年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的對(duì)比項(xiàng)目中，投資者能夠清晰看到的，只有同比數(shù)據(jù)，也就是和去年同期相比的數(shù)據(jù)（見(jiàn)圖1），但很可惜的是，環(huán)比數(shù)據(jù)（第四季度數(shù)據(jù)，以及四季度與三季度的數(shù)據(jù)之比）卻沒(méi)有列示。

不僅年報(bào)如此，上市公司半年報(bào)、季報(bào)都存在同樣問(wèn)題——即不提供環(huán)比數(shù)據(jù)，只提供同比數(shù)據(jù)。

事實(shí)上，環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)在評(píng)估上市公司發(fā)展趨勢(shì)，判斷拐點(diǎn)方面，敏感性與及時(shí)性，都要超過(guò)同比數(shù)據(jù)。因此，投資者需要自己動(dòng)手計(jì)算環(huán)比數(shù)據(jù)。

圖1

60日均線與5日均線

同比與環(huán)比都是數(shù)據(jù)之間進(jìn)行比較，其差別在于基期選擇的不同。而基期選擇不同，會(huì)使比較產(chǎn)生不同的效果。

如同你學(xué)鋼琴，遇到復(fù)雜的曲子，可能覺(jué)得舉步維艱，無(wú)甚進(jìn)展。這時(shí)候，若聽(tīng)聽(tīng)一年前自己彈琴的錄音，肯定會(huì)驚訝于自己的進(jìn)步。這種比較就是同比，同比的特點(diǎn)在于，由于間隔較長(zhǎng)，會(huì)對(duì)事物的發(fā)展趨勢(shì)，有一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的判斷與估計(jì)。

但如果你聽(tīng)一周前錄音，可能覺(jué)得沒(méi)有任何進(jìn)步，甚至在某些指法上還退步了。這種比較就是環(huán)比，環(huán)比的特點(diǎn)在于，由于間隔短，對(duì)事物發(fā)展的微小變化會(huì)很敏感，容易及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題所在。

事物總有兩面性，同比、環(huán)節(jié)各自的優(yōu)點(diǎn)，也決定了各自的局限。同比準(zhǔn)確性相對(duì)高，但時(shí)效性卻差，特別在趨勢(shì)反轉(zhuǎn)時(shí)，反應(yīng)太慢。具體到上市公司，則可能出現(xiàn)這樣的問(wèn)題：同比看，公司發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，但從環(huán)比看，卻發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭已經(jīng)放慢，甚至是零增長(zhǎng)或者下降。

環(huán)節(jié)的問(wèn)題在于，由于間隔短，一些短期的波動(dòng)，暫時(shí)的小變化，會(huì)影響對(duì)大趨勢(shì)的把握。具體到上市公司，可能有這樣的現(xiàn)象：從環(huán)比看，雖然增長(zhǎng)勢(shì)頭有下降趨勢(shì)，但卻是新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓期，遇到的正常困難，甚至只是由于財(cái)務(wù)結(jié)算周期的原因，形成正常波動(dòng)。

事實(shí)上，同比與環(huán)比，與股票價(jià)格均線中，60日均線與5日均線的異同很相似（也就是長(zhǎng)期均線與短期均線的異同）。各種均線的著眼點(diǎn)不同，各有用處，也各有局限，比較好的方法是組合使用。

季節(jié)性因素

有投資者會(huì)想，既然如此，為方便起見(jiàn)，上市公司報(bào)表中，為什么不提供環(huán)比數(shù)據(jù)呢？

這可能有兩方面的考慮，一是減少財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)篇幅，使年報(bào)更加簡(jiǎn)潔。畢竟，單季度數(shù)據(jù)，以及環(huán)比數(shù)據(jù)，投資者可以自己演算（在定期報(bào)告中，可以看到第一季度數(shù)據(jù)、第三季度數(shù)據(jù)，但是在半年報(bào)中，看不到第二季度數(shù)據(jù)，年報(bào)中，看不到第四季度數(shù)據(jù)，而各季度之間的環(huán)比數(shù)據(jù)也缺失，這些都需要投資者自己計(jì)算）。

二是考慮公司經(jīng)營(yíng)的具體特點(diǎn)，環(huán)比數(shù)據(jù)的說(shuō)服力與局限性較大。因?yàn)?，?guó)內(nèi)公司的財(cái)務(wù)核算，是以自然年度為一個(gè)完整會(huì)計(jì)年報(bào)，很多公司的日常經(jīng)營(yíng)并不都是線性特征，生產(chǎn)安排、財(cái)務(wù)結(jié)算周期、回款時(shí)間，都有其季節(jié)性。更何況，一些公司的產(chǎn)品本身，由于客觀條件的原因，其銷(xiāo)售與結(jié)算也存在必然的季節(jié)性與區(qū)間性。如空調(diào)的銷(xiāo)售、煙花爆竹的銷(xiāo)售等等（見(jiàn)圖2）。

這種情況下，同比信息的客觀性與有效性更強(qiáng)，而環(huán)比則缺乏合理性。

圖2

連續(xù)兩個(gè)季度

雖然環(huán)比存在一定局限性，而的確不能掩蓋其敏感性優(yōu)勢(shì)。

比如說(shuō)，對(duì)那些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)季節(jié)性不明顯的上市公司，如果環(huán)比出現(xiàn)大幅下滑或增長(zhǎng)，就需要引起投資者注意。

當(dāng)然，大多數(shù)公司的發(fā)展都不是呈現(xiàn)完全線性的趨勢(shì)，由于項(xiàng)目、銷(xiāo)售結(jié)算期等原因，小波動(dòng)總是難免。為了在一定程度上彌補(bǔ)環(huán)比的局限性，我們引入這樣一個(gè)概念：從連續(xù)兩個(gè)季度的環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)看問(wèn)題。

如果一家上市公司連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比下降，則可初步判定其經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了頹勢(shì)。

這種判斷有其內(nèi)在合理性。因?yàn)?，極少有公司會(huì)由于季節(jié)性等客觀原因，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)難以避免的下滑（空調(diào)等極少數(shù)企業(yè)會(huì)在三季度與四季度出現(xiàn)銷(xiāo)售自然下滑，見(jiàn)圖2）。畢竟，兩個(gè)季度已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)半年時(shí)間，這個(gè)時(shí)間跨度，在很大程度上，足以濾平短期波動(dòng)所造成的，對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)判斷形成的干擾。

我們以2007年第二、第三季度為例，在這兩個(gè)季度中，業(yè)績(jī)連續(xù)呈現(xiàn)環(huán)比下降的公司只有58家，而第三季度業(yè)績(jī)環(huán)比下降的公司，卻多達(dá)488家?？疾爝@58家公司，絕大多數(shù)都是經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)頹勢(shì)，而并非客觀性原因。

事實(shí)上，國(guó)際上對(duì)于一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入衰退期的公認(rèn)判斷標(biāo)準(zhǔn)，就是連續(xù)兩個(gè)季度GDP出現(xiàn)環(huán)比下降。這在一定程度上也證明了，考察連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比表現(xiàn)的有效性。

同理，當(dāng)一家上市公司連續(xù)兩個(gè)季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)環(huán)比上升，則說(shuō)明其很有可能走出了衰退期，或者處于加速上揚(yáng)期。

最近12個(gè)月

環(huán)比是對(duì)上市公司單季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的充分利用，而另一個(gè)利用單季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的方法就是：最近12個(gè)月。

大家在看券商的上市公司研究報(bào)告時(shí)，有時(shí)在財(cái)務(wù)指標(biāo)旁會(huì)看到這樣一個(gè)注釋：TTM。 TTM （Trailing Twelve Months的縮寫(xiě)）的含義就是最近12個(gè)月。

為什么要引入這樣一個(gè)概念呢？剛才我們講過(guò)，同比數(shù)據(jù)的時(shí)效性太慢，而季度環(huán)比數(shù)據(jù)的"噪音"又過(guò)大，雖然引入了連續(xù)兩個(gè)季度的概念，但時(shí)效性上，還是不能完全令人滿意。而TTM的出現(xiàn)，則可以在一定程度上，進(jìn)一步彌補(bǔ)這個(gè)缺憾。

TTM數(shù)據(jù)是一個(gè)滾動(dòng)概念，每個(gè)季度都會(huì)不同。雖然它的起始點(diǎn)會(huì)發(fā)生變化，但卻始終包括有四個(gè)不同的季度（1、2、3、4； 2、3、4、1； 3、4、1、2； 4、1、2、3），雖然這四個(gè)季度有可能屬于兩個(gè)不同的自然年度，但仍然彌補(bǔ)了上市公司季節(jié)性的客觀差異所造成的影響。

這樣一來(lái)，相隔兩個(gè)季度之間的TTM數(shù)據(jù)比較時(shí)，其采樣中，總會(huì)出現(xiàn)3個(gè)季度的重合，1個(gè)季度不同。正是由于加入了3個(gè)重合的季度，則使這種比較，在一定程度上過(guò)濾掉小波動(dòng)，進(jìn)而更加客觀地反映上市公司的真實(shí)情況。

以圖3為例，如果單看A上市公司09年第一季度的同比數(shù)據(jù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增加66.7%，這個(gè)數(shù)據(jù)很可能夸大了上市公司的增長(zhǎng)趨勢(shì)，畢竟09年一季度的環(huán)比增長(zhǎng)率為零，除非存在如季節(jié)性等客觀因素，環(huán)比增長(zhǎng)率為零，至少說(shuō)明該上市公司的增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)放緩。但09年一季度環(huán)比增長(zhǎng)率為零就反映了上市公司經(jīng)營(yíng)的真實(shí)表現(xiàn)嗎？應(yīng)該說(shuō)，也不客觀。畢竟，縱觀5個(gè)季度的表現(xiàn)，上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入上了一個(gè)臺(tái)階，雖然一季度環(huán)比增長(zhǎng)率不理想，但很可能處于"平臺(tái)整理期"，尚不能就此得出經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)頹勢(shì)的結(jié)論。相比較而言，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入TTM的環(huán)比為12%，很可能更加客觀。

圖3

TTM數(shù)據(jù)的第二個(gè)好處，是中外公司之間進(jìn)行比較。在我國(guó)，按照規(guī)定，所有企業(yè)都以自然年度作為一個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度（事業(yè)單位與國(guó)家機(jī)關(guān)也是如此）。但其它一些國(guó)家和地區(qū)就不同，那里的企業(yè)可以相對(duì)自由的選擇適合自己的會(huì)計(jì)年度（見(jiàn)圖4）。

一般而言，這些上市公司會(huì)將會(huì)計(jì)年度的起始點(diǎn)，定在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相對(duì)平淡的時(shí)候，因?yàn)榇藭r(shí)各項(xiàng)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的變化較小，也便于會(huì)計(jì)師進(jìn)行審計(jì)。

由于會(huì)計(jì)年度不同，在各個(gè)上市公司之間進(jìn)行年度數(shù)據(jù)比較就缺少更加有效的可比性。因此，引入TTM數(shù)據(jù)，就使各上市公司之間的數(shù)據(jù)比較更加便利。如果投資者習(xí)慣于在不同國(guó)家和地區(qū)的同行業(yè)上市公司間進(jìn)行比較，最好使用TTM數(shù)據(jù)。

圖4 注：華建控股為一家香港上市公司

事實(shí)上，在海外證券市場(chǎng)中，TTM數(shù)據(jù)的使用頻率非常高，其重要性甚至超過(guò)了年度數(shù)據(jù)。如路透社的財(cái)經(jīng)網(wǎng)頁(yè)中，列示的上市公司數(shù)據(jù)，就非常強(qiáng)調(diào)TTM概念（見(jiàn)圖5）。

圖5

注意可比性

值得提醒的是，無(wú)論同比抑或環(huán)比，都要考慮上市公司的基本面是不是發(fā)生過(guò)根本性變化。如果存在這種變化，那么數(shù)據(jù)之間的可比性就大大降低了。

比如說(shuō)，如果上市公司增加了新股，或者進(jìn)行了大規(guī)模并購(gòu)，又或進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，都會(huì)使不同期間數(shù)據(jù)的可比性大大降低。因此，投資者在進(jìn)行比較時(shí)，務(wù)必首先確認(rèn)上述問(wèn)題。

說(shuō)明：

TTM（Trailing Twelve Months），是股票投資的一個(gè)專業(yè)術(shù)語(yǔ)。市盈率TTM又稱為滾動(dòng)市盈率，一般是指市盈率在一定的考察期內(nèi)(一般是12個(gè)月)，計(jì)算方法是市盈率=普通股每股市場(chǎng)價(jià)格÷普通股每年每股盈利。每股盈利的計(jì)算方法，是該企業(yè)在過(guò)去12個(gè)月的凈利潤(rùn)除以總發(fā)行已售出股數(shù)。

TTM 數(shù)據(jù)是一個(gè)滾動(dòng)概念，每個(gè)季度都會(huì)不同。雖然它的起始點(diǎn)會(huì)發(fā)生變化，但卻始終包括有四個(gè)不同的季度(1、2、3、4; 2、3、4、1; 3、4、1、2; 4、1、2、3)，雖然這四個(gè)季度有可能屬于兩個(gè)不同的自然年度，但仍然彌補(bǔ)了上市公司季節(jié)性的客觀差異所造成的影響。

這樣一來(lái)，相隔兩個(gè)季度之間的TTM 數(shù)據(jù)比較時(shí)，其采樣中總會(huì)出現(xiàn)3 個(gè)季度的重合，1 個(gè)季度不同。正是由于加入了3 個(gè)重合的季度，則使這種比較在一定程度上過(guò)濾掉小波動(dòng)，進(jìn)而更加客觀地反映上市公司的真實(shí)情況。

“市盈率TTM”：市盈率TTM是市盈率的一種計(jì)算方法，投資者在運(yùn)用時(shí)需注意與市盈率LYR的區(qū)別，另外，由于市盈率TTM是一個(gè)滾動(dòng)數(shù)據(jù)，而且根據(jù)季度變化計(jì)算，更加客觀的反映了上市公司的真實(shí)情況，為投資者做出正確決策提供一定的依據(jù)。