降。但有時(shí)候公司本身并沒有問題，只是因?yàn)楣蓛r(jià)本身太貴了。

他還建議投資者關(guān)注公司總市值，可以更好把握其價(jià)值。例如70年代的IBM，總市值400億美元，占當(dāng)時(shí)美國(guó)所有公司財(cái)富估價(jià)9000億美元的很大比例。

原則七：不要迷戀

紐伯格提醒投資者，不要對(duì)特定的某個(gè)證券投入過分的感情。愛上一種證券可以，但要在其股價(jià)超漲之前，超漲之后，就讓別人愛去。

紐伯格盡管非常推崇巴菲特，但他本質(zhì)上是懷疑巴菲特那樣長(zhǎng)期持有股票的。其實(shí)，這也是紐伯格對(duì)巴菲特投資思路，持股原則的一個(gè)誤解。

紐伯格說，他在事業(yè)早期就學(xué)會(huì)對(duì)股票要持懷疑態(tài)度，并靈活處置，學(xué)會(huì)要快速行動(dòng)拋出股票，寧愿承受一點(diǎn)損失，而不要對(duì)某只股票情有獨(dú)鐘，讓其拖人下水。

這也是一種投資風(fēng)格，堅(jiān)持這種投資風(fēng)格一樣能在市場(chǎng)中取得成功。紐伯格的歷史已經(jīng)證明了一點(diǎn)。

但紐伯格說，有的投資者一旦作了一個(gè)決定買某只股票，就終生持有它，例如，巴菲特。

其實(shí)不完全是這樣，巴菲特一樣會(huì)賣出股票，只不過他確實(shí)是長(zhǎng)期持有了一部分股票，比如可口可樂，富國(guó)銀行，美國(guó)運(yùn)通等。

但這正如查理·芒格所說的，“如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而買了它，那么當(dāng)它價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí)，你不必須考慮賣掉它，那很難。但是，如果你能購(gòu)買幾家偉大的企業(yè)，那么，你就可以安坐下來啦。

我們偏向于把大量的錢投在我們不用再另作決策的地方?！?/p>

只要它的核心競(jìng)爭(zhēng)力，盈利能力，商業(yè)模式?jīng)]有變化，即便短期市盈率偏高，還是可以一直持有下去。

而且，巴菲特也不是傻乎乎就拿著可口可樂不動(dòng)，至少有兩任可口可樂的總裁是被巴菲特聯(lián)合其他股東一起逼下臺(tái)的。

原則八：投資多元化

紐伯格說，“從1929年起，我就一直沒有賠過錢，雖然有幾年我也僅僅是收支平衡，不賺不賠?！?/p>

你看，雖然紐伯格跟巴菲特風(fēng)格并不一致，但至少在不虧錢這一點(diǎn)上，兩人都有著深刻的認(rèn)識(shí)。

紐伯格說，多元化是他這個(gè)常勝公式中重要組成部分。

多元化，一方面使用對(duì)沖手段，讓人有更多耐心去堅(jiān)持那些被低估的股票上漲，減少籠罩市場(chǎng)的心理恐懼。另一方面，當(dāng)然就是分散投資。

曾經(jīng)有人把所有資金都投入紐約中央鐵路和賓州鐵路，結(jié)果這兩個(gè)都破產(chǎn)了。其實(shí)，這并不是集中投資的錯(cuò)，還是投資人在選股上的失誤。就像巴菲特說的，你把所有的雞蛋放入一個(gè)籃子里，那你就得選擇一個(gè)堅(jiān)實(shí)的籃子，并且好生看護(hù)它。

原則九：審時(shí)度勢(shì) 

 所謂“時(shí)”與“勢(shì)”，也就是大盤的走勢(shì)，也指股市之外的世界時(shí)事。投資者不用將重心放在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，紐伯格的經(jīng)驗(yàn)是，就股市而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)分文不值。

你不需要經(jīng)濟(jì)學(xué)家來告訴你去注意利率，看看利率就可以知道，低利率比任何現(xiàn)象都能更好的告訴你商業(yè)狀況很糟。

觀察股票和債券收益率之間的差距。在債券利率持續(xù)低迷的1950年代，公用事業(yè)股相當(dāng)對(duì)有吸引力，后來，高收益的債券開始與公用事業(yè)股爭(zhēng)奪投資人的資金。

通常，當(dāng)短期與長(zhǎng)期利率開始上漲時(shí)，就給股票投資者一個(gè)信息：趕快躲避高峰吧。

原則十：不墨守成規(guī) 

至少不要太奴化地因循守舊，隨著新的情況變化而更新觀點(diǎn)。

紐伯格認(rèn)為，每一個(gè)人都會(huì)犯錯(cuò)，重要的是要盡快意識(shí)到自己在決策中犯的錯(cuò)誤。他在華爾街68年工作歷史中，有30%時(shí)間是犯錯(cuò)的。這個(gè)世界上并不存在總是正確的投資者，除非他在撒謊。

紐伯格對(duì)中國(guó)評(píng)價(jià)很高，他說，如果要我猜測(cè)21世紀(jì)的主宰國(guó)家，我猜是亞洲主宰，不是由日本牽頭的亞洲，而是由中國(guó)牽頭的亞洲主宰。

中國(guó)人口已經(jīng)超過10億，中國(guó)是一個(gè)偉大的民族，中國(guó)人智商很高，他們極度機(jī)智，會(huì)發(fā)明創(chuàng)造，雄心勃勃。而美國(guó)也會(huì)繼續(xù)維持自己在國(guó)際社會(huì)中的地位。

我不可能預(yù)測(cè)到所有經(jīng)濟(jì)和地理政治的關(guān)系，但是，很明顯，中國(guó)作為世界大國(guó)，其發(fā)展壯大將對(duì)華爾街的未來，乃至美國(guó)經(jīng)濟(jì)和外交政策產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。

做極品投資，與偉大的企業(yè)家同行，向偉大的時(shí)代致敬！