超額收益的來源

靜凈平安 2018-01-15

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公眾號：桃成蹊投資（tcxtz）

1、選股

據(jù)西格爾的分析，美國股市過去兩百年經(jīng)通脹調(diào)整的收益率大概是6.7%左右，意味著大概10年翻一倍，對應(yīng)15倍的長期市盈率。（《股市長線法寶》）

因為上市公司群體中存在差異，部分公司拖累了整體收益，所以通過篩選，排除辣雞公司，留下基本面特征優(yōu)異的公司，可以獲得超越平均的收益。

這一點啟發(fā)我們，放棄平庸的企業(yè)，放棄問題企業(yè)，只投資那些財務(wù)特征非常優(yōu)秀的企業(yè)，在有ROE大于20%的公司的情況下，不要去投資ROE等于15%的公司。

另外，指數(shù)投資的時候，優(yōu)選基本面特征優(yōu)于大盤的指數(shù)，比如基本面50、深F60、央視財經(jīng)50。

我的選股標(biāo)準(zhǔn)很簡單，就兩條:

第一，各種核心財務(wù)指標(biāo)證明企業(yè)真金白銀地賺錢，再投資需求少。表現(xiàn)為30%以上的毛利率、10%以上的凈利率、15%以上的ROE，營收現(xiàn)金比率和凈利現(xiàn)金比率大于1，有息負(fù)債率低，應(yīng)收+預(yù)付＜＜預(yù)收+應(yīng)付，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期短最好是負(fù)的，凈現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流充裕。

第二，具有持續(xù)賺錢的能力，在需求定位、產(chǎn)品研發(fā)制造、渠道建設(shè)和行銷的一個或者多個環(huán)節(jié)有優(yōu)勢，首選龍頭，其次是差異化，最后是有競爭門檻的行業(yè)公司。

2、估值

P= EPS* PE

買入低估的指數(shù)，或者泡沫投機，可以獲得來自PE變化的收入，增厚投資收益。

紅利策略為什么長期有效，就是因為高股息率的公司往往基本面穩(wěn)?。‥PS穩(wěn)定），同時估值低（PE低）。自帶估值功能，是紅利策略長期有效的根本原因。

我的估值標(biāo)準(zhǔn)是:增長公司用PEG，賦予10%～20%的增速作為買入下沿，賦予最樂觀增速作為賣出上沿；穩(wěn)定公司用股息率、市盈率、p/fcf，DCF綜合加權(quán)。

市場的交投除了公司本身估值，還來自于估值分歧，所以保守估計以使估值盡可能低于別人，可以獲得市場交易的安全墊。事實一再證明，降低預(yù)期，可以獲得超預(yù)期。

3、集中持股

持股數(shù)量越多越均衡就越接近市場平均收益，持股數(shù)量越少收益率就越容易偏離指數(shù)，也就是說集中持股獲得超額收益（虧損）的概率大于分散持股。

根據(jù)組合投資理論，分散持有20只不同行業(yè)的股票，基本上就可以避免非系統(tǒng)性風(fēng)險，所以我認(rèn)為的集中持股大概是3-5只。

集中持股啟發(fā)我們，盡可能在分散風(fēng)險的前提下做到集中投資，把持股數(shù)量控制在3-10只以內(nèi)，在指數(shù)化投資的時候應(yīng)該選擇那些成分?jǐn)?shù)量少的指數(shù)進行投資。

我最舒適的持股數(shù)量是5只左右，分散在3個以上不同行業(yè)。

4、杠桿

杠桿能放大收益，但會削弱投資者的風(fēng)險承受能力，所以關(guān)鍵在于最糟糕的情境下，能否承受爆倉的結(jié)果。

借貸配資、融資融券、分級基金、渦輪期貨等，杠桿的種類眾多，主要的風(fēng)險是期限匹配、資金成本、誤判爆倉，每個人都可以適當(dāng)?shù)剡\用杠桿。

加杠桿的時機應(yīng)該是在投資確定性最高的情況下，風(fēng)險有限而收益充滿想象，兩融和分級是比較合理的杠桿，在資金成本不超過8%的情況下，如果投資對象低估+業(yè)績增長有20%以上的預(yù)期年化收益率，這種杠桿完全是可行的。

5、低成本