鋼鐵建材

高庫(kù)存仍是市場(chǎng)對(duì)礦價(jià)預(yù)期悲觀主因，且隨著鋼材需求進(jìn)入淡季，鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求進(jìn)一步減弱，鐵礦供需面難言好轉(zhuǎn)，近月合約持續(xù)走弱，9、1價(jià)差大幅回落至近三年低點(diǎn)。不過(guò)，隨著礦價(jià)持續(xù)低位震蕩，在成本支撐下進(jìn)一步下跌空間已經(jīng)不大，同時(shí)5、6月外礦發(fā)貨量相對(duì)較少，預(yù)計(jì)7月到港量將出現(xiàn)回落，且內(nèi)礦在價(jià)格跌破成本線后產(chǎn)量也開始減少，因此未來(lái)一個(gè)月鐵礦供給壓力將出現(xiàn)短暫緩解，且近期港口庫(kù)存中貿(mào)易礦占比出現(xiàn)回升，表明貿(mào)易商對(duì)礦價(jià)未來(lái)走勢(shì)看好，因此近月合約或迎來(lái)小幅反彈，而遠(yuǎn)月受下半年礦山發(fā)貨增加同時(shí)鋼材需求回落導(dǎo)致的鋼廠補(bǔ)庫(kù)減少影響供需矛盾依然尖銳，因此遠(yuǎn)月合約預(yù)期依然悲觀，9、1價(jià)差探底后或會(huì)出現(xiàn)一輪反彈行情，建議關(guān)注。

當(dāng)前引起行情上漲的主要為近期供給收縮的利多支撐，使得近遠(yuǎn)月價(jià)差擴(kuò)大，但由于仍將對(duì)近月構(gòu)成持續(xù)利好，9-1反套可以繼續(xù)持有。產(chǎn)地煤管票管控暫時(shí)難放開，七月份火工品管控會(huì)對(duì)露天礦生產(chǎn)有很大影響，近期雨水較多，日耗下降。但6.28開始大秦線檢修開始，日影響調(diào)運(yùn)量10萬(wàn)噸，港口待裝船居高不下，進(jìn)口煤延長(zhǎng)通關(guān)時(shí)間。動(dòng)力煤一是關(guān)注煤管票的放開情況，二是下游日耗情況。但今年的政策動(dòng)力煤區(qū)間470-600。短期現(xiàn)貨價(jià)難跌，貿(mào)易商當(dāng)前報(bào)價(jià)630元/噸。

進(jìn)入淡季，玻璃終端需求轉(zhuǎn)弱，前期在高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)能加速投放導(dǎo)致產(chǎn)量同比大增，供需失衡逐步加重，同時(shí)地產(chǎn)調(diào)控逐步見(jiàn)效，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期玻璃需求預(yù)期不佳，導(dǎo)致遠(yuǎn)月合約走強(qiáng)，9、1價(jià)差高位回落。不過(guò)，一般而言，玻璃需求滯后于地產(chǎn)銷售2-3個(gè)季度，2016年以來(lái)持續(xù)超預(yù)期的地產(chǎn)銷售支撐玻璃今年需求，且玻璃需求一般而言高度相關(guān)與房屋竣工，而房屋竣工與房屋新開工高度相關(guān)，2016年10月至今，國(guó)內(nèi)房屋新開工增速未現(xiàn)明顯回落，結(jié)合下半年房屋竣工要占到全年的65%-70%，因此綜合看玻璃旺季預(yù)期落地概率較大，9月合約有望大幅反彈；而對(duì)于1月而言，18年將是地產(chǎn)調(diào)控的主要見(jiàn)效期，貿(mào)易商和加工企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求或?qū)p少，且處于需求淡季，價(jià)格很難走強(qiáng)。所以，9、1價(jià)差后期有望在度拉大，高位回落則給予正套入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

能源化工

甲醇1709月與1801月的價(jià)差是-17，價(jià)格中值為-28，處于合理價(jià)差區(qū)間內(nèi)，無(wú)明顯套利機(jī)會(huì)。甲醇近期一直處于近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的格局，基本面負(fù)面因素占據(jù)主導(dǎo)地位，弱勢(shì)震蕩走勢(shì)難改。

 瀝青期貨近弱遠(yuǎn)強(qiáng)，1709與1712合約目前價(jià)差在80元/噸左右，從基本面角度來(lái)看，09合約對(duì)應(yīng)金九銀十的消費(fèi)旺季，而12合約對(duì)應(yīng)四季度的相對(duì)淡季，通常09合約要強(qiáng)于12合約，09合約后期上漲幅度可能要大于12合約。另外從統(tǒng)計(jì)角度來(lái)看，兩合約價(jià)差基本維持在50-90區(qū)間，結(jié)合以上內(nèi)容，我們認(rèn)為瀝青期貨1709與1712合約價(jià)差未來(lái)會(huì)收窄，可考慮買1709拋1712合約的正向套利操作。

滬膠近期在12000元附近橫盤整理，有做底的跡象。1801與1709合約的價(jià)差保持在2000元左右，因滬膠貨倉(cāng)單數(shù)量回到歷史高位，達(dá)到28萬(wàn)噸以上，而庫(kù)存小計(jì)更是達(dá)到33.6萬(wàn)噸，與36.6萬(wàn)噸的紀(jì)錄相差不遠(yuǎn)。天量倉(cāng)單中的大部分要在2017年11月之前到期的合約消化，所以作為下半年主力的1709合約將承受巨大壓力。天量倉(cāng)單的現(xiàn)象在2016年就已出現(xiàn)，那時(shí)1701與1609合約的價(jià)差最高時(shí)到達(dá)2450元。估計(jì)1801與1709合約的價(jià)差將繼續(xù)在2000元左右波動(dòng)，若兩者價(jià)差回落至1900元或更低，還可以進(jìn)行買遠(yuǎn)賣近的操作。

當(dāng)前TA09-TA01的價(jià)差在-140元/噸左右，且處于近五年同期最低位附近。二季度PTA裝置檢修規(guī)模很大，已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月去庫(kù)存，當(dāng)前PTA庫(kù)存較前期明顯下降，后期仍有多套裝置進(jìn)行檢修，這些都是支持近月PTA價(jià)格的有利因素，且目前價(jià)差處于較低為主?？紤]到PTA供給壓力長(zhǎng)期存在，預(yù)計(jì)TA1709-TA1801 價(jià)差擴(kuò)大，可以考慮買TA1709，買TA1801合約。

10

PP期貨1801和1709合約目前價(jià)差在20元左右，遠(yuǎn)高于往年-300左右水平。受之前庫(kù)存高企，需求平淡所致，即使二季度屬于PP裝置檢修季，09合約價(jià)格仍連續(xù)下跌，致1801和1709合約價(jià)差高于往年水平。且隨著檢修季逐漸步入尾聲，新增產(chǎn)能逐步投放，PP供應(yīng)面仍可能擴(kuò)大，但近期PP庫(kù)存連續(xù)下降，且隨著消費(fèi)旺季來(lái)臨，PP價(jià)格有望回升，估計(jì)1801和1709合約價(jià)差仍將小幅縮小，可考慮賣01買09。

PVC1709合約升水1801合約，且價(jià)差不斷擴(kuò)大。目前PVC生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存偏低，供需壓力較小。原料電石貨源偏緊，采購(gòu)價(jià)格上調(diào)，提供一定成本支撐。PVC仍有上行動(dòng)力，可考慮做多價(jià)差，即買近賣遠(yuǎn)。

農(nóng)林產(chǎn)品

近來(lái)鄭糖1801與1709合約的價(jià)差短期擴(kuò)張后又再度收斂，創(chuàng)下2017年的新低，兩者接近平水狀態(tài)。根據(jù)以往增產(chǎn)年度一月合約糖價(jià)低于上個(gè)年度9月合約的規(guī)律，后期1801合約很可能將轉(zhuǎn)為貼水。預(yù)計(jì)2017/18年度國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量將回升到1000萬(wàn)噸以上，加上近期國(guó)內(nèi)糖價(jià)遠(yuǎn)高于國(guó)際市場(chǎng)可能刺激進(jìn)口量增加，所以1801合約相對(duì)1709合約走勢(shì)轉(zhuǎn)弱的局面還會(huì)持續(xù)，而且未來(lái)有可能1801合約低于1709合約200元以上。

6，7月份通常為菜粕需求旺季，通常菜粕期價(jià)在此時(shí)間內(nèi)漲幅較大，期現(xiàn)價(jià)差通常處低位，且隨著降水北移南方水產(chǎn)養(yǎng)殖逐步復(fù)蘇，買保較為合適。

1、跨市場(chǎng)價(jià)差

國(guó)產(chǎn)大豆盤面壓榨利潤(rùn)

去年6月份開始，國(guó)產(chǎn)大豆盤面壓榨利潤(rùn)開始高位回落。原因，國(guó)產(chǎn)大豆供需相對(duì)平衡，如果不拋儲(chǔ)存有一定缺口，所以表現(xiàn)相對(duì)抗跌，而油粕受到國(guó)際油料供需寬松大環(huán)境拖累表現(xiàn)疲弱，導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)大豆盤面壓榨利潤(rùn)回落為主。其實(shí)核心邏輯是國(guó)產(chǎn)大豆與國(guó)際大豆的供需狀況差異導(dǎo)致。目前該供需預(yù)期并未改變，國(guó)產(chǎn)大豆盤面利潤(rùn)回落的總體趨勢(shì)并未改變。

進(jìn)口大豆盤面壓榨利潤(rùn)

進(jìn)口大豆盤面利潤(rùn)起伏不大，原因是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與國(guó)際原料均表現(xiàn)疲弱。供應(yīng)在同樣寬松的背景下，國(guó)內(nèi)需求沒(méi)有明顯起色，而美豆亦缺乏需求支點(diǎn)。在需求未見(jiàn)有明顯好轉(zhuǎn)的當(dāng)口，美國(guó)與國(guó)內(nèi)的供需狀況比其實(shí)為南美與美國(guó)供應(yīng)情況的差異對(duì)比，相對(duì)南美，美豆尚有天氣炒作可能相對(duì)偏強(qiáng)，美豆盤面壓榨利潤(rùn)可能呈現(xiàn)下傾走勢(shì)概率大，但美豆炒作空間的大小決定下傾的角度，估計(jì)有限。所以提油套利階段內(nèi)可能并沒(méi)有多少利潤(rùn)可賺，但穩(wěn)定性上來(lái)講還是可以繼續(xù)持有提油套利單（買美豆賣連盤油粕）。

2、跨品種價(jià)差

（1）油粕比

油粕比走勢(shì)、油粕比季節(jié)性規(guī)律

近年油粕比相對(duì)均衡，因?yàn)樵谏嫌卧洗蠖构?yīng)一致的前提下，需求均缺乏增長(zhǎng)點(diǎn)，所以油粕比總體處于相對(duì)均衡狀況，根據(jù)階段供需差異而規(guī)律波動(dòng)。3-9月份油脂主要是棕櫚供應(yīng)旺季，拖累豆油表現(xiàn)會(huì)偏弱，油粕比此間恐怕仍然以回落為主。結(jié)合對(duì)于豆粕的判斷，9月前的市場(chǎng)可能壓力有限（一方面雞蛋上漲推動(dòng)，另一方面，美豆仍保留適度升水預(yù)期下）相對(duì)抗跌，所以該階段油粕比仍有底部反復(fù)之需，從季節(jié)性規(guī)律走勢(shì)上也可以作證該看法，此階段尚不建議做多油粕比，繼續(xù)等待。

（2）豆-粕價(jià)差

豆-粕價(jià)差走勢(shì)、豆-粕價(jià)差季節(jié)性規(guī)律

豆、粕基本面差異來(lái)看，基本也還是國(guó)產(chǎn)大豆與國(guó)際大豆的基本面差異，總體看豆-粕價(jià)差向上回升的趨勢(shì)未變，但后續(xù)美豆天氣炒作可能令豆粕表現(xiàn)階段性抗跌，價(jià)差有反復(fù)，做多豆-粕價(jià)差的套利多單可考慮適時(shí)止贏，波段空單適當(dāng)考慮。

（3）豆-菜粕價(jià)差

豆-菜粕價(jià)差走勢(shì)、豆-菜粕價(jià)差季節(jié)性規(guī)律

大豆基本面和菜籽基本面來(lái)看，大豆基本面更為寬松。但需求來(lái)看，菜粕需求不佳，受到玉米低價(jià)下DDGS沖擊，另外受到豆粕需求沖擊。目前這個(gè)狀況還沒(méi)有改變，所以豆-菜粕價(jià)差仍舊弱勢(shì)，短期不排除回落可能，但長(zhǎng)期看下方空間有限。

3、跨期價(jià)差

豆粕1-9月價(jià)差走勢(shì)、大豆1-9月價(jià)差走勢(shì)

6-8月份，大豆、豆粕1-9合約走弱的概率更高一些。

預(yù)計(jì)2017/18年度國(guó)內(nèi)棉花增產(chǎn)的可能性較大，1801合約較1709合約出現(xiàn)貼水。以往看，1月合約與9月合約的貼水極值在-660以下，當(dāng)前兩者的價(jià)差在-200元左右，應(yīng)該還有繼續(xù)擴(kuò)大的空間，存在買近賣遠(yuǎn)跨期套利有機(jī)會(huì)。

棉花1801-1709月合約價(jià)差走勢(shì)

棕櫚油9月走勢(shì)強(qiáng)于1月，因預(yù)期馬棕油遠(yuǎn)期供應(yīng)會(huì)有所改善近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，且國(guó)內(nèi)庫(kù)存近月偏低有支持，隨著換月移倉(cāng)開始，但是7-8月進(jìn)口船貨數(shù)量近期有改善，9月相對(duì)1月階段略轉(zhuǎn)弱，但是由于當(dāng)前來(lái)看訂貨依然相對(duì)有限，低庫(kù)存持續(xù)，因此收縮空間較為有限，甚至不排除后期因庫(kù)存緊張延續(xù)9月繼續(xù)走強(qiáng)。

近期豆油跨期套利空間收窄，并未有太好的介入空間和條件。

菜油9-1歷史規(guī)律在5-7月因新菜籽上市，9月相對(duì)供應(yīng)充足，而1月需求旺季，9-1月價(jià)差可能趨于縮小，可考慮尋求合適點(diǎn)位買1賣9操作?？臻g歷史規(guī)律200-300點(diǎn)空間左右。

油粕比

油粕比出現(xiàn)反彈，近期轉(zhuǎn)入震蕩反復(fù)，7-8月油脂相對(duì)消費(fèi)旺季后才有出現(xiàn)走闊較為流暢的走升可能。

目前玉米9-1合約價(jià)差基本維持在-50左右，暫無(wú)套利空間。未來(lái)有走強(qiáng)可能的話可適當(dāng)買遠(yuǎn)賣近。

目前玉米與玉米淀粉9月合約的價(jià)差為320附近，尚處于合理區(qū)間，不建議做玉米-淀粉的跨品種套利操作。

有色金屬

鎳上市交易時(shí)間比較短，可參考的也僅是去年和前年同期變化，6月末-8月，9-1價(jià)差空間2015年達(dá)到2000點(diǎn)，而2016年同期已經(jīng)縮小至1000點(diǎn)以內(nèi)，但在過(guò)去兩個(gè)月以內(nèi)，鎳9-1價(jià)差呈現(xiàn)出由接近2000向1500中端收縮的傾向。不過(guò)，近期關(guān)于印尼鎳冶煉廠以及國(guó)內(nèi)金川減產(chǎn)的消息若兌現(xiàn)并持續(xù)，遠(yuǎn)月供需預(yù)期變化，1801仍可能在后期走強(qiáng)，因此可能考慮空1709多1801合約。

滬鋁行情進(jìn)入平淡期，高庫(kù)存和高產(chǎn)能抑制鋁價(jià)走高，供給側(cè)題材雖然遲遲不落地，但對(duì)于空頭來(lái)說(shuō)也是個(gè)極大的風(fēng)險(xiǎn)因素。現(xiàn)貨市場(chǎng)上下游相互博弈，但價(jià)格區(qū)間在13500-14000范圍內(nèi)，市場(chǎng)波動(dòng)率顯著下滑。平穩(wěn)的市場(chǎng)環(huán)境下也沒(méi)有體現(xiàn)出良好的跨期套利機(jī)會(huì)，跨期價(jià)差平穩(wěn)運(yùn)行，近月和連三合約價(jià)差穩(wěn)定在200附近，無(wú)顯著套利機(jī)會(huì)。

股指

存量資金博弈，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征異常明顯。二八行情和八二行情快速切換。4月份后IH和IC之間的套利機(jī)會(huì)和利潤(rùn)異常豐富和豐厚。MSCI入籃之后再度助推白馬股走強(qiáng)。但是自5月以來(lái)，金融權(quán)重已積累大量漲幅，稍有波動(dòng)資金便爭(zhēng)相出逃。目前上漲主力已經(jīng)從一線藍(lán)籌股向二線藍(lán)籌股轉(zhuǎn)移，滬深300表現(xiàn)好于上證50。所以在品種的選擇上，IF和IC的組合更具優(yōu)勢(shì)。

在機(jī)會(huì)的選擇上，從統(tǒng)計(jì)分析，當(dāng)單日IF-IC漲幅差在-1.2%時(shí)可進(jìn)行多IF空IC的操作，而IF-IC漲幅差在上界并不明顯。可參考主力持倉(cāng)變化，若IH（IF）主力持倉(cāng)凈空頭寸明顯增加，進(jìn)行選取多IC空IH（IF）的策略。